Saham tampak terpisah dari kenyataan, mengumpulkan dua hal yang mungkin tidak terjadi

Tahun baru bahkan belum genap tiga minggu penuh, dan sudah setengah triliun dolar telah ditambahkan ke nilai S&P 500. Beberapa investor khawatir apakah ekonomi harus tiba-tiba beraksi atau pendapatan harus melonjak secara mengejutkan - dua hal yang tidak mungkin terjadi - untuk membenarkan keuntungan semacam ini.

S&P 500 telah melonjak 12% sejak awal Oktober. Rally tersebut tidak hanya menentang banyak indikator ekonomi yang telah dicoba dan benar, tetapi juga mengabaikan penurunan laba yang sedang berlangsung, yang menyebabkan banyak ahli strategi Wall Street mendesak agar berhati-hati.

“Orang-orang menjadi terlalu optimis dalam jangka pendek,” kata Tom Essaye, pendiri The Sevens Report. "Kami tetap menetapkan harga untuk semua hal yang sangat bagus ini yang akan terjadi, tetapi belum muncul ... Pasar ini dalam mode peleburan penuh, dan akan bodoh untuk mencoba dan tetap di depannya."

Mungkin meredanya ketegangan perdagangan antara AS dan China memicu semangat hewani, atau pembelian obligasi besar-besaran Federal Reserve berhasil. Tetapi jika reli murni didorong oleh ekspektasi untuk rebound cepat dalam pertumbuhan pendapatan dan ekonomi global, tingkat antusiasme ini seharusnya menimbulkan kekhawatiran.

Masalahnya di depan dan di tengah adalah bagaimana investor melihat melewati kekalahan pendapatan berkelanjutan, bertaruh pada snapback segera setelah kuartal pertama tahun 2020.

Penghasilan S&P 500 diperkirakan turun 0.3% pada kuartal keempat 2019, menandai penurunan kuartalan berturut-turut pertama sejak 2016, menurut Refinitiv. Analis memproyeksikan pertumbuhan pendapatan yang jauh lebih tinggi pada tahun 2020, peningkatan 6% pada kuartal pertama.

"Tampaknya jelas bagi saya bahwa kami telah mengalami situasi di mana pendapatan tidak mengarah ke mana-mana dan pasar langsung naik," kata Matt Maley, kepala strategi pasar di Miller Tabak. “Saya belum ingin menyebutnya gelembung, tetapi itu bergerak ke arah itu. Pasar jauh di depan pendapatannya. "

Pasar saham dan ekonomi juga menceritakan dua kisah yang berbeda, setidaknya untuk saat ini.

Sektor manufaktur AS telah berkontraksi sejak Agustus karena ekspor turun di tengah perang perdagangan China. Namun, bacaan suram tentang industri utama tidak mendorong investor untuk berlindung. Sebaliknya, saham terus naik ke rekor baru.

Sementara raksasa teknologi megacap mengangkat pasar lebih tinggi, kantong pasar yang lebih sensitif secara ekonomi terus tertinggal. Material S&P 500 dan kebijakan konsumen masing-masing hanya naik 6% dan 4%, dalam tiga bulan terakhir, dibandingkan kenaikan 11% pasar luas.

Sementara itu, alat klasik berusia seabad yang dikenal sebagai Teori Dow belum memastikan reli itu nyata. Dow Jones Transportation Average belum mencapai rekor tertinggi baru dengan saham industri secara konsisten berkinerja buruk selama setahun terakhir. Banyak yang percaya saham transportasi adalah barometer aktivitas ekonomi global dan reli apapun tanpa dukungan mereka tidak akan bertahan lama.

Beberapa ahli strategi melontarkan teori bahwa reli didorong oleh komitmen Federal Reserve untuk menyediakan likuiditas di pasar pinjaman jangka pendek bagi bank, yang dikenal sebagai pasar "repo".

Pada 11 Oktober, bank sentral mengumumkan akan mulai membeli $ 60 miliar tagihan Treasury per bulan untuk tetap mengendalikan suku bunga jangka pendek. Besarnya pembelian menyerupai program pelonggaran kuantitatif yang dilakukan Fed selama dan setelah krisis keuangan.

"Kekuatan pendorong utama di balik kenaikan adalah peningkatan likuiditas / aliran uang - suntikan dana besar-besaran ke dalam sistem mereka oleh bank sentral," kata David Rosenberg, kepala ekonom dan ahli strategi Rosenberg Research, dalam sebuah catatan.

Kenaikan dalam neraca Fed hampir sejalan dengan kenaikan pasar saham. Neraca telah berkembang 10% sejak Oktober, sementara S&P 500 melonjak 12%, termasuk mencatatkan kuartal keempat terbaiknya sejak 2013.

"Apakah seseorang ingin menyebutnya QE atau tidak, kami yakin kelebihan likuiditas ini telah menekan volatilitas ke tingkat yang sangat rendah," kata Michael Wilson, kepala strategi ekuitas AS Morgan Stanley, dalam sebuah catatan. "Pasar bull yang didorong oleh likuiditas biasanya melampaui nilai wajar."

Pilar pasar bullish rekor lama berdiri lebih tinggi dari sebelumnya. Lima perusahaan AS teratas - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon dan Facebook - sekarang mengklaim 18% dari kapitalisasi pasar S&P 500, persentase tertinggi yang pernah ada, menurut Morgan Stanley.

Apple masih melakukan kenaikan berat, melonjak 12% dalam sebulan terakhir dan menjadikannya pemain terbaik di Dow Jones Industrial Average. Semakin besar juga semakin baik - 50 saham terbesar di S&P 500 naik rata-rata 1.2% tahun ini, menurut Bespoke Investment Group.

Investor teknis termasuk Penasihat Perdagangan Komoditas menambah posisi buy mereka di S&P 500 futures "dengan kecepatan tinggi," kata ahli strategi makro dan kuantitatif Nomura, Masanari Takada. CTA adalah quants mengikuti tren yang memperdagangkan kontrak berjangka dan opsi komoditas.

“Tampaknya bagi kami bahwa pasar membiarkan dirinya kembali ke dalam suasana hati yang gembira,” kata Takada. "Kami berpikir bahwa sprint untuk mengejar momentum kenaikan pasar ini menimbulkan pencairan pasar yang sistematis."

Yang pasti, jika The Fed terus menambahkan stimulus ke pasar dan ekonomi mendapat dorongan setelah pemilu selesai, maka mungkin keuntungan akan dibenarkan.

Namun November masih merupakan jalan keluar dan banyak yang bisa terjadi antara sekarang dan kemudian, terutama dengan uji coba impeachment yang sedang berlangsung dan meningkatnya ketegangan geopolitik.

- CNBC Nate Ratner dan Michael Bloom berkontribusi pada laporan ini