Le résultat de la semaine : la variante Delta assombrit les perspectives

Faits saillants américains

• Les marchés ont dû attendre jusqu'à vendredi pour l'événement principal, remarque Jackson Hole du président de la Fed Powell. Dans son discours, il a clairement indiqué que tant que l'économie continuera de progresser, la Fed commencera à réduire ses achats d'actifs avant la fin de cette année.
• Les données économiques de cette semaine ont soutenu la résilience économique face à la flambée des cas de Covid-19 induite par Delta. La demande de logements s'est solidifiée et la croissance du revenu personnel s'est accélérée.
• Si la prudence des consommateurs devait voir les tendances des dépenses se détériorer davantage au cours des prochains mois, nous pourrions assister à un ralentissement de la croissance des dépenses au quatrième trimestre, mais nous nous attendons à ce que l'accalmie soit temporaire.

Faits saillants canadiens

• Ce fut une semaine relativement calme au Canada, mais le flux de données devrait reprendre la semaine prochaine avec le rapport sur le PIB de juin au dossier. On s'attend à ce que l'activité économique rebondisse fortement alors que les restrictions commencent à s'assouplir.
• La durée des bons moments dépend du virus. De nouveaux cas augmentent, tandis que davantage de provinces et d'entreprises mettent en œuvre des mesures telles que les passeports vaccinaux et les exigences de vaccination obligatoires afin d'éviter les confinements.
• Les perturbations continues de la chaîne d'approvisionnement et les pénuries de main-d'œuvre pèsent sur la capacité des entreprises à augmenter leurs ventes et leur production. Le baromètre des entreprises de la FCEI de cette semaine a montré que ces deux problèmes se sont intensifiés en août.

États-Unis – Powell est prêt à diminuer son QE d'ici la fin de l'année

Au cours d'une semaine relativement calme pour les données économiques, les marchés ont dû patienter jusqu'à vendredi pour l'événement principal : les remarques du président de la Fed Powell lors du symposium de Jackson Hole. L'événement lui-même a été impacté par l'augmentation des cas de variantes Delta, mis en ligne à la dernière minute. Les remarques de Powell ont fourni un signal clair que tant que l'économie continuera de progresser dans les mois à venir, comme nous le prévoyons, la Fed commencera à réduire ses achats d'actifs avant la fin de l'année.

Le contexte économique du discours a été plutôt bon. Les ventes de maisons existantes ont augmenté de 2 % en juillet, ce qui montre que la demande sous-jacente de logements est solide et que le recul des ventes suite à la flambée post-confinement a suivi son cours. La deuxième publication des données sur le PIB a montré que l'économie américaine était très légèrement plus forte au deuxième trimestre que ce qui avait été annoncé précédemment. Cependant, à plus de la moitié du troisième trimestre, la vraie question est de savoir dans quelle mesure les dépenses résisteront à la vague Delta.

Il n'y avait pas trop de signes de prudence liés à Delta dans les données sur les dépenses de juillet. Les dépenses en services de proximité ont augmenté d'environ 1 % d'un mois sur l'autre en juillet, au même rythme qu'en juin. Depuis la phase initiale de réouverture en 2020, les dépenses en biens ont bondi (et en biens durables en particulier), soutenues par de généreux soutiens gouvernementaux et des restrictions sur les dépenses de services (graphique 1). Mais il n'y a qu'un nombre limité d'iPads et de téléviseurs dont les gens ont besoin. Les dépenses en biens durables diminuent depuis mars, tandis que les dépenses en services progressent régulièrement. Cette correction des dépenses en biens devrait maintenir les dépenses de consommation en dessous de 2 % au troisième trimestre, avant même que la prudence liée à la variante Delta ne soit intégrée dans les prévisions.

Si nous constatons un ralentissement de ces services de proximité en août et septembre, la croissance des dépenses de consommation pourrait encore ralentir. Pourtant, nous ne nous attendons pas à ce qu'il déraille pour plusieurs raisons. Pour commencer, les ménages américains ont amassé plus de 2.5 billions de dollars d'épargne excédentaire au cours de la pandémie. Même s'il est inégalement réparti, cela fournit un coussin substantiel contre un ralentissement temporaire de la dynamique. Deuxièmement, les pénuries de main-d'œuvre, qui semblent relativement répandues dans les régions et les industries, peuvent inciter les employeurs à conserver les travailleurs plutôt que de les licencier en raison d'une accalmie temporaire de la demande, ce qui contribue à maintenir la résilience du marché du travail.

Enfin, alors que la croissance globale du revenu personnel est secouée par les fluctuations des programmes de soutien gouvernementaux, la croissance sous-jacente des salaires et traitements a été solide (graphique 2). En effet, les salaires et traitements ont augmenté de 1 % sur le seul mois de juillet, et sont en hausse de 10.6 % en rythme annualisé au cours des trois derniers mois. De solides gains de revenus devraient soutenir les dépenses de consommation dans les mois à venir.

Les remarques de Powell ont approfondi les tendances récentes de l'inflation et ont défendu son point de vue selon lequel une grande partie de la récente flambée de l'inflation est transitoire. Il a souligné la nette amélioration du marché du travail, tout en reconnaissant les risques posés par la variante Delta. Dans l'ensemble, ses remarques étaient cohérentes avec notre point de vue selon lequel les achats d'actifs seront réduits cette année, compte tenu de la résistance attendue de l'économie à la vague Delta.

Canada – La variante Delta assombrit les perspectives

Ce fut une semaine calme en termes de données économiques. L'élection fédérale a continué de faire la une des journaux alors que les partis ont publié les détails de leurs programmes électoraux. Dans une belle inversion de la vente de la semaine dernière, les marchés boursiers ont été optimistes, récupérant plus que les pertes de la semaine dernière. Idem pour le prix du pétrole WTI, qui a rebondi sur la semaine, donnant un coup de pouce au dollar canadien vis-à-vis du billet vert.

Le flux de données économiques reprendra la semaine prochaine, le rapport sur le PIB de juin devrait montrer que l'activité économique rebondit fortement alors que les restrictions commencent à s'assouplir. Cela devrait fournir une solide transition pour le troisième trimestre, alors qu'un nouvel assouplissement des mesures de confinement au cours de l'été devrait inaugurer un fort rebond de la croissance du PIB réel.

En effet, l'activité économique a continué de s'élargir et de s'accélérer au cours des mois d'été, permettant à la reprise du marché du travail de s'accélérer. Les dépenses ont augmenté dans les domaines les plus directement touchés par la pandémie, tels que les voyages, les restaurants et les loisirs. Alors que le tourisme international reste mis au défi par la pandémie, les Canadiens ont adopté les voyages intérieurs. Les données montrent qu'en juillet, le trafic aérien intérieur était presque égal au niveau d'avant la pandémie (graphique 1). Les données sur les réservations de restaurants d'OpenTable montrent des progrès similaires.

La durée des bons moments dépendra du virus. Comme nous le notons cette semaine dans notre outil de suivi économique COVID-19 mis à jour, les cas sont en augmentation dans la plupart des pays développés. Le Canada a également connu une augmentation des cas de COVID-19 dans toutes les régions au cours des dernières semaines, mené par les provinces de l'Ouest. Le taux de vaccination du Canada est parmi les plus élevés au monde avec plus de 74 % de ses adultes entièrement vaccinés, ce qui laisse espérer que des mesures de confinement strictes seront évitées. Le taux de vaccination déjà élevé au Canada pourrait être encore augmenté. Un certain nombre de provinces (QC, C.-B., Î.-P.-É., MB) ont introduit des passeports vaccinaux, et une liste croissante d'entreprises annoncent la vaccination obligatoire pour les modalités de travail en personne. Cela pourrait inciter davantage de personnes à se faire vacciner.

Jusqu'à présent, le taux de vaccination élevé a maintenu les taux d'hospitalisation et de mortalité à un faible niveau par rapport aux cas. Pourtant, les cas et les hospitalisations augmentent rapidement parmi la population non vaccinée, et il y a des cas décisifs parmi les vaccinés. Les vagues passées ont montré que le Canada a une tolérance beaucoup plus faible envers les seuils d'hospitalisation par rapport aux autres pays. Cela pose un risque à la baisse pour les perspectives, car le rythme de réouverture pourrait être interrompu ou réduit.

La croissance économique pourrait également être freinée par les perturbations continues de la chaîne d'approvisionnement et les pénuries de main-d'œuvre. Les réponses du Baromètre des entreprises de la FCEI de cette semaine ont montré que ces problèmes se sont intensifiés en août (graphique 2). Près de la moitié des répondants ont cité une pénurie de main-d'œuvre qualifiée et un record de 27.6 % des entreprises ont signalé une pénurie d'intrants comme un obstacle à la croissance des ventes ou de la production. Étant donné que de nombreuses économies émergentes, où de nombreux produits sont fabriqués, sont confrontées à leurs propres épidémies, ces goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement ne devraient pas s'atténuer à court terme.