Bilan hebdomadaire: la BdC montre aux marchés la colombe

Faits saillants américains

• La Fed a considéré la propagation de COVID-19 comme ayant un impact «matériel» sur les perspectives économiques et a procédé à une baisse des taux d'intermédiation d'urgence de 50 points de base pour soutenir de manière proactive l'économie. Quelques autres banques centrales ont également abaissé leurs taux.
• Les données économiques ont confirmé qu'avant l'augmentation récente des infections, l'économie américaine était sur une base décente. Surtout, il n'y a pas (encore) de signe de pression sur le front de l'emploi, avec une masse salariale en hausse de 273 XNUMX en février. Néanmoins, certaines fissures apparaissent sous l'armure, les préoccupations concernant la propagation du virus restant un thème clé.
• Les mesures monétaires et fiscales n'ont guère contribué à apaiser les craintes des investisseurs, les actifs à risque et les rendements obligataires se terminant à nouveau à la baisse cette semaine. Le rendement du Trésor à 10 ans est tombé en dessous de 1% et a creusé de nouvelles profondeurs alors que la fuite vers la sécurité se poursuivait.

Faits saillants canadiens

• En réponse aux risques liés au COVID-19 et sur les traces de la Fed, la Banque du Canada a assoupli ses taux directeurs de 50 points de base cette semaine. Dans un discours ultérieur, le gouverneur Poloz a précisé que la Banque considère le COVID-19 comme une menace majeure.
• Les rendements obligataires ont chuté à des creux de plusieurs décennies en raison des craintes liées au virus et des baisses de taux de la Banque du Canada. Le pétrole a également plongé, l'OPEP et l'OPEP + n'ayant pas réussi à conclure un accord sur les réductions de production.
• Les données de cette semaine ont été mitigées, un rapport sur le commerce international modéré mettant en péril notre vision déjà modeste de la croissance du premier trimestre. En revanche, le rapport sur l'emploi de février était solide, bien que rétrospectif et peu susceptible d'influencer les futures décisions politiques.

États-Unis - L'économie au temps de COVID-19

Les inquiétudes concernant la propagation de COVID-19 ont continué à occuper le devant de la scène cette semaine. En prévision de la détérioration des conditions économiques, les ministres des Finances et les banquiers centraux du G7 ont tenu une conférence téléphonique mardi et ont publié une déclaration conjointe dans laquelle ils s'engageaient à utiliser "tous les outils politiques appropriés" pour lutter contre les risques posés par l'épidémie. La déclaration visait à assurer la confiance, mais ne décrivait pas les mesures spécifiques ou les actions coordonnées.

La Fed n'a cependant pas perdu de temps à tenir sa promesse, faisant une importante baisse d'urgence des taux de 50 points de base peu après. Il s'agit de la première baisse inter-réunions depuis 2008. La Fed ne peut pas guérir le virus avec des taux plus bas, mais fait sa part pour soutenir de manière proactive l'économie en utilisant le principal outil à sa disposition.

La Fed n'est pas seule. Même avant sa coupe, les banques centrales de Malaisie et d'Australie ont atteint les ciseaux, tandis que la Banque du Canada a suivi les traces de la Fed, coupant de 50 points de base lors de sa réunion de milieu de semaine. On s'attend à ce que davantage de banques centrales emboîtent le pas. Sur le plan budgétaire, le président Trump a signé un financement d'urgence de 8.3 milliards de dollars pour aider à lutter contre le COVID-19. En outre, le FMI et la Banque mondiale débloquent respectivement 50 et 12 milliards de dollars en financement d'urgence pour les pays touchés par l'épidémie.

Les données économiques, bien qu'abondantes, ont généralement pris un siège arrière et ont eu un peu un sentiment rassis à la lumière des circonstances en évolution rapide liées à la propagation du virus. Les données confirment qu'avant la plus récente accélération des infections, l'économie américaine était sur une base décente. L'indice ISM manufacturier est entré en deçà des attentes en février, mais a quand même réussi à se maintenir au-dessus du seuil de 50 points. Pendant ce temps, l'indice ISM non manufacturier américain s'est amélioré, atteignant une vitesse pour le troisième mois consécutif. Plus important encore, le rapport sur les salaires a montré que l'image positive du marché du travail est restée intacte le mois dernier. L'économie a gagné 273 3.5 emplois massifs, le taux de chômage a chuté à 1% et la croissance des salaires est restée bien au-dessus de l'inflation (graphique XNUMX). Les données sur les «demandes de chômage hebdomadaires» à fréquence plus élevée n'ont également montré aucun signe de stress.

Malgré la résilience affichée dans les données, des fissures commencent à apparaître sous l'armure. Des préoccupations concernant la propagation du virus ont été fortement exprimées dans la section des commentaires des enquêtes ISM, et étaient clairement exposées dans le Beige Book. Il s'agit d'un signal supplémentaire indiquant que l'activité devrait connaître une détérioration au cours des prochains mois. De plus, les mesures monétaires et fiscales à ce jour n'ont guère contribué à apaiser les craintes des investisseurs, les actifs à risque et les rendements obligataires se terminant à nouveau à la baisse cette semaine. Notamment, le rendement du Trésor à 10 ans est tombé en dessous de 1% pour la première fois de l'histoire et a plongé de nouvelles profondeurs alors que la fuite vers la sécurité se poursuivait (graphique 2).

La voie à suivre dépendra sans aucun doute de la propagation du virus. Les développements récents prouvent que les États-Unis ne sortiront pas indemnes, l'expérience d'autres pays suggérant que la perturbation de l'activité économique devrait durer au moins au deuxième trimestre.

Canada - La BdC montre aux marchés la colombe

Cela a été une semaine mouvementée pour les marchés financiers, c'est le moins qu'on puisse dire. La Réserve fédérale a surpris les marchés avec 50 points de base d'assouplissement mardi. C'était après que les ministres du G-7 aient tenu une téléconférence plus tôt dans la journée sur la meilleure façon de faire face à la menace économique posée par le coronavirus, COVID-19. Les marchés ont affiché une légère et très brève reprise dans le sillage de leur décision avant de retracer les gains à court terme. Au Canada, les actions progressaient légèrement jusqu'à ce que la reprise des ventes vendredi efface les gains réalisés plus tôt dans la semaine. La chute des prix du pétrole (le WTI est en baisse d'environ 7% aujourd'hui au moment de la rédaction), causée par l'échec des pays de l'OPEP et de l'OPEP + à conclure un accord sur les réductions de production, a pesé sur les actions.

Après la manœuvre de la Fed, c'est au tour de la Banque du Canada de livrer. Et, ils l'ont fait, les décideurs politiques abaissant mercredi le taux au jour le jour de 50 points de base. Le gouverneur Poloz a ajouté plus de clarté aux actions de la Banque dans un discours prononcé plus tard dans la semaine, brossant un tableau sombre de la conjoncture économique actuelle. En tête de liste des vents contraires figurait la menace posée par COVID-19, à côté d'une croissance décevante à la fin de l'année dernière et au début de 2020. Sur ce dernier front, les données sur le commerce des marchandises souples de janvier ont renforcé les attentes de faiblesse au premier trimestre . En effet, les volumes d'exportation ont chuté de 3.1% en janvier, suite à une forte baisse des livraisons de produits énergétiques et de véhicules et pièces automobiles. Les volumes d'importations ont également diminué, mais dans une bien moindre mesure, ce qui indique que le commerce net freine la croissance en début d'année.

Les rendements obligataires, qui étaient en baisse, ont encore baissé à la suite de la décision de la Banque du Canada, le rendement d'une obligation à 10 ans tombant à son plus bas niveau depuis au moins la fin des années 80 à la fin de la semaine (graphique 1). Ces taux d'intérêt nettement inférieurs devraient, selon le gouverneur Poloz, aider à stabiliser les marchés du logement en compensant une baisse de la confiance des consommateurs liée au virus.

L'instantané actuel du marché immobilier ne montre cependant aucun signe de faiblesse. Les données préliminaires sur l'activité de logement dans les marchés clés suggèrent que les ventes ont augmenté de façon significative à Toronto, et légèrement à Vancouver, le mois dernier. Le gain de Toronto a été particulièrement remarquable, les ventes ayant augmenté de 15% m / m, soutenant une augmentation d'environ 17% en glissement annuel des prix des maisons. De plus, la perspective de la persistance de ces faibles rendements ajoutera probablement de la vapeur au marché du chauffage rapide de Toronto juste à temps pour la saison de vente du printemps.

Le marché de l'emploi résilient (jusqu'à présent) du Canada a été une caractéristique majeure sur laquelle le gouverneur a insisté dans son discours. Nous avons reçu une nouvelle confirmation de cette résilience cette semaine, le rapport sur l'emploi de février faisant état d'une solide augmentation de 30.3 2 postes. Ajoutant au ton positif, les gains se sont concentrés dans les emplois à temps plein (graphique XNUMX). Les décideurs politiques observent l'évolution du marché de l'emploi avec un œil particulièrement vif. Le rapport sur l'emploi de mars présente un élément d'intrigue supplémentaire, étant donné que les craintes liées au virus ont vraiment commencé à augmenter fin février. En fin de compte, le rapport sur les emplois sains de février est rétrospectif, et la Banque semble plus préoccupée par ce qui nous attend. En tant que tel, l'hypothèse qu'un assouplissement supplémentaire est en cours, pour se prémunir davantage contre les risques liés aux virus, est probablement sûre.

États-Unis: principaux communiqués économiques à venir

Indice des prix à la consommation aux États-Unis - février

Date de parution: 11th de mars, 2020
Previous: 0.1% m / m, 2.5% y / y
Prévision TD: 0.1% m / m, 2.3% a / a
Consensus: 0.1% m / m, 2.2% y / y

L'IPC global a probablement été freiné par une baisse de la composante énergétique due à l'essence. Nous voyons un appel étroit entre notre prévision de 0.1% m / m et 0.0% m / m après l'arrondissement. Les prix de l'essence seront probablement en baisse dans le rapport de mars également. Nous estimons une variation sur 12 mois de l'indice global de 2.3% en février, contre 2.5%. La variation sur 12 mois tombera probablement en dessous de 2% dans le rapport de mars. Nous nous attendons à une hausse assez tendancielle de 0.2% m / m de la composante de base (0.19% avant arrondi), maintenant la variation sur 12 mois à 2.3%. Cela correspond à la moyenne de l'année dernière, conformément à une tendance assez stable. Le ralentissement des composantes locatives fortement pondérées il y a quelques mois ne semble avoir été que du bruit.

Canada: Communiqués économiques clés à venir

Les mises en chantier au Canada - février

Date de parution: 9th de mars, 2020
Précédent: 213k
Prévisions TD: 208k
Consensus: NA

La TD espère que les mises en chantier diminueront à un rythme annualisé de 208 2016 en février, reflétant un retour aux températures saisonnières après un janvier plus chaud que d'habitude, ce qui a fourni un vent arrière à la construction. La demande de logements neufs reste élevée à travers le Canada en raison de la forte croissance démographique, et avec des mois de stocks sur le marché de la revente tombant sous les plus bas de XNUMX, nous nous attendons à ce que l'investissement résidentiel demeure une source de force à l'avenir.