Il y a eu beaucoup de discussions pour une puissante reprise en forme de V, mais cela ne s'est produit que dans le marché boursier, qui ignore les risques économiques et géopolitiques croissants et qui laboure plutôt, alimenté par un tsunami de relance. Hélas, aux niveaux actuels, les actions impliquent une récession «indolore», qui est probablement beaucoup trop rose. Dans l'ensemble, tant d'optimisme a été rentré, qu'il faudrait presque un miracle pour que la réalité corresponde aux attentes stellaires.
Il n'y a pas d'alternative
Les marchés mondiaux sont revenus à la vie ces dernières semaines, grâce à une vague de relance des gouvernements et des banques centrales. Le S&P 500 est en baisse de seulement 7% pour l'année, tandis que le Nasdaq 100, très technologique, est en réalité de 7.5%. augmentation depuis le début de l'année et est de retour à la distance de respiration de ses records. Tout cela malgré une avalanche de données économiques horribles et une montée en flèche du chômage, ce qui amène beaucoup à se demander pourquoi la bourse semble si déconnectée de la réalité.
Il y a plusieurs raisons, mais aucune n'est plus importante que les banques centrales. Les décideurs politiques monétaires ont réagi de manière si agressive à cette crise, abaissant les taux d'intérêt à zéro et lançant des programmes massifs d'achat d'obligations, qu'ils ont presque rendu les obligations non investissables. Les obligations sont de loin la plus grande classe d'actifs et tous les portefeuilles `` institutionnels '' en ont, de sorte que lorsque les rendements réels (ajustés en fonction de l'inflation) tombent en dessous de zéro comme maintenant, les gestionnaires de fonds à la recherche d'un rendement décent sont obligés de parier plus risqués. Il ne reste plus que les actions, car les marchés des matières premières sont trop petits.
Certes, la réponse révolutionnaire des gouvernements a également calmé les investisseurs, car il est devenu clair que les politiciens ne permettraient pas à ce choc d'évoluer en dépression en n'agissant pas.
C'est une chose de détail et de technologie
Au-delà de la relance, cette crise du séjour a attiré des participants inhabituels à la fête: les investisseurs particuliers. La négociation sur les marchés semble avoir remplacé les paris sportifs ou les jeux de hasard pour de nombreuses personnes, car la plupart des courtiers publics ont signalé une énorme augmentation de leurs ouvertures de compte et de leurs volumes de transactions boursières, de sorte qu'une grande partie de la frénésie d'achat d'actions peut provenir de personnes ordinaires, pas ' des fonds sophistiqués.
Historiquement, cela se termine généralement mal. Nous avons eu un petit aperçu des raisons pour lesquelles les prix du pétrole sont devenus négatifs, car certains commerçants ne comprenaient pas parfaitement les contrats qu'ils achetaient.
Enfin, le `` marché boursier '' n'a pas récupéré, seule une poignée de géants de la technologie l'ont fait - Microsoft, Apple, Amazon, Google et Facebook. Ces titans partagent des caractéristiques similaires: ils peuvent augmenter leurs revenus même lorsque les gens restent à la maison en raison de leurs modèles commerciaux en ligne, ils ont des bilans propres qui les aideront à surmonter cette crise, et certains - comme Amazon - pourraient même étendre leur domination dans l'industrie en tant que petits concurrents fermer.
Ces 5 plus grandes sociétés du S&P 500 représentent désormais plus de 20% de l'ensemble de l'indice en termes de capitalisation boursière, qui est la plus élevée jamais réalisée, et la plupart d'entre elles sont désormais évaluées à la perfection. Hélas, ce marché «haut de gamme» implique une fragilité accrue à l'avenir. Si ces géants commencent à se vendre pour quelque raison que ce soit, ils ralentiront l'ensemble du S&P. Cette concentration explique également pourquoi le Nasdaq, très technologique, a surperformé de manière si spectaculaire.
Et maintenant?
Certes, il est difficile d'être optimiste à partir d'ici, car tant de bonnes nouvelles sont déjà dans le prix et il y a une myriade de risques qui pourraient faire dérailler la bonne humeur.
Pour commencer, les marchés sous-estiment probablement l'impact durable que le chômage à deux chiffres aura sur la consommation. Rien qu'en avril, l'économie américaine a perdu tous les emplois qu'elle a créés au cours de la dernière décennie, et les chiffres de mai pourraient être tout aussi mauvais. Bien sûr, certains d'entre eux reviendront rapidement, mais si le taux de chômage atteint 20% en mai et diminue ensuite vers 10%, est-ce vraiment une victoire?
Ensuite, il y a aussi le risque de secondes vagues, à la fois d'infections virales et de faillites. Si de nouveaux cas de virus éclatent à nouveau maintenant que la plupart des économies ont rouvert, cela pourrait forcer le retour aux fermetures ou au moins une période plus longue de mesures obligatoires de distanciation sociale. C'est important parce que si vous êtes un restaurant par exemple et que vous ne pouvez fonctionner qu'à 50% de sa capacité pendant plusieurs mois, vos revenus sont également réduits de moitié.
Pendant ce temps, il y a des dommages potentiels à la psychologie du consommateur. Combien de temps avant que les gens se sentent en sécurité pour retourner dans des endroits bondés comme les centres commerciaux et les cinémas? Cela pourrait être particulièrement vrai pour les segments les plus vulnérables de la population, comme les personnes âgées.
Une nouvelle guerre froide?
La géopolitique est également énorme. Les États-Unis et la Chine sont au coude à coude, Washington blâmant la Chine pour la pandémie et Pékin voulant que les États-Unis restent en dehors de ses affaires à Hong Kong, pour ne citer que quelques problèmes. Jusqu'à présent, c'est principalement de la rhétorique, mais cela pourrait changer dès que la Maison Blanche est sur le point de dévoiler des sanctions contre les nouvelles mesures de la Chine à Hong Kong.
Bien que ces sanctions puissent être essentiellement symboliques, les tensions vont probablement augmenter encore avant les élections américaines de novembre. Il est maintenant clair que la stratégie électorale de Trump est de blâmer Pékin pour la pandémie, et le Congrès est entièrement derrière lui sur les questions chinoises.
Et enfin, il y a l'angle de stimulation. Les banques centrales sont allées «à fond» en mars, tout comme les gouvernements, mais dernièrement, le Congrès semble avoir décidé de «tenir», car la plupart des sénateurs républicains pensent en avoir fait assez pour l'instant. C'est une année électorale après tout, donc aucun parti ne veut remettre une `` victoire '' à l'opposition, ce qui signifie qu'il pourrait s'écouler un certain temps avant qu'un autre plan de sauvetage ne parvienne.
Mais un vaccin pourrait tout changer
Du côté positif, le plus grand risque à la hausse pour les marchés d'ici serait une percée médicale. Bien qu'il s'agisse probablement d'une histoire à plus long terme, s'il existe des informations crédibles sur un vaccin ou au moins un traitement efficace, cela pourrait conduire de nombreux investisseurs auparavant baissiers à sauter dans le train haussier.
N'oubliez pas que si les investisseurs de détail alimentent vraiment ce rallye, une grande partie de l '«argent intelligent» est en retrait, en attendant que la prochaine chaussure baisse.
Il y a aussi le risque à la hausse de données économiques plus solides. Bien sûr, les marchés ont ignoré les données effrayantes en baisse, mais une fois que les chiffres commenceront à s'améliorer par rapport aux niveaux actuels déprimés, les investisseurs pourraient commencer à réagir positivement à ceux-ci, aussi étrange que cela puisse paraître.
Trop loin, trop vite?
Tout compte fait, c'est une perspective difficile à naviguer. D'une part, il est logique que les investisseurs se regroupent en actions, en particulier celles de meilleure qualité, si les obligations ne sont soudainement pas attrayantes du tout. D'un autre côté, cela ne justifie pas vraiment que les actions se négocient à des valorisations aussi riches, car tant de choses peuvent mal tourner à partir d'ici.
Il pourrait s'agir d'un cas classique de stocks allant trop loin et trop vite avant les fondamentaux. Les perspectives à long terme sont certainement positives, mais en attendant, il sera difficile pour les actions dont le prix est «parfait» de répondre aux attentes. Le risque d'une correction semble élevé.
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