Bagaimana 'mini-resesi' AS membantu menjelaskan lonjakan pertumbuhan ekonomi saat ini

Berita keuangan

Terkadang peristiwa ekonomi yang paling penting mengumumkan diri mereka dengan headline halaman depan yang besar, pasar saham runtuh dan campur tangan yang kacau oleh pejabat pemerintah.

Di lain waktu, kekuatan pasukan yang sulit dijelaskan memiliki implikasi ekonomi yang sangat besar, namun datang dan pergi tanpa banyak orang yang menyadarinya.

Di 2015 dan 2016, Amerika Serikat mengalami jenis peristiwa kedua.

Terjadi penurunan tajam dalam investasi bisnis, yang disebabkan oleh pelemahan yang saling terkait di pasar negara berkembang, penurunan harga minyak dan komoditas lainnya, dan kenaikan nilai dolar.

Rasa sakit itu sebagian besar terbatas pada sektor energi dan pertanian dan bagian dari ekonomi manufaktur yang memasok mereka dengan peralatan. Pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan melambat tetapi tetap di wilayah positif.

Tingkat pengangguran nasional terus turun.

Siapa pun yang tidak bekerja di bidang energi, pertanian, atau manufaktur dapat dimaafkan karena tidak memperhatikannya sama sekali. Namun memahami kemerosotan ini - menganggapnya sebagai resesi kecil - penting dalam banyak hal. Ini membantu menjelaskan lonjakan pertumbuhan ekonomi dari dua tahun terakhir.

Akhir dari resesi kecil di musim semi 2016 menciptakan pembelanjaan belanja modal yang dimulai pada pertengahan 2016, dan telah berkontribusi pada pertumbuhan yang lebih cepat sejak itu. Harga minyak telah mencapai tertinggi empat tahun, faktor utama dalam lonjakan investasi bisnis tahun ini.

Ini membantu menjelaskan beberapa ketidakpuasan ekonomi yang terlihat di area manufaktur-berat selama pemilihan 2016. Menawarkan peringatan di mana penurunan berikutnya mungkin datang, dan menunjukkan betapa pentingnya bagi para pembuat kebijakan untuk tetap waspada dan fleksibel tentang pergeseran tak terduga dalam ekonomi global.

Yang paling penting, resesi kecil 2015-16 menawarkan kisah peringatan bagi setiap pembuat kebijakan yang mungkin ingin menganggap Amerika Serikat sebagai pulau ekonomi.

Episode ini adalah bukti nyata dari risiko yang dihadapi administrasi Trump dalam mengancam kerusakan ekonomi untuk menegosiasikan pengaruh dengan negara lain pada perdagangan dan keamanan.

Apa yang terjadi di luar negeri dapat kembali ke pantai Amerika lebih cepat dan lebih kuat dari sekali mungkin.

Resesi-mini menentang kerapian. Ini adalah cerita tentang spillovers dan umpan balik dan konsekuensi yang tidak diinginkan. Tapi inilah ringkasannya: Di 2015, para pemimpin Cina khawatir bahwa ekonomi mereka mengalami gelembung kredit, dan mereka mulai menerapkan kebijakan untuk menahan pertumbuhan.

Ini bekerja terlalu baik dan menyebabkan kemunduran tajam. Yang pada gilirannya menyebabkan masalah di negara-negara berkembang lainnya untuk siapa China adalah pelanggan utama. Sementara itu, Federal Reserve, akhirnya tumbuh yakin bahwa ekonomi Amerika Serikat kembali sehat, membuat rencana untuk mengakhiri era kebijakan moneter ultra-mudah.

Ketika The Fed bergerak ke arah uang yang lebih ketat, rekan-rekannya di Bank Sentral Eropa dan Bank of Japan bergerak ke arah yang berlawanan. Prospek suku bunga yang lebih tinggi di Amerika Serikat dan tingkat yang lebih rendah di zona euro dan Jepang memicu kenaikan tajam nilai dolar di pasar mata uang global.

Baca lebih lanjut dari NYTimes:
Roma, tmelewati eya dari Flavius ​​Josephus
China wpertanda-only subway cars, wdi sini men rush in
Grafik struggling artist di 86

Yang pada gilirannya membuat masalah China menjadi lebih buruk. China telah lama mematok nilai mata uangnya terhadap dolar, sehingga dolar yang lebih kuat juga membuat perusahaan Cina kurang kompetitif secara global.

Ketika Cina berusaha mengurangi beban ini dengan melonggarkan pasak pada 2015 Agustus, Cina menghadapi arus keluar modal, membuat situasi ekonomi lebih buruk.

Selain itu, di pasar negara berkembang utama, banyak perusahaan dan bank telah meminjam uang dalam dolar, sehingga dolar yang lebih kuat membuat utang mereka membebani lebih berat.

Menyatukan semuanya, dan ketika Fed bergerak ke arah menaikkan suku bunga - seperti yang pada akhirnya terjadi pada 2015 Desember - itu pada dasarnya membuat kondisi keuangan lebih ketat dan karena itu memperlambat pertumbuhan di petak-petak besar dunia.

Perlambatan di pasar negara berkembang, pada gilirannya, berarti berkurangnya permintaan minyak dan banyak komoditas lainnya. Itu membantu menyebabkan harga mereka jatuh. Harga satu barel minyak mentah West Texas Intermediate turun hingga di bawah $ 30 di bulan Februari 2016 dari sekitar $ 106 pada bulan Juni 2014.

Penurunan harga logam seperti tembaga dan aluminium, dan produk pertanian seperti jagung dan kedelai, juga curam. Itu hanya meningkatkan rasa sakit ekonomi bagi banyak negara berkembang yang merupakan produsen komoditas utama, seperti Brasil, Meksiko, dan Indonesia.

Mengingat jatuhnya harga dan beban utang yang tinggi di antara para produsen energi di Amerika Serikat, pasar untuk saham dan obligasi korporasi berisiko berada di bawah tekanan, terutama di 2016 awal.

Itu menghasilkan kerugian bagi investor dan ketakutan tentang stabilitas keseluruhan sistem keuangan. Masing-masing kekuatan ini memiliki koneksi dengan yang lain. Itu bukan satu masalah, tetapi persimpangan dari banyak dari mereka.

Itu membuatnya sulit mendiagnosis, apalagi memperbaikinya, bahkan bagi orang-orang yang tugasnya adalah melakukan hal itu.

Ketika pejabat Federal Reserve bertemu delapan kali setahun untuk menetapkan kebijakan suku bunga, pekerjaan mereka, yang ditugaskan oleh Kongres, adalah untuk mencari tahu apa yang terbaik bagi ekonomi Amerika Serikat.

Tugas mereka bukanlah menetapkan kebijakan yang terbaik untuk Cina atau Brasil atau Indonesia. Memasuki 2015, semuanya terlihat cukup bagus untuk Amerika Serikat. Inflasi berada di bawah tingkat 2 persen tujuan Fed, tetapi model ekonomi tradisional di mana para bankir sentral telah lama memperkirakan bahwa itu akan mulai meningkat berkat tingkat pengangguran yang turun dengan cepat.

Bahkan ketika harga minyak dan komoditas lainnya mulai turun di tengah tahun, model Fed memandangnya sebagai positif untuk ekonomi secara keseluruhan.

Tentu saja, beberapa pengebor minyak dan petani mungkin mengalami pendapatan yang lebih rendah, tetapi konsumen di mana pun akan menikmati bensin dan kelontong yang lebih murah. Meskipun para pejabat menghabiskan banyak waktu untuk memantau ekonomi global, faktanya tetap bahwa Amerika Serikat tidak terlalu bergantung pada ekspor karena banyak negara yang lebih kecil.

Krisis keuangan 2008 telah menunjukkan bagaimana sistem perbankan Amerika dan Eropa sangat terjalin, tetapi hal yang sama tidak dapat dikatakan tentang hubungan dengan bank-bank Cina.

Dengan kata lain, sepanjang musim panas 2015, tentu saja para pejabat Fed melihat seolah-olah langkah suara adalah mulai menaikkan suku bunga.

Di Departemen Keuangan, yang bertanggung jawab untuk kebijakan mata uang Amerika Serikat, tampaknya baik ke 2015 bahwa penguatan dolar sebagian besar jinak.

"Ada perasaan bahwa AS berjalan dengan baik dan seluruh dunia tidak melakukan dengan sangat baik," kata Nathan Sheets, seorang Treasury di bawah sekretaris pada saat itu dan sekarang kepala ekonom di Pendapatan Tetap PGIM. "Ini didorong oleh fundamental AS yang kuat."

Tetapi pada akhir musim panas 2015, pasar keuangan mulai bereaksi lebih keras terhadap umpan balik dari mata uang global dan komoditas.

Ini mulai tampak seolah-olah beberapa aturan lama - tentang bagaimana kenaikan dolar atau penurunan harga minyak dapat mempengaruhi ekonomi - mungkin tidak berlaku. Mungkin model ekonomi yang digunakan oleh peramal telah menjadi ketinggalan zaman, gagal untuk sepenuhnya memperhitungkan cara-cara melonjaknya produksi energi telah menjadi lebih terkait dengan sektor manufaktur dan pasar keuangan.

"Semua hal ini saling berhubungan dengan cara yang berbeda, dan mereka semua berputar kembali pada industri dan bagian ekonomi yang sama," kata Jay Shambaugh, anggota Dewan Penasehat Ekonomi Gedung Putih Obama pada saat itu.

Namun, menyaring kisah yang rumit itu menjadi memo yang tajam bagi para pejabat senior bukanlah tugas yang mudah.

"Anda harus membuat memo singkat dan ke titik di Gedung Putih, dan sulit untuk mengatakan apa yang sebenarnya kami pikir sedang terjadi," katanya.

Di balik pintu tertutup di The Fed, para pejabat mulai memperdebatkan apakah ledakan volatilitas di pasar ini benar-benar menimbulkan risiko bagi perekonomian secara keseluruhan. Haruskah mereka tetap pada rencana mereka untuk menaikkan suku bunga dengan mantap, atau memperlambat?

Lebih dari dua hari pada bulan Oktober, perdebatan dimainkan secara terbuka. Stan Fischer, wakil ketua The Fed, enggan menyesuaikan kenaikan suku bunga yang direncanakan, tidak ingin membiarkan perubahan di pasar keuangan mendikte kebijakan.

"Kami saat ini tidak mengantisipasi bahwa dampak dari perkembangan terakhir pada ekonomi AS akan terbukti cukup besar untuk memiliki efek signifikan pada jalan untuk kebijakan," katanya dalam sebuah pidato di Lima, Peru, pada Oktober. 11, 2015.

Lael Brainard, seorang gubernur Federal Reserve yang telah bekerja pada masalah internasional di Departemen Keuangan, sedikit lebih khawatir.

"Ada risiko bahwa intensifikasi arus silang internasional dapat membebani lebih berat pada permintaan AS secara langsung, atau bahwa antisipasi perbedaan tajam dalam kebijakan AS dapat memberlakukan pengekangan melalui pengetatan tambahan kondisi keuangan," katanya pada Oktober. 12 di Washington.

Ms. Brainard benar.

Lingkaran setan dari dolar yang lebih kuat, pertumbuhan pasar negara berkembang yang lemah dan harga komoditas yang lebih rendah menyebabkan pengeluaran pada jenis barang modal tertentu menurun di pertengahan 2015. Pengeluaran untuk mesin pertanian di 2016 jatuh 38 persen dari tingkat 2014; untuk struktur minyak bumi dan gas alam - bayangkan rig pengeboran minyak - jumlahnya turun 60 persen.

Boom eksplorasi minyak dan gas yang terkait dengan teknologi fracking terhenti dengan harga energi di level terendah, dan dengan itu penjualan peralatan terkait dengan boom itu.

Dengan jatuhnya investasi modal domestik di industri-industri itu dan dengan kelemahan di luar negeri, perusahaan-perusahaan di industri-industri terkait membawanya ke dagu. Caterpillar, pembuat alat berat, memiliki 30 persen pendapatan lebih rendah di 2016 daripada 2014. Dalam segmen ekonomi yang besar, sebaliknya, itu adalah bisnis seperti biasa.

Pengeluaran bisnis untuk investasi seperti komputer dan gedung perkantoran terus meningkat, begitu pula belanja konsumen. Namun, penurunan sektor industri cukup kuat untuk mengubah ekspansi yang kuat menjadi yang lemah.

Pertumbuhan keseluruhan jatuh ke 1.3 persen di empat kuartal yang berakhir di pertengahan 2016, dari 3.4 persen pada tahun sebelumnya. Perekonomian nasional terus menambah pekerjaan. Tetapi Harris County, Tex., Yang meliputi Houston yang kaya energi dan daerah pinggirannya yang dekat, melepaskan 0.8 persen dari pekerjaannya dalam rentang itu.

Di Peoria, Ill., Kota kelahiran Caterpillar, pekerjaan turun 3.2 persen. Akibatnya, ini adalah resesi lokal - parah di tempat-tempat tertentu, tetapi cukup terkonsentrasi sehingga tidak membuang ekonomi Amerika Serikat secara keseluruhan ke dalam kontraksi. Di Williston, ND, di mana ekonomi telah booming selama bertahun-tahun karena lonjakan pengeboran minyak dan gas alam di patch minyak Bakken, bisnis dari semua jenis menutup atau memangkas upah.

"Ini bervariasi dari minggu ke minggu, tetapi setiap minggu terus memburuk," Marcus Jundt, pemilik restoran, Williston Brewing Company, mengatakan kepada CNBC pada bulan Maret 2016. "Kami tidak tahu di mana bagian bawahnya, tapi kami belum ada di sana."

Tapi itu bisa menjadi lebih buruk.

Ketika Janet Yellen mengambil alih kepemimpinan Federal Reserve pada awal 2014, ia mewarisi ekonomi yang telah berkembang terus selama bertahun-tahun, dengan banyak bantuan dari kebijakan suku bunga the Fed. Memutuskan bagaimana dan kapan untuk menarik dukungan itu - kapan harus menaikkan suku bunga, yang mendekati nol selama lebih dari enam tahun - ditetapkan menjadi pilihan yang menentukan untuk masa jabatannya.

Di 2015, dengan tanda-tanda bahwa ekonomi Amerika Serikat kembali sehat, dia dan rekan-rekannya percaya sudah waktunya untuk mulai menaikkan suku bunga. Dia adalah seorang sarjana pasar kerja terkemuka yang menghabiskan karirnya untuk belajar, antara lain, bagaimana pasar tenaga kerja yang ketat akhirnya dapat memberi makan untuk inflasi.

Pada bulan Juli tahun itu, dengan gejolak-gejolak pasar yang muncul, tingkat pengangguran adalah 5.2 persen, tidak jauh di atas tingkat yang diyakini para pejabat Fed konsisten dengan pasar tenaga kerja yang sepenuhnya sehat.

Kemudian gejolak Agustus dimulai.

Ms Yellen memilih untuk tidak menaikkan suku pada bulan September, menunggu lebih banyak bukti bahwa ekonomi benar-benar di jalur dan bahwa masalah pasar yang muncul tidak akan terlalu banyak merusak ekonomi domestik. Tetapi pada bulan Desember dia menilai bahwa situasi telah cukup stabil untuk menaikkan suku bunga.

Pada saat yang sama, Fed mengungkapkan perkiraan yang menunjukkan bahwa pejabat seniornya diperkirakan akan menaikkan suku bunga empat kali lagi di 2016. Dalam beberapa minggu, pasar global mengirim pesan: Tidak terlalu cepat.

Dolar terus menguat, harga komoditas terus jatuh, dan Standard & Poor's 500 turun sekitar 9 persen selama tiga minggu di akhir Januari dan awal Februari. Imbal hasil obligasi anjlok, menunjukkan bahwa Amerika Serikat berisiko mengalami resesi.

Pada pertengahan Februari 2016, para pemimpin keuangan negara-negara paling kuat di dunia akan bersidang di Shanghai untuk KTT G20 berkala. Dengan pasar global dalam kekacauan, pertanyaan besar adalah: Dapatkah para pejabat mengendalikan kekuatan-kekuatan ini?

Pernyataan resmi yang dikeluarkan oleh para peserta dalam KTT tersebut berisi beberapa anggapan terhadap gejolak, mengakui risiko dari "aliran modal yang mudah menguap" dan jatuhnya harga komoditas.

Tapi yang lebih penting daripada kata-kata apa yang diikuti pada minggu-minggu berikutnya.

Dua hari setelah KTT, Cina menurunkan persyaratan cadangannya pada bank, pada dasarnya membuka keran untuk lebih banyak pinjaman. Dalam bulan-bulan berikutnya, ia akan mengendalikan lebih ketat pergerakan modal di luar negeri, dan berusaha mengikat nilai yuan kurang dekat dengan dolar.

Tiga minggu setelah pertemuan puncak, Fed mengadakan pertemuan kebijakan lain.

Daripada menaikkan suku bunga lebih lanjut seperti yang telah dibayangkan pada bulan Desember, pejabat Fed menolak menaikkan suku bunga - dan secara tajam mengurangi harapan mereka tentang seberapa jauh mereka akan menaikkan suku bunga selama sisa 2016. Bersama-sama, langkah-langkah ini cukup untuk mengakhiri lingkaran setan.

Dolar berhenti menguat dan mulai jatuh. Harga minyak turun dan mulai pulih. Di Amerika Serikat, belanja modal tumbuh lagi pada musim panas 2016.

Beberapa analis pasar keuangan telah menempatkan kecenderungan konspirasi pada tindakan bersama dari dua sisi Pasifik, berspekulasi bahwa para pemimpin telah membuat kesepakatan rahasia pada pertemuan G20 pada bulan Februari 2016. Mereka menyebutnya "Accord Shanghai" - pada dasarnya, bahwa Fed akan menunda kenaikan suku jika Cina juga mengambil tindakan mereka sendiri.

Ms. Yellen mengatakan tidak demikian. Dia mengatakan dalam sebuah wawancara bahwa ada pertukaran pandangan dan informasi yang luas dengan delegasi Cina di Shanghai, tetapi tidak ada janji atau perjanjian eksplisit.

"Saya menyadari itu tampak bagi banyak dunia seperti semacam kesepakatan handshake rahasia," katanya. “Ini bukan masalah. Ini adalah ekonomi global dan pasar modal yang mempengaruhi pandangan AS, dan The Fed sensitif terhadap itu, mempertimbangkan itu dan mempengaruhi kebijakannya secara tepat. ”

The Fed, katanya, melakukan apa yang dianggapnya terbaik untuk ekonomi Amerika Serikat tanpa tahu persis apa yang akan dilakukan oleh Cina. Mr. Sheets, mantan pejabat Departemen Keuangan, juga menolak gagasan tentang beberapa perjanjian rahasia.

"Hanya saja bukan cara kerjanya," katanya. “Ada banyak pertemuan. Banyak bilateral dan segiempat. Anda bertemu dengan rekan-rekan Anda dan berbicara tentang ekonomi global dan memikirkan tantangan dan apa yang mungkin dilakukan. Tapi tidak ada yang disetujui di balik pintu tertutup yang bukan bagian dari pernyataan resmi. ”

Bahkan jika tidak ada perjanjian rahasia resmi, hasilnya - para pemimpin dua ekonomi terbesar dunia yang secara jujur ​​fokus pada risiko yang disajikan situasi itu - ternyata cukup.

Dampak spiral mata uang komoditas global 2015-16 terlihat dari sekilas statistik ekonomi. Itu kurang begitu dalam perdebatan ekonomi 2018.

Pertama, sementara administrasi Trump telah mengklaim kredit penuh untuk lonjakan dalam investasi bisnis, bangkit kembali dari resesi-mini merupakan faktor utama. Ekonom Gedung Putih telah menyajikan grafik yang menunjukkan lonjakan mulai pada kuartal keempat 2016, ketika pemilihan berlangsung. Tapi turnaround itu dimulai pada pertengahan 2016 dengan sebagian besar tindakan, bukan 2016 yang terlambat seperti yang disarankan oleh “tingkat pertumbuhan tahunan gabungan enam perempat” Gedung Putih.

Kedua, resesi kecil mungkin telah mempengaruhi beberapa sikap politik selama pemilihan 2016. Sementara ekonomi dalam kondisi yang cukup baik untuk orang-orang di kota-kota besar di pantai, 2016 adalah kasar bagi banyak orang di ekonomi lokal sangat bergantung pada pengeboran, penambangan, pertanian atau membuat mesin-mesin yang mendukung industri tersebut.

Sebuah jajak pendapat pada Oktober 2016 oleh sebuah publikasi perdagangan pertanian, Agri-Pulse, menemukan bahwa 86 persen petani tidak puas dengan apa yang terjadi di Amerika Serikat.

Ketiga, pembuat kebijakan ekonomi perlu menampilkan fleksibilitas untuk menanggapi informasi yang masuk, bahkan ketika itu tidak sesuai dengan prakiraan atau prakonsepsi mereka sendiri.

Jika Ms. Yellen lebih keras kepala untuk tetap berpegang pada rencana untuk terus menaikkan suku melalui 2016 karena pelatihannya sebagai ekonom pasar tenaga kerja, hasilnya mungkin adalah resesi yang sebenarnya.

"Dia selalu belajar," kata Julia Coronado, presiden Perspektif MakroPolicy, "dan tidak begitu egois bahwa dia menganut satu pandangan dunia."

Akhirnya, ini menunjukkan ekonomi global begitu saling terkait sehingga peristiwa di Shanghai atau São Paulo dapat menyebabkan efek tak terduga di tempat-tempat yang jauh.

Pada tahun lalu, administrasi Trump telah melemparkan tarif di China dan mitra ekonomi utama lainnya untuk mengekstrak istilah yang lebih menguntungkan untuk perdagangan.

Tetapi resesi-mini memperingatkan risiko pantulan. Suka atau tidak, kompleksitas koneksi global kami berarti kebijakan itu tidak bisa hanya fokus di depan rumah. Di 2016, kami belajar bahwa pelajaran itu sulit, bahkan jika tidak semua orang memperhatikan.