Commentaire économique et financier hebdomadaire: quelque chose dans l'air

US Review

Quelque chose dans l'air

• Les craintes d'une escalade de l'épidémie de coronavirus ont atteint les États-Unis cette semaine, alors qu'un homme de l'État de Washington est devenu le premier cas domestique confirmé et que le total international a atteint plus de 800.
• Nous prévoyons que tout impact économique à court terme sera limité et concentré en Asie de l'Est, mais l'économie américaine est certainement plus vulnérable aux chocs à ce stade du cycle. Le sentiment compte.
• Sur le front intérieur, les ventes de maisons existantes en décembre ont augmenté de 3.6% pour atteindre 5.54 millions d'unités alors que la renaissance du marché du logement se poursuit.

Quelque chose dans l'air

Les craintes d'une escalade de l'épidémie de coronavirus ont atteint les États-Unis cette semaine, alors qu'un homme de l'État de Washington est devenu le premier cas national confirmé et que le total international a atteint plus de 800. Nous nous attendons à ce que tout impact économique à court terme soit limité et concentré en Asie de l'Est - voir notre rapport initial et la page 4 de ce rapport pour plus de détails. L'épidémie de SRAS de 2003 est peut-être la comparaison la plus pertinente, mais le coronavirus ne serait pas aussi mortel et les méthodes de confinement actuelles sont apparemment plus efficaces. D'un autre côté, une simple comparaison historique passe à côté du fait que les dépenses de détail, les voyages et la consommation personnelle sont un moteur beaucoup plus important de l'économie chinoise aujourd'hui, 16 ans plus tard, un risque potentiel de baisse pour les estimations d'une décélération économique induite par un virus.

L'accent mis cette semaine sur l'épidémiologie plutôt que sur l'économie n'est pas injustifié. L'attention accrue des marchés financiers aux rapports médicaux en provenance du centre de la Chine a certes beaucoup à voir avec la rareté de nouvelles données économiques, mais il est également vrai que l'économie américaine est plus vulnérable aux chocs au cours de la 11e année de l'expansion. Des événements apparemment lointains - une épidémie de virus asiatique ou le meurtre d'un général iranien - peuvent déclencher une détérioration rapide du sentiment, qui peut rapidement affecter les habitudes de dépenses et l'économie réelle. Ainsi, alors qu'un regard froid sur les chiffres ne suggère aucune raison de paniquer - le seul cas américain de coronavirus est éclipsé par les 6,600 décès dus à la grippe déjà cette saison, selon le CDC -, il est à craindre que cela puisse avoir un impact démesuré sur la l’économie, en particulier à ce stade du cycle.

Le Forum économique mondial de Davos a également reçu sa dose habituelle d'attention des médias, mais s'est déroulé sans grande fanfare alors que les politiciens et les dirigeants d'entreprises réunis ont exprimé leur confiance dans l'économie mondiale. Le FMI a été légèrement moins optimiste, réduisant ses prévisions de croissance mondiale pour 2019 et 2020 de 0.1 point de pourcentage à 2.9% et 3.3%, respectivement. Il a également revu à la baisse ses prévisions américaines à 2.3% et 2.0%, toujours les plus élevées du G7. En marge, le président Trump a tourné son attention de la Chine vers l'UE, menaçant à nouveau les tarifs si un accord n'est pas conclu avant les élections. Les responsables de l'UE ont promis de riposter.

Sur le front intérieur, les ventes de maisons existantes en décembre ont augmenté de 3.6% pour atteindre 5.54 millions d'unités alors que la renaissance du marché du logement se poursuit. La baisse des taux hypothécaires a ramené les acheteurs sur le marché, en particulier dans le Sud et l'Ouest, où la croissance de la population et de l'emploi reste la plus forte. Le rebond des ventes de maisons existantes fait suite à une série de rapports positifs sur le logement et aura des effets de répercussion importants, notamment des commissions d'agent immobilier et des dépenses de rénovation. Cependant, les stocks sont extrêmement bas, ce qui fait grimper à nouveau l'appréciation des prix - le prix médian des maisons unifamiliales a augmenté de 8.0% d'une année sur l'autre en décembre -, ce qui stimule la construction. Les mises en chantier ont atteint un sommet de 13 ans en décembre et l'optimisme des constructeurs se maintient près des sommets de 20 ans. Avec cette toile de fond et aucune augmentation perceptible des demandes d'allocations de chômage, le marché du logement est clair pour de nouveaux gains.

US Perspectives

Biens durables • Mardi

Les variations d'un mois à l'autre des commandes de biens durables sont notoirement volatiles et les derniers mois n'ont pas fait exception. Les difficultés persistantes de Boeing avec son 737 MAX - plus de détails à ce sujet dans le sujet de la semaine à la page 7 - ainsi que la récente grève de GM ont entraîné d'importantes fluctuations des composantes des ordres sous-jacents.

Cela dit, le rapport de décembre sur les biens durables devrait être plutôt ennuyeux. L'attention sera portée sur les expéditions de biens d'équipement non défensives car elles alimentent le calcul des dépenses d'équipement du Bureau of Economic Analysis (BEA) dans le rapport sur le PIB. Ce sera une bonne indication de ce à quoi s'attendre de ce composant pour la sortie du quatrième trimestre, qui sera publié deux jours plus tard. Après avoir reculé à un rythme annualisé de 4% au troisième trimestre, le plus faible depuis 3.4, nous prévoyons que les dépenses d'équipement resteront stables pour terminer l'année. Ailleurs, nous nous concentrerons sur tout signe de stabilisation dans le secteur après que le secteur manufacturier ait subi un coup dur l'année dernière dans un contexte d'incertitude commerciale.

Précédent: -2.1% Wells Fargo: 0.9% Consensus: 1.0% (Mois par mois)

PIB américain au T4 • jeudi

Pour beaucoup, le quatrième trimestre peut déjà sembler être un souvenir lointain, mais jeudi, l'attention du marché se tournera vers la publication du PIB du quatrième trimestre du BEA. Nous prévoyons que l'économie a progressé à un rythme annualisé de 4% au dernier trimestre de l'année. Ce gain est en grande partie dû à une forte augmentation des exportations nettes, car le rapport sur le commerce international de novembre a montré un rétrécissement plus important du déficit commercial pour le mois que prévu.

En dehors des commerces, gardez un œil sur la ligne de construction résidentielle. L'investissement résidentiel semble être un point positif dans les perspectives; la demande est en hausse, car la baisse des taux hypothécaires incite les acheteurs potentiels à entrer sur le marché. Les dépenses de consommation ne devraient pas être une grande surprise. Nous nous attendons à un gain de 2.2%, qui est toujours fort mais une baisse par rapport aux deux trimestres précédents. Les dépenses d'investissement des entreprises devraient rester faibles au quatrième trimestre, comme indiqué dans la section des biens durables, mais devraient sortir de leur marasme en 4.

Précédent: 2.1% Wells Fargo: 2.3% Consensus: 2.2% (annualisé, d'un trimestre à l'autre)

Revenu personnel et dépenses • Vendredi

Au moment où le BEA publiera vendredi son rapport sur les revenus et dépenses personnels de décembre, nous disposerons déjà des données sur les dépenses de consommation personnelle (PCE) du quatrième trimestre. Néanmoins, le rapport est susceptible de retenir beaucoup l'attention. Le dernier mois du trimestre peut être particulièrement important pour évaluer la dynamique des dépenses de consommation pour le prochain trimestre, ce qui signifie qu'un solide gain en décembre donnerait un bon départ à la consommation au premier trimestre. Notre attente d'une augmentation de 4% des dépenses devrait faire exactement cela. Nous savons déjà que décembre a été un mois solide pour les ventes au détail, qui ont augmenté de 1%, car les ventes du «groupe témoin» - qui excluent les achats volatils comme l'essence, les automobiles, les services alimentaires et les matériaux de construction - ont augmenté de 0.4%. Le «groupe témoin» est un bon indicateur indirect des dépenses personnelles en biens dans les comptes du PIB et suggère que notre attente d'un gain annualisé de 0.3% au quatrième trimestre de l'ECP reste raisonnable. Plus loin, nous prévoyons un rythme trimestriel de croissance du PCE de 0.5%.

Précédent: 0.5%; 0.4% Wells Fargo: 0.3%; 0.4% consensus: 0.3%; 0.3% (d'un mois à l'autre)

examen global

Le coronavirus chinois se propage aux marchés financiers

• Au cours des trois dernières semaines, un nouveau coronavirus est originaire de Chine et s'est propagé à travers l'Asie. Plus récemment, il a été confirmé que le virus était entré aux États-Unis, ce qui a provoqué l'épidémie de SRAS qui a frappé la Chine et l'Asie au début des années 2000.
• Ces craintes ont atteint les marchés financiers, les prix des actifs asiatiques et chinois ayant subi des pressions au cours des dernières semaines. Avec les restrictions de voyage mises en place et le nouvel an chinois approchant, les données de l'activité économique chinoise pourraient être affectées; cependant, nous nous attendons à ce que toute interruption soit de courte durée.

Marchés d'effarouchement du coronavirus chinois, mais pour combien de temps?

Au cours des dernières semaines, un nouveau coronavirus - originaire de la ville de Wuhan, en Chine - s'est propagé en Asie et aux États-Unis. À ce jour, il y a eu plus de 800 cas confirmés dans le monde, tandis que le virus a fait au moins 25 morts. Le virus est encore à ses débuts, mais a déjà fait des comparaisons avec l'épidémie de SRAS (syndrome respiratoire précis sévère) qui a frappé la Chine et d'autres parties de l'Asie au début des années 2000. Pour l'instant, les médecins et les scientifiques ont indiqué que le coronavirus de Wuhan n'est pas aussi grave que le SRAS; cependant, cela n'a pas empêché les autorités chinoises de prendre des mesures préventives dans le but d'endiguer l'effet du virus et de l'empêcher de se propager à l'échelle mondiale. La semaine dernière, le gouvernement chinois a mis en place des restrictions sur les déplacements à destination et en provenance de la ville de Wuhan, tandis que d'autres municipalités ont imposé des contraintes concernant l'utilisation des transports publics. En outre, l'Organisation mondiale de la santé (OMS) a déterminé que le virus n'est pas encore une urgence mondiale de santé publique - une désignation utilisée pour les épidémies complexes qui peuvent facilement se propager à l'échelle internationale - mais a noté "qu'il pourrait encore en devenir une".

En plus de son effet sur la population mondiale, le coronavirus a également ébranlé les investisseurs et les marchés financiers, en particulier en Chine et dans les centres financiers à travers l'Asie. Depuis le début de cette semaine, l'indice des actions composites de Shanghai s'est vendu à environ 4.0%, tandis que l'indice des actions de Hong Kong Hang Seng est en baisse de près de 3.5%. Le renminbi chinois a également baissé en conséquence, se vendant d'environ 1.0% au cours de la même période, tandis que les autres devises asiatiques émergentes se sont également affaiblies à mesure que le sentiment des investisseurs envers la région s'est dégradé. Nous nous attendons à ce que les prix des actifs dans les pays émergents d'Asie restent sous une certaine pression à court terme, car la gravité et la capacité de contenir le virus ne sont pas encore claires pour le moment. Il peut également y avoir un certain effet sur l'économie chinoise, car cette semaine marque le début du nouvel an chinois, généralement un moment pour l'augmentation des dépenses de voyage et de vente au détail dans le pays. Compte tenu des restrictions de voyage et de la peur générale de la contagion, nous nous attendrions à ce que l'activité économique ralentisse à court terme, mais pas nécessairement à un degré qui nous inquiéterait trop.

À plus long terme, et malgré la rareté des détails sur le virus, nous ne nous attendons pas à un effet à long terme majeur sur les marchés financiers ou l'économie mondiale. Nous pensons que le ton de risque envers les prix des actifs asiatiques au cours des dernières semaines devrait se dissiper, tandis que la probabilité du récent sentiment négatif affectant les États-Unis et les autres marchés financiers développés est assez faible. En ce qui concerne les effets économiques à plus long terme, nous pensons que l'épidémie de coronavirus n'aura aucun effet significatif ou durable sur l'économie chinoise ni aucune influence majeure sur la santé économique d'autres pays asiatiques. En fait, un rapport du Brookings Institute estimant l'effet économique du SRAS déterminé par le PIB annuel en Chine a été réduit d'environ 1% en 2003, mais l'économie s'est redressée assez rapidement. Pour le moment, nous ne nous attendons pas à un effet similaire du nouveau coronavirus et, comme mentionné, nous pensons que les effets économiques seront de courte durée.

Perspectives mondiales

Banque d'Angleterre • Jeudi

Après une série de données économiques et de sentiment faibles au cours des derniers mois, les acteurs du marché ont commencé à envisager la possibilité que la Banque d'Angleterre (BoE) puisse assouplir sa politique monétaire. La semaine dernière, les ventes au détail de décembre ont nettement sous-performé les attentes, tandis que les données mensuelles du PIB publiées à la mi-janvier indiquaient que l'économie s'était contractée en novembre. S'attaquer aux incertitudes concernant les futures relations commerciales entre le Royaume-Uni et l'UE, et les arguments en faveur d'une baisse des taux d'intérêt deviennent un peu plus convaincants. Cependant, les données récentes sur la croissance des emplois et des salaires indiquent un marché du travail relativement sain et, selon nous, devrait conduire la Banque d'Angleterre à maintenir les taux directeurs stables la semaine prochaine. L'approbation officielle de l'accord de retrait de Boris Johnson devrait également maintenir la BoE en attente. À l'heure actuelle, les marchés impliquent environ 45% de chances d'une baisse des taux de la BoE la semaine prochaine, ce qui, si la BoE maintient les taux fermes, pourrait entraîner un certain potentiel de hausse pour la monnaie britannique.

Précédent: 0.75% Wells Fargo: 0.75% Consensus: 0.75%

PMI manufacturier chinois • Jeudi

L'accord commercial de phase I avec les États-Unis, conclu à la mi-décembre et officiellement signé au début du mois, soulage probablement l'économie chinoise à l'avenir. Un léger recul des tarifs existants devrait également aider le secteur manufacturier à reprendre dans les prochains mois. Pour l'instant, les prévisions du consensus suggèrent que le PMI manufacturier pourrait légèrement reculer à 50.1 en janvier, mais rester en territoire expansionniste. À notre avis, nous ne serions pas trop surpris si ce point de données dépassait les prévisions du consensus compte tenu de l'optimisme renouvelé autour de l'économie chinoise à la suite de l'accord commercial de phase I. En outre, les données récentes du PIB ont correspondu aux attentes du consensus, avec une croissance de l'économie de 6.0% en glissement annuel au quatrième trimestre de 4, un signe bienvenu compte tenu de la façon dont les tensions commerciales ont affecté l'économie au cours de la dernière année environ. Nous ne nous attendons pas à un effet majeur sur les données économiques de la Chine à la suite du nouveau coronavirus, avec un effet sur les données immatérielles susceptible d'être de courte durée.

Précédent: 50.2 consensus: 50.0

PIB de la zone euro • Vendredi

Ces derniers mois, les données économiques de la zone euro ont montré des améliorations notables. En particulier, le secteur des services a bien résisté à la croissance de la croissance des ventes au détail. Alors que le secteur manufacturier reste relativement modéré, une amélioration du secteur des services pourrait étayer un profil de croissance plus optimiste pour la zone euro. Outre un secteur des services plus solide, l'inflation a récemment augmenté, l'inflation de l'IPC de base s'accélérant à 1.3% en glissement annuel, tandis que les anticipations d'inflation fondées sur le marché ont également augmenté. Les prévisions consensuelles prévoient que la croissance restera constante au quatrième trimestre à 4% d'un trimestre à l'autre. De plus, nous prévoyons actuellement une croissance de l'économie de la zone euro un peu plus de 0.2% cette année, les risques autour de cette prévision étant orientés à la hausse. Compte tenu de l'amélioration des perspectives économiques et d'un euro relativement stable, nous nous attendons à ce que la Banque centrale européenne maintienne pour l'instant les taux directeurs; cependant, il poursuivra son programme d'achat d'obligations afin de stimuler davantage l'économie de la zone euro.

Précédent: Consensus 0.2%: 0.2% (trimestre sur trimestre)

Point de vue

Taux d'intérêt Montre

Banques centrales étrangères en attente

Un certain nombre de grandes banques centrales ont tenu des réunions de politique cette semaine et, comme prévu, chacune a décidé de maintenir sa politique inchangée. Mardi, la Banque du Japon (BoJ) a laissé son principal taux directeur inchangé à -0.10%, où il est maintenu depuis janvier 2016. De plus, la BoJ a maintenu son «contrôle de la courbe des taux», dans le but de maintenir le rendement de l'obligation du gouvernement japonais à 10 ans «autour de zéro pour cent» (graphique du haut). Nous ne prévoyons pas que la BoJ apporte des changements importants à sa position politique dans un avenir prévisible.

Un jour plus tard, la Banque du Canada (BdC) a laissé son principal taux directeur inchangé à 1.75%, où il est maintenu depuis octobre 2018 (graphique du milieu). Cependant, la déclaration qui a été publiée à la fin de la réunion avait un ton accommodant. Notamment, la BdC a déclaré qu'elle «surveillerait de près pour voir si le récent ralentissement de la croissance est plus persistant que prévu». À cet égard, la BdC prévoit que le PIB réel au Canada augmentera de 1.6% en 2020 et de 2.0% l'an prochain. . Nous attendons de la BoC qu'elle maintienne son principal taux directeur inchangé à 1.75% au moins jusqu'à la fin de cette année. Cependant, nous reconnaissons que la probabilité d'une baisse du taux BoC est supérieure à la probabilité d'une hausse des taux sur cette période.

Jeudi, la Banque centrale européenne a laissé ses trois principaux taux directeurs inchangés (graphique du bas). Nous avions prévu que le Conseil des gouverneurs réduirait son taux de dépôt de -0.50% à -0.60% lors de sa réunion de politique du 12 mars. Cependant, comme nous le décrivons dans un récent rapport, nous ne recherchons plus une baisse des taux de la BCE. Plus précisément, il apparaît que la croissance de la zone euro se stabilise, quoique à un niveau bas, suite à la décélération qui a eu lieu ces deux dernières années. En outre, le taux d'inflation de l'IPC de base a augmenté ces derniers mois, mais à seulement 1.3%, il reste bien en deçà de l'objectif de la BCE de «en dessous, mais près de XNUMX%». Par conséquent, nous qualifierions la balance des risques de notre nouvelle prévision de la BCE de ne plus abaisser les taux comme biaisée vers un nouvel assouplissement. Autrement dit, si la croissance trébuche et / ou l'inflation recule à nouveau, la possibilité d'une baisse des taux de la BCE plus tard cette année demeure.

Informations sur le marché du crédit

Les prêts C&I ralentissent jusqu'à l'exploration

Après avoir enregistré un rythme à deux chiffres au début de 2019, la croissance des prêts commerciaux et industriels (C&I) est tombée à 2.2% par rapport à l'an dernier en décembre, soit le rythme le plus lent depuis février 2018. Les prêts C&I, qui financent les opérations des entreprises et les investissements, a suivi un ralentissement des dépenses des entreprises, les entreprises ayant montré peu d'appétit pour l'investissement. L'enquête d'opinion auprès des agents de crédit principaux a montré que davantage de banques ont signalé une demande de prêts C&I plus faible au cours des cinq derniers trimestres. Une partie de cela a été menée par un recul dans le secteur de l'énergie, où le manque de nouveaux puits de pétrole a contribué à une baisse pure et simple des investissements dans les structures au cours des deux derniers trimestres. Le nombre d'appareils de forage s'est stabilisé pour commencer l'année et nos prévisions prévoient une légère amélioration des investissements dans les structures à l'avenir. Il n'y a toujours pas beaucoup d'optimisme autour des investissements dans le secteur de l'énergie, cependant, ce qui suggère qu'un rebond important est peu probable. Dans la dernière enquête de la Fed de Dallas sur l'énergie, les deux tiers des dirigeants interrogés prévoyaient que leurs dépenses en capital diminueraient ou resteraient à peu près les mêmes en 2020.

En dehors du secteur de l'énergie, l'incertitude persistante de la guerre commerciale et la baisse des bénéfices devraient probablement limiter la croissance des investissements et des prêts. Nos prévisions d'une légère amélioration de l'investissement au cours des prochains trimestres pourraient stimuler la demande de prêts. Cependant, un rebond serait limité par les banques, qui ont signalé un resserrement des normes de prêt, malgré des taux de délinquance proches de leur plus bas historique.

Sujet de la semaine

Attentes différées

Boeing ne s'attend désormais pas à ce que son 737 MAX soit remis en service avant la mi-2020, car le processus de certification prend plus de temps que prévu. Cela fait des mois après que le fabricant avait prévu précédemment, un retard qui pourrait avoir des répercussions sur l'économie.

À ce jour, il y a peu de preuves d'effets de transmission de l'échouement depuis que Boeing a continué à produire 42 avions MAX par mois, en légère baisse par rapport à son taux précédent de 52 par mois. L'échouement a entraîné davantage de troubles comptables dans les comptes du PIB, avec une baisse des dépenses d'équipement et des exportations (les avions sont comptés une fois expédiés) largement compensés par une augmentation des stocks. Mais le délai retardé présente une nouvelle source de préoccupation. Un arrêt de production affecte directement les fournisseurs de Boeings, et comme la production de l'avion n'a été arrêtée qu'au début de l'année, l'effet sur les fournisseurs n'est pas encore réalisé.

Boeing a publié peu de détails sur le moment où il prévoit de reprendre la production.Nous nous attendons donc à ce que cela se produise parallèlement à un redémarrage des expéditions une fois que l'avion aura reçu l'autorisation de reprendre le vol. Le calendrier exact, bien sûr, reste largement incertain, ce qui rend peut-être encore plus difficile pour les fournisseurs de traverser la tempête. Les fournisseurs peuvent être contraints de réduire l'embauche ou même de licencier des travailleurs, en fonction de leur confiance en Boeing et de leur position dans la chaîne d'approvisionnement du 737 MAX.

Spirit AeroSystems, fournisseur de Boeing, a déjà annoncé qu'il licencierait 2,800 employés, car plus de 50% de son chiffre d'affaires annuel provient de composants de construction spécifiques au 737 MAX. Les emplois liés à la production aérospatiale et aux pièces ne représentent directement que 0.3% de l'emploi aux États-Unis. Si vous étendez cela pour inclure d'autres types de fournisseurs, ce montant serait sûrement plus élevé; cependant, les mises à pied dans le secteur ne seraient probablement pas encore assez importantes pour avoir un effet général sur le marché du travail américain. En outre, Boeing devrait éventuellement reprendre la production et les expéditions de ses avions MAX, ce qui signifie que si des licenciements devaient se produire, le chômage serait temporaire.