EKB előzetes – Az infláció a normalizációs folyamat folytatását kényszeríti ki

• Nehéz EKB-ülésre kerül sor jövő hét csütörtökön. A februári ülésen bekövetkezett sarkalatos kommunikációs váltás után az EKB-nak egyensúlyba kell hoznia az erősebb inflációs kilátásokat az ukrán-orosz háború rendkívül bizonytalan gazdasági hatásával.
• Arra számítunk, hogy az EKB folytatja a „semleges” monetáris politika kalibrálása felé vezető utat, és a magas inflációs nyomás miatt hivatalosan is meghatározza az APP program befejezési dátumát (idén szeptemberben), de nem ad határozott jelzést közelgő kamatemelést. Azt várjuk az EKB-tól, hogy törölje a „vagy alacsonyabb” szót a határidős kamatlábakra vonatkozó iránymutatásból, és ne adjon jelzést az APP vége és az első kamatemelés között azáltal, hogy a döntési nyilatkozatából kiveszi a „röviddel korábban” szót.
• A személyzeti előrejelzések valószínűleg rendkívüli bizonytalanságokat tartalmaznak, mivel az ukrán-orosz háború következményei még nem ismertek. Arra számítunk, hogy a szakértői előrejelzések 2-ban és 2023-ben 2024%-os maginflációt fognak mutatni, ami lehetővé teszi a politika normalizálási folyamatának folytatását.
• Elismerjük, hogy fennáll annak a veszélye, hogy a „normalizáció folytatása” folyamattal kapcsolatos elképzelésünk csak egy későbbi szakaszban jelenik meg, mivel politikailag nehéz döntés lehet a monetáris politika szigorítása a kontinens háborújával. Arra számítunk azonban, hogy a megbeszélésen a magas inflációs nyomás érvényesül (különösen a februári 2.7%-os év/év, 0.4%-os m/hó éves maginfláció után), a gyengébb növekedési kilátások ellenére.
• Az EKB odafigyel a pénzügyi stabilitásra, és már 1 márciusában elindíthat egy 2022 éves LTRO-műveletet. A TLTRO-kedvezmény hivatalos befejezését 2022 júniusára várjuk, amint azt széles körben várják.
• Úgy gondoljuk, hogy a piacokat eleinte kellemetlen meglepetés érheti, de egyelőre úgy találjuk, hogy az idei decemberi emelés 27 bázispontos ára méltányos a kockázat/nyereség szempontjából.

Rugalmas gazdasági háttér a háború miatti bizonytalansággal…

Oroszország ukrajnai agressziója kellemetlen bizonytalansági forrás a jegybank számára, különösen az EKB februári ülésén bekövetkezett szélsőséges fordulata után, ami egyértelműen növeli a politikai szigorítással kapcsolatos várakozásokat. A vártnál erősebb gazdasági háttér és a feszes munkaerőpiacok magas és tartósabb inflációs nyomással – minden más változatlanság mellett – meglehetősen biztossá teszik az EKB-t abban, hogy a monetáris politika normalizálásához fokozatos és rugalmas megközelítésre van szükség. Véleményünk szerint azonban továbbra is kulcsfontosságú lesz a nagymértékben adatfüggő álláspont opcionális hangsúlyozása.

…de a magas infláció azért, hogy nyomást gyakoroljon az EKB-ra a politikai kilépés megkezdése érdekében

Nehéz kommunikációs gyakorlat vár az EKB-ra a márciusi ülésen. A gazdaság az év végén fellendült, mivel az Omicron ellenszélének mérséklődése és az ellátási lánc enyhülő feszültsége alátámasztotta a szolgáltatási és gyártási tevékenységet. A munkaerőpiac élénkülése is gyors ütemben folytatódott, a munkanélküliségi ráta minden idők új mélypontjára, 6.8%-ra süllyedt januárban, a munkaerő-piaci részvétel pedig a válság előtti szint fölé emelkedett.

Teljes jelentés PDF formátumban.