ईसीबी स्नैप्स, क्रैकल्स, फिर वॉच्स रेट्स पॉप

कार्यकारी सारांश

• ईसीबी ने अपनी सितंबर की बैठक में आसान उपायों के एक बड़े पैकेज की घोषणा की, लेकिन बाजार की प्रतिक्रिया ज्यादातर असफल रही, और वास्तव में घोषणा के बाद से वित्तीय स्थितियां कड़ी होती दिख रही हैं। अधिकांश बाज़ार में ब्याज दरें अधिक हैं, जबकि यूरो और इक्विटी की कीमतें अधिकतर सपाट हैं।
• पहले से ही मंदी से जूझ रही यूरोजोन अर्थव्यवस्था के लिए यह शायद ही अच्छी खबर है। ब्लॉक के नवीनतम डेटा अधिक चिंताजनक हैं, और हालांकि हमें नहीं लगता कि पूर्ण पैमाने पर मंदी आसन्न है, फिर भी हम भारी विकास की अधिक लंबी अवधि के बारे में चिंतित हैं।
• उस संदर्भ में, हमें उम्मीद है कि ईसीबी दिसंबर में फिर से दरों में कटौती करेगा। मुद्रा परिदृश्य की ओर रुख करें तो निकट अवधि में यूरो में गिरावट का जोखिम बढ़ गया है।

ईसीबी सहजता: अधिक क्या कम है?

धीमी आर्थिक वृद्धि और लगातार लक्ष्य से नीचे मुद्रास्फीति के बारे में चिंताओं के जवाब में, यूरोपीय सेंट्रल बैंक (ईसीबी) ने 12 सितंबर को गवर्निंग काउंसिल की बैठक में मौद्रिक सहजता उपायों के एक पैकेज की घोषणा की। विशेष रूप से, ईसीबी:

• इसकी जमा दर में 10 बीपीएस की कटौती कर -0.50% कर दी जाए।
• नवंबर से प्रति माह €20 बिलियन की गति से अपनी परिसंपत्ति खरीद फिर से शुरू की।
• एक "टियरिंग" प्रणाली की घोषणा की गई, जो ईसीबी में रखे गए वाणिज्यिक बैंकों के भंडार के एक बड़े हिस्से को नकारात्मक ब्याज दरों से छूट देती है।

ईसीबी की नीति घोषणा पर बाजार की प्रतिक्रिया पर नजर रखने के लिए अब दो सप्ताह का समय बीत चुका है, हमारा मानना ​​है कि केंद्रीय बैंक अब तक बाजार की प्रतिक्रिया की सीमा से निराश हो सकता है। अधिक मौद्रिक नीति समायोजन प्रदान करने के ईसीबी के सर्वोत्तम प्रयासों के बावजूद, समग्र वित्तीय बाजार स्थितियों में किसी भी तरह की सहजता के बहुत कम सबूत हैं। घोषणा के बाद से यूरो का व्यापार-भारित मूल्य केवल थोड़ा कम है, जबकि यूरोजोन इक्विटी बाजार इसी अवधि में कमोबेश सपाट हैं। वास्तव में, विशेष रूप से निश्चित आय बाजारों के लिए, हम तर्क देंगे कि यदि कुछ भी हो तो शर्तें ईसीबी की मौद्रिक नीति कार्रवाई से पहले की तुलना में अधिक प्रतिबंधात्मक हैं।

हमारा मानना ​​है कि कुछ कारकों ने निश्चित आय बाजारों की जबरदस्त प्रतिक्रिया में योगदान दिया हो सकता है। सबसे पहले, टियरिंग सिस्टम जो भंडार के एक बड़े हिस्से को नकारात्मक ब्याज दरों से मुक्त देखता है, संभवतः अंतरबैंक मुद्रा बाजारों से कुछ तरलता को हटा दिया जाएगा, या संभावित रूप से अंतरबैंक मुद्रा बाजारों के भीतर व्यापारिक गतिविधि को प्रभावित करेगा, जिनमें से दोनों ने मुद्रा बाजार दरों के साथ-साथ बांड पैदावार में वृद्धि में योगदान दिया हो सकता है। दूसरा, सितंबर में नीति को आसान बनाने के ईसीबी के फैसले के मद्देनजर, ऐसी रिपोर्टें थीं कि ईसीबी नीति निर्माताओं के एक महत्वपूर्ण समूह ने केंद्रीय बैंक की मौद्रिक नीति कार्रवाइयों का विरोध किया, जिससे शायद भविष्य में ईसीबी में ढील के कदमों के लिए बाजार की उम्मीदें कम हो गईं।

ये प्रभाव यूरोपीय मुद्रा बाज़ारों के साथ-साथ कुछ प्रमुख यूरोज़ोन सरकारी बांड बाज़ारों में भी स्पष्ट रूप से दिखाई दे रहे हैं। चित्र 1 दर्शाता है कि ईसीबी नीति की घोषणा के बाद से तीन महीने का यूरिबोर वायदा वक्र कैसे बदल गया है। नीली रेखा ईसीबी घोषणा से ठीक पहले 11 सितंबर को वायदा वक्र दिखाती है, जबकि भूरी रेखा आज यूरिबोर वायदा वक्र दिखाती है। यानी, सितंबर की शुरुआत में ईसीबी के नीतिगत निर्णय के बाद से निहित तीन महीने की अंतरबैंक ब्याज दरें वास्तव में काफी अधिक हो गई हैं।

यूरोज़ोन के कुछ प्रमुख सरकारी बांड बाज़ारों में भी इसी तरह की प्रतिक्रिया स्पष्ट है। उदाहरण के लिए, लगभग दस वर्षों की परिपक्वता अवधि वाले ईसीबी की घोषणा से पहले जर्मन सरकारी बांडों पर प्रतिफल अब अधिक है (चित्र 2), जैसा कि फ्रांसीसी सरकारी बांडों के मामले में भी है। यह सुनिश्चित करने के लिए, ईसीबी की घोषणा से पहले की तुलना में मध्यम से लंबी अवधि की स्पेनिश और इतालवी सरकार की पैदावार अब कम है। हालाँकि, नेट पर हमारा मानना ​​है कि यूरोज़ोन निश्चित आय बाज़ारों में समग्र स्थितियाँ ईसीबी निर्णय से पहले की तुलना में अब अधिक प्रतिबंधात्मक हैं।

यूरोज़ोन अर्थव्यवस्था: अभी भी नीचे, अभी भी बाहर नहीं

यूरोज़ोन के वित्तीय बाज़ारों और विशेष रूप से निश्चित आय बाज़ारों की अब तक की (यकीनन) जबरदस्त प्रतिक्रिया, यूरोज़ोन की अर्थव्यवस्था को समर्थन देने में बहुत कम योगदान देगी। इसके अलावा, आर्थिक मोर्चे पर हम इस बात पर प्रकाश डालेंगे कि ताजा खबरें कोई बेहतर नहीं हुई हैं। विशेष रूप से, यूरोज़ोन विनिर्माण और सेवा क्षेत्र पीएमआई से पता चलता है कि सितंबर में अर्थव्यवस्था लड़खड़ा गई थी। यूरोज़ोन विनिर्माण पीएमआई गिरकर 45.6 पर आ गया, जो 2012 के बाद सबसे निचला स्तर है, जबकि आमतौर पर अधिक लचीली सेवा पीएमआई भी गिरकर 52.0 पर आ गई। परिणामस्वरूप, यूरोज़ोन सितंबर कंपोजिट पीएमआई 50.4 तक गिर गया और कंपोजिट पीएमआई में 51.0 से नीचे की गिरावट अक्सर मंदी में यूरोज़ोन अर्थव्यवस्था का अग्रदूत या संकेत रही है।

इस समय हम यूरोज़ोन अर्थव्यवस्था के लिए मंदी की भविष्यवाणी नहीं कर रहे हैं, हालांकि हम स्वीकार करते हैं कि मंदी के जोखिम बढ़ रहे हैं। विशेष रूप से, उपभोक्ता (और विस्तार से सेवा क्षेत्र) यूरोज़ोन के विकास के लिए स्थिरता और लचीलेपन का एक स्रोत रहा है, रोजगार वृद्धि, वेतन वृद्धि और कुछ हद तक घरेलू उपभोक्ता खर्च सभी चल रहे यूरोज़ोन विस्तार में योगदान दे रहे हैं, भले ही मध्यम गति से। तदनुसार, हम इन उपभोक्ता-संबंधित आंकड़ों में नरमी पर विशेष रूप से नजर रखेंगे क्योंकि यह यूरोजोन अर्थव्यवस्था के "धीमी वृद्धि" से "पूर्ण मंदी" की ओर बढ़ने के सबसे महत्वपूर्ण जोखिम का संकेत है। भले ही यूरोज़ोन अर्थव्यवस्था मंदी से बच जाए, जैसा कि हम उम्मीद करते हैं, हमें इस साल की दूसरी छमाही में यूरोज़ोन की वृद्धि पहले की तुलना में काफी धीमी होने की संभावना दिखती है, और हमें आश्चर्य नहीं होगा अगर अर्थव्यवस्था Q3 में स्थिर हो जाए (अर्थात, क्रमिक या तिमाही/तिमाही आधार पर शून्य वृद्धि)।

जब तक यह ख़त्म नहीं हो जाता तब तक यह ख़त्म नहीं होगा

इस आर्थिक पृष्ठभूमि के खिलाफ, और कुछ ईसीबी नीति निर्माताओं द्वारा मौद्रिक सहजता को आगे बढ़ाने के लिए कथित अनिच्छा और प्रतिरोध के बावजूद, हम उम्मीद करते हैं कि केंद्रीय बैंक इस वर्ष के अंत तक मौद्रिक नीति को और अधिक आसान बना देगा। हमें लगता है कि 12 अक्टूबर की घोषणा की तुलना में 24 दिसंबर की नीति घोषणा में ढील आने की अधिक संभावना है, क्योंकि महत्वपूर्ण नीतिगत पहल - ईसीबी की नवीनीकृत बांड खरीद और ब्याज दर टियरिंग प्रणाली - नवंबर तक परिचालन में शुरू नहीं होती हैं। हमारा अनुमान है कि ईसीबी इस पर कोई भी निर्णय लेने से पहले कई हफ्तों तक इन नीतिगत कार्रवाइयों के वित्तीय बाजार प्रभावों को देखना चाहेगा कि क्या आगे नीतिगत समायोजन की आवश्यकता है। अक्टूबर के अंत में ईसीबी नेतृत्व परिवर्तन, जिसमें निवर्तमान ईसीबी अध्यक्ष खींची की जगह राष्ट्रपति लेगार्ड को लिया जाएगा, एक और कारण है कि आगे की मौद्रिक नीति कार्रवाई अक्टूबर की तुलना में दिसंबर में होने की अधिक संभावना हो सकती है।

आगे के नीति समायोजन के संदर्भ में, हम उम्मीद करते हैं कि ईसीबी दिसंबर में अपनी जमा दर को 10 बीपीएस और कम कर देगा, जिससे यह दर -0.60% हो जाएगी। हमारा यह भी मानना ​​है कि इस बात की उचित संभावना है कि उस बैठक में ईसीबी अपनी ब्याज दर निर्धारण प्रणाली को पुन: व्यवस्थित करेगा ताकि कम अतिरिक्त भंडार को नकारात्मक ब्याज दरों से मुक्त किया जा सके। यहां ईसीबी का लक्ष्य अंतरबैंक ब्याज दरों को कम रखने के कुछ विरोधाभासी उद्देश्यों को संतुलित करना होगा, जबकि यूरोजोन वाणिज्यिक बैंक लाभप्रदता को अत्यधिक नुकसान नहीं पहुंचाना होगा। कुल मिलाकर, हम उम्मीद करते हैं कि ईसीबी दिसंबर की मौद्रिक नीति में ढील की प्रत्याशा और कार्यान्वयन से प्रमुख यूरोजोन बाजार की ब्याज दरों में कमी आएगी और दिसंबर की बैठक में या उसके तुरंत बाद बांड पैदावार या तो कम हो जाएगी।

धीमी यूरोज़ोन आर्थिक वृद्धि और ईसीबी में और ढील के संयोजन से स्पष्ट रूप से यूरो पर और अधिक दबाव पड़ने की संभावना है। पहले वर्णित नकारात्मक आर्थिक और मौद्रिक नीति शक्तियों के साथ, यूरो के लिए जोखिम नीचे की ओर झुका हुआ है, और निकट अवधि में EUR/USD विनिमय दर में और गिरावट की एक अलग संभावना बनी हुई है। लंबी अवधि में, हम अभी भी यूरो को ऊपर की ओर देखते हैं, हालांकि यह दृष्टिकोण तेजी से यूरोजोन अर्थव्यवस्था में तेजी के बजाय अमेरिकी अर्थव्यवस्था में और मंदी पर आधारित होता जा रहा है। यदि सापेक्ष यूएस-यूरोज़ोन विकास वास्तव में आगे नहीं बढ़ता है, और विशेष रूप से यदि यूरोज़ोन अर्थव्यवस्था फिसल जाती है और पूर्ण मंदी में प्रवेश करती है, तो यह दीर्घकालिक यूरो लाभ के लिए हमारे दृष्टिकोण को खतरे में डाल देगा।

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