Le bilan de la semaine: les marchés émergents résistent à la tempête

Faits saillants américains

• Les données économiques ont été positives cette semaine, la confiance des consommateurs et l'indice ISM manufacturier atteignant respectivement des sommets sur un an et 37 ans, augurant de bons résultats pour le rapport sur l'emploi de vendredi.
• Le président Biden a dévoilé une nouvelle initiative de dépenses de 2.3 XNUMX milliards de dollars. Le plan privilégie les infrastructures, mais prévoit des fonds pour de nombreux autres domaines (par exemple, le logement abordable, les soins aux personnes âgées), qui seront financés par des impôts plus élevés sur les sociétés.

Faits saillants canadiens

• Cette semaine a apporté la confirmation la plus forte à ce jour que l’économie canadienne est restée résiliente face à la deuxième vague de la pandémie. Au-delà des attentes, le PIB réel a progressé à un rythme solide en janvier et en février.
• Une performance économique solide donne l’assurance que la reprise restera sur la bonne voie, même si les cas de COVID-19 incitent certaines provinces à resserrer à nouveau les restrictions.

Faits saillants mondiaux

• Les rendements du Trésor américain ont grimpé ces derniers mois en raison d’anticipations d’inflation plus élevées et de perspectives de croissance plus optimistes. Cela augmente le risque de sorties soudaines de capitaux des marchés émergents (ME), ce qui pourrait faire dérailler la reprise.
• Heureusement, les soldes extérieurs favorables des pays émergents et leur moindre excédent de positionnement les rendent moins vulnérables à une sortie soudaine de capitaux que lors des précédentes périodes de hausse des taux américains.

États-Unis – Reconstruire en mieux

Les données économiques publiées cette semaine ont donné du crédit à l'idée selon laquelle toute faiblesse passée en février était temporaire. Selon le Conference Board, la confiance des consommateurs a bondi de près de 20 points en mars, pour atteindre 109.7 – le niveau le plus élevé depuis un an. Les sous-composantes de la situation actuelle et des attentes ont progressé au cours du mois. Même si l'évaluation par les consommateurs de la situation actuelle est encore bien inférieure aux niveaux d'avant la pandémie, les attentes sont élevées, en partie grâce à l'augmentation des vaccinations et au dernier plan de relance (graphique 1).

En parlant du marché du travail, l'indicateur le plus important de la semaine, le rapport sur l'emploi non agricole de mars, sortira demain matin. Si le rapport sur l'emploi dans le secteur privé de l'ADP (en hausse de 517 3.9 emplois) est une indication, il devrait pousser le pendule des données encore plus loin en territoire positif. Fidèle au thème positif, l'indice ISM manufacturier a augmenté de 64.7 points à 37 en mars – le niveau le plus élevé depuis XNUMX ans, le sous-indice de l'emploi étant le principal contributeur à l'amélioration.

Le marché immobilier est un secteur de l’économie qui pourrait faire une pause dans une période par ailleurs solide. Les ventes de logements en attente ont chuté de 10.6 % en février. Une combinaison de facteurs a probablement contribué à cette baisse, notamment les intempéries, mais le principal responsable était probablement le niveau record des stocks, qui s'élevaient à seulement un cheveu au-dessus d'un million d'unités le mois dernier. Les ventes de maisons en attente dépassent les ventes « réelles » d'un à deux mois, ce qui suggère que la récente faiblesse de l'activité de revente s'est probablement poursuivie en mars (graphique 1).

En ce qui concerne la crise sanitaire, une augmentation des nouveaux cas de COVID-19 cette semaine a conduit les responsables du CDC à exhorter le public à rester prudent. Heureusement, avec une moyenne de 2.8 millions de doses de vaccination par jour et un nombre largement supérieur aux nouveaux cas (en moyenne 64 XNUMX par jour), la lumière au bout du tunnel continue de s’éclairer.

Des extensions notables de l’éligibilité aux vaccins devraient accélérer encore le processus de vaccination et accélérer le retour à la normale. Depuis cette semaine, environ les deux tiers de tous les États envisagent d'ouvrir l'éligibilité à tous les adultes d'ici le 19 avril s'ils ne l'ont pas déjà fait. Après avoir présenté de nouvelles mesures visant à accélérer le processus, le président Biden a récemment déclaré que 90 % des adultes seraient éligibles à la vaccination dans un délai de trois semaines.

Les progrès en matière de vaccination n'ont pas été la seule annonce majeure de la semaine faite par le président. Le plan américain pour l’emploi fait suite au plan de sauvetage américain. Le programme de dépenses de 2.3 620 milliards de dollars est fortement axé sur les infrastructures, avec 400 milliards de dollars réservés aux ponts, aux transports en commun, aux routes, aux aéroports, aux infrastructures de véhicules électriques, etc. Le plan comprend également des soutiens au logement abordable, à la fabrication nationale, à l'expansion de l'Internet haut débit et 28 milliards de dollars pour soins aux Américains âgés et handicapés. L'augmentation des dépenses serait financée en partie par une augmentation du taux d'imposition des sociétés à 21 % (au lieu de XNUMX %). Biden donnera suite à un autre plan de dépenses majeur plus tard ce mois-ci, qui devrait se concentrer sur la santé et les soins familiaux. Compte tenu de leur ampleur, ces projets pourraient modifier la trajectoire de croissance de l'économie au cours des prochaines années. Les détails de ce qui se passera finalement et de la manière dont cela sera financé seront cruciaux pour déterminer leur impact économique.

Canada – La reprise se poursuivra même si les cas augmentent

Cette semaine a apporté la confirmation la plus forte à ce jour que l’économie canadienne est restée résiliente face à la deuxième vague de la pandémie. Les entreprises et les consommateurs étant mieux adaptés à l’environnement pandémique, l’économie a continué de croître à un rythme solide en janvier et, probablement, en février.

Le rapport mensuel sur le PIB publié cette semaine a montré que le PIB réel a progressé de 0.7% en glissement mensuel (m/m), mieux que prévu en janvier. De plus, Statistique Canada prévoit que les gains se poursuivront jusqu'en février, l'estimation rapide prévoyant un gain de 0.5 %. Grâce à ce résultat mensuel meilleur que prévu, la performance économique du premier trimestre s'annonce également meilleure que prévu, nous incitant à réviser notre prévision de croissance à la hausse de 3.8% à 5.5% en rythme annualisé.

Comme indiqué dans notre récent rapport, l’évolution vers une plus grande numérisation est l’une des raisons pour lesquelles l’économie a enregistré de bons résultats au premier trimestre malgré les confinements. La pandémie a incité les entreprises à intensifier rapidement leurs plateformes en ligne et les consommateurs à s’adapter aux achats en ligne et via d’autres options de ramassage et de livraison. En conséquence, les ventes au détail en ligne ont pris leur envol. Mais les magasins de détail ne sont pas les seuls à avoir étendu leur présence en ligne. Avec le passage au travail à distance, les entreprises de tous les secteurs ont intensifié leurs ventes et leurs prestations de services en ligne. Les augmentations les plus notables ont été enregistrées dans les secteurs des soins de santé et de l'assistance sociale, des finances et des assurances ainsi que des services d'hébergement et de restauration durement touchés, où la part des entreprises réalisant 50 % ou plus de ventes en ligne a doublé ou presque doublé au cours de la dernière année (voir graphique 1). .

Cela ne veut pas dire que tout est honkey-dory. La reprise continue d’être divisée, les entreprises et les travailleurs des secteurs de services à contact élevé subissant toujours un impact disproportionné. L’écart entre ces secteurs et le reste du peloton s’est encore creusé lors du dernier confinement, la production dans le commerce de détail et l’hébergement et la restauration ayant été touchée, tandis que la croissance s’est poursuivie ailleurs (graphique 2). Heureusement, même dans ces secteurs fortement touchés, la baisse est loin d’être comparable à celle observée au printemps dernier. La nature en forme de K de la reprise – quels que soient les secteurs, les tranches d'âge et les échelles salariales – sera à nouveau mise en évidence dans le rapport sur l'emploi de la semaine prochaine. Même si l’assouplissement des mesures de confinement en mars a probablement conduit à de fortes embauches, le chemin vers une reprise complète est encore long pour les industries durement touchées et les travailleurs les moins bien payés, l’augmentation des cas de COVID-19 posant encore un autre obstacle.

En effet, les cas de COVID-19 augmentent à nouveau rapidement au Canada – en hausse de 32 % par rapport à il y a à peine une semaine. Cela incite certaines provinces à rétablir des restrictions. Cette semaine, la Colombie-Britannique a mis en place un « coupe-circuit » pour trois semaines, suspendant de nombreuses activités intérieures. L'Ontario emboîtera probablement le pas, et le premier ministre Doug Ford devrait faire une annonce plus tard dans la journée. La province a connu une augmentation rapide des cas, les nouvelles variantes du virus représentant désormais 3 % des nouveaux cas, entraînant un nombre record de patients dans les unités de soins intensifs. Malgré ces évolutions décevantes, la solide performance économique au cours de la deuxième vague de la pandémie laisse espérer que le renouvellement des restrictions ralentira mais ne fera pas dérailler la reprise économique du Canada.

Mondial – Les marchés émergents résistent à la tempête

Le marché obligataire américain a été à l’origine d’un repli mondial de la dette publique depuis le début de cette année. Des attentes d’inflation plus élevées et des perspectives de croissance plus optimistes sont en partie responsables de cette situation. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a grimpé à 1.73 % au moment de la rédaction de cet article, en hausse de 80 points de base depuis le début de cette année. Le rendement se situe actuellement à son plus haut niveau depuis janvier de l’année dernière (graphique 1). Les rendements des titres à plus court terme ont également augmenté récemment. Cette semaine, le rendement américain à 5 ans a atteint son plus haut niveau depuis février 2020. La hausse des rendements de durée plus courte reflète les inquiétudes des investisseurs quant à une éventuelle hausse des taux d'intérêt par la Fed plus tôt que prévu.

La hausse des rendements américains rend les actifs des marchés émergents moins attrayants et les investisseurs des pays émergents sont nerveux. Mais il est trop tôt pour tirer la sonnette d'alarme. Les soldes extérieurs favorables et les entrées de capitaux relativement modestes avant la pandémie rendent aujourd’hui les marchés émergents moins vulnérables à une crise de colère à la manière de 2013 (voir nos dernières prévisions économiques trimestrielles). Dans le même temps, même si les monnaies des pays émergents restent sous pression – un problème particulier pour les pays émergents fortement endettés en dollars – elles résisteront probablement à la tempête. Voici pourquoi:

• La position extérieure des marchés émergents s’est améliorée pendant la pandémie. La balance courante moyenne des pays émergents est passée d’un déficit à un excédent.
• Contrairement à 2013, le taux de change des pays émergents (hors Chine) est probablement sous-évalué de 5 à 10 %. Cette sous-évaluation servira de tampon contre une nouvelle faiblesse des devises émergentes.
• Bien que les devises des marchés émergents se soient affaiblies ces dernières semaines, le dollar américain pondéré par les échanges commerciaux des pays émergents oscille toujours autour de son niveau de fin février 2020 (graphique 2).

En outre, plusieurs évolutions jouent en faveur des marchés émergents. Il s’agit notamment de la hausse des prix des matières premières et des retombées sur la croissance du plan de relance de Biden, d’un montant de 1.9 XNUMX milliards de dollars. Et même si la pandémie continue de faire rage dans certains pays émergents, la plupart d’entre eux hésitent à renforcer les restrictions. Cela permet aux pays émergents de fonctionner à une capacité supérieure à celle de la plupart des économies avancées.

Bien entendu, les marchés émergents ne sont pas un monolithe. Prenons l'exemple de la Turquie. Le récent limogeage du gouverneur de la Banque centrale a fait chuter la livre turque jusqu'à 15 %. Les actions et les obligations ont également chuté suite à cette nouvelle. Un resserrement persistant des conditions financières via la dépréciation de la livre sterling, l'élargissement des spreads de crédit et la hausse des rendements en monnaie locale pèseront sur la croissance turque cette année.

Dans le même ordre d’idées, le FMI devrait approuver une nouvelle allocation de DTS de 650 milliards de dollars d’ici juin 2021 au plus tôt. Cela devrait aider les pays émergents confrontés à des pressions de financement en dollars. Les DTS sont des actifs monétaires internationaux émis par le FMI. Ils sont utilisés par les pays comme réserves et peuvent être vendus et utilisés comme paiement à d’autres banques centrales. Nous avions proposé il y a presque un an au FMI d'injecter des DTS supplémentaires (voir rapport). Nous sommes heureux de voir que cela est enfin réalisé.