Federal Reserve berpendapat bahwa suku bunga rendah hanya berdampak 'sederhana' pada harga pasar saham

Kebijakan luar biasa Federal Reserve selama 12 tahun terakhir telah sejalan dengan pasar bullish terbesar dalam sejarah Wall Street.

Tetapi ekonom bank sentral mengatakan keduanya benar-benar memiliki sedikit kesamaan.

Sebagai bagian dari diskusi yang sedang berlangsung, para pejabat Fed membahas tentang efektivitas kebijakan masa lalu dan jalur yang tepat ke depan, anggota staf bulan lalu mempresentasikan temuan mereka tentang dampak suku bunga rendah terhadap harga aset, yang umumnya merujuk pada hal-hal seperti saham, hutang perusahaan dan real estat komersial.

Kesimpulan mereka: "Bukti empiris yang tersedia menunjukkan bahwa efek perubahan tingkat kebijakan pada harga aset dan premi risiko cenderung relatif sederhana terhadap fluktuasi historis dalam tindakan tersebut," menurut risalah yang dirilis Rabu dari pertemuan 28-29 Januari. .

Itu bertentangan dengan kebijaksanaan Jalan konvensional yang mengaitkan tarif rendah dan pencetakan uang dengan kenaikan pasar yang kurang dari sebulan lagi dari ulang tahunnya yang ke-11.

Tetapi analisis juga mencerminkan tegangnya para pejabat Fed mencoba berjalan di mana mereka ingin menjaga kebijakan yang cukup akomodatif untuk mempertahankan ekspansi ekonomi tanpa memicu gelembung.

"Apa yang mereka katakan adalah suku bunga telah mempengaruhi perekonomian, tetapi apa yang tidak mereka lakukan menyebabkan spekulasi merajalela yang Anda lihat di akhir tahun 90-an," kata Doug Roberts, kepala Channel Capital Research. “Itu bisa saja terjadi, tapi saat ini mereka sedang berusaha mencegahnya.”

Namun, gagasan bahwa hubungan lemah antara kebijakan ultra-mudah - tingkat kebijakan nol yang berlaku selama tujuh tahun dan pelonggaran kuantitatif senilai hampir $ 4 triliun - dan kenaikan lebih dari 400% dalam S&P 500 adalah penjualan yang sulit.

Setiap kali The Fed mencoba untuk memperketat kebijakan, pasar telah mundur dan The Fed mengalah.

"Mereka berpikir bahwa penilaian dapat dibenarkan karena suku bunga sangat rendah," kata Danielle DiMartino Booth, yang merupakan penasihat mantan Presiden Fed Dallas Richard Fisher dan sekarang adalah CEO dari Quill Intelligence. "Dengan risiko mengatakan kali ini berbeda, saya pikir The Fed tidak memperhitungkan kebijakannya sendiri dalam kalkulus premi risikonya."

Memang, Presiden Fed St Louis James Bullard mengatakan kepada CNBC pada hari Jumat bahwa dia tidak terlalu khawatir tentang di mana pasar berdiri. S&P 500 diperdagangkan pada 19 kali pendapatan ke depan, dibandingkan dengan rata-rata 10 tahun 15, sekitar premi 27%.

"Kami mengamati masalah stabilitas keuangan dan masalah jenis gelembung dengan sangat hati-hati," kata Bullard selama wawancara "Squawk Box". “Menurut saya, kebijaksanaan konvensional adalah valuasinya terlihat tinggi, tetapi tidak pada tingkat suku bunga ini. Jadi, sejauh menurut Anda tingkat suku bunga ini mungkin adalah masa depan, yang telah saya perdebatkan, Anda mungkin baik-baik saja untuk saat ini. ”

Tetapi Booth mengatakan bahwa menyesuaikan pendapatan untuk lingkungan suku bunga rendah yang historis sebenarnya menempatkan penilaian sekitar era gelembung dotcom pada akhir 1990-an.

Dia memuji Ketua Fed Jerome Powell dengan mencoba untuk tetap berada di depan harga aset yang tidak terkendali tetapi mengatakan kebijakan saat ini tidak memberikan ruang yang cukup bagi bank sentral jika terjadi penurunan ekonomi.

“Memasang penutup mata tidak bekerja dengan baik. Itu rasanya seperti yang dilakukan para pejabat, ”kata Booth. “Dengan tingkat suku bunga yang sangat rendah, Anda bertanya-tanya apa kejutan sistem selanjutnya. Mereka kehabisan amunisi. "

Powell mencoba membimbing The Fed kembali ke keadaan yang lebih normal mengenai suku bunga, tetapi pasar mundur dan dia terpaksa mundur. Empat kenaikan suku bunga pada 2018 memicu gelombang penjualan di Wall Street, dan Fed merespons dengan tiga pemotongan tahun lalu dan tekad pada 2020 untuk mempertahankan kebijakan tetap stabil.

Jika ada, pasar mengharapkan lebih banyak penurunan suku bunga daripada kenaikan.

"The Fed telah menjadi pendorong bagi pasar," kata Quincy Krosby, kepala strategi pasar di Prudential Financial. “Mereka ingin menaikkan suku bunga pada 2019, tapi ternyata tidak. Mereka melihat dalam beberapa minggu apa yang terjadi. Lalu yang mereka lakukan adalah menciptakan mentalitas 'beli saat dipangkas'. Anda tidak pernah bisa melepaskannya. Itulah dilema untuk kebijakan ini. "

The Fed juga mencoba untuk membatalkan setidaknya beberapa pembelian obligasi QE yang dilakukan selama dan setelah krisis keuangan dengan memungkinkan tingkat hasil yang dibatasi untuk roll off neraca setiap bulan daripada diinvestasikan kembali. Itu, juga, memicu kemunduran pasar, dan The Fed kembali membangun kepemilikannya dengan membeli surat utang jangka pendek dalam sebuah operasi yang menurutnya bukan putaran keempat QE.

Ada perdebatan yang sedang berlangsung tentang apakah ekspansi neraca saat ini, meskipun mungkin berbeda, membantu mendorong saham lebih tinggi.

Pejabat Fed berpendapat bahwa langkah terbaru untuk pasar adalah lebih banyak tentang anggota suku bunga dovish yang diadopsi pada tahun 2019. Yang lain berpendapat bahwa pembelian obligasi, jika tidak ada yang lain, bertindak sebagai alat sinyal untuk pasar yang akan dilakukan oleh Fed. menjaga akomodatif kebijakan. Ketika itu berhenti, ekspektasi pasar berubah.

Pasar harus kurang memperhatikan ekspansi neraca ini, kata Ethan Harris, ekonom global di Bank of America Global Research. Meskipun ada korelasi yang erat dalam operasi QE dan kenaikan di pasar saham, The Fed sekarang hanya bertindak untuk menjaga likuiditas mengalir dalam sistem perbankan daripada mempromosikan tujuan ekonomi yang lebih besar.

"Di luar pasar uang, kami menyarankan agar investor memberikan sedikit bobot pada tindakan neraca Fed," kata Harris dalam sebuah catatan kepada klien. “Fokus saja pada kebijakan suku bunga. Di sini beritanya bagus: Fed jelas tidak mengambil risiko resesi dan akan mengulangi pelonggaran tahun lalu jika ekonomi goyah. "

Para pejabat mengatakan pada pertemuan Januari bahwa mereka akan terus memantau risiko keuangan dari kebijakan mereka. Risalah menyatakan para anggota mencatat penilaian aset yang "meningkat", dan menunjukkan bahwa utang bisnis terhadap PDB "tinggi menurut standar historis".

“Kami memiliki dunia di mana penilaian ekuitas adalah seperti apa adanya,” Wakil Ketua Fed Richard Clarida mengatakan kepada Steve Liesman dari CNBC dalam sebuah wawancara Kamis pagi. “Saya pikir gambaran keseluruhan adalah bahwa risiko stabilitas keuangan sedang. Tapi kami terus memantau sistem keuangan, sebagaimana mestinya. "