Pasar obligasi mengirimkan satu peringatan resesi global yang besar

Pasar obligasi AS baru saja meluncurkan apa yang bisa menjadi peringatan terbesarnya dari resesi yang akan datang, dan itu tidak sendirian.

Spread antara yield Treasury 2-tahun dan yield 10-tahun terbalik sehingga 2-tahun lebih tinggi daripada yield benchmark 10-tahun untuk pertama kalinya sejak Juni 2007. Bagian lain dari kurva sudah terbalik, tetapi secara tradisional penyebaran 2 tahun ke 10 tahun adalah yang paling banyak ditonton oleh pelaku pasar.

Imbal hasil obligasi AS 30-tahun jatuh ke rekor terendah awal Rabu, menyentuh 2.015% untuk pertama kalinya, turun melalui rekor sebelumnya sebesar 2.08%. Hasil di seluruh Eropa jatuh, dan bund Jerman 10 tahun menyentuh level rendah baru dari negatif 0.65%.

Ujung panjang kurva, atau imbal hasil 10-tahun dan 30-tahun, mencerminkan kekhawatiran tentang ekonomi global, sehingga tingkatannya telah menurun. Namun akhir yang lebih pendek, tahun-2 belum menurun dengan cepat, karena mencerminkan tingkat dana Fed, yang masih di atas 2%.

Kurva hasil terbalik telah menjadi indikator resesi yang dapat diandalkan, tetapi tidak selalu mendahului kontraksi ekonomi dan lamanya waktu sebelum resesi terjadi bervariasi. Menurut Credit Suisse, lama waktu rata-rata sejak 1990 akhir untuk terjadinya resesi setelah inversi adalah 22 bulan.

“Pasar obligasi menjerit resesi. … Lihat saja apa yang dilakukan pasar AS, ”kata Andrew Brenner dari Aliansi Nasional. "Saat saya melihat kurva Eropa, Anda berada pada rekor terendah di seluruh papan ... Saya pikir hal utama hari ini adalah Jerman benar-benar menunjukkan kontraksi dalam PDB mereka, dan angka China lebih lemah." PDB Jerman menyusut 0.1% pada kuartal kedua karena ekspor turun, dan pertumbuhan output industri China melambat menjadi 4.8% pada Juli, level terendah dalam 17 tahun. Keduanya terkena dampak perang dagang.

Kurva imbal hasil Inggris, penyebaran antara emas 2-tahun dan 10-tahun, juga terbalik, tetapi Brenner mengatakan pasar obligasi Inggris juga mencerminkan kekhawatiran tentang Brexit.

Para ahli strategi mengatakan bahwa untuk menandakan resesi, kurva imbal hasil tidak bisa begitu saja masuk dan keluar dari inversi, tetapi kurva itu perlu bertahan di sana selama beberapa waktu agar bermakna. Karena bagian lain dari kurva terbalik, sinyal ini dipandang cukup kuat.

Untuk saat ini, The Fed disalahkan atas peringatan resesi, dengan banyak investor khawatir bank sentral bisa membuat kesalahan kebijakan dengan memotong suku bunga terlalu lambat untuk merespons ketidakpastian tentang pertumbuhan.

“Kurva imbal hasil tidak selalu berarti ada resesi. Banyak yang akan bergantung pada Fed. Dan seperti yang saya katakan bahwa Fed telah menaikkan suku bunga terlalu banyak, ”kata Joseph LaVorgna, kepala ekonom Natixis, Amerika. "Bapak. Powell harus bertindak lebih agresif untuk menanggapi pembalikan ini. Semakin cepat mereka bertindak, semakin baik. Pembalikan kurva hasil sekarang memberi tahu Anda bahwa resesi mungkin akan terjadi delapan perempat lagi. " LaVorgna mengatakan dia mengharapkan kerangka waktu diperpanjang.

Ketua Fed Jerome Powell mengatakan bank sentral akan siap untuk memotong sesuai kebutuhan, berdasarkan kekhawatiran tentang pertumbuhan global yang lambat, perang perdagangan dan inflasi yang lemah.

“Intinya adalah kurva memberi tahu Anda bahwa jika tidak ada tindakan Fed, pertumbuhan akan melambat dan inflasi bersamanya. Ini memberi tahu Anda ke mana arah dari segala sesuatu, ”kata LaVorgna.

Ahli strategi di BMO mengatakan jelas bahwa pasar melihat Fed berada di belakang kurva karena fakta bahwa imbal hasil tagihan 3 bulan lebih tinggi daripada imbal hasil 10 tahun sejak Fed menurunkan suku bunga bulan lalu. Bank sentral mengakhiri siklus kenaikan suku bunga setelah kenaikan Desember. Kemudian ditahan selama berbulan-bulan, dan akhirnya menurunkan suku bunga untuk pertama kalinya sejak krisis keuangan pada akhir Juli.

Sama seperti waktu pergerakan ekonomi masa lalu ke resesi yang bervariasi, pasar saham juga membutuhkan waktu yang cukup lama untuk mencapai puncaknya setelah terjadi inversi.

“Kadang-kadang puncak S&P 500 dalam dua hingga tiga bulan dari inversi 2s10-an tetapi bisa memakan waktu satu hingga dua tahun untuk puncak S&P 500 setelah inversi,” menurut ahli strategi Bank of America Merrill Lynch. “Untuk sepuluh pembalikan kembali ke tahun 1956, S&P 500 diakhiri dalam waktu kira-kira tiga bulan dari pembalikan enam kali (1956, 1959, 1965, 1973, 1980, dan 2000). S&P 500 membutuhkan waktu 11 hingga 22 bulan untuk mencapai puncaknya setelah empat pembalikan lainnya (1967, 1978, 1989, dan 2005). ”

Brenner mengatakan dia tidak melihat AS bergerak ke dalam resesi, dengan konsumen masih kuat dan menguasai 70% perekonomian.

“Saya pikir Fed akan mengatakan hal-hal yang agak akomodatif untuk pasar. Sejauh ekonomi AS, Anda tidak memiliki batasan pengeluaran dan Anda memiliki Trump, Pelosi dan Schumer yang setuju pada satu hal - mereka semua ingin berbelanja, ”kata Brenner. Presiden Donald Trump, Ketua DPR Nancy Pelosi dan Senator Pemimpin Minoritas Chuck Schumer telah membahas paket pengeluaran stimulus.

The Fed tidak sendirian, dengan lebih dari 20 bank sentral di seluruh dunia memangkas suku bunga atau mengambil langkah pelonggaran lainnya. Fakta bahwa suku bunga sangat rendah secara global, dengan $ 14 triliun utang hasil negatif, juga mendorong imbal hasil Treasury lebih rendah karena investor di seluruh dunia meraih hasil di pasar obligasi AS. Hasil bergerak harga yang berlawanan.

Kurva hasil AS bergerak masuk dan keluar dari inversi Rabu pagi. Pada tengah hari, hasil 2-tahun berada di 1.599%, tepat di bawah 10-tahun, di 1.60%, dari level terendah sebelumnya yaitu 1.57%.

“The Fed berada di posisi yang sulit. Mereka kesulitan menjelaskan mengapa mereka memangkas suku bunga di bulan Juli. Jika Anda juga melihat beberapa solidifikasi dari inflasi inti, kemungkinan besar inflasi akan turun ke depannya, ”kata Jon Hill, ahli strategi suku bunga BMO. Core CPI menunjukkan peningkatan yang tidak terduga minggu ini. “Pasar masih memperdebatkan apakah itu pemotongan suku bunga 25 atau 50 basis poin. Ini bukan pertanyaan apakah mereka akan memotong. Ini kecepatannya. "

BMO menunjukkan terakhir kali spread 2 tahun / 10 tahun turun di bawah nol, dana makan berada di 5.25%. Kisarannya sekarang 2 hingga 2.25% setelah penurunan suku bunga Fed Juli.