Stagflasi: Deja Vu 1970-an?

Kesimpulan

• Istilah "stagflasi", yang banyak digunakan pada 1970-an dan awal 1980-an, pada dasarnya menghilang dari leksikon selama beberapa dekade berikutnya. Namun, baru-baru ini menjadi populer lagi dengan kenaikan inflasi yang ditandai, setidaknya sebagian, karena kendala pasokan.
• Stagnasi dapat berarti hal yang berbeda untuk orang yang berbeda. Bagi sebagian orang, itu berarti kontraksi langsung dalam kegiatan ekonomi (yaitu, resesi). Bahkan jika "stagnasi" ditafsirkan sebagai periode pertumbuhan ekonomi yang lamban dan pengangguran yang meningkat, kami tidak percaya bahwa lingkungan ekonomi saat ini memenuhi definisi ini, karena pertumbuhan diantisipasi untuk tetap berada di atas tren.
• Inflasi telah didorong baru-baru ini oleh kombinasi guncangan pasokan dan permintaan yang kuat. Tetapi karena bisnis terus menyesuaikan, pandemi surut secara global di tahun mendatang, dan pengeluaran barang bergeser kembali ke layanan, kami memperkirakan inflasi akan surut.
• Berbeda dengan tahun 1970-an, permintaan tenaga kerja tetap sangat kuat, sehingga tingkat pengangguran juga harus surut di kuartal mendatang.
• Spiral kenaikan upah, yang akan mendorong harga lebih tinggi seperti yang terjadi pada 1970-an dan 1980-an, tampaknya tidak akan terjadi hari ini. Daya tawar karyawan saat ini lebih lemah daripada dekade-dekade tersebut karena proporsi angkatan kerja yang lebih rendah yang tergabung dalam serikat pekerja, dan sangat sedikit pekerja saat ini yang memiliki upah yang secara otomatis diindeks ke harga.
• Meskipun tingkat inflasi IHK kemungkinan akan tetap tinggi dalam waktu dekat dan pertumbuhan telah melambat dari kecepatan yang sangat tinggi yang tercatat di awal tahun ini, kami tidak percaya bahwa ekonomi AS memulai periode stagflasi.

Apakah 1973 Lagi?

Pandemi COVID tidak hanya menyebabkan penderitaan manusia yang meluas di seluruh dunia, tetapi juga memiliki konsekuensi ekonomi yang mendalam. Penguncian ekonomi pada musim semi 2020 menyebabkan tingkat pengangguran AS melonjak hingga hampir 15%. Pada saat yang sama, kendala pasokan telah menyebabkan kenaikan harga banyak barang dan jasa, mendorong tingkat inflasi IHK di Amerika Serikat hingga lebih dari 5%, tingkat tertinggi dalam kira-kira 13 tahun. Sebuah kata, yang pada dasarnya telah dilupakan selama beberapa dekade terakhir, telah kembali memasuki leksikon: stagflasi.

Istilah "stagflasi" diciptakan selama tahun 1970-an untuk menggambarkan latar belakang ekonomi saat itu. Bagian pertama dari kata itu diambil dari "stagnasi" sedangkan bagian kedua berasal dari "inflasi", dan secara luas mengacu pada lingkungan di mana inflasi dan pengangguran sama-sama tinggi (atau inflasi tinggi ketika ekonomi dalam resesi atau ekonomi). pertumbuhannya lambat). Ungkapan lain yang mengukur tingkat inflasi dan pengangguran diciptakan selama waktu itu: yang disebut "Indeks Kesengsaraan".1

Indeks Kesengsaraan, yang menunjukkan kombinasi tingkat inflasi CPI dari tahun ke tahun dan tingkat pengangguran, melonjak hingga hampir 20% setelah kejutan pasokan minyak OPEC (Gambar 1). Harga minyak mentah hampir tiga kali lipat antara akhir 1973 dan awal 1974, dan volume impor minyak, yang melonjak dari kurang dari empat juta barel per hari (bph) pada tahun 1971 menjadi lebih dari enam juta barel per hari pada tahun 1973, sedikit menurun pada tahun 1974. Kenaikan harga minyak dan stabilnya pasokan minyak impor menyebabkan sektor industri ekonomi Amerika mengalami kejatuhan (Gambar 2). Tingkat pengangguran melonjak hingga 9% pada awal 1975 sementara tingkat inflasi CPI melonjak ke wilayah dua digit.

Indeks Kesengsaraan bahkan melonjak lebih tinggi pada awal 1980 setelah revolusi Iran pada 1979. Harga minyak mentah naik lebih dari dua kali lipat selama 1979, dan produksi industri berkontraksi tajam lagi karena impor minyak menurun. Biaya tenaga kerja terus mengikuti inflasi, karena sekitar 60% dari serikat pekerja ditanggung oleh penyesuaian biaya hidup (COLA).2 Lonjakan suku bunga yang terjadi pada akhir 1979 dan awal 1980 menambah kejutan pertumbuhan yang melanda perekonomian. Indeks surut sebagai ekonomi keluar dari resesi yang mendalam 1981-82, dan umumnya tetap di wilayah satu digit selama beberapa dekade berikutnya. Itu akan naik menjadi dua digit kadang-kadang, tetapi tidak pernah kembali ke ketinggian tahun 1975 dan 1980. Istilah "Indeks Kesengsaraan", yang digunakan secara luas pada 1970-an dan awal 1980-an, memudar dari leksikon. Namun pandemi menyebabkan indeks melonjak lagi pada awal 2020 karena tingkat pengangguran mendekati 15%. Meskipun indeks kemudian surut secara seimbang, tetap berada di wilayah dua digit saat ini.

Kendala Pasokan Pusat untuk Setiap Periode "Stagflasi"

Stagflasi dapat berarti hal yang berbeda untuk orang yang berbeda. Inflasi agak mudah, tetapi stagnasi dapat ditafsirkan dengan cara yang berbeda. Apakah ekonomi perlu berada dalam resesi langsung agar bisa mandek? Jika demikian, maka perekonomian tidak mengalami stagnasi saat ini karena Biro Riset Ekonomi Nasional (NBER) telah menetapkan bahwa resesi akibat pandemi berakhir pada April 2020. Atau apakah stagnasi hanya berarti pertumbuhan ekonomi di bawah standar dan/atau tingkat pengangguran ditinggikan? Betapapun ketatnya orang memandang setengah stagnasi dari stagflasi, lingkungan pertumbuhan yang buruk dalam kombinasi dengan inflasi yang meningkat menyiratkan ekonomi menderita semacam kejutan pasokan.

Inflasi yang meningkat saat ini tidak sedikit berasal dari kumpulan guncangan pasokan yang telah memukul ekonomi global yang terkait erat sejak COVID. Setelah penguncian awal pada awal musim semi 2020 yang mengurangi produksi selama sekitar satu bulan, penutupan pabrik sementara untuk mengatasi wabah COVID, kekurangan suku cadang, kebakaran, pembekuan yang dalam, dan sekarang tidak mencukupinya energi telah membuat berbagai bisnis berjuang untuk menjaga pengiriman. mengalir. Rantai pasokan yang dikoreografikan dengan hati-hati juga telah berjuang mati-matian, menambah kesengsaraan pasokan ekonomi. Seperti yang ditunjukkan Pengukur Tekanan kami, kemacetan tetap parah di seluruh rantai pasokan. Jumlah kapal yang menunggu berlabuh di pelabuhan Los Angeles dan Long Beach, bersama-sama terbesar di negara itu, mencapai rekor tertinggi pada bulan September, sementara persediaan tetap sangat rendah (Gambar 3). Sebagai akibatnya, inflasi barang konsumsi, bahkan tidak termasuk makanan dan energi, telah meroket ke level tertinggi 40+ tahun (Gambar 4). Perebutan pasokan yang sedang berlangsung untuk segala hal mulai dari makanan hingga otomotif harus menjaga inflasi tetap tinggi dalam waktu dekat. Namun, karena bisnis terus menyesuaikan, pandemi mereda secara global di tahun mendatang, dan pengeluaran barang beralih kembali ke layanan, kami memperkirakan inflasi IHK akan surut kembali ke 2% pada akhir tahun 2022.

Inflasi? Ya. Stagnasi? Tidak.

Tetapi serangan inflasi saat ini jauh dari kejutan pasokan murni. Tekanan inflasi memiliki satu kaki tertanam kuat dalam permintaan yang kuat. Output telah meningkat kembali, melampaui puncaknya sebelum COVID pada kuartal kedua tahun ini. Perlambatan pertumbuhan PDB riil relatif terhadap paruh pertama tahun ini tidak dapat dihindari dengan jarak yang lebih jauh antara pemeriksaan stimulus satu kali dan pembukaan kembali ekonomi secara luas di musim semi. Namun, ekonomi jauh dari stagnasi. Neraca rumah tangga tetap luar biasa kuat di tengah resesi, dengan kelebihan tabungan sebesar $2.3 triliun masih dicatat. Penghematan tampaknya menjadi hal terakhir di pikiran administrasi Biden dan Demokrat kongres dan, tidak seperti tahun 2010, pemerintah negara bagian dan lokal umumnya memiliki posisi anggaran yang kuat yang memberi mereka sarana untuk dibelanjakan. Kesehatan keuangan perusahaan AS juga tetap dalam kondisi yang solid berkat keuntungan yang melonjak dan suku bunga rendah. Hasilnya, kami memperkirakan pertumbuhan akan tetap di atas tren selama durasi perkiraan kami (Gambar 5). Pertumbuhan mungkin melambat, tetapi jauh dari lemah.

Prospek pasar tenaga kerja merupakan sumber pertumbuhan penting lainnya bagi perekonomian yang menandai jeda dari tahun 1970-an. Permintaan tenaga kerja tetap sangat kuat. Sebagian besar bisnis melaporkan bahwa mereka berencana untuk merekrut, dan tingkat pembukaan pekerjaan juga mencapai rekor tertinggi (Gambar 6). Kurangnya pekerja telah menjadi sumber utama tekanan biaya di banyak industri, seperti jasa makanan, dengan sendirinya. Namun kenaikan upah seperti tahun 1970-an dan 1980-an tampaknya kurang mungkin terjadi saat ini. Daya tawar karyawan lebih lemah saat ini, karena hanya 6% pekerja industri swasta yang berserikat pada tahun 2020 dibandingkan dengan 17% pada tahun 1983 (data pembanding tahun paling awal tersedia dari BLS). Berbeda dengan tahun 1970-an, sangat sedikit pekerja yang memiliki upah yang secara otomatis diindeks ke harga.

Dengan kebutuhan perekrutan yang solid, pertumbuhan lapangan kerja tidak mungkin berbalik arah seperti pada pertengahan dan akhir tahun 1970-an. Kami melihat perlambatan baru-baru ini dalam perekrutan lebih sebagai fungsi kendala pada pasokan tenaga kerja, daripada permintaan yang goyah untuk pekerja yang dapat memicu dinamika resesi tradisional dari pendapatan yang lebih rendah, pengeluaran yang lebih rendah, dan bahkan pekerjaan yang lebih rendah. Dengan pengusaha yang ingin mempekerjakan, kami memperkirakan tingkat pengangguran akan terus menurun, meskipun pada tingkat yang menurun karena ketersediaan tenaga kerja akan membaik dalam beberapa bulan mendatang.

Kami tidak secara eksplisit memperkirakan Indeks Kesengsaraan, tetapi menggabungkan perkiraan kami untuk inflasi dan tingkat pengangguran menunjukkan indeks kemungkinan akan tetap mendekati dua digit dalam beberapa kuartal berikutnya. Sementara tingkat pengangguran diperkirakan akan berangsur-angsur surut (Gambar 7), kami memperkirakan inflasi IHK, yang diukur pada basis tahun lalu, akan tetap di atas 5% hingga awal tahun 2022 (Gambar 8). Namun, dengan ledakan awal pembukaan kembali terkait kenaikan harga di belakang kami dan kemacetan di seluruh rantai pasokan yang diperkirakan akan mereda sepanjang tahun, kami memperkirakan Indeks Kesengsaraan akan kembali ke pertengahan satu digit akhir tahun depan. Singkatnya, kami tidak percaya bahwa ekonomi AS sedang memulai periode stagflasi.

Catatan akhir

1 Ekonom Arthur Okun pertama kali menyebut kombinasi inflasi dan tingkat pengangguran sebagai Indeks Ketidaknyamanan Ekonomi. Istilah "Indeks Kesengsaraan" dikaitkan dengan Ronald Reagan.

2Devine, J. "Klausul Biaya Hidup: Tren dan Karakteristik Saat Ini" Biro Statistik Tenaga Kerja. Desember 1996.