The Fed melakukan apa yang dia bisa, tetapi masih tidak bisa menghentikan kepanikan finansial

Jerome Powell, ketua Federal Reserve

Agar pasar kredit dapat beroperasi, mereka membutuhkan pasar suku bunga yang berfungsi di bawahnya. Itulah sebabnya pemangkasan 100 basis poin Federal Reserve AS pada Minggu malam dan pembukaan kembali pelonggaran kuantitatif (QE) dengan pengumuman program $ 700 miliar sangat penting namun juga tidak cukup untuk membendung kapitulasi pasar keuangan.

Dalam keadaan darurat finansial, memperbaiki saluran aliran kredit adalah prioritas pertama. Penghancuran kekayaan kertas di pasar ekuitas akan berlanjut untuk saat ini - meskipun dengan kejang yang akan coba ditangkap oleh para pedagang - menyebarkan rasa sakit kepada investor jangka panjang. Ini tidak akan berakhir sampai kita dapat melihat dengan pasti kemungkinan tingkat penuh virus Covid-19 dan dampak ekonominya.

Saat ini, itu tidak mungkin.

Tidak apa-apa untuk mengusulkan pembayaran sakit dan liburan hipotek - tetapi bagaimana dengan bisnis dan rumah tangga yang bergantung pada mendapatkan sewa? 

 - Matt King, Citi

Ada banyak perbandingan dari aksi jual saat ini di ekuitas dengan, misalnya, krisis keuangan besar tahun 2007 dan 2008, ketika pasar saham AS turun 57%, dan dengan crash 1929 dan Depresi Hebat, ketika mereka jatuh oleh 86%.

Tetapi, untuk saat ini, pasar saham hampir tidak relevan.

Pekan lalu, pasar obligasi negara AS sendiri tampaknya berada pada titik kehancuran.

Euromoney teringat akan krisis Asia pada tahun 1997 dan realisasi yang mengejutkan bahwa spread obligasi negara yang dikutip sama sekali tidak berarti, datang seperti yang terjadi dari beberapa perdagangan kecil antara dealer yang bertaruh buta. Kali ini, bukan Eurobonds dolar Indonesia, Korea, dan dolar Thailand: pasar treasury AS-lah yang tampak rusak. Ini adalah pasar keuangan di mana semua orang lain bergantung, termasuk ekuitas, yang mendiskontokan penilaian dari pasar suku bunga.

Bersorak

Jadi, satu dukungan untuk Federal Reserve karena mencapai batas bawah dan memulai kembali QE, dan yang lainnya untuk menurunkan biaya bagi bank yang menggunakan jendela diskon sebesar 150bp sambil mendorong mereka untuk melakukannya - biasanya dilihat sebagai tanda kesusahan dan dihindari - sambil menyediakan dana selama 90 hari.

Kembali ke dunia nyata, bisnis besar dan terutama kecil, dimulai dengan mereka yang berada di sektor yang terbuka - perjalanan, hiburan, keramahtamahan, acara - dibiarkan bertanya-tanya apa artinya mereka membayar pekerja ketika pendapatan berhenti masuk.

Matt King, kepala strategi produk kredit global di Citi, menulis dengan pandangannya yang biasa: “Sebagian besar masalahnya adalah aliran kredit dan arus kas membentuk rantai panjang dan kusut yang hanya sekuat rantai terlemah mereka. Tidak apa-apa untuk mengusulkan pembayaran sakit dan liburan hipotek - tetapi bagaimana dengan bisnis dan rumah tangga yang bergantung pada mendapatkan sewa? ”

Dan jika tarif dan saluran kredit dibuka kembali, apa yang sebenarnya akan mengalir melalui mereka?

Adrian Hull, kepala pendapatan tetap di Kames Capital, menunjukkan: “Akomodasi kebijakan moneter memungkinkan uang mengalir dengan bebas. Bagaimana pemerintah dan bank menggunakan ketersediaan tersebut secara efektif dan bijaksana akan menjadi kunci bagaimana dampak ekonomi terungkap. "

Pasar kredit masih mengejar kenyataan baru yang suram. Deutsche Bank, misalnya, yang pekan lalu memperkirakan spread imbal hasil tinggi AS melebar ke 750bp, kini mencapai 1,000bp.

Akankah The Fed sendiri akhirnya membeli obligasi korporasi dan surat berharga komersial perusahaan, tidak terlalu mendukung perbankan dan pasar modal menggantikan mereka?

Itu tidak bisa tanpa otorisasi hukum, dan itu mungkin belum disampaikan. Sementara itu, di seluruh dunia, kebutuhan pemerintah untuk membelanjakan dan menyalurkan uang ke bisnis dan melalui mereka ke rumah tangga sekarang terlihat jelas.

Masalah yang King lihat adalah bahwa bantuan fiskal ini mungkin “perlu dalam skala besar yang tak terbayangkan”.

Satu bazoka

Pemotongan 100bp Fed ke batas bawah disambut baik. Tetapi pada saat itu datang, sudah harga di minggu lalu. Ini adalah kabar baik tetapi juga merupakan pertanda dahsyatnya apa yang dilihatnya bahwa The Fed juga memangkas persyaratan cadangan bank menjadi nol dan mendorong mereka untuk menggunakan likuiditas dan penyangga modal mereka untuk mendukung pinjaman.

Ini bukan bazoka terakhir yang akan dipecat. King sudah melihat pelepasan modal peraturan dan aturan akuntansi.

Dan bagaimana dengan pasar saham yang masih jatuh? Dengan nol pengembalian suku bunga bebas risiko - walaupun tanpa kemungkinan inflasi kecuali dalam harga pembersih tangan dan kertas toilet - mungkinkah uang kembali ke yang ada di belakang apa yang akhirnya mulai terlihat seperti respons kebijakan yang terkoordinasi?

Andrew Sheets, kepala strategi lintas aset di Morgan Stanley, terus mengawasi volatilitas. Pelajaran dari krisis baru-baru ini adalah bahwa volatilitas harus berhenti meningkat terlebih dahulu. Hanya setelah itu, penilaian pasar saham perusahaan dan pendapatannya akan turun dan bahkan mungkin mulai pulih.

Kebaikan tahu seperti apa dunia pada saat hari itu tiba.