Bilan hebdomadaire: alors qu'une source d'incertitude s'estompe, une autre s'intensifie

Faits saillants américains

• L'économie américaine a progressé de 2.1% au T4 selon l'estimation avancée. Alors que la croissance est restée stable autour de 2% au cours des trois derniers trimestres, le titre masque une tendance à la baisse des dépenses de consommation, parallèlement à une baisse des investissements.
• Le récent accord commercial entre les États-Unis et la Chine devrait contribuer à réduire l'incertitude commerciale et à stimuler modestement les exportations et les investissements des entreprises au cours de la prochaine année.
• Tout comme une source d'incertitude s'estompe, une autre s'intensifie. Le nouveau coronavirus pèse sur les attentes de croissance mondiale et le sentiment des investisseurs. Cette semaine, l'Organisation mondiale de la santé a déclaré que le virus était une urgence sanitaire mondiale, déclenchant de nouveaux mouvements de risque sur les marchés financiers.

Faits saillants canadiens

• Le sentiment d'absence de risque a continué de prévaloir cette semaine au milieu des préoccupations liées aux coronavirus, faisant baisser le composé S & P / TSX, les prix du pétrole et le dollar canadien.
• Du côté des données, la croissance du PIB réel de novembre est ressortie meilleure que prévu à 0.1%. Cela dit, nous nous attendons à un résultat du T4 encore tiède (0.3%).
• Un discours du sous-gouverneur de la Banque du Canada, Paul Beaudry, a souligné le dilemme de la banque centrale pour équilibrer ses décisions de politique monétaire par rapport aux préoccupations de stabilité financière.

États-Unis - Alors qu'une source d'incertitude s'estompe, une autre s'intensifie

La lecture anticipée du PIB du quatrième trimestre a montré que la croissance économique américaine a continué de osciller autour de 2% pour le troisième trimestre consécutif. Ce profil stable masque cependant un ralentissement de la croissance de la demande intérieure. Le soutien des dépenses de consommation a considérablement diminué en fin d'année (graphique 1). Le rapport sur les revenus personnels et les dépenses plus fréquents de ce matin a montré une augmentation des montagnes russes au cours du trimestre, les dépenses réelles ayant légèrement augmenté de 0.1% en décembre après un rebond de 0.3% le mois précédent. Si les dépenses publiques ont également contribué à la une des journaux, l'investissement privé a été, une fois de plus, un frein majeur. Dans l'ensemble, la demande intérieure n'a augmenté que de 0.6% (q / q annualisé), la plus faible impression depuis la fin de 2015. Le commerce net a contribué à accélérer la croissance, lui ajoutant 1.5 point de pourcentage. Pourtant, au lieu d'une forte augmentation des exportations (1.4%), cette performance est largement due à une forte baisse des importations (-8.7%).

Deux mille dix-neuf font désormais partie de l'histoire. La croissance économique annuelle moyenne a ralenti à 2.3% contre 2.9% en 2018. Nous prévoyons que le rythme de l'expansion ralentira un peu plus cette année, mais restera proche de la barre des 2%. Les dépenses de consommation ont perdu de leur élan, mais les fondamentaux solides du marché du travail suggèrent qu'elles resteront partie intégrante de la croissance. Dans le même temps, l'investissement des entreprises ne devrait pas être le frein qu'il était en 2019. Alors que les relations commerciales entre les États-Unis et la Chine pourraient encore se révéler un caractère générique, l'accord commercial de phase un réduit l'incertitude commerciale à court terme et devrait permettre au moins un modeste augmentation des dépenses des entreprises. En outre, bien qu'il existe un doute légitime quant à la capacité de la Chine à atteindre les objectifs ambitieux fixés dans l'accord, son engagement à augmenter les importations en provenance des États-Unis pourrait également augmenter les exportations américaines par rapport à l'année dernière.

Les perspectives susmentionnées seront cependant de plus en plus testées. Tout comme une source d'incertitude s'estompe, une autre s'intensifie. Cette semaine, l'Organisation mondiale de la santé a qualifié l'épidémie de coronavirus d'urgence sanitaire mondiale. D'un point de vue économique, les mesures visant à contenir le virus constitueront un frein à l'économie chinoise à court terme. Une partie de cette activité - à savoir les dépenses de services qui augmentent au cours du nouvel an chinois - ne sera pas compensée dans les trimestres à venir. Néanmoins, en supposant que les mesures de confinement sont efficaces, l'expérience passée avec le SRAS suggère que l'économie reviendra à la normale d'ici deux ou trois trimestres.

Comme la Chine représente près d'un cinquième de l'économie mondiale, le ralentissement à court terme pèsera sur la croissance. La taille exacte de cet impact négatif dépendra de la propagation du virus, de la portée économique des zones touchées, ainsi que du sentiment du marché et de l'évolution des conditions financières. L'épidémie pèse actuellement sur le sentiment des investisseurs, avec une transition vers des actifs sûrs (c'est-à-dire des obligations) qui se poursuit cette semaine. La pression qui en résulte sur les rendements à plus long terme a entraîné une nouvelle inversion de la courbe des taux américains (graphique 2). Alors que la baisse des taux d'intérêt peut aider à stimuler certains canaux de l'économie américaine alors que la Fed évalue la situation (la Fed a maintenu ses taux stables cette semaine), l'anxiété illustrée dans la courbe des taux inversée pourrait accentuer la boucle de rétroaction négative.

Canada - Un soupir de soulagement temporaire

Ce fut une semaine chargée pour les marchés financiers canadiens. Le front et le centre augmentaient les inquiétudes concernant l'épidémie de coronavirus. Le sentiment d'absence du risque qui en a résulté a continué de dominer, l'indice composé S & P / TSX suivant ses pairs mondiaux en baisse (-1% sur la semaine à 10 h). Compte tenu de leur sensibilité à la demande chinoise, l'énergie et les matières premières en métaux de base ont été durement touchées. En effet, l'indice de référence du pétrole WTI recule encore de 4% cette semaine et a chuté de plus de 15% par rapport à son sommet de début janvier.

Au pays, la publication du PIB de novembre a été le point culminant, la croissance d'un mois à l'autre dépassant les attentes à 0.1% (graphique 1). Bien qu'il s'agisse toujours d'une version imprimée, c'est un soupir de soulagement lorsqu'il est pris dans le contexte de vents contraires transitoires et de la chaîne de données défavorables vues en novembre. En effet, ces facteurs temporaires (par exemple, la grève des chemins de fer du CN) ont laissé les secteurs du transport et de l'extraction des ressources naturelles en baisse de 0.9% et 1.4% sur le mois, respectivement. La hausse de novembre a été soutenue par une hausse du secteur des services publics (+2.1%) en raison d'un temps plus froid que d'habitude. Cependant, l'expansion a été largement rassurante, avec une croissance observée dans 15 des 20 industries. Tout compte fait, la publication meilleure que prévu laisse notre suivi pour le quatrième trimestre positif à 0.3%, conformément à l'estimation mise à jour de la Banque du Canada.

Néanmoins, nous demeurons prudents quant à la croissance à court terme du Canada à l'avenir. De récentes publications de données ont réaffirmé que des fissures persistent. Par exemple, l'indice du baromètre des petites entreprises de la FCEI, moins surveillé, est maintenant à son plus bas niveau depuis décembre 2018 (graphique 1). L'imprimé de janvier montre des différences persistantes dans la confiance des entreprises entre les provinces de l'Ouest et le reste du Canada.

L'escalade de la menace des coronavirus est un autre vent potentiel. Bien qu'il soit trop tôt pour le dire, l'évaluation préliminaire de notre économiste en chef suppose un impact limité sur l'économie canadienne pour l'ensemble de l'année. Actuellement, une réponse rapide et l'annonce d'hier de l'OMS permettront probablement de contenir le virus plus géographiquement. Cependant, le sentiment des marchés financiers et les prix des matières premières resteront vraisemblablement modérés jusqu'à ce que l'incertitude soit réduite. De plus, des impacts directs tels que la réduction des voyages en avion pourraient peser sur l'activité au premier trimestre de l'année.

La série de données économiques médiocres et l'évolution des vents contraires laissent la Banque du Canada dans une situation peu enviable. Sur cette note, le discours d'hier du sous-gouverneur Paul Beaudry a permis de réaffirmer le dilemme de longue date de la banque centrale dans l'évaluation de sa décision de politique monétaire par rapport à l'endettement élevé des ménages et les implications connexes sur la stabilité financière. L'arbitrage explique pourquoi la banque centrale est restée à l'écart en 2019. Cependant, comme discuté dans notre dernier Dollars & Sense, ces niveaux d'endettement élevés des ménages peuvent exacerber les effets à la baisse sur les dépenses de consommation en cas de ralentissement. En outre, la série de politiques macroprudentielles (comme le B-20) est exclue pour entraîner une amélioration continue de la qualité de l'encours de la dette. En tant que tels, ces facteurs, combinés à la série de données économiques faibles et à l'évolution des vents contraires mondiaux, signifient qu'une baisse des taux au deuxième trimestre de l'année est toujours sur la table.

États-Unis: principaux communiqués économiques à venir

US ISM Manufacturing - janvier

Date de parution: Février 3
Précédent: 47.8
Prévisions TD: 50.0
Consensus: 48.5

Nous prévoyons que l'indice ISM manufacturier sera ramené à 50 en janvier grâce à un sentiment plus positif à la suite de l'accord commercial de la phase un. Nous prévoyons que cette remontée compensera les nouvelles négatives sur Boeing. Même 50, notre prévision, est relativement faible dans un sens absolu, mais il serait en hausse par rapport à 47.8 en décembre (et 47.2 dans le rapport d'origine). La plupart des enquêtes régionales sur la fabrication qui ont été signalées pour janvier ont signalé une amélioration, l'enquête de Chicago étant la principale exception. À titre de comparaison, l'indice ISM était en moyenne de 51.2 pour toute l'année 2019, contre 58.9 en 2018.

Emploi américain - Janvier

Date de parution: Février 7
Précédent: 145k, taux de chômage 3.5%
Prévisions TD: 150k, taux de chômage 3.5%
Consensus: 156k, taux de chômage 3.5%

Nous nous attendons à ce que la hausse des salaires par temps doux soit compensée par un retour sur investissement dans le commerce de détail et une tendance un peu plus faible après la révision annuelle, mais les données de janvier sont particulièrement sujettes à la surprise en raison d'énormes fluctuations saisonnières. Avant désaisonnalisation, la masse salariale baisse généralement d'environ 3 millions en janvier. En ce qui concerne la révision annuelle, le BLS a déjà indiqué que les gains de masse salariale seront révisés à la baisse d'environ 40 2019 par mois au cours de l'année jusqu'en mars 176, mais nous prévoyons également des révisions à la baisse des données plus récentes. À l'heure actuelle, les données sur la masse salariale montrent une moyenne de 2019K pour les gains en 223, contre 2018K en 3.5. Nous prévoyons que le chômage se maintiendra à 0.3%. Nous prévoyons une augmentation de 12% du salaire horaire moyen, la variation sur 3.0 mois passant à 2.9% à XNUMX%.

Canada: Communiqués économiques clés à venir

Commerce international canadien - décembre

Date de parution: Février 5
Précédent: - $ 1.1bn
Prévisions TD: - $ 0.1bn
Consensus: NA

La TD espère que le déficit du commerce international de marchandises se réduira à un modeste 100 millions de dollars en décembre, en baisse par rapport à 1.1 milliard de dollars le mois précédent, en raison d'une forte augmentation des exportations nominales d'énergie. Les prix du pétrole brut ont augmenté de ~ 5% m / m en décembre, ce qui, parallèlement à une reprise des livraisons réelles d'énergie, devrait fournir la force motrice des exportations totales, les exportations de véhicules automobiles devant peu changer. Ailleurs, le retour de CN Rail à ses activités normales devrait fournir un vent arrière modeste après que les interruptions de travail ont pesé sur le trafic ferroviaire au cours du mois de novembre. De l'autre côté du grand livre, nous nous attendons à une performance plus modérée des importations en raison de la faiblesse de la demande intérieure et d'une mauvaise lecture des exportations anticipées des États-Unis.

Emploi au Canada - janvier

Date de parution: Février 7
Précédent: 27k, taux de chômage: 5.6%
Prévisions TD: 10k, taux de chômage: 5.7%
Consensus: NA

Le marché du travail canadien devrait commencer 2020 sur une note modérée, et l'emploi devrait augmenter de 10 27 en janvier dans la foulée d'une augmentation (révisée à la baisse) de 4 10 pour décembre. Même si l'enquête de la Banque sur les perspectives des entreprises a montré de solides intentions d'embauche au quatrième trimestre, le solde d'opinion des petites entreprises a commencé à se détériorer. La croissance de 12 21 emplois est conforme à la tendance actuelle sur six mois (5.7 3.6) et nous recherchons des postes à temps plein pour mener la progression compte tenu de la persistance des pénuries de main-d'œuvre. Une croissance de l'emploi plus modérée et un rebond attendu de la population active (-XNUMX XNUMX en décembre) exerceront une pression à la hausse sur le taux de chômage, qui devrait atteindre XNUMX%, tandis que les effets de base devraient entraîner une décélération de la croissance des salaires à XNUMX. % y / y.