Rendahnya FX baru di Brasil bukanlah catatan keuangan yang harus ditonton

Berita itu tersebar di media sosial dan diterima oleh berita TV nasional dan surat kabar. Hal itu menyebabkan banyak keresahan dan kecemasan - paling tidak karena cerita-cerita ini sering disertai dengan foto-foto pendukung pemakzulan Dilma Rousseff yang memegang tanda pada tahun 2016 yang mengatakan: "Saya ingin R $ 1.99 saya untuk dolar kembali" - implikasinya adalah bahwa pergolakan politik yang disebabkan oleh protes ini telah menjadi bumerang.

Di Brasil, nilai tukar penting. Kelas menengah Brasil dengan cepat terbiasa dengan penilaian memabukkan dari 2012 ke 2015 (memuncak pada R $ 1.53) yang memungkinkan mereka melakukan perjalanan ke AS untuk mengunjungi kerajaan Mickey Mouse dan mengambil kotak-kotak iPhone di toko Apple Miami South Beach.

Sekarang Twitter dan Facebook dipenuhi dengan ekspresi kecemasan ekonomi - dan pembatalan perjalanan asing.

Orang Amerika Latin sangat menyadari valuasi mata uang mereka - sebuah kemunduran historis dari serangan inflasi tinggi dan mata uang banyak negara yang runtuh (sayangnya Argentina sekali lagi hidup melalui ini). Jatuh ke posisi terendah seperti ini menyentuh saraf di jiwa nasional.

Bankir yang mencoba mengontekstualisasikan catatan FX baru ini telah tenggelam oleh kecemasan. Tetapi ada catatan lain yang dibuat di Brasil yang seharusnya tidak hanya memberikan dasar untuk optimisme tetapi juga menjelaskan ambang batas R $ 4.20.

Brasil memiliki tingkat bunga terendah yang pernah ada, yaitu di 5%, dan pasar memperkirakan akan jatuh lebih jauh antara 4.25% dan 4.5% pada akhir tahun. Menurut survei Fokus bank sentral, pasar melihat 2019 inflasi akhir tahun sebesar 3.6% - belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah modern negara itu.

Catatan-catatan ini tidak hanya memberi negara basis yang stabil untuk tumbuh, tetapi juga melepaskan gelombang investasi dari tabungan domestik

Catatan-catatan ini tidak hanya memberi negara itu basis yang stabil untuk tumbuh, tetapi mereka juga melepaskan gelombang investasi dari tabungan domestik yang sebelumnya telah duduk, tidak produktif, dalam obligasi pemerintah.

Beberapa tahun yang lalu investor mendapatkan pengembalian dua digit dari produk ini. Tidak lagi. Sekarang pencarian hasil dengan cepat menghilangkan sifat mencari-cari dari ekonomi Brasil.

Dan di sinilah catatan-catatan ini berhubungan dengan yang berkinerja buruk nyata. Banyak penelitian menunjukkan bahwa ketika tingkat negara itu telah menyatu dengan tingkat rendah dari pasar maju, itu telah meningkatkan kerentanan nyata terhadap aksi jual yang tajam.

Anda tidak perlu memahami matematika penilaian valas untuk memahami maksudnya: suku bunga yang lebih rendah menghilangkan carry trade, yang arus masuknya telah menstabilkan arus di masa lalu.

Dan itu bukan hanya Brasil. FX Amerika Latin baru-baru ini kinerjanya buruk dan belum berpartisipasi dalam kinerja relatif kuat dari mata uang pasar berkembang, setidaknya sebagian karena jatuhnya peso Chili menyusul protes luas dan keras di sana yang telah menyebar ke seluruh wilayah.

upside

Mengucapkan selamat tinggal pada carry trade adalah hal positif bagi perekonomian. Pemerintah tidak perlu lagi membayar harga selangit untuk menarik aliran masuk dan kemudian, yang ditangkap oleh tarif tinggi ini, harus membayar lagi untuk mensubsidi investasi jangka panjang dengan harga di bawah harga pasar melalui bank pembangunan negara BNDES.

Bukan kebetulan bahwa, sehari setelah catatan FX baru, rilis dari kementerian keuangan merevisi ekspektasi untuk defisit sektor publik untuk 2019 dari R $ 139 miliar ($ 33.1 miliar) menjadi R $ 80 miliar, dengan pengurangan lebih lanjut ke Perkiraan 2020.

Langkah mundur BNDES juga memiliki dampak revolusioner pada pasar keuangan negara. Brasil beruntung memiliki kedalaman di pasar modal, tetapi mereka tetap bertahan jangka pendek dan tidak likuid.

Korporasi mungkin telah mengeluarkan utang, tetapi bank penjamin emisi mengambil potongan besar dan menyerahkannya ke divisi manajemen aset mereka, untuk disimpan hingga jatuh tempo.

Sekarang - akhirnya - pasar sekunder berkembang dan itu penting bagi emiten, penjamin emisi dan investor.

Menurut asosiasi perbankan negara itu, Anbima, volume perdagangan sekunder telah mencapai lebih dari dua kali lipat dari 2018 - R $ 85 miliar, dibandingkan dengan R $ 43 miliar pada 2018 dan hanya R $ 31 miliar pada 2017.

Alasannya jelas: catat suku bunga rendah. Investor tidak hanya dipaksa untuk menjauh dari utang negara (dan segmen perdagangan sekunder terbesar terkait dengan utang infrastruktur), tetapi ketatnya spread di pasar penerbitan primer juga telah mendorong investor untuk mengeksplorasi nilai relatif dalam transaksi yang diterbitkan sebelumnya.

Ini menciptakan sisi pembelian - dan penjual uang kertas ini juga diberi insentif untuk merealisasikan keuntungan mark-to-market untuk kertas yang disimpan dalam portofolio mereka.

Hal ini pada gilirannya menyebabkan sejumlah catatan pasar modal baru yang bisa dibilang lebih penting bagi masa depan keuangan jangka panjang negara tersebut. Sebagai contoh, di 2016 hanya 25% dari penerbitan utama surat hutang lokal dibeli oleh dana investasi swasta. Dalam 2019 ini telah melompat ke 55%, sedangkan porsi yang dipegang oleh bank koordinasi telah turun dari 35% menjadi hanya 10%.

Permintaan yang meningkat (dan suku bunga yang lebih rendah lagi) juga memperpanjang tenor. Di 2018, 31.5% dari semua penawaran kurang dari tiga tahun, dibandingkan dengan hanya 20.5% tahun ini. Sementara 46.3% dari penawaran memiliki jangka waktu antara empat dan enam tahun.

Catatan modal utang internal ini - lebih rendah, lebih lama, lebih banyak beredar - menciptakan peluang untuk pertumbuhan dan ketahanan Brasil yang baru. Itu adalah nyata cerita.