Jatuh hasil obligasi meningkatkan tekanan bagi Fed untuk memangkas suku bunga

"Penyesuaian pertengahan siklus" Federal Reserve terhadap suku bunga bisa berubah menjadi sesuatu yang jauh lebih serius, dilihat dari tindakan pasar baru-baru ini.

Setelah penurunan suku bunga disetujui minggu lalu, Ketua Fed Jerome Powell dengan cepat mengurangi ekspektasi pasar bahwa langkah tersebut merupakan tanda dari periode panjang pelonggaran moneter. Powell sebagian besar mengungkapkan optimisme dalam perekonomian, dengan mengatakan bahwa penurunan seperempat poin persentase kemungkinan besar bukanlah "awal dari siklus pemotongan yang panjang."

Tetapi banyak hal telah berubah secara signifikan hanya dalam seminggu, dan pasar keuangan telah merespons sesuai karena obligasi telah menunjukkan lebih kuat ke resesi di cakrawala. Imbal hasil Treasury 10-tahun mencapai level terendah tiga tahun pada hari Rabu, dan inversi antara imbal hasil catatan patokan dan mitra 3-bulannya meningkat paling tinggi dalam lebih dari 12 tahun.

Penurunan tajam dalam imbal hasil Treasury, didorong oleh kekhawatiran perlambatan global, perang perdagangan yang semakin intensif dan pemotongan dari bank sentral di Selandia Baru, India dan China, mendorong antisipasi bahwa Fed akan mengikutinya secara agresif, terlepas dari penilaian Powell.

"The Fed dan pasar sama-sama melihat fakta yang sama, dan prospek menjadi lebih pesimis," kata Lou Crandall, kepala ekonom di Wrightson ICAP. “Ketua Powell pernah mengatakan di masa lalu ketika kurva imbal hasil terbalik, komunitas bisnis menganggapnya sebagai sinyal resesi dan itu memengaruhi perencanaan mereka sendiri. The Fed menyadari itu. "

Akibatnya, karakterisasi penurunan Powell adalah "penyesuaian pertengahan siklus" terlihat sangat kecil kemungkinannya.

Pasar mengantisipasi peluang 100% untuk pemangkasan seperempat poin lainnya pada bulan September, dengan sekitar 1 dalam peluang 3 untuk pengurangan setengah poin. Mereka juga melihat tentang peluang 60% dari dua pemotongan lagi sebelum akhir tahun, menurut CME.

“Sebagian besar dari ini bersifat psikologis,” kata Joseph LaVorgna, kepala ekonom Amerika di Natixis. “Itulah mengapa menurut saya The Fed benar-benar melakukan kesalahan dengan hanya memotong 25 basis poin. Tetapi mereka memperburuknya dengan menyebutnya sebagai penyesuaian tengah siklus. Bukan itu yang harus dikatakan. "

Presiden Donald Trump setuju - dalam tiga bagian tweet Rabu pagi, presiden mengatakan Fed perlu memberlakukan penurunan suku bunga "lebih besar dan lebih cepat". Itu adalah tweet Trump sendiri pada Kamis lalu bahwa pemerintah sekarang bermaksud untuk memberlakukan tarif pada semua barang China yang memasuki AS yang memulai langkah terbaru dalam volatilitas.

The Fed menemukan dirinya berada di tempat yang rumit antara ekspektasi dari asumsi pasar dan permintaan Trump terhadap ekonomi pejabat bank sentral yang dicirikan sebagai terus tumbuh dengan pasar tenaga kerja yang kuat.

Pesan dari "penyesuaian pertengahan siklus" bisa menjadi masalah jika Fed melihat kebutuhan untuk bergerak lebih agresif, dan mengulangi masalah komunikasi yang telah dimilikinya selama sebagian besar tahun lalu.

“Kamu harus mencari cara untuk mengembalikan jin ke dalam botol. Saya tidak tahu apakah itu bisa terjadi, tapi itulah yang akan saya lakukan. Miliki lebih sedikit konferensi pers, berikan lebih sedikit informasi, ”kata LaVorgna. “The Fed… membuat diri mereka bertanggung jawab atas hal-hal yang tidak dapat mereka kendalikan atau prediksi.”

Selain penurunan suku bunga, ada juga beberapa antisipasi bahwa Fed mungkin harus memulai putaran lain pembelian aset yang dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif. Bank sentral baru saja mengakhiri program untuk mengurangi kepemilikannya tetapi mungkin harus mulai menumbuhkan neraca lagi untuk menenangkan penerbitan utang pemerintah tambahan pada saat bank-bank memegang erat cadangan, kata Mark Cabana, ahli strategi suku bunga di Bank of America Merrill Lynch.

The Fed menghasilkan lebih dari $ 600 miliar dari portofolio obligasi dengan memungkinkan tingkat hasil yang dibatasi untuk bergulir setiap bulan. Namun, pasar mulai mundur terhadap Fed yang keluar dari perannya di pasar obligasi, dan pengurangan itu berakhir jauh di depan apa yang telah diantisipasi sebagian besar analis.

Resolusi baru-baru ini yang disahkan untuk menaikkan plafon utang "akan membuka pintu air pada pasokan Treasury AS jangka pendek yang kemungkinan akan memaksa Fed untuk mulai memperluas neraca pada akhir tahun," kata Cabana dalam sebuah catatan kepada kliennya minggu ini. "Dinamika ini dapat diperburuk oleh memburuknya ketegangan perdagangan AS-China dan penjualan manajer cadangan (Treasurys) terkait."

Cabana mengatakan berbagai dinamika akan berarti "The Fed perlu menanggapi tekanan pendanaan ini untuk mempertahankan kendali atas suku bunga FF targetnya. Namun, menurut kami ini tidak mungkin merespons secara proaktif. ”

Dalam pidato bulan April, Lorie Logan, yang menjalankan operasi pasar terbuka di The Fed New York, mengatakan meja perdagangan akan tetap "fleksibel secara operasional" karena kebutuhan cadangan berfluktuasi.