Az első vállalati kötvények tőzsdei alapvásárlásaival május 12-én kezdődött az amerikai jegybank hitelpiaci szponzorálási kísérlete.
A kormánytámogatás új világa nem csattanással, hanem nyüszítéssel kezdődött.
Bár a Federal Reserve az első heti támogatási körben 1.8 milliárd dollárt vásárolt, a piacokra gyakorolt hatás mérsékelt volt, mivel a márciusi bejelentéssel, hogy vállalati kötvényeket vásárol, máris erőteljes globális felemelkedést indított el a hitelfelárakban, és rekordszintű adósságkibocsátást indított el. az elsődleges és a másodlagos piacon egyaránt.
Veterán megfigyelők arra figyelmeztetnek, hogy a központi bankok hitellikviditása egyszerűen késleltetheti a megemelkedett nemteljesítési rátákat, és elhomályosíthatja a piaci árazási jeleket.
„Már most is óriási torzító hatást gyakorolt a hitelfelárakra” – mondja Matt King, a Citi hiteltermék-stratégiájának globális vezetője. „A befektetési fokozatú felárak több száz bázisponttal szűkek, a magas hozamú felárak pedig 1,000 bázispont körüliek ahhoz a ponthoz, ahol a fundamentumokra helyeznénk őket.”
Furcsa volt a tüntetés, néhány résztvevő úgy érezte, hogy nem kerülheti el a vásárlást, különösen a hagyományos vagyonkezelők, akiknek az alapjaiba újra befolyik.
„Sok befektető szinte az árakció foglya” – mondja King.
Ezzel szemben a fedezeti alapok kezelői saját maguk dönthetnek arról, hogy a központi bankok képesek lesznek-e gyógyítani a hitelpiacok minden baját.
"Amit megpróbáltak tenni, az az, hogy helyreállítsák a nyugalmat, de sok vállalat nem teljesít, és egyre stresszesebb" - mondja Boaz Weinstein, a Saba Capital alapítója.
A hitelpiacokon eltöltött 22 évem alatt, egészen hat hónappal ezelőttig, még soha nem láttam lehetőséget arra, hogy ennyi egyszeres B és dupla B minősítésű vállalatot rövidre zárjak ugyanazon a különbözet mellett, mint amennyivel hosszúra tudnék menni a befektetési minősítésű vállalatokra.
- Boaz Weinstein, Saba fővárosa
A HSBC által összeállított adatok szerint Weinstein 2.7 milliárd dolláros alapja volt az egyik legjobban teljesítő vagyonkezelő a koronavírus okozta piaci pánik idején, a Saba zászlóshajó alapja 77.2%-kal nőtt az április végéig tartó évben.
Ennek a felülteljesítésnek nagy része a 2019 végén és 2020 elején lebonyolított relatív értékű kereskedésekből fakad, amelyek célja a hitelfelárak kihasználása volt, amelyek gyakorlatilag nem tettek különbséget a befektetési minősítésű és a magas hozamú hitelfelvevők között.
„A hitelpiacon eltöltött 22 évem alatt, egészen hat hónappal ezelőttig, még soha nem láttam lehetőséget arra, hogy ennyi egyszeres B és dupla B minősítésű vállalatot rövidítsek le ugyanazzal a kamatrésszel, mint amilyen hosszú éveken át tudnék menni olyan vállalatokat, mint az AT&T, a Disney és az IBM. ” – mondja Weinstein.
Támogatás
A március közepi legrosszabb piaci visszaesés idején a hitelfelár-különbözetek helyreállását részben megfordították a központi banki lépések a vállalati adósságpiacok támogatására. Ez lehetőséget adott a hitelfelvevőknek új kötvények kibocsátására, hogy erősítsék működésüket és csökkentsék a rövid lejáratú adósságtól való függést, miközben a Covid-19 gazdasági visszaesés kibontakozik.
A mintegy 250 milliárd dolláros amerikai vállalati kötvénykibocsátás márciusban havi rekordot jelentett, és ennek több mint fele azután történt, hogy a Federal Reserve március 23-án bejelentette hitelpiaci támogatását.
Az európai kötvénypiac kisebb, a vállalati hitelfelvevők nagyobb mértékben támaszkodnak kölcsönökre, mint az Egyesült Államokban, de hasonló adósságkibocsátási hullámot lehetett látni március végétől, és most a 400 milliárd eurót meghaladó éves kibocsátási rekord tűnik valószínűnek.
Az új adósságkibocsátási piacok zökkenőmentes működésével a befektetők most visszatérhetnek ahhoz a kérdéshez, hogy a hitelfelárak pontosan tükrözik-e a nemteljesítések várható növekedését a Covid-19 válság hatása miatt.
Beavatkozás
Másod- és harmadrendű hatások lesznek a vállalati teljesítményre a fogyasztói fizetőképesség és a költési szokások változásainak hatására; és a befektetőknek figyelembe kell venniük a jegybanki beavatkozás taktikai hatását és a többi piaci szereplő fedezeti igényeit is.
A Citi's King szerint alaposabban meg kellene vizsgálniuk a beavatkozás taktikáját a hitelbefektetőknek. "Sokkal részletesebben kellene összpontosítaniuk arra, hogy a központi bankok mit vásárolnak és mit nem" - mondja.
Egyúttal óva int attól a feltételezéstől, hogy a jegybanki likviditás biztosítása biztosítja a piac fellendülésének megismétlődését a 2008-as pénzügyi világválság után, amikor a kockázatosabb eszközosztályok sorra emelkedtek.
„Ha az alapvető fizetőképességi problémák olyan hatalmasak, mint amilyennek gondoljuk, akkor valószínű, hogy a likviditás nem fog átszivárogni” – mondja King.
Ez amellett szól, hogy a hitelfelár-különbözet lényegesen nagyobb legyen, akár a minősítési kategóriák között, mint a befektetési besorolás és a magas hozam, a gazdasági ágazatok között vagy az adósságszerkezet különböző típusai között.
Jóakarat
Azok a befektetők, akik hasznot szeretnének húzni a megújított hitelszórásból, nem csak azt a régi kereskedési közmondást kell tiszteletben tartaniuk, miszerint nem szabad harcolnia a Fed ellen – ebben az esetben ügyelve arra, hogy elkerülje a kötvények eladását vagy a hitel-nemteljesítési csereügyletek védelmét olyan nevek esetében, amelyek vásárlásra számíthatnak. a New York-i Federal Reserve a BlackRock kereskedelmi ügynökén keresztül.
Fel kell mérniük annak valószínűségét is, hogy egyes vállalatokat érdemesebbnek ítélnek meg állami támogatásra, mint másokat, és kisebb a nemteljesítés valószínűsége.
Azok a vállalatok, amelyek nagy munkaadók, nyilvánvaló segítséget nyújtanak, különösen Európában. A Renault „bukott angyal” státuszban van, miután elveszítette 17 milliárd eurós kötvényeinek befektetési besorolását, de nem valószínű, hogy Franciaország megengedi például a teljes nemteljesítést és a jelentős munkahelyek elvesztését mintegy 120,000 XNUMX alkalmazottja körében.
Az Egyesült Államokban a Ford egy másik bukott angyal, amely idén elvesztette befektetési besorolását, de széles körben jó vállalati polgárként és jelentős munkaadóként tartják számon.
Mindazonáltal kevesebb a goodwill azon vállalatok felé, amelyek olyan magántőke-társaságok tulajdonában vannak, amelyek adóssággal terhelték meg mérlegüket. Amikor május elején J Crew más amerikai kiskereskedőkkel együtt csődöt jelentett, az együttérzés különösen hiányos volt. J Crew posztergyerekké vált a hitelpiaci strukturálás mechanikájával való visszaélés miatt, és rengeteg hasonló társaság van, amelyek tőkeáttételes finanszírozási kitettséggel rendelkeznek a magántőke-tulajdonosok által, és amelyek valószínűleg csődbe mennek.
immateriális javak
Számos megfoghatatlan dolgot kell figyelembe vennie azoknak a befektetőknek, akiknek a kísértése a Fed elleni harc – vagy legalábbis a gerillaháború hitelpiaci megfelelője – való részvétel.
A BlackRock információhoz való hozzáférésével kapcsolatos gyanú azóta is dúl, hogy a világ legnagyobb vagyonkezelője megkapta az év legvitatottabb megbízatását a hitelpiacok támogatására vonatkozó szerződés formájában, mint a Federal Reserve bizalmasa.
Az USA-ban az elsődleges adósságpiaci támogatás részletei még nem tisztázottak, és a kezdeti másodlagos piaci szponzorálás a vállalati kötvények tőzsdén forgalmazott alapjainak jegybanki vásárlására korlátozódott.
Európában bizonytalanság van azzal kapcsolatban, hogy az Európai Központi Bank a helyi magas hozamú adósságpiac nagyobb közvetlen támogatása felé mozdul-e, és hogy a kormányok közötti kölcsönös adósságkibocsátás irányába mutató elmozdulás lendületet fog-e venni.
És mindenekelőtt a Covid-19 hatása utáni gazdasági kilábalás formája továbbra is ismeretlen. A hitelbefektetőknek és kockázatkezelőknek abban kell reménykedniük, hogy a jegybankok által biztosított likviditási könnyítés legalább elegendő időt nyert a lehetőségek és buktatók alapos felmérésére.
Signal2forex.com - A legjobb Forex robotok és jelzések
