Nasib pasar tahun ini bisa saja berada di tangan 'Powell Put'

Sebut saja "Powell Put" atau "Powell Pivot" atau sesuatu yang lain, tetapi perubahan pendekatan ketua Federal Reserve baru-baru ini terhadap kebijakan moneter bergema di pasar.

Hanya dalam beberapa bulan, kepala bank sentral Jerome Powell telah berevolusi dari elang pada tingkat suku bunga - mendukung mendorong mereka lebih tinggi - ke niat merpati paling tidak pada menunggu untuk melihat bagaimana kondisi berevolusi sebelum membuat langkah lain .

Sebelum mengalami beberapa masalah pada akhir minggu ini, pasar tampaknya rally setidaknya sebagian karena Fed yang lebih akomodatif.

Dengan banyak hambatan yang masih terjadi - pertumbuhan pendapatan negatif yang diantisipasi pada kuartal pertama hanyalah yang terbaru - pertanyaan besarnya adalah seberapa jauh Powell dan rekan-rekan pembuat kebijakannya akan mampu membawa pasar dengan niat yang mereka nyatakan untuk "bersabar" tentang pengetatan di masa depan.

"Ini jelas terasa seperti pasar mungkin bereaksi berlebihan terhadap sikap hawkishnya di bulan Oktober, dan kami mungkin bereaksi berlebihan terhadap sikap dovishnya di bulan Januari dan Februari," kata Art Hogan, kepala strategi pasar di National Holdings. "Saya akan mencirikannya bukan sebagai ucapan Powell, tetapi sebagai jeda Powell."

Gagasan "put" berasal dari pasar opsi dan merupakan titik di mana pemegang memiliki hak prerogatif untuk menjual. Dalam konotasi Fed, put akan menjadi titik di mana bank sentral tidak akan membiarkan pasar jatuh di bawah sebelum melangkah dengan lebih banyak stimulus kebijakan.

Kepercayaan pasar bahwa ketua The Fed memiliki tingkat put bukanlah hal yang baru.

Wall Street memberikan kepercayaan yang serupa kepada Alan Greenspan, Ben Bernanke, dan Janet Yellen; Greenspan dan Bernanke keduanya memiliki sejarah melangkah untuk memberikan stimulus baik melalui penurunan suku bunga atau pembelian aset, sementara Yellen Fed kemungkinan akan lebih diingat karena mulai melepas program-program semacam itu.

Menentukan di mana posisi Powell itu bisa rumit.

Ketua telah menyatakan skeptisisme di masa lalu tentang program seperti pelonggaran kuantitatif, yang membantu mendorong neraca Fed melewati $ 4.5 triliun. Dan dia telah berbicara tentang pentingnya memberikan amunisi yang cukup kepada bank sentral untuk melawan krisis berikutnya, sesuatu yang akan mempersulit suku bunga rendah.

Ahli strategi Noah Weisberger dari AB Bernstein, mengatakan bahwa Powell saat ini kemungkinan besar "out of the money", yang berarti belum tercapai, dan yang berikutnya memiliki "harga kesepakatan," atau titik di mana dorongan untuk bertindak akan menendang, itu bahkan lebih rendah.

Itu berarti "kekhawatiran yang lebih parah" mungkin diperlukan "untuk mengaktifkannya kembali di lain waktu," kata Weisberger, yang merupakan direktur pelaksana perusahaan untuk strategi portofolio AS.

Pasar, bagaimanapun, berpikir bahwa paling tidak Fed tidak akan menaikkan suku bunga dalam waktu dekat.

Harga berjangka menunjukkan tidak adanya peluang kenaikan suku bunga setidaknya hingga Januari 2010, menurut pelacak CME. Faktanya, pedagang menunjukkan sekitar 31 persen peluang pemotongan pada pertemuan pertama Komite Pasar Terbuka Federal tahun depan, dengan penurunan aktual terjadi sekitar pertengahan hingga akhir tahun ketika tingkat dana tersirat adalah 2.17 persen.

Itu tampaknya cukup bagi pasar untuk mengganti kerugian yang diderita pada aksi jual akhir yang dilakukan 2018 Fed. Di luar itu, risiko masih ada.

"Tekad baru Ketua Fed Powell untuk bersabar, dan sarannya tentang pendekatan 'pilot otomatis' yang lebih fleksibel dan mengurangi kasus risiko utama dari Fed yang tuli nada untuk pasar," Katie Nixon, kepala investasi di Northern Trust Wealth Manajemen, kata dalam sebuah catatan. "Meskipun kami yakin bahwa ini adalah keputusan kebijakan yang tepat, dan pesan terbaik, penting untuk diingat bahwa kami mungkin harus fokus pada kasus risiko ini lagi pada tahun 2019 jika pasar dan ekonomi terus menguat."

Memang, Goldman Sachs berpikir tekanan inflasi akan cukup membangun untuk mendorong satu kenaikan tahun ini.

Tentu saja, kebijakan Fed hari ini tidak hanya tentang suku bunga.

Wall Street mengamati dengan cermat bagaimana bank sentral mengelola portofolio obligasi yang terus dipegangnya di neraca.

Sejak mulai mengizinkan hasil obligasi bergulir pada Oktober 2017, The Fed telah mengurangi jumlah Treasurys dan sekuritas yang didukung hipotek yang dimilikinya sekitar $ 405 miliar. Namun Powell dan yang lainnya belakangan ini mengatakan mereka bersedia melihat penyesuaian neraca untuk melihat apakah itu berdampak pada kondisi keuangan.

“Dugaan saya adalah langkah selanjutnya kemungkinan besar bukan pemotongan [suku bunga]. Mungkin ada penghentian pengetatan kuantitatif, ”kata Hogan. "Anda punya kedua opsi."

Pertanyaan utama adalah seberapa sensitif The Fed akan memengaruhi kisaran pasar.

Sejarah, khususnya di 1990s, telah menunjukkan bank sentral bersedia menawarkan pelonggaran jangka pendek diikuti dengan pengembalian kenaikan jika kondisi membenarkannya, kata Dario Perkins, direktur pelaksana makro global di TS Lombard.

"Tidak diragukan lagi periode turbulensi pasar akan cukup bagi The Fed untuk menurunkan suku bunga, bahkan sebelum berdampak nyata pada ekonomi AS," tulis Perkins. “Melihat reaksi mereka, investor sekarang menyadari pentingnya 'Powell Put.' Itu bahkan meningkatkan kemungkinan 'meltup' gaya akhir tahun 90-an. Pertanyaannya adalah apakah kita perlu kehancuran gaya Desember dan penurunan suku bunga Fed sebelum pasar menjadi ramai, atau apakah perubahan kebijakan yang diumumkan sejauh ini sudah cukup. ”