Commentaire économique et financier hebdomadaire : un certain soulagement sur l'inflation, mais il fait encore chaud là-bas

Résumé

États-Unis : un certain soulagement face à l'inflation, mais la situation reste chaude

• Les données de l’IPC de cette semaine ont montré que les hausses mensuelles les plus fortes des prix à la consommation sont peut-être derrière nous, mais l’inflation n’est pas près de s’atténuer tranquillement. Les contraintes persistantes d’approvisionnement en produits et en main-d’œuvre, la hausse des coûts et les risques renouvelés liés à la COVID ont pesé sur l’optimisme des petites entreprises en juillet et sur nos propres perspectives de croissance, comme nous le décrivons dans nos dernières perspectives mensuelles.
• La semaine prochaine : Ventes au détail (mardi), Production industrielle (mardi), Mises en chantier (mercredi)

International : résultats solides de l’économie britannique

• L’économie britannique a rebondi au deuxième trimestre après une chute au début de 2, le PIB ayant bondi de 2021 % d’un trimestre à l’autre, avec de fortes hausses des dépenses de consommation et des dépenses publiques. Un gain considérable du PIB en juin indique également que le trimestre s'est terminé sur une note ferme. Même si les ventes au détail ne devraient augmenter que modérément en juillet, nous prévoyons toujours une hausse décente du PIB britannique au troisième trimestre.
• La semaine prochaine : PIB du Japon (lundi), ventes au détail et production industrielle de la Chine (lundi), ventes au détail du Royaume-Uni (vendredi)

Aperçu du marché du crédit : les cartes de crédit accompagnent le voyage des dépenses

• L'encours du crédit à la consommation a augmenté de 37.7 milliards de dollars en juin, la plus forte augmentation jamais enregistrée selon les données publiées par la Réserve fédérale la semaine dernière. Même s’il s’agit d’un bond important, il est important de garder à l’esprit que ces augmentations partent d’un niveau de base relativement bas.

Sujet de la semaine : Le FMI annonce une nouvelle allocation importante de DTS

• Le Fonds monétaire international a récemment annoncé une nouvelle allocation importante de droits de tirage spéciaux, évaluée à 650 milliards de dollars. Cette allocation aura-t-elle des conséquences majeures sur l’économie mondiale ?

US Review

Un certain soulagement face à l’inflation, mais la situation reste chaude

Les responsables de la Fed ont probablement poussé un soupir de soulagement lorsque l'indice des prix à la consommation de juillet a été publié plus tôt cette semaine. La hausse de 0.5% a mis fin à une séquence de quatre mois de surprises à la hausse et a montré que les hausses de prix se sont atténuées par rapport à leur rythme surprenant des derniers mois. Le soulagement est venu sur le front des voitures d'occasion ainsi que dans les catégories de voyages comme la location de voitures et les billets d'avion, ce qui renforce l'idée selon laquelle il est peu probable que le récent degré d'inflation persiste alors que les contraintes d'offre s'atténuent et que la demande se refroidit à cause du rythme effréné de la réouverture de ce printemps et dépenses de relance.

Cela dit, l’inflation ne disparaît pas complètement. Même si l’orientation du changement était la bienvenue, l’inflation continue de croître à un rythme élevé. Même avec une stabilisation des prix des voitures d'occasion, l'inflation sous-jacente a augmenté de 0.3 %. L'IPC médian de la Fed de Cleveland a progressé à un rythme de 3.3 % au cours des trois derniers mois – moins extrême que le noyau traditionnel, qui capture les gains démesurés dans quelques petites catégories, mais le taux le plus rapide depuis 2008.

Les producteurs américains ont également signalé de fortes hausses de prix en juillet. L'indice des prix à la production pour la demande finale a augmenté de 1.0 % et est désormais en hausse de 7.8 % par rapport à il y a un an. Bien qu’il y ait eu quelques signes d’assouplissement en amont, les coûts des intrants continuent d’augmenter à un rythme accrocheur, tant pour les biens que pour les services, comme les transports. Par exemple, les services destinés à la demande intermédiaire ont augmenté de 9.2 % au cours de l’année écoulée, soit près du triple du point haut du cycle précédent, tandis que les prix des produits transformés ont augmenté de 23 % par rapport à l’année dernière.

Les pressions sur les coûts des intrants s’étendent également à la main-d’œuvre. Le marché du travail, étrangement tendu, était pleinement visible, les offres d'emploi atteignant un nouveau record pour juin à 10.1 millions. Pour chaque offre d'emploi, il n'y avait que 0.9 chômeur, un ratio similaire à celui où le taux de chômage était de 4.0 % début 2018 contre 5.9 % en juin de cette année. Le taux de départs volontaires des travailleurs a atteint 2.7 %, bien au-dessus des sommets du cycle précédent. C’est le signe que les travailleurs ont des opportunités croissantes et qu’ils profitent de ce temps pour améliorer leur situation professionnelle.

Le rythme des changements d'emploi a conduit les entreprises à offrir plus de flexibilité, de formation et de congés, mais aussi de rémunération. Avec un pourcentage record de 49 % de petites entreprises déclarant qu'au moins un emploi est difficile à pourvoir, la dernière enquête auprès des petites entreprises de la NFIB montre que les projets d'augmentation des rémunérations restent élevés en juillet. Mais les difficultés actuelles pour trouver des travailleurs, garantir des produits à vendre et faire face à la hausse des coûts ont semblé peser sur l'optimisme en juillet. L'indice global de l'enquête a chuté plus que prévu, les baisses les plus importantes concernant les attentes concernant les ventes, les tendances des bénéfices et l'économie en général. La dernière vague de cas de COVID, le contexte d’inflation élevée et les contraintes persistantes en matière d’approvisionnement nous ont également conduits à réduire nos attentes en matière de croissance pour les mois à venir. Comme nous l’expliquons plus en détail dans nos Perspectives mensuelles d’août, nous prévoyons désormais une croissance de « seulement » 6.8 % au troisième trimestre.

US Perspectives

Ventes au détail • Mardi

On s’attendait généralement à un ralentissement des ventes au détail cet été après leur reprise rapide, les consommateurs déplaçant davantage leurs dépenses vers les services et les expériences plutôt que vers les biens. Les données de juin ont repoussé cette tendance, les ventes ayant augmenté de 0.6%, dépassant les attentes d'une baisse de 0.3%. Plutôt que de revenir aux habitudes de rester à la maison, les détails du rapport ont montré que les gens repartaient, les ventes dans les magasins de vêtements, les stations-service, les restaurants et les bars contribuant tous à la hausse du chiffre d'affaires.

Pour juillet, nous pensons que la croissance des ventes a ralenti à environ 0.1 %. La propagation du variant Delta a tempéré les espoirs d’une nouvelle réouverture de l’économie. Nous n’avons pas constaté d’inversion des visites dans les commerces de détail et des lieux de loisirs ni des convives assis dans les restaurants comme nous l’avions constaté lors des vagues précédentes, mais le retour à la normale a stagné en juillet. Même si les ventes au détail se sont bien comportées face aux précédentes vagues de COVID, il semble peu probable que les consommateurs se sentent obligés de faire des folies pour acheter des biens et des appareils électroménagers durables supplémentaires comme ils l’ont fait l’année dernière. Les biens durables, par définition, sont censés durer, de sorte que le deuxième appareil ou bien récréatif peut ne pas être aussi utile que le premier. En outre, la hausse des prix des biens au cours des derniers mois pourrait entraîner un certain choc, rendant les gens plus hésitants à dépenser. Toutefois, au cours des deux prochains mois, l’impact des paiements anticipés du crédit d’impôt versés à la mi-juillet ainsi que certains achats indispensables pour la rentrée scolaire pourraient compenser certains de ces vents contraires.

Production industrielle • Mardi

La production industrielle a augmenté de 0.4 % en juin, les gains dans la production minière et les services publics ayant contribué à compenser une légère baisse de la production manufacturière. La baisse de la production manufacturière s'explique en grande partie par une baisse de 6.6 % de la production de véhicules automobiles et de pièces détachées, tandis que la production manufacturière excluant l'automobile a augmenté de 0.4 %. L’activité dans les usines automobiles du pays a été incroyablement instable en 2021, avec une production en hausse un mois et en baisse le mois suivant. Les allers-retours sont principalement dus à des pénuries persistantes d’approvisionnement. La demande de voitures, bien que ralentie, reste forte, comme en témoigne la hausse des prix au cours des derniers mois.

Plus généralement, les fluctuations de la production sont dues à des contraintes d’offre plutôt qu’à un ralentissement de la demande jusqu’à présent. Dans la perspective du mois de juillet, l'enquête ISM sur le secteur manufacturier a montré quelques signes provisoires d'équilibre entre l'offre et la demande. L’indice des livraisons des fournisseurs est tombé à son plus bas niveau depuis cinq mois, à 72.5, mais cela reste loin de la « normale ». Le ralentissement de la croissance des nouvelles commandes semble aider les fabricants à rattraper leur retard, l'indice perdant 1.1 point, même si les carnets de commandes restent élevés. Cela dit, il est probablement trop tôt pour mettre fin aux problèmes d’approvisionnement qui ont frappé les producteurs, et nous continuerons probablement à assister à des perturbations à l’avenir. Dans l’ensemble, nous prévoyons une augmentation de 0.4 % de la production industrielle en juillet, alors que les producteurs continuent de faire face aux approvisionnements disponibles et que les entreprises tentent de reconstituer leurs stocks épuisés.

Mises en chantier • Mercredi

Nous prévoyons un ralentissement des mises en chantier à un taux annuel de 1,602 XNUMX XNUMX en juillet, après avoir dépassé les attentes en juin. L'augmentation enregistrée en juin a permis de rapprocher les mises en chantier des permis de bâtir, qui étaient bien en avance sur les mises en chantier au cours de la dernière année. Alors que les permis de construire mènent normalement les mises en chantier, les pénuries de matériaux et de main d'œuvre ont conduit à une augmentation persistante du nombre de logements autorisés mais non encore commencés. Ce retard reste élevé, mais le ralentissement des permis délivrés au cours des derniers mois suggère que la dynamique de la construction résidentielle a commencé à s'essouffler.

Tout comme dans d’autres secteurs de l’économie, il semble s’agir davantage d’un problème d’offre que d’un problème de demande. Le manque de terrains, de matériaux et de main d’œuvre a rendu difficile pour les constructeurs d’augmenter leur production pour répondre à l’augmentation de la demande au cours de l’année écoulée. À l’avenir, nous prévoyons toujours que la construction de logements restera forte par rapport à sa tendance d’avant la pandémie, en particulier une fois que les contraintes d’offre commenceront à s’atténuer.

Revue internationale

Solides résultats de l’économie britannique

L’économie britannique a enregistré de solides performances au deuxième trimestre, se remettant d’un déclin de l’activité lié au COVID au cours du premier trimestre de l’année. Le PIB du deuxième trimestre a bondi de 2 % d'un trimestre à l'autre, ce qui correspond aux prévisions du consensus, et de 2 % sur un an. En particulier, la consommation privée et les dépenses publiques ont été solides, enregistrant respectivement des gains de 4.8 % et 22.2 % d'un trimestre à l'autre. L'investissement des entreprises au deuxième trimestre a été légèrement décevant, avec un gain plus modeste de 7.3 %.

Non seulement le deuxième trimestre a été solide dans son ensemble, mais le trimestre s'est également terminé sur une note ferme, le PIB de juin ayant augmenté de 2 % d'un mois à l'autre, soit plus que prévu. L'activité du secteur des services a été particulièrement forte, avec un gain de 1.0%, en partie compensé par une baisse de 1.5% de la production industrielle. Le PIB a augmenté en juin, même si le gouvernement britannique a retardé la phase finale de sa réouverture économique de fin juin à fin juillet. Dans la perspective du troisième trimestre, même si nous ne nous attendons pas à ce que l'économie britannique répète sa hausse du deuxième trimestre, nous prévoyons pour le PIB du troisième trimestre un gain plus que respectable de 0.7 % d'un trimestre à l'autre.

Les préoccupations inflationnistes persistent en Amérique latine

Une autre caractéristique des publications de cette semaine est la persistance des pressions inflationnistes en Amérique latine. L'IPC brésilien de juillet s'est encore accéléré pour atteindre 8.99 % sur un an, le rythme d'inflation le plus rapide depuis la mi-2016. Les coûts du logement et des transports comptent parmi les éléments qui ont contribué à l’accélération de l’inflation. L'IPC étant plus du double de l'objectif d'inflation de 3.75 % fixé cette année, nous nous attendons à ce que la banque centrale du Brésil ajoute aux 325 points de base cumulés d'augmentations des taux Selic jusqu'à présent cette année lors des prochaines réunions de politique monétaire.

L'inflation de l'IPC au Mexique en juillet a également été élevée, bien qu'elle ait légèrement fléchi à 5.81 % sur un an, tandis que l'IPC de base s'est légèrement raffermi à 4.66 %. L'inflation élevée a incité la banque centrale mexicaine à relever son taux directeur de 25 points de base, à 4.50 %, lors de sa réunion de politique monétaire de cette semaine. La banque centrale a déclaré que la balance des risques autour des perspectives d'inflation était à la hausse, même si dans des commentaires un peu moins bellicistes, elle a également déclaré que les chocs inflationnistes devraient être transitoires et que les futures décisions de politique monétaire dépendraient des données. Nous observons également que c’est par un vote partagé, plutôt que par une décision unanime, que les décideurs monétaires ont décidé de relever les taux d’intérêt d’un quart de point lors de cette réunion. Même si nous nous attendons à ce que les taux d'intérêt directeurs augmentent encore, il est possible que ces hausses de taux ne se produisent pas aussi rapidement que prévu par les acteurs du marché.

Perspectives internationales

PIB du Japon • Lundi

Les chiffres du PIB du Japon pour le deuxième trimestre, qui seront publiés en début de semaine prochaine, refléteront probablement une économie qui a continué à connaître des difficultés au cours du premier semestre de cette année. Compte tenu des cas de COVID relativement répandus selon les normes japonaises pendant une grande partie de 2 et des restrictions associées, la demande des consommateurs a été modérée. En conséquence, le PIB du premier trimestre a chuté de 2021 % d'un trimestre à l'autre en rythme annualisé, tandis qu'au deuxième trimestre, nous prévoyons une croissance du PIB à un rythme de 1 %, légèrement en deçà de la prévision consensuelle d'un gain de 3.9 %. Dans les détails, les dépenses de consommation devraient stagner au deuxième trimestre, après une forte baisse des dépenses de consommation au cours du premier trimestre.

Les données du PIB ne sont pas la seule publication prévue au Japon la semaine prochaine. L'IPC de juillet est attendu, le consensus prévoyant une baisse de 0.4 % sur un an. L'indice du secteur tertiaire de juin, qui mesure la production du secteur des services, devrait augmenter de 1.8 % d'un mois à l'autre après une baisse de 2.7 % en mai, ce qui devrait indiquer que l'économie japonaise a terminé le deuxième trimestre sur une note légèrement meilleure.

Ventes au détail et production industrielle en Chine • Lundi

Au cours des dernières semaines, la Chine a connu une propagation accrue des cas de COVID, ce qui a incité les autorités de certaines régions à imposer des restrictions sur les déplacements et autres activités. En partie à cause des effets de base, la croissance économique chinoise – qui avait ralenti en glissement annuel au deuxième trimestre – devrait largement ralentir davantage au troisième trimestre.

Les données chinoises de la semaine prochaine offriront une lecture de l'activité au début du troisième trimestre. Les ventes au détail de juillet devraient ralentir à 3 % sur un an, la croissance de la production industrielle de juillet devrait ralentir à 10.9 % et un ralentissement de la croissance des investissements en actifs fixes est également attendu. Un ralentissement « comme prévu » ne serait probablement pas particulièrement inquiétant, mais un ralentissement précipité pourrait susciter certaines inquiétudes. Pour mémoire, nous prévoyons un ralentissement de la croissance du PIB chinois au troisième trimestre, à 7.9 % d'un trimestre sur l'autre et à 3 % sur un an.

Ventes au détail au Royaume-Uni • Vendredi

Après une bonne fin du deuxième trimestre pour l'économie britannique, le consommateur sera au centre de l'attention la semaine prochaine avec la publication de certaines données pour la première partie du troisième trimestre. Les ventes au détail de juillet seront scrutées de près pour savoir si l'activité des consommateurs commence à reprendre de l'élan. Les ventes au détail au Royaume-Uni ont fortement bondi au début du printemps, mais étant donné une nouvelle augmentation des cas de COVID ces derniers mois (une augmentation qui a maintenant reculé), les ventes ont été relativement tièdes en mai et juin. Pour juillet, le consensus prévoit un autre mois modéré de dépenses des consommateurs, avec une hausse mensuelle de 3 % des ventes au détail attendue.

L'indice des prix à la consommation de juillet sera également surveillé de près, de nombreuses enquêtes soulignant des pressions importantes sur les prix et la Banque d'Angleterre prévoyant récemment que l'inflation de l'IPC atteindra 4 % sur un an d'ici la fin 2021. Pour juillet, cependant, le consensus les prévisions tablent sur une inflation relativement contenue, l'IPC devant ralentir à 2.3 % sur un an et l'IPC de base devant s'établir à 2.2 %.

Informations sur le marché du crédit

Les cartes de crédit accompagnent les dépenses

L'encours du crédit à la consommation a augmenté de 37.7 milliards de dollars en juin, la plus forte augmentation jamais enregistrée, selon les données publiées par la Réserve fédérale la semaine dernière. Même s’il s’agit d’un bond important, il est important de garder à l’esprit que ces augmentations partent d’un niveau de base relativement bas. Au cours du premier semestre de cette année, la dette des ménages en pourcentage du revenu disponible était proche de son plus bas niveau depuis des décennies. Grâce à une multitude de facteurs, notamment le manque de dépenses de consommation et l’augmentation des paiements de transfert, les consommateurs ont pu commencer à rembourser une partie de leurs dettes, en particulier celles de cartes de crédit. Nous nous attendons à ce que le crédit à la consommation augmente au cours des prochains mois, parallèlement à la croissance continue des dépenses de consommation.

Les crédits renouvelables et non renouvelables ont enregistré des gains impressionnants en juin, augmentant respectivement à un taux annuel de 22 % et de 7.2 %. Pour le crédit renouvelable, qui est en grande partie constitué de dettes de cartes de crédit, cela représente la plus forte augmentation depuis plus de deux décennies. Même après les augmentations des derniers mois, le crédit renouvelable reste inférieur de près de 100 milliards de dollars à son niveau d’avant la pandémie. Lorsque la pandémie a frappé, les consommateurs ont ajusté non seulement leurs niveaux de dépenses, mais aussi leurs méthodes de dépenses, en s’appuyant moins sur le crédit pour financer leurs achats. Avec l’augmentation des paiements de transfert et le nombre réduit d’endroits où dépenser ces fonds au cours des 18 derniers mois, de nombreux ménages ont commencé à rembourser leurs dettes et à réduire leurs dépenses. Par exemple, un rapport de recensement américain indique que 15.7 % des bénéficiaires de mesures de relance ont utilisé leur premier chèque pour rembourser leurs dettes. Alors que les chèques de relance diminuent, que les allocations de chômage s’épuisent et que les niveaux de dépenses continuent d’augmenter, nous devrions voir le crédit renouvelable se normaliser vers sa tendance d’avant la pandémie.

Le crédit non renouvelable a également connu de saines augmentations au cours des derniers mois, augmentant à un taux annuel de 8.3 % au cours du deuxième trimestre 2. Une partie de cette hausse provient des prix des voitures neuves et d'occasion, qui ont augmenté de 2021 % sur un an en juin. Par la suite, les prêts automobiles ont augmenté de 20.7 % sur un an au deuxième trimestre, les consommateurs ayant contracté des prêts plus importants pour financer des achats de voitures de plus en plus coûteux. À mesure que les pénuries d’approvisionnement s’atténueront sur le reste de l’année, nous nous attendons à voir certaines de ces pressions sur le crédit s’atténuer.

À l’instar de nombreuses autres mesures de l’économie, le crédit à la consommation connaît de fortes augmentations par rapport aux faibles bases provoquées par la pandémie. Alors que les conditions économiques commencent à se normaliser, il sera important de suivre si les consommateurs modifient leurs méthodes de dépenses induites par la pandémie dans les mois à venir, en particulier pour le crédit renouvelable.

Sujet de la semaine

Le FMI annonce une nouvelle allocation importante de DTS

Le Fonds monétaire international (FMI) a récemment annoncé une nouvelle allocation importante de droits de tirage spéciaux (DTS), évaluée à 650 milliards de dollars. La nouvelle allocation portera la valeur totale des DTS en circulation de près de 300 milliards de dollars à environ 950 milliards de dollars. L’allocation entrera en vigueur le 23 août et il s’agit de la plus forte augmentation des DTS depuis les 77 ans d’histoire du FMI. Cela dit, la dernière allocation de 250 milliards de dollars, entrée en vigueur en août 2009, immédiatement après la crise financière mondiale, a multiplié par près de neuf l’encours des DTS. Les nouveaux DTS seront attribués aux 190 pays membres du FMI, en fonction du montant de capital que chaque pays a apporté au FMI. Par exemple, les États-Unis recevront environ 100 milliards de dollars de nouveaux DTS, ce qui représentera une augmentation significative par rapport à leurs avoirs actuels, évalués à près de 53 milliards de dollars.

Le DTS a été créé par le FMI au lendemain de la Seconde Guerre mondiale afin de compléter les liquidités internationales. Il s’agit d’une « monnaie de panier » composée de cinq monnaies nationales importantes. À l'heure actuelle, un DTS est composé d'environ 0.6 dollar américain, 0.4 euro, 12 yens japonais, 0.09 livre sterling et 1 yuan chinois. Le DTS est une composante des réserves internationales que détiennent les pays, et les pays membres du FMI peuvent échanger leurs avoirs en DTS avec d’autres pays membres contre des monnaies convertibles.

Comme le montre le graphique, les DTS représentaient près de 5 % de toutes les réserves en circulation dans les années 1980, mais ce pourcentage est tombé à seulement 2 % au cours des 40 dernières années. La valeur de tous les DTS en circulation équivaut actuellement à seulement 0.3 % environ du PIB mondial. L’économie mondiale a connu une croissance marquée au cours de la dernière décennie, mais la valeur des DTS en circulation est restée essentiellement inchangée. Même si une nouvelle allocation était plus ou moins attendue, les tensions exercées par la pandémie sur l’économie mondiale ont incité les décideurs du FMI à augmenter l’encours des DTS à ce moment-là. Une fois l’allocation effective, la valeur des DTS représentera environ 6 % des réserves totales et équivaudra à environ 1 % du PIB mondial.

La nouvelle allocation aura-t-elle des conséquences majeures sur l’économie mondiale ? Probablement pas. La variation de l’encours des DTS ne représente que 0.6 % du PIB mondial. Étant donné que la plupart des pays ne « dépenseront » pas leurs nouveaux DTS, leur allocation n’aura pratiquement aucun effet sur la croissance du PIB mondial ou sur l’inflation. Les DTS renforceront simplement les réserves internationales des pays, ce qui renforcera leur capacité à lutter contre les futurs chocs financiers.
Source : Fonds monétaire international et Wells Fargo Securities

Cela dit, le FMI note que les pays les plus riches peuvent volontairement « canaliser » une partie de leurs DTS vers les pays les plus pauvres, ce qui permettra à ces derniers d'augmenter leurs emprunts auprès du Fonds fiduciaire pour la réduction de la pauvreté et la croissance du FMI. Ces emprunts sont actuellement sans intérêt. En bref, la nouvelle allocation pourrait potentiellement contribuer à stimuler la croissance économique et à réduire la pauvreté, au moins à la marge, dans certaines économies en développement.