US Review
Mercato del lavoro in rallentamento ma ancora forte
- I salari non agricoli sono stati ben al di sotto delle aspettative, poiché i datori di lavoro hanno aggiunto 20 nuovi posti di lavoro a febbraio dopo aver aggiunto 311 a gennaio. Il guadagno medio di tre mesi di 186K è ancora piuttosto forte, ma segna una moderazione nel ritmo di crescita dell'occupazione.
- L'indagine ISM sul settore non manifatturiero continua a indicare una crescita robusta nel settore dei servizi, mentre il settore manifatturiero soccombe alle tensioni commerciali e al rallentamento della crescita globale. Il disavanzo commerciale è salito al massimo da dieci anni a dicembre.
- L'inizio delle attività immobiliari è rimbalzato a gennaio, poiché i tassi più bassi e il miglioramento del sentimento dei costruttori dovrebbero fornire una spinta moderata al mercato immobiliare questa primavera.
Mercato del lavoro in rallentamento ma ancora forte
Con la Fed fermamente in "pausa", tutti gli occhi sono puntati sui dati in arrivo per avere indizi sulla sua prossima mossa. I salari non agricoli sono stati ben al di sotto delle aspettative, poiché i datori di lavoro hanno aggiunto solo 20 nuovi posti di lavoro a febbraio dopo aver aggiunto 311 a gennaio. A causa della volatilità, il guadagno medio a tre mesi di 186 è ancora piuttosto forte, ma segna una moderazione, coerente con un tick al rialzo delle richieste di sussidio di disoccupazione e un'evidenza più moderata da parte dei responsabili degli acquisti. Il tasso di disoccupazione è sceso al 3.8% dal 4.0%. Un mercato del lavoro sempre più rigido sta finalmente alimentando una crescita salariale più elevata, poiché la retribuzione oraria media è aumentata dello 0.4%, spingendo l'aumento anno su anno al 3.4%, il ritmo più alto di questo ciclo. Tuttavia, con l'espansione che attira maggiormente la forza lavoro (la partecipazione alla prima età è aumentata di 0.4 punti percentuali quest'anno), l'entità della rigidità e, per estensione, della pressione inflazionistica, è forse sopravvalutata. Questo, insieme a una ripresa della crescita della produttività negli ultimi tempi, fornisce alla Fed un ulteriore motivo per essere paziente.
Le indagini dei responsabili degli acquisti evidenziano una crescente divergenza tra il settore manifatturiero e quello dei servizi. L'indice ISM non manifatturiero è rimbalzato di tre punti questa settimana a 59.7, ei massimi del ciclo sottostante per l'attività commerciale (64.7) e i nuovi ordini (65.2) indicano un notevole slancio. Tale forza nel settore più grande dell'economia, se realizzata, sarebbe probabilmente la giustificazione per l'ultimo rialzo dei tassi della Fed che ci aspettiamo per questo ciclo, nel secondo semestre del 2. Ciò presuppone che la pausa della Fed consenta all'economia di resistere alle continue "correnti incrociate". L'indagine ISM manifatturiera ha ceduto più chiaramente a un rallentamento. Scendendo a 2019, l'indice si è ritirato dalle letture alle stelle degli ultimi due anni, a causa del rallentamento della crescita all'estero e dell'assenza di segnali definitivi del tanto atteso accordo commerciale con la Cina.
Parlando di guerre commerciali, il deficit commerciale degli Stati Uniti è aumentato a dicembre a 59.8 miliardi di dollari, il massimo da dieci anni, poiché le esportazioni sono diminuite dell'1.9% e le importazioni sono aumentate del 2.1%. Le esportazioni verso la Cina, in particolare, sono diminuite in sette mesi consecutivi a causa di tariffe di ritorsione e un rallentamento della seconda economia più grande del mondo. Ora ci aspettiamo che i dati rivisti sul PIL del quarto trimestre riflettano un trascinamento di 4 punti percentuali dalle esportazioni nette. Mentre la nuvola di incertezza commerciale probabilmente persisterà per il prossimo futuro, le condizioni finanziarie, una delle altre principali correnti incrociate identificate dalla Fed come motivo per sospendere i rialzi dei tassi, si sono notevolmente allentate all'inizio dell'anno. Questa settimana abbiamo appreso che la ricchezza aggregata delle famiglie è scesa del 0.3% nel quarto trimestre, con il calo dovuto interamente al forte calo dei mercati azionari. Da inizio anno, i mercati azionari hanno ripercorso la maggior parte del loro declino, con l'S&P 3.7 in rialzo di quasi il 500% mentre gli investitori tentano di scontare il cambio accomodante della Fed.
Sospettiamo inoltre che la pausa nei rialzi dei tassi sia arrivata giusto in tempo per fornire una tregua tanto necessaria al mercato immobiliare. Il crollo del sondaggio NAHB sui costruttori di case ha predetto accuratamente la serie di quattro ribassi mensili consecutivi degli inizi di abitazioni, incluso il calo del 14% a dicembre. Eppure l'ottimismo è rimbalzato sul cambio della Fed e sul calo di 50 pb dei tassi ipotecari, seguito dai dati hard, con un inizio di rimbalzo del 18.6% a gennaio. I permessi sono aumentati di quattro mesi negli ultimi cinque mesi e ora sono anticipati del 15% rispetto all'inizio, indicando che è probabile che un ulteriore sollievo sia in vista per le abitazioni quando entriamo nella stagione degli acquisti primaverili con tassi più bassi, apprezzamento dei prezzi in raffreddamento e miglioramento del sentimento dei costruttori.
US Outlook
Vendite al dettaglio • Lunedì
Gli acquirenti non si sono precipitati a casa con i loro tesori lo scorso dicembre, ma è stato davvero il mese peggiore per i rivenditori in 10 anni?
È vero che c'erano più di alcuni fattori che pesavano sullo spirito delle feste. Dal massimo al minimo, l'S&P 500 ha perso oltre il 15% del suo valore durante quel mese. Incapace di approvare un budget, il governo degli Stati Uniti ha chiuso. Nonostante tutta questa incertezza e un ritardo nella segnalazione dovuto alla chiusura, le vendite al dettaglio sono aumentate dell'1.2% nel mese.
Lunedì della prossima settimana daremo un'occhiata alle vendite al dettaglio di gennaio. Sebbene la chiusura si sia protratta fino a quel mese, il mercato azionario ha chiuso gennaio di circa il 15% al di sopra dei minimi di dicembre. Cerchiamo un parziale rimbalzo a gennaio e non saremmo sorpresi di vedere una revisione al rialzo dei dati di dicembre.
Precedente: -1.2% Wells Fargo: 0.2% Consenso: 0.0% (mese-mese-mese)
IPC • Martedì
Dopo anni di lotta per raggiungere il suo obiettivo di inflazione, la Fed è stata molto più vicina di recente. L'inflazione primaria è stata spinta al ribasso dai prezzi deboli dell'energia, ma le misure di base dell'inflazione sono state più vicine al 2.0%. Il deflatore PCE principale, ad esempio, è arrivato all'1.9% anno su anno a dicembre. L'indice CPI core ha registrato il 2.2% a gennaio e i dati di febbraio verranno stampati mercoledì.
I dati più recenti disponibili per il CPI possono essere spiegati dalla chiusura del governo, che ha avuto un impatto sulla BEA (incaricata del provvedimento PCE), ma non ha interessato la BLS, custode del CPI. In base a qualsiasi calcolo, i dati sull'inflazione sono più o meno in linea con l'obiettivo della Fed del 2.0%, almeno le misure fondamentali. Non stiamo cercando che l'inflazione principale si ripresenti in questo rapporto mercoledì. Se ciò dovesse accadere, potrebbe scuotere parte del compiacimento del mercato sul fatto che la Fed aumenterà o meno i tassi nel 2019.
Precedente: 1.6% Wells Fargo: 1.5% Consenso: 1.6% (Anno su anno)
Produzione industriale • Venerdì
Il settore manifatturiero ha perso slancio. La produzione industriale è aumentata in nove mesi su 12 nel 2018, ma ha iniziato il 2019 con un calo dello 0.6%. I servizi di pubblica utilità (+0.4%) e l'industria mineraria (+0.1%) sono riusciti a guadagnare ciascuno a gennaio, ma per quanto modesti sono stati facilmente sommersi dal calo dello 0.9% nella categoria manifatturiera, che comprende circa tre quarti di tutta la produzione industriale.
La debolezza è stata più pronunciata nei veicoli a motore e nei componenti, che sono scesi dell'8.8%, segnando il più grande calo in un mese della produzione di auto dalla recessione nel 2009.
Potremmo vedere qualche rimbalzo qui a febbraio, ma non ci sono molte ragioni per essere ottimisti sulla produzione in generale. L'indice ISM è al ribasso rispetto alla tendenza degli ultimi mesi e gli ordini e le spedizioni di beni capitali di base sono stati entrambi nella migliore delle ipotesi imprevedibili.
Precedente: -0.6% Wells Fargo: 0.5% Consenso: 0.6% (mese-mese-mese)
recensione globale
I banchieri centrali riconoscono le preoccupazioni sulla crescita globale
- La precaria prospettiva economica nell'Eurozona è stata al centro della scena questa settimana, coronata da un incontro di alto profilo della Banca centrale europea (BCE). I politici hanno ridotto le loro previsioni di crescita e inflazione e hanno adottato una posizione più accomodante.
- Sebbene negli ultimi trimestri la crescita economica nell'Eurozona sia rallentata, i dati economici più recenti per il primo trimestre hanno mostrato alcuni timidi segnali di stabilizzazione.
- Anche la Bank of Canada (BoC) si è riunita questa settimana in un contesto di indebolimento della crescita interna. I politici sembravano preoccupati per la crescita globale e il mercato immobiliare canadese continua ad affrontare sfide.
I banchieri centrali riconoscono le preoccupazioni sulla crescita globale
Le precarie prospettive economiche nell'Eurozona sono state al centro della scena questa settimana, coronate da una riunione di alto profilo della BCE. Maggiori dettagli sulla riunione della BCE possono essere trovati nell'Interest Rate Watch di questa settimana a pagina 6, ma in breve, i responsabili delle politiche monetarie hanno ridotto le loro previsioni di crescita e inflazione, rinviato la loro guida prospettica per futuri aumenti dei tassi e introdotto un nuovo pacchetto di misure mirate a più lungo termine. Operazioni di rifinanziamento a termine (LTRO).
Come illustrato nel grafico in prima pagina, la crescita economica nell'Eurozona ha chiaramente rallentato negli ultimi trimestri, innescando l'atteggiamento più accomodante dei politici della BCE. Nonostante questo rallentamento, i dati economici più recenti sono stati un po' più incoraggianti. Le vendite al dettaglio dell'Eurozona sono rimbalzate da un dicembre insolitamente debole con un forte aumento dell'1.3% mese su mese a gennaio. Su base annua, le vendite al dettaglio reali sono aumentate del 2.2%, rispetto allo 0.3% di dicembre. Sebbene ci sia stato chiaramente un po' di rumore nei dati negli ultimi tempi, il rimbalzo di gennaio è stato un inizio incoraggiante per il primo trimestre.
Anche le letture finali del PMI dell'Eurozona di febbraio hanno rivelato alcuni potenziali segnali di stabilizzazione. Come abbiamo scritto a gennaio, un'analisi storica dei dati PMI dell'Eurozona suggerisce che una lettura di 51.0 per l'indice composito è un livello chiave. Analogamente a una bicicletta che deve mantenere una certa quantità di slancio in avanti per evitare di cadere, l'idea è che l'economia deve mantenere un certo grado di slancio in avanti per evitare di cadere in recessione. Il PMI composito dell'Eurozona ha raggiunto un minimo di 51.0 a gennaio, per poi risalire a 51.9 a febbraio. Sebbene questo sia solo un modesto guadagno e solo un punto di dati, se abbinato ai dati sulle vendite al dettaglio è incoraggiante vedere lo slancio al ribasso almeno temporaneamente fermato. Un dato preoccupante, tuttavia, è stato il PMI manifatturiero, sceso sotto 50 per la prima volta dal 2013 (grafico in alto).
Anche la Bank of Canada (BoC) si è riunita questa settimana in un contesto di indebolimento della crescita interna. I dati pubblicati venerdì della scorsa settimana hanno indicato che l'economia canadese ha rallentato bruscamente nel quarto trimestre. Il PIL trimestrale è cresciuto a un tasso annualizzato di appena lo 4%, il tasso di crescita trimestrale più debole dalla metà del 0.4 (grafico centrale). Esaminando più da vicino le cifre sottostanti, anche i dettagli sono preoccupanti e destano qualche preoccupazione per un prolungato rallentamento economico. Nel quarto trimestre, i consumi delle famiglie sono rallentati allo 2016%, il ritmo più lento dal 4, quando i prezzi del petrolio sono crollati per la prima volta, mentre gli investimenti fissi lordi sono diminuiti di oltre il 0.7% nel trimestre.
Con questo in mente, la dichiarazione politica della BoC questa settimana porta con la seguente linea: "I dati recenti suggeriscono che il rallentamento dell'economia globale è stato più pronunciato e diffuso di quanto la Banca avesse previsto nel suo Rapporto sulla politica monetaria di gennaio". Oltre alle sfide della crescita globale, il mercato immobiliare continua ad affrontare venti contrari. Come la Fed, non crediamo che la BoC abbia fatto aumentare i tassi di interesse nel ciclo attuale. Tuttavia, è probabile che il prossimo rialzo non avvenga al più presto per qualche mese, in particolare perché altre banche centrali hanno recentemente adottato posizioni decisamente più accomodanti.
Outlook globale
Brasile Produzione industriale• Mercoledì
Dopo essere uscita da una profonda recessione, l'economia brasiliana è rimasta fragile nell'ultimo anno. La crescita della produzione industriale è tornata in territorio negativo su base annua. Anche la crescita delle vendite al dettaglio, per le quali i dati di gennaio verranno stampati giovedì prossimo, ha mostrato un forte rallentamento verso la fine dello scorso anno. Un contesto politico incerto, squilibri fiscali e un contesto generalmente difficile per i mercati emergenti hanno probabilmente pesato sull'economia brasiliana. Il presidente del Brasile, Jair Bolsonaro, ha presentato al Congresso la settimana scorsa la sua tanto attesa proposta di riforma delle pensioni. Mentre la proposta dovrebbe mantenere i mercati ottimisti a breve termine, è probabile che un Congresso fratturato e un lungo processo di emendamento costituzionale renderanno difficile un'approvazione. Tuttavia, dato il considerevole disavanzo di bilancio del Brasile di circa l'8% attualmente, qualsiasi proposta di riforma per regnare nell'indebitamento pubblico è un passo incoraggiante. Precedente: -3.6% (anno su anno)
Vendite al dettaglio in Cina • Mercoledì
Il prossimo mercoledì vedrà il primo rilascio delle vendite al dettaglio cinesi, della produzione industriale e della spesa per investimenti fissi per il 2019. L'economia cinese è cresciuta del 6.6% nel 2018, il ritmo più lento dal 1990. La crescita economica cinese stava rallentando ben prima della disputa commerciale con gli Stati Uniti che è aumentata nel 2018. La crescita della popolazione in età lavorativa è rallentata in modo significativo, la crescita della spesa per investimenti è in declino secolare da anni e il rapido ritmo di adattamento tecnologico è diminuito. La recente promulgazione di diversi round di tariffe ha probabilmente contribuito a un ulteriore rallentamento.
I politici cinesi hanno fatto del loro meglio per combattere questo rallentamento attraverso stimoli monetari e fiscali. I tagli alle tasse e le riduzioni tariffarie, in particolare, sono stati intensificati nella seconda metà del 2018 e potrebbero aiutare a fermare il rallentamento della crescita delle vendite al dettaglio. I dati della prossima settimana offriranno un primo sguardo al successo di questi sforzi finora nel 2019.
Precedente: 9.0% Consenso: 8.1% (cumulativo anno su anno)
Riunione della Bank of Japan • Giovedì
Dopo un periodo di crescita costante, l'economia giapponese ha subito un rallentamento più recente. L'economia ha registrato una crescita altalenante nel 2018, mentre l'inflazione è rimasta ben al di sotto dell'obiettivo della banca centrale. Questo slancio lento è proseguito nel 2019, con gli indicatori di attività che suggeriscono che è probabile che la crescita economica rimanga debole. Inoltre, i responsabili delle politiche fiscali dovrebbero emanare un aumento dell'imposta sui consumi entro la fine dell'anno che, se dovesse avvenire, probabilmente peserà anche sull'economia nel breve termine.
In precedenza, avevamo cercato che la Bank of Japan (BoJ) apportasse alcuni modesti aggiustamenti di politica monetaria a metà 2019, in particolare riportando il suo tasso di riferimento allo 0% (da -0.10%) e aumentando ulteriormente la fascia di tolleranza per il 10 -rendimento annuale. Poiché le prospettive economiche rimangono deludenti, insieme a un tono più accomodante da parte di altre banche centrali, non ci aspettiamo più che la BoJ inasprisca la politica monetaria quest'anno.
Precedente: -0.10% Wells Fargo: -0.10% Consenso: -0.10% (tasso di polizza)
Punto di vista
Tasso di interesse Guarda
Riportare le ciotole da punch
Se nel 2018 c'era un tema per le banche centrali globali, era la graduale rimozione della politica monetaria ultra accomodante. Se c'è un ritornello emergente finora nel 2019, è una delle banche centrali globali che dimostrano che non c'è fretta.
La Federal Reserve ha indicato che non ha fretta di aumentare il tasso sui fondi federali e che la contrazione del suo bilancio si fermerà quest'anno poiché considera nuovi modi per misurare i suoi progressi verso il rispetto dei suoi mandati in una prospettiva contraria per la crescita del PIL statunitense.
La Banca d'Inghilterra ha affermato che la "nebbia della Brexit" peserà sulle prospettive di crescita e ha affermato di non poter escludere tagli dei tassi in caso di una Brexit difficile poiché ha abbassato le previsioni per l'economia del Regno Unito.
Questa settimana, nella riunione programmata, la Banca centrale europea (BCE) è diventata l'ultima autorità monetaria con prospettive di crescita più timide e misure supplementari di rassicurazione per i mercati finanziari preoccupati.
In particolare, la BCE ha ridotto le sue previsioni del PIL 2019 per l'Eurozona a solo l'1.1% dall'1.7% precedente. I tagli dei tassi sono probabilmente fuori discussione anche per il 2019, poiché la BCE prevede che i tassi rimarranno invariati "ai livelli attuali almeno fino alla fine del 2019, e comunque per tutto il tempo necessario" per raggiungere il suo obiettivo di inflazione.
Ha anche annunciato un nuovo pacchetto di quelle che chiama TLTRO, abbreviazione di operazioni mirate di rifinanziamento a lungo termine. Questi offrono alla BCE un modo per fornire finanziamenti a lungo termine a basso costo alle banche commerciali nell'Eurozona come mezzo per incoraggiare tali banche a prestare al settore privato.
Nonostante il declassamento alle prospettive di crescita, il rinvio degli aumenti dei tassi e l'espansione delle OMRLT, non vediamo queste mosse come le offerte di apertura in una campagna sostenuta per abbracciare una politica monetaria sempre più accomodante. Tuttavia, alla luce della nuova guida della BCE, abbiamo posticipato la tempistica prevista per eventuali aumenti dei tassi della BCE al primo trimestre del 2020.
Le banche centrali globali hanno abbassato le previsioni di crescita, ora vediamo se le misure che hanno adottato possono rallentare il previsto calo.
Approfondimenti sul mercato del credito
Debito in aumento
Dopo un calo di dicembre, il credito al consumo è aumentato del 5.1% o $ 17.0 miliardi a gennaio (grafico in basso). Il credito revolving in essere ha registrato un solido aumento di $ 2.6 miliardi per il mese, mentre il credito non revolving, che include prestiti per studenti e auto, è aumentato di $ 14.5 miliardi a gennaio.
Un rapporto pubblicato separatamente dalla Federal Reserve ha mostrato che il debito delle carte di credito degli Stati Uniti ha raggiunto un record di $ 870 miliardi nel quarto trimestre del 4, un aumento di $ 2018 miliardi rispetto al trimestre precedente. Le carte di credito sono la quarta porzione più grande del debito dei consumatori negli Stati Uniti dopo i mutui, i prestiti agli studenti e i prestiti automobilistici. I limiti delle carte di credito hanno continuato ad aumentare per il 26° trimestre consecutivo e sempre più mutuatari stanno perdendo denaro nei pagamenti. Trentasette milioni di conti con carta di credito sono insolventi da oltre 24 giorni.
Il rapporto trimestrale sul debito e il credito delle famiglie della Fed di New York ha rivelato che il 53.7% del debito delle carte di credito è detenuto da americani di età pari o superiore a 50 anni. Come previsto, la popolazione più giovane detiene la maggior quantità di debiti per prestiti studenteschi. I saldi dei prestiti studenteschi sono aumentati di $ 15 miliardi a un nuovo massimo di $ 1.5 miliardi nel quarto trimestre e l'11.4% del debito studentesco è stato insolvente per oltre 90 giorni.
Nel complesso, il credito al consumo è salito a poco più di $ 4 trilioni a gennaio, segnando il massimo storico. La prospettiva più paziente della Fed sull'aumento dei tassi di interesse potrebbe stimolare ulteriormente l'indebitamento, mentre un mercato del lavoro teso che lascia il posto a salari più elevati suggerisce che gli americani hanno la capacità di prendere in prestito.
Tema della settimana
La Fed riconsidera il suo obiettivo di inflazione
La Fed sta attualmente ripensando al modo in cui conduce la politica monetaria e un'area che sta valutando di cambiare è il suo obiettivo di inflazione del 2%. Una delle ragioni principali di questo ripensamento è che la Fed, come molte altre banche centrali globali, ha generalmente dovuto affrontare un'inflazione al di sotto dell'obiettivo per gran parte del ciclo in corso (grafico in alto). In effetti, i rischi sono stati generalmente orientati verso una lieve deflazione piuttosto che verso un'inflazione troppo elevata. La bassa inflazione può diventare problematica per una banca centrale perché limita la capacità della banca centrale di ridurre i tassi di interesse reali per stimolare l'attività economica in una fase di recessione. Una banca centrale può esaurire le "munizioni" convenzionali quando il suo tasso ufficiale si avvicina al limite inferiore effettivo (ELB) vicino allo 0%. Di conseguenza, la revisione politica della Fed ha lo scopo di identificare i modi per rafforzare la sua credibilità nel generare un'inflazione del 2% durante il ciclo economico e dare al FOMC una maggiore capacità di combattere la recessione quando arriveranno future flessioni.
La Fed ha discusso una serie di possibili alternative per il suo attuale obiettivo di inflazione del 2%, incluso l'aumento del suo obiettivo di inflazione, il passaggio a un intervallo di obiettivi di inflazione o l'introduzione di un approccio un po' più radicale noto come target del livello di prezzo (PLT). Tuttavia, l'approccio che riteniamo più probabile da adottare è l'obiettivo dell'inflazione media. Questo quadro comporterebbe un obiettivo esplicito per l'inflazione a media un dato tasso nel tempo. Ad esempio, se la Fed adottasse questo quadro con il suo attuale obiettivo del 2%, punterebbe a un'inflazione del 2% in media nel medio o lungo termine. Se l'inflazione dovesse scendere al di sotto del 2% per un dato periodo di tempo, sarebbero tollerati gli sforamenti con l'obiettivo specifico di aumentare il tasso medio di inflazione su un periodo pluriennale. Implicitamente, la Fed si è già spostata verso l'obiettivo di inflazione media attraverso la sua recente enfasi sulla natura "simmetrica" dell'obiettivo del 2%. Se la Fed dovesse passare a questo nuovo quadro, probabilmente porterebbe a un aumento dell'inflazione e delle aspettative di inflazione. Ciò potrebbe vedere la curva dei rendimenti più ripida, i rendimenti delle obbligazioni nominali aumentare e il dollaro deprezzarsi, tutto il resto uguale.
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