US Review
Resto rimane nell'economia, ma i segni di rafforzamento
- Le vendite al dettaglio sono aumentate del 0.5 per cento a giugno, mentre il guadagno di maggio è stato rivisto dal 0.8 per cento a un robusto 1.3 per cento. Il forte ritmo generale della crescita delle vendite al dettaglio mette il consumatore sulla buona strada per stimolare la crescita del PIL reale in Q2, dopo un debole Q1.
- La produzione industriale è cresciuta del 0.6 per cento in giugno per raggiungere un nuovo massimo. L'utilizzo delle capacità è aumentato ma è ancora al di sotto della sua media storica, suggerendo che il rallentamento rimane.
- Gli inizi degli alloggi sono diminuiti del 12.3 per cento a giugno, in quanto i costruttori devono far fronte all'aumento dei costi dei materiali e all'aumento delle carenze di manodopera come ostacoli all'avvio della costruzione.
Resto rimane nell'economia, ma i segni di rafforzamento
Le vendite al dettaglio sono aumentate del 0.5 per cento a giugno, mentre il guadagno di maggio è stato rivisto dal 0.8 per cento a un robusto 1.3 per cento. Contribuendo al forte ritmo della crescita del titolo, si sono registrati notevoli guadagni nelle vendite presso i concessionari di auto e le stazioni di servizio. I prezzi più alti della pompa hanno contribuito ad aumentare le vendite di benzina, che sono aumentate del 21.6 anno su anno. Le vendite al dettaglio del gruppo "controllo" del gruppo sono state piatte a giugno, tuttavia, poiché le vendite sono diminuite nei negozi di merci e di abbigliamento in generale. Il forte ritmo generale della crescita delle vendite al dettaglio mette il consumatore sulla buona strada per stimolare la crescita del PIL reale in Q2, dopo un debole Q1.
Anche la produzione industriale è risultata forte a giugno, con l'indice in crescita del 0.6 per raggiungere un nuovo massimo. Il miglioramento di giugno ha avuto molto a che fare con una ripresa della produzione manifatturiera, dopo l'incendio di un autoveicolo e l'impianto di produzione di componenti ha interrotto la produzione a maggio. La produzione del settore manifatturiero è aumentata del 0.8 per cento a giugno, mentre la produzione mineraria è aumentata del 1.2 per cento. L'output delle utility è stato il trascinamento, con una diminuzione della percentuale di 1.5.
Nonostante le tariffe su acciaio e alluminio imposte a marzo e allargate a tutti i principali partner commerciali a giugno, la produzione di metalli primari è stata sostanzialmente stabile a giugno. L'output di prodotti siderurgici è diminuito del 0.8 per cento, mentre l'alluminio e la produzione e la lavorazione sono diminuiti del 3.0 per cento. Prevediamo che la produzione si espanderà almeno un po 'nei prossimi mesi. L'utilizzo della capacità è ancora al di sotto della media storica nel settore manifatturiero, a 75.5 per cento in giugno, suggerendo che il lasco rimane e può essere utilizzato per aumentare la produzione se la domanda lo richiede. Questo contrasta con il settore minerario, dove un rimbalzo basato sull'energia ha spinto l'utilizzo della capacità fino a un 92.7 molto stretto.
Nel settore abitativo, la mancanza di offerta continua a limitare le vendite nonostante la buona domanda di case. Gli inizi degli alloggi sono arrivati ben al di sotto delle aspettative a giugno, con una diminuzione del 12.3 per cento in seguito al declino delle partenze monofamiliari e multifamiliari. I costruttori continuano a citare i costi dei materiali in aumento come una sfida. Prezzi più alti per legname d'acciaio e di legno tenero, fattori chiave, probabilmente significano che meno progetti di costruzione sono fattibili. Anche il lavoro sta diventando sempre più scarso mentre l'economia si stringe, un altro fattore limitante. Senza una ripresa significativa delle abitazioni, l'offerta di case disponibili per la vendita rimarrà probabilmente bassa e impedirà alle vendite di abitazioni di decollare.
La costruzione è stata l'unica componente che ha pesato sul principale indice economico (LEI) a giugno. L'indice ha avanzato la percentuale di 0.5, con i permessi di costruzione che hanno eliminato i punti percentuali 0.6. Il maggior contributo positivo è stato rappresentato dai nuovi ordini ISM.
La forza nel LEI, che è un insieme di dieci indicatori che coprono un'ampia fascia dell'economia, è coerente con le nostre prospettive generalmente positive per l'economia degli Stati Uniti. Prevediamo una crescita del PIL reale del 3.1 per cento nell'anno 2018, che rappresenta il tasso di crescita più alto da 2005. Tuttavia, l'espansione della domanda finirà per porre dei limiti all'offerta di lavoro e risorse, come stiamo vedendo giocare nel settore abitativo. Stiamo monitorando salari e prezzi in altri settori per segnali di crescenti vincoli di capacità e fonti di potenziale rischio per la nostra prospettiva.
US Outlook
Nuove vendite domestiche • Mercoledì
Dopo aver perso la percentuale di 3.7 in aprile, le nuove vendite di case sono aumentate del 6.7 per cento in maggio a un ritmo di unità 689,000. Il mercato immobiliare continua a essere frenato da scorte di case unifamiliari esistenti, che probabilmente supportano un ritmo più rapido di nuove vendite di case. Anche se le scorte di nuove abitazioni sono anche basse, i costruttori rimangono relativamente ottimisti anche se continuano a dover affrontare costi di materiali in aumento tra le tariffe imposte di recente.
Il Sud è rimasto un punto di forza a maggio, con nuove vendite di case in aumento del 17.9 per cento a un nuovo massimo del ciclo, mentre le vendite sono diminuite in Occidente e Nord-Est. Lo sviluppo nel Sud rimane solido, dove gli inizi degli alloggi sono aumentati di oltre il 13 per cento in giugno rispetto a un anno fa, e la regione sembra pronta per un'ulteriore espansione. Il prezzo medio di una casa è sceso del 2.6 per cento da un anno fa a $ 369,000 a maggio, probabilmente a causa in parte delle maggiori vendite nel Sud, dove le case tendono ad essere relativamente più economiche.
Precedente: 689K Wells Fargo: 665K Consenso: 670K
Beni durevoli • Giovedì
Gli ordini di beni durevoli sono diminuiti del 0.4 per cento a maggio. Questo calo è stato un po 'più piccolo del previsto, a causa del picco del 15.5 negli ordini di difesa. Anche gli ordini di beni capitali di base sono stati rivisti al rialzo a un aumento percentuale di 0.3 a maggio, in seguito all'aumento vertiginoso di 2.0 di aprile. Le spedizioni rimasero solide, aumentando il 0.6 per cento nel mese. Il rimbalzo di giugno nella produzione industriale suggerisce anche che gli ordini di beni durevoli sono pronti per un ritiro a giugno. Gli ordini non riempiti continuano a crescere a fronte di una crescita più lenta delle scorte, poiché le aziende continuano a dover affrontare i vincoli della supply chain per soddisfare la crescente domanda dei clienti.
Il recente ritmo della spesa in conto capitale rappresenta ancora un rallentamento dalla ripresa record delle spese registrate nella seconda metà di 2017. Tuttavia, cerchiamo che gli ordini di beni durevoli aumentino del 3.2 per cento in giugno, segnalando un solido ritmo di spesa per le attrezzature nel resto dell'anno.
Precedente: 0.4% Wells Fargo: 3.2% Consenso: 2.8% (mese su mese)
PIL • Venerdì
Dopo l'aumento di una tiepida percentuale di 2.0 annualizzata in Q1, si prevede che la crescita del PIL rimbalzi fortemente in Q2. Cerchiamo che il PIL salga a un ritmo annuale di 4.7 per cento in un brusco restringimento del deficit commerciale e una ripresa della spesa dei consumatori e delle imprese. Solidi saldi al dettaglio, salari in aumento e forti guadagni di lavoro supportano la nostra previsione che la spesa per consumi salga a una clip annualizzata di 3.3 per cento. Anche la spesa delle imprese è rimasta probabilmente solida, anche se in crescita a un ritmo più lento rispetto al run up visto in Q1. La ripresa degli ordini di beni durevoli e delle spedizioni sopra riportate indica che la spesa per le attrezzature è probabilmente aumentata a un ritmo annualizzato di circa 5 percentuali. Anche il PIL di Q2 ha avuto una spinta dalle esportazioni più forti, poiché le aziende hanno cercato di anticipare le tariffe di ritorsione e cerchiamo di ridurre il deficit commerciale per aggiungere punti percentuali 1.2 alla crescita principale. Le tendenze alla base del probabile rimbalzo di Q2 dovrebbero sostenere una solida crescita in H2-2018, anche se le tensioni commerciali presentano un possibile rischio al ribasso per le nostre prospettive.
Precedente: 2.0% Wells Fargo: 4.7% Consenso: 4.0% (Quarter-over-Quarter, Annualized)
recensione globale
La crescita del PIL cinese è rallentata marginalmente in Q2
- La crescita del PIL reale in Cina ha segnato un calo nel Q2 a causa, almeno in parte, di un ulteriore rallentamento della spesa per investimenti. Cerchiamo che la crescita del PIL cinese si riduca gradualmente nei prossimi trimestri.
L'MPC aumenterà i tassi il mese prossimo?
- Alcuni rilasci di dati di alto profilo nel Regno Unito sono stati più deboli del previsto questa settimana. Tuttavia, l'economia britannica non sta andando a pezzi, e noi continuiamo a cercare il Comitato di politica monetaria per aumentare i tassi nella prossima riunione politica di agosto 2.
La crescita del PIL cinese è rallentata marginalmente in Q2
I dati pubblicati questa settimana hanno mostrato che il tasso anno su anno della crescita del PIL in Cina ha rallentato marginalmente al 6.7 per cento nel secondo trimestre, dal 6.8 per cento in Q1-2018 (vedi grafico in prima pagina). Una ripartizione completa dei dati del PIL nelle sue componenti soggiacenti alla domanda non è facilmente disponibile, ma gli indicatori economici mensili mostrano che la crescita della spesa per investimenti, che è stata all'origine della decelerazione che si è verificata nell'economia cinese negli ultimi anni, ha rallentato ulteriormente Q2 (grafico in alto). Prevediamo che la crescita del PIL cinese segnerà un calo nei prossimi trimestri, ma non vogliamo che l'economia subisca una brusca flessione in tempi brevi. (Per ulteriori letture vedi "Prospetto economico di metà anno in Cina" che è pubblicato sul nostro sito Web.)
L'MPC aumenterà i tassi il mese prossimo?
I dati economici britannici rilasciati questa settimana gettano qualche dubbio sull'aspettativa ampiamente diffusa che il Comitato di politica monetaria (MPC) della Bank of England (BoE) aumenterà i tassi nella prossima riunione politica di agosto 2nd. Per cominciare, i dati sull'inflazione di giugno erano più deboli di quanto si aspettasse la maggior parte degli analisti. Ad esempio, il tasso complessivo dell'inflazione CPI è rimasto stabile al 2.4 per cento, invece di aumentare di molto rispetto a quanto previsto dalla maggior parte degli analisti, e il tasso di inflazione core è sceso al 1.9 per cento dal tasso percentuale 2.1 registrato a maggio (grafico intermedio) . Inoltre, le vendite al dettaglio reali sono scese del 0.5 per cento rispetto al mese precedente, significativamente più deboli rispetto al modesto aumento previsto dalle previsioni di consenso. Se l'inflazione si sta allontanando verso l'obiettivo della BoE del 2% e i dati di spesa sono più deboli del previsto, perché l'MPC dovrebbe avere fretta di aumentare i tassi?
Sebbene alcuni dei dati di questa settimana siano stati modestamente deludenti, l'economia britannica non sta andando a pezzi. Anche con il calo delle vendite al dettaglio nel mese di giugno, la spesa reale al dettaglio era ancora in aumento del 2.1 per cento (8.5 percentuale a un tasso annualizzato) nel secondo trimestre rispetto a Q1. L'occupazione è aumentata di lavoratori 137,000 nel periodo marzo-maggio rispetto al precedente periodo di tre mesi, e il tasso di disoccupazione si è mantenuto stabile al minimo di 43 dell'anno 4.2. L'Office for National Statistics del Regno Unito stima che il PIL reale sia salito del 0.2 per cento in aprile (non annualizzato) e di un altro 0.3 per cento in maggio.
Nel suo più recente incontro politico del mese di giugno 21, l'MPC ha affermato che "se l'economia si sviluppasse ampiamente in linea con le proiezioni del Rapporto sull'inflazione di maggio, un costante inasprimento della politica monetaria nel periodo di previsione sarebbe appropriato per riportare l'inflazione in modo sostenibile al suo obiettivo . "Attualmente l'MPC prevede che il PIL reale crescerà all'incirca del 1-¾ per cento l'anno nei prossimi anni. Nonostante le oscillazioni dei dati recenti, il PIL del Regno Unito sembra essere sulla buona strada per crescere più o meno a questo ritmo modesto, che le stime dell'MPC sono leggermente superiori al tasso potenziale di crescita a lungo termine. Inoltre, tre membri del MPC del 19 novembre hanno votato per alzare i tassi nell'ultima riunione politica. Con il tasso di policy a livelli storicamente bassi (grafico in fondo), riteniamo che almeno altri due elettori si uniranno a questi tre membri, il che porterà ad un rialzo dei tassi ad agosto 2nd. Rimanete sintonizzati.
Outlook globale
PMI dell'eurozona • Martedì
Alcune delle prime letture di Q3 sull'economia dell'Eurozona verranno stampate la prossima settimana con gli Indici del Gestore degli acquisti di Markit. Come illustrato nella tabella a destra, l'attività economica in Europa si è leggermente raffreddata nella prima metà dell'anno rispetto a H2-2017. Ciò detto, le letture di giugno presso 55 per i settori manifatturiero e dei servizi sono coerenti con una buona espansione e una crescita economica che rimane un po 'al di sopra della crescita potenziale. Finché la crescita si mantiene attorno ai livelli attuali, dovrebbe essere sufficiente a ridurre gradualmente il ristagno rimanente nel mercato del lavoro e ad aumentare lentamente l'inflazione di fondo.
La Banca centrale europea si incontrerà anche la prossima settimana (giovedì). È improbabile che qualsiasi mossa politica importante da parte della BCE, ma questo sarà il primo incontro da giugno, quando la BCE ha definito i suoi percorsi di riduzione graduale e di rialzo dei tassi. Di conseguenza, la BCE può cogliere l'opportunità per chiarire qualsiasi cosa che i responsabili delle politiche ritengano che i mercati finanziari siano interpretati come troppo aggressivi o accomodanti.
Precedente: 54.9 (Servizi); Consenso 55.2 (Produzione): 55.2 (Servizi); 54.8 (Produzione)
PIL della Corea del Sud • Mercoledì
La crescita economica in Corea del Sud è stata notevolmente stabile negli ultimi anni. Un Q4-2017 debole è stato interposto tra due trimestri di crescita del PIL reale annualizzata al di sopra del 4 percento. Una stampa soft per il consumo personale in Q1 è stata compensata dalla forte crescita della spesa per investimenti e dalla robusta crescita delle esportazioni.
Nel corso della sua più recente riunione politica in luglio, la Bank of Korea ha mantenuto stabile il suo tasso di riferimento e ha abbassato la sua proiezione di crescita 2018 al 2.9% rispetto al 3.0 precedente, citando gli utili societari e le tensioni commerciali come cause per l'adeguamento. Le tensioni commerciali sono una delle principali fonti di incertezza per il BoK, poiché le esportazioni totali come percentuale del PIL superano il 50%. Con l'inflazione sotto controllo e la disoccupazione ancora piuttosto elevata per ragioni strutturali, le condizioni economiche non sono ancora del tutto favorevoli a un minore accomodamento delle politiche. La stampa del PIL della prossima settimana darà ai responsabili delle politiche un migliore senso di quanto lontano dal prossimo rialzo dei tassi resti.
Precedente: 1.0% Wells Fargo: 1.0% Consenso: 0.7% (Quarter-over-Quarter)
Banca Centrale di Russia • Venerdì
La Banca centrale russa ha iniziato a tagliare il suo principale tasso di riferimento in 2017, poiché l'inflazione si è finalmente ritirata dal ritmo a due cifre e il rublo ha trovato una base più solida. Nelle sue precedenti riunioni di coppia, tuttavia, la politica monetaria si è mantenuta stabile in mezzo a un mix di segnali economici contrastanti. La crescita economica è cresciuta solo di 1.3 per cento su base annua in Q1-2018, un po 'più debole del previsto e suggerendo un maggiore allentamento della politica monetaria potrebbe essere nelle carte.
Tuttavia, l'inflazione sembra colpire una depressione, come la banca centrale ha dichiarato nel suo ultimo incontro che il "bilanciamento dei rischi fino alla fine di 2019 si è spostato verso un fattore proinflation." Inoltre, il rublo è rimasto sotto una certa pressione da ulteriori Stati Uniti le sanzioni sono state annunciate ad aprile; il rublo è in calo di 11 per cento rispetto all'anno rispetto al dollaro. Con questa combinazione di fattori conflittuali nella mente dei politici, il consenso di Bloomberg prevede che la banca centrale rimarrà in sospeso nella riunione del prossimo venerdì.
Precedente: Consenso 7.25%: 7.25%
Punto di vista
Tasso di interesse Guarda
Mettere in discussione le domande
Seguendo la testimonianza del presidente della Fed Jerome Powell questa settimana, siamo stati coinvolti da diverse domande (e risposte) che sembravano essere leggermente in contrasto con il modo in cui vediamo lo stato degli affari economici.
Stipendi, inflazione e redditi reali
Un'affermazione era che gli stipendi salivano di inflazione e che i salari reali sono diminuiti per molti anni. Troviamo che l'inflazione ha superato i salari solo da pochi mesi da 2013 (grafico in alto). L'inflazione evidenzia diversi picchi; ma, nel tempo, i salari hanno superato l'inflazione. Inoltre, i salari sono solo una forma di compensazione per i lavoratori - in effetti, le prestazioni sanitarie non tassate rappresentano una parte sempre più importante della compensazione del lavoro. Al punto, il reddito disponibile reale è cresciuto del 1.7 per cento rispetto a un anno fa e ad un tasso annuale 2.3 percentuale negli ultimi tre mesi.
La crescita del prestito è rallentata
C'è stata un'ulteriore affermazione che la crescita dei prestiti è rallentata a meno della metà di ciò che era durante l'ultimo anno dell'Amministrazione Obama. Troviamo che i prestiti complessivi presso le banche hanno continuato a rallentare dal loro ciclo al massimo in ritardo 2016 (grafico intermedio). Negli ultimi 13 settimane, la crescita dei prestiti è aumentata del 5.8 per cento, e aumenta del 4.9 per cento rispetto allo scorso anno. Tuttavia, la crescita dei prestiti non ha mai raddoppiato questi numeri nell'amministrazione Obama. La crescita non ha raggiunto il segno di percentuale 10 in questo ciclo.
Inoltre, il carattere del credito nell'economia è diventato molto più ampio nel tempo. Il credito è disponibile in molte forme e da molte fonti. Secondo il sondaggio NFIB sulle piccole imprese, la differenza tra le imprese che segnalano il credito è più difficile rispetto a quella più facile da ottenere è molto al di sotto dei picchi di 2009-2014 e coerente con i passati periodi di credito facili.
L'inflazione come principale inflazione?
Un'ulteriore affermazione è stata che l'inflazione core è un indicatore migliore dell'inflazione futura rispetto all'inflazione complessiva. Troviamo una causalità bidirezionale tra inflazione di base e inflazione complessiva (grafico in basso). Entrambe le serie provengono dalla stessa fonte, la BLS, e il core è parte dell'inflazione generale.
Approfondimenti sul mercato del credito
Cambiamenti nel mercato ipotecario
Presentando al Congresso la relazione semestrale sulla politica monetaria della Fed questa settimana, il presidente della Fed Powell ha espresso un tono ottimista sull'economia. Tuttavia, il rapporto ha rilevato che "l'attività nel mercato immobiliare si è stabilizzata quest'anno".
Nella sua testimonianza, Powell ha ampliato alcuni dei fattori che frenano l'attività nel mercato immobiliare, affermando che "ci sono probabilmente un numero significativo di mutuatari meritevoli di credito che non hanno accesso al credito ipotecario". Gli standard di prestito ipotecario presso le banche sono diventati molto più severo dopo la recessione, e deve ancora tornare alle norme storiche, in quanto le banche restano caute sui prestiti. L'indice di disponibilità del credito abitativo dell'istituto urbano, che misura il rischio di default assunto dal mercato dei mutui, è ancora superiore al 50 per cento inferiore alla media del periodo 2001-2003.
Anche i tassi ipotecari stanno aumentando mentre la Fed irrigidisce la politica monetaria. Il tasso medio dei mutui per anno 30 è aumentato di 52 bps dall'inizio dell'anno. Allo stesso tempo, le case stanno diventando più costose, con l'indice nazionale dei prezzi delle case-Shiller in rialzo del 6.4 percentuale rispetto all'anno. La combinazione tra l'aumento dei prezzi delle abitazioni e l'aumento dei tassi ipotecari significa porre ulteriori ostacoli davanti alle famiglie che cercano di contrarre un mutuo.
Tuttavia, forti guadagni occupazionali e una più rapida crescita del reddito dovrebbero contribuire a mitigare gli ostacoli che si presentano ai potenziali acquirenti di case. Nel complesso, ci aspettiamo modesti guadagni nell'attività del mercato immobiliare nel prossimo anno.
Tema della settimana
Tallying Up Tariffs: l'effetto sull'inflazione
Le tensioni commerciali si sono intensificate dalla primavera, quando il presidente Trump ha annunciato le tariffe sulle importazioni di acciaio e alluminio. Mentre le tariffe effettive sulle importazioni degli Stati Uniti sono diminuite in modo sostanziale dopo la metà degli 1980 (grafico in alto), è chiaro che i tassi non diminuiscono più.
In totale, le principali variazioni tariffarie dell'amministrazione Trump si applicano a $ 90 miliardi di importazioni statunitensi, con un tasso medio di 22 per cento. Tuttavia, il valore delle tariffe proposte è materialmente più elevato. Se emessi, aggiungerebbero $ 485 miliardi alle merci interessate. Un possibile effetto delle tariffe è rappresentato dai cambiamenti nel livello dei prezzi al consumo. Prevediamo che le tariffe già imposte aumentino l'IPC primario, che attualmente è pari al 2.8 per cento, in base al punto percentuale 0.1, mantenendo costanti tutti gli altri fattori. Tenendo conto del fatto che le tariffe addizionali sono fluttuanti, la variazione dell'IPC primario salirà al punto percentuale 0.5.
Perché la modifica dell'IPC principale è relativamente piccola? La spesa per i beni di consumo rappresenta solo circa un terzo delle spese dei consumatori, pertanto limita l'effetto dei prezzi più elevati dei beni sui prezzi medi al consumo. Inoltre, la maggior parte delle tariffe applicate si concentra sui beni intermedi. I margini di profitto relativamente alti significano che le aziende hanno la capacità di assorbire alcuni aumenti nel costo di produzione senza spingere gli aumenti di prezzo sul consumatore. È probabile inoltre che le imprese adeguino nuovamente le catene di approvvigionamento per evitare tariffe nel tempo. Un dollaro USA più forte di fronte alle tensioni commerciali e alle tariffe di ritorsione, che possono portare a un aumento dell'offerta interna se vengono esportate meno merci, forniscono ulteriori effetti di compensazione.
Nel complesso, gli effetti delle tariffe che sono già state emanate dovrebbero essere abbastanza contenuti da consentire alla Fed di non dover modificare il suo attuale corso di politica sulla base dell'inflazione. Il FOMC ha sottolineato la sua disponibilità ad accettare un modesto superamento per un periodo di tempo data la natura simmetrica del suo obiettivo di inflazione. Le misure aggiuntive proposte, tuttavia, potrebbero spingere l'inflazione in modo sensibilmente più elevato e pesare in modo più significativo sulla spesa reale dei consumatori.
Per ulteriori informazioni su questo argomento, consultare il nostro recente rapporto "Tallying Up Tariffs: The Effect on Inflation" (luglio 19, 2018)
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