Cobaan Anggaran yang Mahal di Italia: Penghindaran Fiskal Non Grata

Highlight

• Pemerintah koalisi berkuasa Italia telah mengusulkan rencana pengeluaran yang dimaksudkan untuk meningkatkan pertumbuhan jangka pendek, tetapi dengan biaya menambahkan lebih banyak utang di jalan. Akibatnya, Komisi Eropa menolak anggaran pada Oktober 23rd, meminta revisi anggaran dalam waktu tiga minggu.
• Kebuntuan anggaran telah memicu investor untuk menjual saham bank Italia sementara juga mengirimkan spread berdaulat dengan gelombang bundling Jerman 10-yr. Hal ini kemungkinan merupakan cerminan dari peningkatan peluang potongan rambut investor sebagai peluang dari bailout bank Italia, sebagian didukung oleh ECB, di tahun-tahun mendatang telah meningkat.
• Anggaran baru, hanya beberapa hari lagi, dapat mencakup beberapa pemotongan pengeluaran marjinal, dan mungkin kenaikan PPN untuk mengurangi kekhawatiran tentang sisi pendapatan buku besar. Ini harus menghindari kerusakan lebih lanjut dalam kondisi keuangan karena kekhawatiran krisis ekonomi masa depan mereda. Namun, ini tidak mungkin menjadi kebuntuan terakhir yang kita saksikan antara pemerintah Italia dan Uni Eropa, menunjukkan serangan lebih lanjut dari volatilitas pasar yang akan datang.

Sekarang bahwa pemilu paruh waktu AS tidak memungkinkan, pasar keuangan akan kembali fokus ke tema geopolitik lainnya yang sedang berlangsung, seperti kebuntuan anggaran antara Italia dan Uni Eropa (UE). Koalisi pemerintahan Italia yang populis telah mengusulkan anggaran yang dianggap melanggar peraturan fiskal Uni Eropa. Akibatnya, Italia sekarang berisiko memiliki utangnya diturunkan ke status junk, semakin membahayakan sektor perbankan yang sedang sakit, dan mengancam untuk menghidupkan kembali masalah keberlanjutan utang yang lebih luas di pinggiran.

Italia telah berjuang untuk meningkatkan pertumbuhan dan menciptakan lapangan kerja sejak krisis euro. Pertumbuhan secara bertahap meningkat dalam beberapa tahun terakhir, dan tingkat pengangguran telah meningkat. Namun, pemerintah koalisinya, yang dipilih dengan mandat populer, telah mengajukan rencana pengeluaran yang dimaksudkan untuk meningkatkan pertumbuhan jangka pendek dengan biaya membuat beban utangnya kurang berkelanjutan dalam jangka panjang.

Pada nilai nominal, rencana pengeluaran pemerintah mengandung beberapa ide bagus yang seharusnya membantu mendorong ekonomi yang terlelap menghadapi tantangan sisi penawaran yang berat. Apa yang kurang dari anggaran, bagaimanapun, adalah rencana untuk meningkatkan pendapatan dan dengan demikian membuat pengeluaran jangka pendek lebih berkelanjutan dalam jangka panjang. Terlebih lagi, retorika anti-pendirian dan tindakan pemerintah koalisi mempolitisir sebuah latihan tahunan yang umumnya biasa-biasa saja dengan biaya potensial dari akses pasar keuangan Italia.

Pada akhirnya, negosiasi dengan UE kemungkinan akan menghasilkan pemerintah Italia membuat beberapa pengeluaran marjinal dan konsesi pendapatan untuk mengurangi tekanan keuangan. Tapi, ini tidak mungkin menjadi kebuntuan terakhir antara pemerintah Italia dan Uni Eropa, menunjukkan serangan lebih lanjut dari volatilitas pasar yang akan datang.

Apa yang ada di Anggaran

Setelah berminggu-minggu konsultasi, Komisi Eropa menolak proposal anggaran 2019 Italia yang akan melihat peningkatan defisit publik menjadi 2.4% dari PDB.1 All mengatakan, anggaran akan menelan biaya € 37bn, dengan sekitar 59% dari pengeluaran yang diperkirakan akan dibiayai oleh utang. Item-item utama meliputi:

• Reformasi pensiun dan pensiun dini. Hingga orang 400k bisa memenuhi syarat untuk pensiun pada usia 62. Saat ini usia pensiun adalah 65. Perubahan ini diharapkan berlaku pada bulan Februari, dan biaya sekitar € 7bn.
• Penghasilan dasar universal. Sering diperdebatkan, tetapi jarang dilaksanakan, anggaran mengikuti melalui janji kampanye Gerakan Bintang Lima (M5S) untuk memungkinkan sarana yang diuji pendapatan dasar universal € 780 per bulan untuk yang paling makmur. Ini terbatas pada warga Italia atau orang asing yang secara resmi tinggal selama setidaknya lima tahun, dan dimaksudkan untuk memberikan dukungan yang diperlukan untuk mendorong orang-orang kembali ke pasar kerja. Demikian pula, pensiun minimum akan meningkat menjadi € 780. Bersama-sama, langkah-langkah ini diharapkan dapat meningkatkan kesejahteraan ekonomi 6 juta orang, dengan biaya € 9bn- € 10bn, termasuk upaya € 1bn untuk meningkatkan pusat pekerjaan.
• Tax amnesty and reform. Amnesti pajak, sebagian besar diantisipasi untuk menguntungkan orang-orang Italia kaya yang telah menghindari pembayaran pajak di Italia, diperkirakan akan meningkatkan lebih dari € 2bn dalam pendapatan. Pajak tetap 15% diperkirakan akan mempengaruhi lebih dari satu juta wiraswasta termasuk pengrajin dengan kurang dari € 65k dalam penjualan tahunan.
• Tidak ada peningkatan pajak pertambahan nilai (VAT) di 2019, dan pengurangan dalam peningkatan 2020 dan 2021 yang dijadwalkan. Meskipun kenaikan pajak penjualan tidak populer, peraturan fiskal Uni Eropa memerlukan kenaikan PPN ketika pemerintah menjalankan defisit anggaran umum yang berkelanjutan. Anggaran memangkas kenaikan terjadwal yang ditetapkan akan berlangsung pada bulan Januari yang akan menaikkan titik persentase 3 PPN hingga Januari 1, 2021.2 Penghapusan kenaikan PPN otomatis diperkirakan akan membebani pemerintah Italia tentang € 12.5bn per tahun. Namun, anggaran tidak membukukan pendapatan tambahan sebesar € 640 juta di 2019 karena peningkatan pajak atas perjudian dan beberapa privatisasi aset negara.
• Infrastruktur publik. Anggaran ini menyerukan peningkatan € 15bn dalam investasi infrastruktur selama tiga tahun ke depan. Ini merupakan tambahan dalam belanja infrastruktur sekitar € 38bn selama lima belas tahun ke depan.
• Pemotongan pengeluaran. Penghematan € 0.5bn per tahun diperkirakan karena realisasi efisiensi internal, dan € 0.5bn lainnya dari berkurangnya pengeluaran untuk mengelola dan mendiami migran. Sebesar € 330 juta dalam penghematan tahunan diharapkan dapat ditemukan dengan membatasi "emas" pensiun di € 4,500 sebulan.

Keberlanjutan Jangka Panjang adalah Perhatian Utama

Dengan lubang anggaran € 22bn yang dapat dikurangi dengan kenaikan PPN otomatis, tidak mengherankan bahwa anggaran yang diusulkan telah memicu kekhawatiran dari Komisi Eropa dan pasar keuangan. Pemerintah Italia sebelumnya telah berjanji untuk mengurangi defisit anggaran umum menjadi sekitar 0.7% dari PDB, menempatkan anggaran ini sekitar 1.7 poin persentase dari janji sebelumnya. Terlebih lagi, rencana anggaran yang diusulkan akan mengakhiri beruntun lima belas tahun dari surplus anggaran utama yang melebihi 1%, fakta yang telah membantu untuk menjaga biaya pinjaman di cek.

Pertahanan Italia terhadap anggarannya adalah bahwa negara-negara lain yang telah melanggar aturan fiskal Uni Eropa dengan membukukan defisit pemerintah yang besar tidak menghadapi hal yang sama. Perancis adalah salah satu contohnya. Itu tidak dianggap melanggar peraturan fiskal Uni Eropa karena pelaksanaan reformasi struktural. Meskipun sering dilihat sebagai kerangka kerja kaku, Pakta Pertumbuhan dan Stabilitas memiliki beberapa elemen fleksibel, memungkinkan, misalnya, pemerintah Eropa untuk menjalankan defisit untuk mengurangi hambatan ekonomi dari melakukan reformasi struktural. Proposal anggaran 2019 Italia memang berkomitmen pada garis waktu untuk melakukan reformasi struktural, tetapi tampaknya nilai-nilai Komisi Eropa lebih dari sekadar janji.

Pada akhirnya, kekhawatiran terbesar adalah apa yang terjadi di tahun-tahun mendatang, setelah perangsang pertumbuhan yang disediakan oleh dorongan belanja yang diuraikan dalam anggaran memudar. Begitu pertumbuhan kembali lambat, satu-satunya peninggalan stimulus adalah memburuknya rasio utang terhadap PDB Italia (Grafik 1). Ini bermasalah, karena prospek jangka panjang Italia untuk pertumbuhan menghadapi tantangan dari angkatan kerja yang menua yang akan meningkatkan rasio ketergantungan jaman dulu dan tekanan lebih lanjut keuangan. Reformasi pasar tenaga kerja seperti yang ada dalam rencana anggaran adalah langkah ke arah yang benar, tetapi lebih banyak yang perlu dilakukan untuk mencegah kekurangan tenaga kerja di masa depan.

Risiko Keuangan Loom Besar

Terlepas dari ekonomi dan politik, realitas keuangan adalah bahwa, seperti Yunani dan Jepang, Italia memiliki sedikit ruang fiskal untuk terlibat dalam pengeluaran stimulus. Pada 130%, rasio utang terhadap PDB Italia adalah yang tertinggi kedua di Area Euro setelah Yunani (Grafik 2). Italia selalu mengalami kesulitan membangun kepercayaan dengan investor. Sebelum adopsi euro, pemerintah Italia terkenal karena menjalankan defisit fiskal dan monetisasi utang, memicu inflasi dan menurunkan lira. Kurangnya kredibilitas ini terus menghantui Italia, meskipun merupakan ekonomi Wilayah Euro terbesar ketiga dan pusat keuangan Eropa yang penting. Akibatnya, sejak pembentukan pemerintah koalisi populis pada bulan Juni, suku bunga utang Italia jangka panjang telah meningkat karena kekhawatiran kembali ke ketidaksopanan fiskal, dan saat ini perdagangan sekitar 300 basis poin lebih tinggi daripada utang Jerman yang setara (Grafik 3 ) - sangat hanya 40 basis poin lebih rendah dari Yunani. Hal ini mencerminkan kekhawatiran bahwa defisit yang meningkat akan mengarah pada kenaikan utang yang tidak berkelanjutan yang dapat menghasilkan program bailout, krisis perbankan Italia, atau keduanya, yang menyiratkan potongan rambut bagi investor di tahun-tahun mendatang.

Memang, investor dalam utang Italia jangka panjang dan bank memiliki alasan yang baik untuk khawatir. Meskipun pemicunya adalah kenaikan tingkat utang yang sudah meningkat di masa mendatang, kekhawatiran yang lebih mendesak adalah apa yang terjadi pada keuangan Italia begitu ECB mulai melakukan normalisasi kebijakan moneter. Ini pasti akan mengarah pada repricing dalam utang Italia yang cenderung memperburuk masalah keberlanjutan.

Dengan program pembelian obligasi ECB yang kemungkinan akan berakhir pada bulan Desember, langkah berikutnya adalah menghentikan reinvestasi. Ini bisa terjadi seawal 2020. Antisipasi hal ini telah mendorong investor untuk menuntut premi yang lebih tinggi untuk membeli utang dengan kualitas lebih rendah. Penurunan peringkat baru-baru ini dalam obligasi Italia oleh lembaga pemeringkat konsisten dengan ketakutan bahwa obligasi pemerintah Italia semakin mendekati status sampah, sebuah perkembangan yang akan memicu kepanikan pasar keuangan karena kekhawatiran tentang penularan yang lebih luas dari krisis ekonomi Italia datang ke kedepan. Melapis pada kekhawatiran ini akan menjadi potensi bagi ECB untuk berhenti menginvestasikan kembali hasil dari jatuh tempo kepemilikan aset dalam utang Italia jika Italia dianggap tidak memenuhi syarat karena risiko kreditnya.

Resikonya tidak berakhir di sana. Kombinasi pembelian aset dan operasi repo jangka panjang yang diumumkan oleh ECB di 2016 membantu mendorong bank Italia untuk membeli obligasi negara sebagai bagian dari upaya rekapitalisasi mereka. Akibatnya, kekhawatiran solvabilitas telah meluas melampaui kedaulatan ke sektor perbankan Italia yang sudah sarat dengan tumpukan besar kredit macet. Karena ECB akan menaikkan suku bunga jangka pendek pada musim gugur mendatang, lebih dari € 250bn dalam operasi refinancing jangka panjang yang ditargetkan (TLTROs) pada akhirnya akan berubah lebih tinggi di 2020, menggigit margin laba dan memperketat kondisi pinjaman lebih lanjut (Grafik 4) . Menteri Keuangan Italia, Giovanni Tria, dikutip baru-baru ini mengatakan bahwa langkah dalam hasil 10-tahun tersebar dengan bunds Jerman ke basis poin 400 mungkin menjadi titik di mana Italia harus bertindak untuk mengurangi tekanan pada sektor perbankan. 3 Turun di saham bank Italia musim gugur ini adalah indikasi bahwa investor sudah menetapkan harga dalam peluang default sektor perbankan.

Risiko Rendah Kebuntuan Anggaran Memimpin ke Krisis

Faktanya adalah bahwa, tidak seperti Yunani, Italia terlalu besar untuk gagal. Hal ini lebih jelas dengan ukuran saldo TARGET2 yang dibayarkan kepada rekan Euro Area Italia, yaitu Jerman (Bagan 5). Setelah belajar dari krisis euro, lembaga-lembaga Uni Eropa mengambil sikap yang lebih proaktif untuk mencegah ekonomi Italia dari spiral ke bawah ke dalam krisis utang. Langkah yang belum pernah dilakukan sebelumnya oleh Komisi Eropa untuk meminta anggaran 2019 yang lebih berkelanjutan adalah bukti dari pendekatan proaktif ini. Terlebih lagi, ECB kemungkinan akan masuk dan memberikan likuiditas kepada bank-bank Eropa, termasuk yang Italia, dalam hal tekanan keuangan. Ini mungkin termasuk operasi repo jangka panjang lagi yang akan mengurangi tekanan pada margin bank karena suku bunga mulai naik pada bulan September mendatang.

Di hari-hari mendatang, Italia diharapkan untuk menghasilkan anggaran 2019 yang direvisi yang kemungkinan akan menampilkan pengurangan marjinal dalam pembelanjaan, dan dapat menampilkan setidaknya setidaknya satu peningkatan PPN - sebuah konsesi yang seharusnya menenangkan kekhawatiran pendapatan jangka pendek. Meskipun demikian, bahkan jika cobaan anggaran saat ini diselesaikan tanpa memicu jatuhnya pemerintah koalisi yang berkuasa dan pemilihan baru, hal yang serupa pasti akan terjadi lagi tahun depan untuk tahun anggaran 2020.

Semua mengatakan, kebuntuan anggaran terbukti menjadi upaya mahal untuk semua pihak. Namun, itu tidak mungkin menghasilkan krisis ekonomi Italia. Yang mengatakan, jika ini terbukti menjadi politik daripada ekonomi berdiri untuk Uni Eropa, bentrokan di masa depan semua tetapi menjamin lebih banyak serangan volatilitas pasar keuangan sebagai investor mempertanyakan masa depan euro dan proyek Eropa.

Kami menawarkan Anda download robot forex gratis berdasarkan sistem stop dan reverse untuk hasil pengujian di Metatrader.