Comment Jamie Dimon envisage de remporter des introductions en bourse dans le secteur de la technologie et de diviser le duopole Goldman-Morgan Stanley

Morgan Stanley et Goldman Sachs ont longtemps dominé le monde des introductions en bourse technologiques, l'un d'entre eux ayant remporté la première place sur presque toutes les plus grandes offres de la dernière décennie. Cette liste comprend Facebook, Twitter, Snap et Dropbox.

JP Morgan Chase a été un numéro trois persistant. Pour la plus grande banque américaine en termes d'actifs, ce n'est plus suffisant.

À l'aube de ce qui devrait être une année à succès pour les introductions en bourse dans le domaine de la technologie, avec Airbnb, Uber, Lyft et Pinterest potentiellement tous au programme de 2019, JP Morgan a le mandat d'en haut pour briser le duopole Morgan-Goldman et commencer à attraper sa part de offres.

«Nous avons fait d'énormes progrès dans la Silicon Valley», a déclaré le PDG de JP Morgan Jamie Dimon à un petit groupe de journalistes la semaine dernière lors d'une table ronde dans la Silicon Valley, où il était entouré de certains de ses principaux banquiers de la région.

La banque lance de manière agressive des investisseurs en capital de risque à travers la région de la Baie. Un des points principaux est détaillé sur une diapositive montrant que les introductions en bourse ont de meilleurs résultats lorsque JP Morgan est au moins le coresponsable, selon les investisseurs qui ont vu les données mais qui ont demandé à ne pas être nommés car les discussions étaient privées.

JP Morgan recrute également des banquiers commerciaux pour servir les startups financées par du capital-risque, en particulier celles qui ont des modèles commerciaux directs aux consommateurs, d'une manière qui a généralement été laissée à des entreprises plus petites et plus spécialisées comme la Silicon Valley Bank. La stratégie consiste à nouer des relations avec les start-ups le plus tôt possible et à déjouer Goldman et Morgan Stanley pour devenir la banque de référence d'une entreprise technologique.

Les introductions en bourse sont généralement souscrites par un certain nombre d'entreprises, chacune trouvant des investisseurs pour acheter les actions, puis partageant les frais payés par l'entreprise. La banque supérieure, reconnue par la place très convoitée «lead left» sur le prospectus, fait plus de travail autour de la tarification de l'opération. Elle est également mieux payée que les autres entreprises et se positionne favorablement pour les transactions futures après que la société devienne publique.

Pour JP Morgan, la nouvelle stratégie consiste principalement à gagner la place de leader sur plus d'introductions en bourse, même si cela implique de sacrifier des postes de junior pour certaines offres très médiatisées. Jusqu'à présent, dans 2018, la banque a noué des relations de longue date avec le fabricant de piles à combustible Bloom Energy et le fabricant de logiciels SurveyMonkey en tant que leaders de leurs débuts sur le marché public.

«Nous sommes devenus très concentrés», a déclaré Madhu Namburi, responsable de la banque d'investissement technologique chez JP Morgan, qui a été promu à ce poste l'année dernière. «Au lieu d'essayer de contraindre toutes les entreprises du monde, nous disons:« Faisons notre pari ».»

JP Morgan a remporté la tête de huit introductions en bourse dans le domaine de la technologie cette année, soit un moins que le nombre cumulé de gauches de plomb au cours des trois dernières années combinées, selon les statistiques de Dealogic. Pourtant, il est loin de Goldman, qui a été en tête de plus de 40 introductions en bourse dans le secteur de la technologie au cours de la même période - 2015 à 2018.

La plus grande victoire de JP Morgan ces derniers temps a été d'être embauché pour diriger l'introduction en bourse de Lyft, prévue au début de 2019. La deuxième plus grande société américaine de covoiturage pourrait obtenir une valorisation de 15 milliards de dollars sur le marché public, a déclaré une personne proche de la société à CNBC le mois dernier.

Pour conclure l'accord, JP Morgan a passé près de deux ans à se concentrer sur Lyft plutôt que sur Uber, ont déclaré des personnes connaissant le sujet qui ont demandé à ne pas être nommées car la stratégie est confidentielle. Alors que l'offre publique d'Uber sera probablement beaucoup plus importante et entraînera des frais beaucoup plus élevés, JP Morgan parie qu'elle sera la banque en cours de Lyft pour les placements secondaires, les financements et les acquisitions.

De même, JP Morgan a remporté le premier rôle gauche dans l'introduction en bourse de SurveyMonkey en septembre. Le mois suivant, la société de logiciels concurrente Qualtrics a déposé son prospectus, avec Morgan Stanley au premier rang et Goldman au second.

Mais même gagner la tête sur Lyft et SurveyMonkey pourrait être interprété comme se contentant de ce qui est disponible plutôt que de concourir pour les meilleurs prix. Uber éclipse Lyft avec le dernier pitch valorisant Uber à 120 milliards de dollars, et exigera donc des frais plus élevés. Et Qualtrics est plus grand, plus rentable et croît plus vite que SurveyMonkey.

Il y a plusieurs mandats de haut niveau encore à gagner. En plus des grandes entreprises de technologie grand public qui envisagent des introductions en bourse potentielles en 2019, Stripe et Slack pourraient également frapper les marchés publics l'année prochaine. JP Morgan a noué des relations avec un certain nombre de ces entreprises, dans le but de décrocher la tête d'au moins une offre de marque, selon des personnes familières avec les plans de la banque.

Il ne sera pas facile de renverser l'un des deux meilleurs joueurs. Au cours des trois, cinq et dix dernières années, JP Morgan se classe troisième en termes de volume d'opérations d'introduction en bourse dans le secteur de la technologie, tandis que Goldman et Morgan Stanley se sont succédés à la barre, selon FactSet. Ces périodes couvrent la crise financière d'il y a dix ans et le boom des introductions en bourse de 10-2011, lorsque Facebook, LinkedIn, Workday et Palo Alto Networks ont tous fait leurs débuts.

«Goldman Sachs et Morgan Stanley ont des personnes formidables à la tête de ces équipes», a déclaré Jeff Richards, associé directeur de la société de capital-risque GGV, qui opère dans la Silicon Valley et en Chine. «Le marché des introductions en bourse est largement ouvert à de nombreuses entreprises qui veulent entrer et concurrencer, mais en fin de compte, remporter le mandat est une question de relations, et Goldman et Morgan le font très bien. Ce que vous voyez, c'est que les relations se développent plusieurs années avant l'introduction en bourse. »

Lorsqu'on lui a demandé si JP Morgan s'était rapproché de Goldman et Morgan Stanley, Richards a répondu: "Je ne l'ai pas vu."

Une force évidente pour JP Morgan par rapport à ses rivaux est sa taille et sa portée en tant que banque à service complet. La valeur marchande de JP Morgan est de près de 400 milliards de dollars, soit plus du double de celle de Goldman et Morgan Stanley réunies.

Lors de la discussion de la semaine dernière avec les journalistes, Dimon a qualifié ses banquiers technologiques comme Namburi de «Navy SEALs», et a déclaré que le reste de la banque était «comme l'armée, apportant toute la force pour les aider». Cela inclut des choses comme la gestion de la trésorerie et le crédit.

La stratégie de JP Morgan va plus loin que la recherche de l'avance à gauche.

Namburi et Michael Millman, codirecteurs des marchés des capitaux propres, veulent également gagner plus d'argent pour la banque lorsqu'elle est deuxième sur une introduction en bourse. En présentant des investisseurs en capital-risque et des start-ups à un stade ultérieur, les banquiers de JP Morgan montrent que lorsqu'ils travaillent comme deuxième teneur de livre, aux côtés de Goldman ou de Morgan Stanley, l'action fait mieux après l'introduction en bourse.

Dans de tels cas, les actions des sociétés ont augmenté en moyenne de 43% par semaine après l'introduction en bourse et de 48% au cours du mois suivant, selon les statistiques de JP Morgan. Lorsque Goldman et Morgan Stanley sont les deux teneurs de livres, les actions ont augmenté de 25% et 28% au cours de ces périodes, explique JP Morgan.

JP Morgan utilise ces données pour faire pression de manière plus agressive pour une économie égale lorsqu'il co-dirige un accord.

En règle générale, la banque de tête gauche prélève à 50 un pourcentage égal ou supérieur au total des frais associés à la souscription d’un PAPE, ce qui permet aux petites banques de se répartir le reste. Mais JP Morgan a demandé une division égale ou quasi-égale en prenant la deuxième place, expliquant aux clients potentiels que le fait d'avoir deux banques motivées de la même manière par une transaction plutôt que par une seule présente des avantages considérables. par la banque.

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Selon la banque, il y a eu des introductions en bourse de technologies 11 à égalité économique, et JP Morgan a participé à six d'entre elles: SolarWinds, Bloom Energy, Adyen, GreenSky, Ceridian et Cardlytics.

Ces actions ont bondi d'environ 30% en moyenne la première semaine et de 51% le premier mois de négociation, selon un document que JP Morgan a fourni aux clients potentiels et que CNBC a obtenu. Lorsque les accords n'ont pas la même économie, ils négocient jusqu'à 27% la première semaine et 26% le mois initial, indique le document.

Mais les données de Goldman racontent une histoire différente.

Si vous comptez toutes les introductions en bourse technologiques à partir de 2015, une économie égale conduit en fait à de pires résultats un mois après l'introduction en bourse, dit Goldman, tandis que les transactions avec les plus grands écarts de frais entre les banques principales et les banques juniors donnent les meilleurs résultats. Goldman pousse généralement ce modèle «conducteur / passager» et affirme que les offres fonctionnent mieux lorsqu'une seule banque détient l'essentiel du contrôle.

Le vrai test pour JP Morgan consistera à confronter son modèle à ses pairs et à montrer qu'il peut remporter les meilleures transactions. Dimon n'attend rien de moins. Il a fait de la technologie une priorité majeure, rencontrant fréquemment des capital-risqueurs et des entrepreneurs technologiques, permettant aux clients d'accéder aux logiciels de l'entreprise pour rationaliser divers types de services bancaires et même s'engageant dans un nouveau campus de technologie financière pour 1,000 employés à Palo Alto, l'un des plus chers réels. marchés immobiliers dans le pays.

Namburi sait que Dimon et ses dirigeants lui donnent ce dont il a besoin.

«Pour les entreprises dans lesquelles nous faisons notre pari, nous mettons à profit toutes les ressources de notre entreprise», a-t-il déclaré.