Crise du coronavirus: la Chine se retire de la relance

Au plus fort de la crise financière mondiale (GFC), la Chine a évité la récession en tournant le bouton de relance à 11.  

Cette fois-ci, alors que les gouvernements occidentaux ont promis des milliards de dollars d'aide d'État alors que le coronavirus menace de transformer un ralentissement en une crise, Pékin a réagi en poussant l'aiguille jusqu'à quatre ou cinq. Pourquoi?

Ce n'est pas comme si la Chine était si méfiante. En 2008, le ministre des Finances Xie Xuren: «A vu le GFC pour ce qu'il était, bien avant ses contreparties mondiales, et a rendu service au monde», déclare Taimur Baig, économiste en chef à la DBS Bank de Singapour.

Le plan de relance de 4 billions de rmb (563 milliards de dollars) qui a suivi, canalisé dans de nouveaux véhicules de financement des gouvernements locaux (LGFV) avec des bilans propres par des banques d'État amies, a été un épargnant d'emplois et une bouée de sauvetage économique.

Cette fois, toute l'action se déroule à Washington et à Francfort.

L'achat d'urgence en cas de pandémie de la Banque centrale européenne achètera des obligations souveraines et d'entreprises aussi longtemps que le programme sera nécessaire. Son prix est de 750 milliards d'euros, mais il est effectivement illimité. Même cela a été mis dans l'ombre par le plan de relance de 2 billions de dollars approuvé le 27 mars par la Chambre des représentants américaine.

La Chine a été plus lente à l'écart. Elle est assaillie de toutes parts: par des prédictions de malheurs économiques (la banque d'investissement CICC prévoit une croissance de la production de 2.6% en 2020 et dit que ce nombre pourrait être nul ou pire si la récession se produit et dure); par une condamnation généralisée de son incapacité à contenir le coronavirus quand il en a eu l'occasion; et par la menace qui pèse sur ses propres plans chèrement tenus pour transformer la République populaire en une économie de haute technologie et à revenu élevé d'ici 2030.

Le gouvernement n'a pas été complètement inactif. Une ligne de crédit de 1 billion de RMB sera acheminée par la banque centrale aux petits prêteurs. Il permet aux banques de reconduire les prêts, de fermer les yeux sur les paiements manqués et d'enregistrer les prêts improductifs comme «performants». Et il semble prêt à augmenter le déficit budgétaire et à permettre aux autorités locales de vendre davantage d'obligations d'infrastructure.

Mais une fois ajouté, tout cela est bien en deçà du «grand bazooka» qu'il s'est tiré dessus en 2008, surprenant tout le monde par son succès.

Économie improductive

Le problème de la Chine - la raison pour laquelle elle ne peut pas faire sortir l'artillerie lourde - est triple.

Premièrement, ce n'est pas le même pays qu'en 2008. Il est toujours riche, avec des réserves de change fin février 2020 de 3.115 milliards de dollars. Mais ces chiffres sont bien loin de son sommet de 2014 de 4 billions de dollars. Son économie improductive gruge le capital et le recrache et son déficit budgétaire, égal à 4.9% du PIB l'an dernier, un niveau record, ne fera que se creuser.

«Contrairement à 2008/09, la Chine n'a pas la« puissance »de lancer de gigantesques mesures de relance budgétaire [mesures] cette fois pour sauver le monde», déclare Baig de DBS. Il pointe les données de janvier 2020 de l'Institute for International Finance (IIF), qui évaluent la dette intérieure totale en pourcentage du PIB à 310%, le niveau le plus élevé du monde émergent.

La Chine fera face à un choc de demande extérieure sans précédent 

 - Taimur Baig, Banque DBS

Les analystes de Rhodium Group, Logan Wright et Daniel Rosen, ont déclaré dans un rapport du 24 mars que les décideurs étaient: «Limités par un système financier défaillant, incapable de générer à un endroit proche du même volume de crédit que par le passé.» La plupart du crédit que la Chine crée, disent-ils, va simplement au paiement des intérêts sur la dette contractée après 2008.

Des réformes retardées, des dettes croissantes et une économie dominée par des entreprises d'État mal gérées laissent la Chine face à «un choix laid», disent-ils. Il peut soit agir: «Moins héroïquement avec les mesures de relance aujourd'hui, soit mettre tout en œuvre pour soutenir la demande actuelle en marchant plus loin dans le piège de la dette chez nous.» Même alors, ajoutent-ils, il n'y a aucune certitude que demain sera meilleur qu'aujourd'hui.

Système bancaire

Cela nous amène à la deuxième raison: l'état de son système bancaire. Il y a douze ans, la Chine s'est tournée vers ses prêteurs pour les relancer. Ils ont fait ce qu'on leur avait dit - et ont gonflé en taille. Les actifs sectoriels s'élevaient à 292.5 2020 milliards de RMB au début de mars 64.2, selon la banque centrale, contre 2008 billions de RMB à la fin de XNUMX.

Cela rend le secteur bancaire chinois 4.5 fois plus important aujourd'hui qu'il ne l'était au début de la crise financière mondiale. Ou en d'autres termes, mesuré par le total des actifs, il représente environ la moitié du PIB mondial. Après avoir quadruplé de taille depuis 2008, les banques nationales ne peuvent plus le faire.

De nombreux prêteurs sont également confrontés à un avenir précaire. Les prêts non performants augmentent rapidement, passant de 1.7% en septembre 2019 à 2.1% en février 2020. Selon le CBIRC, principal régulateur bancaire, les prêts dégradés, moins les prêts à mention spéciale, ont totalisé 3.3 2.4 milliards de XNUMX trillions de RMB cinq mois plus tôt.

Au cours de l'année écoulée, Pékin a renfloué trois prêteurs, dont Baoshang Bank et Bank of Jinzhou. Finalement, selon les analystes de Rhodium, le nombre d'échecs deviendra «trop important pour que le gouvernement le soutienne». Ce point devait arriver en 2021. Maintenant, préviennent-ils, cela pourrait arriver cette année.

Stimulus

Cela nous amène à la troisième raison: en termes simples, il n'est pas clair si le stimulus peut fonctionner, et encore moins ce qu'il ferait.

L'aide d'État occidentale vise à maintenir les entreprises à flot, les personnes rémunérées et les emplois intacts. Cette crise transforme les banques, Euromoneynoté dans un éditorial, en «partie intrinsèque de la solution», transmettant des capitaux à travers l'écosystème économique et financier.

La Chine est confrontée à un défi différent mais bien plus difficile. Première nation touchée par le coronavirus, elle est maintenant quasiment de retour au travail. Les usines et les bars sont à nouveau ouverts, les médias d'État exhortant les gens à dépenser, présentant la consommation comme une marque de fidélité. Un fort rebond de l'indice officiel des directeurs d'achat, à 52 en mars, après un creux record de 35.7 en février, a dépassé la plupart des attentes.

Le problème est celui de la demande externe et le contrôle de cela est hors de ses mains. Il est entré dans le Nouvel An lunaire fin janvier, jonglant avec l'augmentation du nombre de morts de coronavirus et un choc d'approvisionnement en raison de la fermeture des bureaux et des usines. Les autorités prévoyaient que «tout serait stabilisé d'ici avril», dit Baig de DBS. "Vous pouvez voir pourquoi ils n'ont pas introduit de mesures de relance de masse à l'époque."

Mais ensuite, Covid-19 s'est propagé et a été qualifié de pandémie mondiale après avoir touché terre en Occident. Le problème s'inverse maintenant, alors que la Chine est confrontée au mal de tête de produire des marchandises qui ne peuvent être expédiées, transportées par avion ou déployées hors du pays. «La Chine sera confrontée à un choc de demande extérieure sans précédent», prévient Baig.

Ce n'est pas une mince affaire dans une économie fortement dépendante des exportations et des chaînes d'approvisionnement fonctionnelles. Les exportations ont chuté de 17.2% sur un an au cours des deux premiers mois de 2020, à 292 milliards de dollars, selon l'Administration générale des douanes, et ces données vont probablement s'aggraver.

Le désendettement fait toujours partie des priorités de Pékin 

 - James Dilley, PwC

Il y a une dernière raison pour laquelle la Chine hésite tellement à adopter une autre série de stimuli géants, et cela témoigne du niveau de conflit interne au sein du Parti.

Pékin est aux prises avec un dilemme. Il sait qu'il ne peut pas se permettre d'ouvrir les robinets à fond. En revanche, il craint la première récession depuis 1976, un marasme immobilier et, surtout, une crise de l'emploi. Le taux de chômage urbain a atteint un niveau record de 6.2% en février, un fait que personne sur le continent n'aura manqué.

Le fait qu'il ne puisse pas réagir comme il le souhaiterait s'explique également par une dynamique de désendettement amorcée en 2016 et, officiellement du moins, toujours en place.

Il y a quatre ans, Pékin a admis tardivement que ses banques ne pouvaient pas continuer à prêter à un rythme toujours plus rapide pour toujours. Cela a forcé les grandes banques à réduire les prêts, a empêché les petites entreprises d'obtenir des fonds et a fait faillite les prêteurs fantômes, le tout sous l'œil vigilant de son principal régulateur bancaire, Guo Shuqing. Cela a fonctionné pendant un certain temps. Mais ensuite, Donald Trump est arrivé au pouvoir et a déclenché une guerre commerciale et son économie avide de capitaux a faibli.

La Chine nourrit toujours l'espoir de faire sortir toute la toxicité - les créances irrécouvrables détenues par les banques, les sociétés de gestion d'actifs, les entreprises d'État et les LGFV - du système. «Le désendettement figure toujours en bonne place dans l'agenda de Pékin», note James Dilley, partenaire conseil en transactions chez PwC à Hong Kong.

C'est du moins sa position publique. La réalité est que malgré un cycle de désendettement de quatre ans, le pays est entré dans la crise de Covid-19 dans une situation pire, pas meilleure. Selon les données de l'IIF, la dette souveraine a augmenté en 2019 à son rythme le plus rapide depuis une décennie.

«Sauvetage et couverture»

Où va la Chine à partir d'ici? En écoutant Liu Shangxi, président du groupe de réflexion gouvernemental clé de l'Académie chinoise des sciences fiscales, parler le 20 mars, vous supposeriez que la simple mention de stimulus en 2020 est interdite. La «nature de la politique actuelle est une politique de sauvetage et de couverture plutôt que de stimulation», a-t-il déclaré.

La réponse de Pékin jusqu'à présent a été de poursuivre une «relance à mi-chemin», selon les termes de Baig de DBS, qui tente de stimuler la consommation, d'augmenter la liquidité et de gérer les créances douteuses sans inonder l'économie de trop de crédit frais. Même s'il s'agit d'une stratégie claire d'esprit, d'un «exercice d'équilibre prudent», selon Dilley de PwC, il n'est pas du tout clair si cela fonctionnera.

Ce qui est certain, c'est que la Chine, comme tout le monde, fait face à une période de contraction économique sans précédent, prévient Baig. «Ils doivent faire quelque chose pour soutenir la demande intérieure.»

Augmenter les impôts? Peu probable. Essayez d'imprimer pour éviter les ennuis? Concevable. Baig estime que la probabilité d'un autre cycle de relance est «de plus en plus élevée», étant donné l'aggravation des conditions mondiales, mais que toute nouvelle mesure ne sera pas proche de l'échelle de 2008.

Et pour cause, la Chine ne peut plus se le permettre.