Commentaire économique et financier hebdomadaire: après un fort rebond initial, la dynamique ralentit

US Review

Après un fort rebond initial, l'élan ralentit

• La reprise économique s'est poursuivie en juillet, bien que le rythme ralentisse. Le consommateur a été un point positif dans la reprise jusqu'à présent, mais avec des prestations sans emploi en évolution et aucune voie claire pour le projet de loi de relance tant attendu, le soutien pourrait s'estomper.
• Les prix à la consommation se sont redressés en juillet, mais la faiblesse de la demande limitera probablement l'inflation dans les mois à venir.
• Alors que les ventes au détail sont de retour au-dessus de leur pic d'avant le virus, la prudence des consommateurs était évidente dans les données de juillet.
• Les demandes initiales de chômage ont été inférieures à 1 million la semaine dernière pour la première fois en 20 semaines. Il s'agit d'une nette amélioration, mais le taux de chômage reste remarquablement élevé.

Après un fort rebond initial, l'élan ralentit

Les prix à la consommation ont bondi de 0.6% en juillet. Cette hausse reflète un dénouement des baisses de prix induites par la pandémie ce printemps plutôt que le début d'une reprise soutenue de l'inflation. La faiblesse de la demande devrait contenir l'inflation dans les mois à venir, car de nombreux ménages ne peuvent pas ou ne veulent pas dépenser au milieu de la situation de l'emploi précaire, des questions sur le montant et la durée des allocations de chômage et le risque persistant du virus.

La prudence des consommateurs était évidente dans les données sur les ventes au détail de juillet, qui montraient des ventes en hausse de seulement 1.2% après avoir bondi en mai et juin. Pourtant, les ventes au détail ont montré la définition d'une reprise en forme de V au cours des derniers mois, alors que la demande des consommateurs pour des biens a rebondi lorsque l'économie a commencé à se rouvrir (graphique du haut). Mais, la poussée étant concentrée dans les composants des produits de loisirs et la consommation de services toujours limitée par le virus, le rebond des dépenses pourrait être difficile à maintenir. Cela est particulièrement vrai lorsque l'on considère les prestations supplémentaires de chômage expirées à la fin de juillet. L'allégement fiscal accordé aux ménages a plus que compensé la perte de revenus des salaires et traitements au cours des derniers mois (graphique du milieu). À un niveau élevé, cela signifie qu'une fois que l'économie a rouvert, la croissance a pu s'accélérer plus qu'elle ne le serait autrement, car les revenus des consommateurs n'ont pas chuté autant qu'ils le feraient généralement avec la perte d'emplois considérable que nous avons constatée aujourd'hui. Même si le président Trump a ordonné de rétablir les prestations supplémentaires de chômage à 400 dollars par semaine, les consommateurs pourraient réduire leur consommation à court terme. La réduction des prestations et l'attente de ne durer que quatre à six semaines (voir Thème de la semaine pour plus de détails) n'apportent guère de clarté aux chômeurs et sont préoccupantes pour les perspectives des consommateurs de manière plus générale.

Malgré le statu quo entre le Congrès et la Maison Blanche, un autre paquet de secours pour le COVID-19 est toujours possible et serait une source de risque à la hausse pour nos perspectives américaines. Le stimulus initial était controversé, en raison du fait que les prestations supplémentaires dans 36 États ont amené les chômeurs à gagner en moyenne plus d'allocations de chômage qu'ils ne gagnaient en travaillant. Cela peut dissuader de travailler à court terme, mais pour beaucoup, trouver un nouvel emploi n'est pas une option aujourd'hui - pour chaque ouverture d'emploi, il y a trois chômeurs. Cela signifie qu'une grande partie de la population active reste inactive, les salaires, leur principale source de revenus, se sont évaporés. Malgré l'expiration des prestations complémentaires, 963,000 XNUMX chômeurs supplémentaires ont déposé une demande initiale de prestations de chômage la semaine dernière. C'était la première fois en vingt semaines qu'il y avait moins d'un million de nouvelles réclamations déposées, mais à quelques pas d'un million, les réclamations restent élevées (graphique du bas) et suggèrent que la croissance de l'emploi pourrait être plus progressive dans les mois à venir. L'anticipation que les dépenses de consommation pourraient être affectées en raison d'une réduction des mesures de relance des ménages pourrait peser sur la reprise économique plus large. Étant donné que l'inflation n'est pas une préoccupation majeure à l'heure actuelle, la Fed peut se concentrer sur l'emploi et essayer d'éviter les retombées du marché du travail. Mais le soutien budgétaire est crucial pour les ménages et probablement plus efficace à ce stade que l'assouplissement supplémentaire de la politique monétaire. Le discours de la Fed cette semaine a également souligné la nécessité d'un soutien budgétaire plus important pour assurer la reprise économique.

US Perspectives

Mises en chantier • Mardi

Les mises en chantier ont accéléré en juin, augmentant de 17.3% pour atteindre un taux annualisé de 1,186 XNUMX K. Nous prévoyons que les mises en chantier ont continué de s'améliorer en juillet, quoique à un rythme moins soutenu.

Avec le retour des acheteurs, les constructeurs se sont sentis confiants pour accélérer la construction de nouvelles constructions. Les mises en chantier de maisons individuelles ont bondi de 17.2% en juin et les permis de 11.8%. Les deux chiffres vont probablement à la hausse, mais les constructeurs se heurtent à des goulots d'étranglement qui pourraient limiter l'ampleur des gains. Les prix du bois ont grimpé à leur plus haut niveau depuis des années. Des pénuries ponctuelles de matériaux et de main-d'œuvre sont également apparues en raison de la pandémie et des mesures de santé publique connexes. Des vents contraires plus importants menacent la construction multifamiliale. De nombreuses villes sont déjà confrontées à une inondation d'approvisionnement après un cycle de construction d'appartements élevés. Pendant ce temps, la demande semble décliner, car le marché du travail reste faible et la plus grande génération du pays vieillit dans ses années d'achat d'une maison.

Précédent: 1,186K Wells Fargo: 1,212K Consensus: 1,230K (SAAR)

Demandes initiales de chômage • Jeudi

Comme indiqué dans la revue américaine, les demandes initiales de chômage sont tombées en dessous d'un million, après 20 semaines dans les sept chiffres. S'il n'est pas très important de franchir la barre du million, cela illustre les progrès continus de la reprise du marché du travail qui est apparue sous pression à la fin du mois de juillet.

En temps normal, le rapport de la semaine prochaine serait surveillé de près, car il montre le nombre de demandes initiales déposées au cours de la semaine d'enquête BLS pour le rapport sur l'emploi d'août. Malheureusement, avec plus de 15 millions d'individus déclarant déjà le chômage, le nombre de demandes continues, qui traîne une semaine, est devenu un indicateur plus utile pour les chiffres mensuels de la masse salariale. Le rapport de la semaine prochaine pourrait cependant donner une indication de l'élan (ou de son absence) dans la reprise du marché du travail. Les prévisions du consensus montrent un léger renversement des progrès de la semaine dernière.

Précédent: Consensus 963K: 990K

Ventes de maisons existantes • Vendredi

COVID-19 a repoussé la saison des ventes de printemps, mais les acheteurs de maison semblent prêts à rattraper le temps perdu. Les ventes de maisons existantes ont bondi de 20.7% d'un mois à l'autre en juin pour atteindre un rythme de 4.72 millions d'unités. Bien que le niveau des ventes reste déprimé après une baisse cumulative de 32.1% au cours des trois mois précédents, les ventes ont probablement continué de rebondir en juillet - nous prévoyons que les ventes ont bondi de 2.2% sur le mois. S'il s'agirait d'une décélération par rapport à juin, le marché immobilier demeure un rare point de force dans cette jeune reprise économique. Même pendant les mois de fermeture, la demande de logements semblait rester robuste. Les plateformes de vente en ligne ont signalé une augmentation des demandes de renseignements et les demandes hebdomadaires d'achat de prêt hypothécaire ont commencé à tourner à la fin avril. Si les changements de préférences et de données démographiques devraient continuer de soutenir le marché du logement, le secteur n'est pas sans vent contraire. Les faibles stocks continuent d'exercer une pression à la hausse sur les prix, tandis que l'augmentation de la délinquance hypothécaire et le recours à l'abstention ont conduit à des normes de prêt plus strictes.

Précédent: 4.72M Wells Fargo: 5.38M Consensus: 5.40M (SAAR)

examen global

La récupération globale persiste, rythme modéré

• Après un début difficile en 2020, les économies du monde entier prennent le virage, bien qu'à des vitesses variables.
• La production industrielle de la zone euro en juin a montré une forte augmentation mensuelle, similaire à une forte augmentation des ventes au détail, mais l'emploi au deuxième trimestre a fortement chuté. En Chine, la croissance de la production industrielle en juillet a été stable tandis que la baisse des ventes au détail s'est atténuée.
• Certaines régions économiques sont à la traîne. Le PIB du Royaume-Uni au T2 a chuté de plus de 20% d'un trimestre à l'autre, bien que l'activité ait commencé à s'améliorer à la fin du T2. De même, le rebond de l'activité au Mexique et au Brésil reste jusqu'à présent relativement progressif.

Une grave crise économique au Royaume-Uni

Le PIB du deuxième trimestre du Royaume-Uni a été aussi mauvais que prévu. L'économie a reculé de 20.4% d'un trimestre à l'autre (non annualisé), proche des prévisions du consensus. Le PIB du T2 était en baisse de 21.7% par rapport à la même période l'an dernier. Comme on pouvait s'y attendre, le communiqué a montré une faiblesse généralisée dans l'ensemble de l'économie. Les dépenses de consommation ont chuté de 23.1% d'un trimestre à l'autre et les investissements des entreprises ont chuté de 31.4%, tandis que les exportations ont diminué de 11.3%. Pendant ce temps, les secteurs de l'industrie et des services ont tous deux enregistré d'importantes baisses trimestrielles séquentielles, de 16.9% et 20% respectivement.

S'il y avait un côté positif dans les détails du PIB, c'était dans l'augmentation de 8.7% d'un mois à l'autre rapportée pour le PIB de juin. La production de services a augmenté de 7.7%, tandis que la production industrielle a augmenté légèrement de 9.3%. Bien que l'augmentation de juin place le Royaume-Uni sur la bonne voie pour une croissance renouvelée au troisième trimestre, à notre avis, l'économie dans son ensemble reste suffisamment faible pour rendre un nouvel assouplissement monétaire de la Banque d'Angleterre plus probable qu'improbable. Nous prévoyons actuellement que la banque centrale annonce une nouvelle augmentation de 100 G £ de son objectif d'achat d'actifs au quatrième trimestre de cette année.

La reprise de la Chine se poursuit au troisième trimestre

L'activité économique chinoise a fortement bondi au T2, et les derniers chiffres économiques suggèrent qu'un gain supplémentaire, plus modéré, pourrait être en réserve pour le T3. Le secteur de la fabrication continue de dominer la progression, la croissance de la production industrielle en juillet étant stable à 4.8% d'une année à l'autre. En revanche, l'activité de vente au détail continue d'être à la traîne, bien que les ventes au détail de juillet aient affiché une baisse plus faible de 1.1% d'une année à l'autre. Pendant ce temps, la mesure plus large de la production du secteur des services a été un peu plus ferme, augmentant de 3.5% d'une année à l'autre en juillet. Jusqu'à présent cette année, le PIB de la Chine a chuté de 10% d'un trimestre à l'autre au premier trimestre, avant de rebondir de 1% au deuxième trimestre. Tant que la Chine pourra enregistrer de solides gains d'activité au troisième et au quatrième trimestre, nous pensons que le PIB pour l'année 11.5 est en bonne voie pour une croissance positive de 2%.

L'Amérique latine toujours à la traîne

Contrairement à la Chine, les économies d'Amérique latine semblent encore en retard sur la reprise mondiale. Il est certain que les nouvelles du Mexique de cette semaine étaient légèrement plus encourageantes, la production industrielle ayant bondi de 17.9% d'un mois à l'autre en juin. Cependant, cette augmentation intervient après des baisses encore plus importantes au début de 2020, et la production est toujours en baisse de 16.9% par rapport à juin de l'année dernière. Dans ce contexte économique souple, la banque centrale mexicaine a encore abaissé son taux directeur de 50 points de base cette semaine, à 4.50%. Cependant, avec une inflation de l'IPC dépassant 3%, nous ne voyons que peu ou pas de possibilités pour un nouvel assouplissement monétaire de la part de la banque centrale mexicaine. Au Brésil, les ventes au détail ont enregistré une deuxième forte hausse mensuelle, les ventes de juin ayant augmenté de 8.0% d'un mois à l'autre. Cependant, le rebond de l'activité du secteur des services dans son ensemble a été plus progressif. En conséquence, l'indice d'activité économique du Brésil - qui est assez étroitement corrélé au PIB global - a augmenté de 4.9% en juin, toujours 7.1% de moins qu'en juin 2019. En outre, en comparant le niveau moyen de l'indice d'activité économique entre le T2 et le T1, le Brésil Le PIB devrait baisser de 10% d'un trimestre à l'autre, ou plus, au cours du deuxième trimestre 2.

Perspectives mondiales

Japon PIB T2 • Lundi

Nous prévoyons que l'économie japonaise est restée en récession au deuxième trimestre, le PIB devant afficher une troisième baisse consécutive. En effet, comme la plupart des autres grands pays, nous prévoyons une forte baisse de l'activité au deuxième trimestre en raison de la propagation du COVID-2 et des mesures de verrouillage économique associées. Nous prévoyons que le PIB du T19 a chuté de 2% d'un trimestre à l'autre (non annualisé), tandis que le consensus s'attend à une baisse légèrement plus importante de 7.0%.

Alors que le consommateur commence à peine à montrer des signes de vie en juin, le consensus prévoit une baisse de 7.8% des dépenses de consommation, bien que des baisses soient également attendues dans les investissements des entreprises et les exportations. Alors que nous prévoyons une reprise de la croissance au troisième trimestre, la faiblesse de l'économie au premier semestre de cette année signifie que nous prévoyons une baisse du PIB de l'année 3 de 2020%. Les communiqués de la semaine prochaine incluent également l'IPC de juillet qui devrait se raffermir à 5.5% d'une année sur l'autre. Les PMI manufacturiers et services d'août sont également attendus.

Précédent: -0.6% Wells Fargo: -7.0% Consensus: -7.5% (trimestre sur trimestre)

Ventes au détail au Royaume-Uni • Vendredi

Les ventes au détail au Royaume-Uni en juillet devraient afficher une troisième hausse mensuelle consécutive, après des gains à deux chiffres en mai et juin. Le consensus prévoit que les ventes au détail augmenteront de 2.0% d'un mois à l'autre, ce qui ramènerait les ventes aux niveaux d'avant la pandémie. Nous prévoyons une nouvelle hausse des ventes dans les mois à venir, même si le rythme de la hausse devrait rester modéré au cours du second semestre de cette année après les gains importants initiaux. La faiblesse des dépenses de consommation a été un moteur important de la chute du PIB au deuxième trimestre, mais la tendance des données mensuelles de détail est cohérente avec un retour à une croissance positive des dépenses de consommation au troisième trimestre.

Les chiffres du PMI d'août publiés la semaine prochaine devraient également être cohérents avec un retour à une croissance économique positive au troisième trimestre. Le PMI manufacturier devrait augmenter à 3 et le PMI des services devrait monter à 54.0. Les deux indices devraient rester au-dessus du seuil de rentabilité de 57.0, ce qui est compatible avec un retour à une croissance positive du PIB global.

Précédent: 13.9% Consensus: 2.0% (Mois par mois)

PMI de la zone euro • vendredi

Les PMI du secteur manufacturier et des services de la zone euro en août figurent parmi les données économiques internationales les plus significatives de la semaine prochaine. Après une chute des indices des directeurs d'achats plus tôt cette année, le PIB de la zone euro ayant chuté de 2% d'un trimestre à l'autre, les enquêtes PMI ont franchi une étape importante en juillet. Le PMI manufacturier est passé à 12.1 et le PMI des services à 51.8 - la hausse au-dessus du seuil de rentabilité de 54.7 pour les deux indices suggérant un retour à une croissance économique positive.

Pour le mois d'août, le consensus s'attend à une autre série de lectures solides pour les enquêtes PMI, avec un indice manufacturier qui devrait augmenter à 52.7 et l'indice des services devrait être globalement stable à 54.6. Des mesures de relance monétaire et budgétaire agressives renforcent les perspectives de rebond de l'activité au second semestre de cette année. Cependant, compte tenu de la profondeur de la baisse économique au deuxième trimestre en particulier, nous prévoyons toujours une baisse du PIB de 2% à la fin de 2020.

Précédent: 51.8 (fabrication); 54.7 (services) Consensus: 52.7; 54.6

Point de vue

Taux d'intérêt Montre

Offre et la demande

La Réserve fédérale a clairement indiqué à plusieurs reprises qu'elle était prête à faire tout ce qui était nécessaire pour empêcher que la crise actuelle des soins de santé et économique ne se transforme en crise financière, dont la reprise serait finalement beaucoup plus coûteuse et plus difficile. Dans ce sens, nous avons vu un trio d'orateurs de la Fed la semaine dernière exhorter le Congrès et l'administration à parvenir à une sorte d'accord sur l'extension des programmes de relance d'urgence. L'absence d'accord signifie que la Fed est plus susceptible d'augmenter la quantité de titres qu'elle achète, ce qui maintiendra les taux d'intérêt plus bas qu'ils ne le seraient autrement. Nous nous attendons également à ce que la Fed raffermisse davantage ses prévisions pour assurer aux acteurs du marché que le taux des fonds fédéraux restera proche de zéro pendant au moins les deux prochaines années.

Les actions de la Fed sont en quelque sorte la partie la plus facile et peuvent être réalisées avec peu ou pas d'influence politique. L'offre de titres du Trésor semble cependant quelque peu incertaine. Alors que les dirigeants de la Chambre s'en tiennent à près de leur proposition de 3.5 billions de dollars, il est possible qu'un accord final soit plus important que ce que beaucoup pensent, ce qui entraînera encore plus d'émissions de trésorerie. Maintenir la ligne sur les taux, en particulier lorsque les prix des actifs et les prix des matières premières se raffermissent, peut devenir un peu plus difficile.

Les rapports économiques de cette semaine ont généralement montré que l'activité économique continuait de se raffermir et ne s'est pas modérée comme les données à haute fréquence. La baisse des inscriptions au chômage sous la barre du million et la forte augmentation des ventes au détail de base et la révision à la hausse des données de juin ont été les principaux atouts indiquant une croissance économique plus forte au troisième trimestre. Les données économiques meilleures que prévu renforcent l'argument en faveur d'un programme de secours moins important. Cependant, avec le Congrès sur les vacances d'été, cette amélioration doit se poursuivre pour qu'elle puisse influencer de manière significative les négociations.

Les données sur l'inflation ont généralement été plus élevées que prévu, tout comme la croissance de la productivité. Le rebond de l'IPP et de l'IPC semble être exactement cela - un rebond dans de nombreux composants qui ont été écrasés plus tôt, tels que l'assurance automobile, les tarifs aériens et les tarifs des chambres d'hôtel.

Informations sur le marché du crédit

Tolérance à la rescousse?

Le président Trump a signé samedi un mémorandum qui prolonge une disposition d'allégement des prêts étudiants de la loi CARES, qui devait initialement expirer le 30 septembre, jusqu'à la fin de l'année. La politique ordonne au ministère de l'Éducation de continuer à différer jusqu'au 31 décembre tous les paiements de prêts étudiants fédéraux sans intérêts. C'est une décision opportune, car la dette étudiante est un fardeau croissant pour environ 40 millions d'Américains, la dette étudiante impayée représentant environ 11% de dette totale des ménages.

La politique a abouti à ce qui serait généralement une évolution positive pour les étudiants emprunteurs. En raison des reclassements de prêts par le ministère de l'Éducation, nous avons constaté une baisse de près de 4% des prêts étudiants en souffrance depuis plus de 90 jours au deuxième trimestre, ce qui a principalement entraîné la diminution du total des impayés sur la dette des ménages pour la période. La cote de crédit moyenne de tous les emprunteurs étudiants s'est également améliorée de mars à juin, selon la Federal Reserve Bank of New York.

Cet ajournement libère en fin de compte de l'argent pour les emprunteurs qui peuvent avoir du mal à rembourser leur dette. Cependant, étant donné la nature temporaire du mémorandum, ces développements risquent de s'inverser une fois la politique expirée. N'oubliez pas que l'abstention est différente de la remise de prêt. L'année prochaine, les impayés sur la dette pourraient remonter, en particulier si les emprunteurs restent dans une position financièrement vulnérable en raison de la pandémie.

Sujet de la semaine

Pas d'accord budgétaire, mais des commandes exécutives en abondance

La semaine dernière, les pourparlers entre les démocrates du Congrès et la Maison Blanche pour une autre série d'allégements fiscaux COVID-19 se sont interrompus. À l'heure actuelle, la Chambre et le Sénat ont quitté la ville pour les vacances d'août, bien que les membres soient priés de retourner à Washington DC en cas de percée majeure.

Dans ce contexte, le président Trump a tenté de prendre les choses en main par le biais de décrets. Premièrement, le président a ordonné au Trésor américain de mettre fin à la perception des charges sociales du 1er septembre au 31 décembre pour les travailleurs qui gagnent environ 100,000 400 $ ou moins par an. Deuxièmement, les allocations de chômage fédérales d'urgence ont été rétablies à 600 dollars par semaine, en baisse par rapport aux 31 dollars qui s'étaient écoulés le 19 juillet. Troisièmement, le Secrétaire à la santé et aux services sociaux et le directeur du CDC ont été invités à "examiner" s'il était possible d'arrêter temporairement les expulsions résidentielles. est nécessaire pour empêcher la propagation du COVID-2020. Enfin, les intérêts sur les prêts étudiants détenus par le gouvernement fédéral seront annulés jusqu'à la fin de 31, et les paiements peuvent être différés jusqu'au XNUMX décembre.

Ces étapes représentent un soutien financier plus important pour l'économie qu'il ne l'aurait été autrement. Mais, ils ne sont pas aussi matériels qu'on le voit initialement. Le congé d'impôt sur la masse salariale est un report, pas une réduction pure et simple, de sorte que ces impôts seront toujours dus à un moment donné, bien que le président Trump ait déclaré qu'il pousserait le Congrès à une réduction permanente à une date ultérieure. Les 400 $ par semaine de prestations de chômage utilisent un programme de secours d'urgence en cas de catastrophe et nous estimons qu'il n'y a que suffisamment d'argent pour durer 4-6 semaines étant donné le nombre prévu de demandes. Le Congrès détient les clés d'un paquet budgétaire plus radical et plus percutant, mais les pourparlers entre les deux parties restent au point mort.