Commento economico e finanziario settimanale: tutto il commercio, sempre

Tutto il commercio, sempre

• Prima della recente escalation, nella guerra commerciale c'era stata una sorta di distensione. L'accordo informale della Cina per l'acquisto di più soia statunitense ha contribuito a ridurre il deficit commerciale con la Cina al minimo da 2016. Questo potrebbe invertire se un accordo non viene raggiunto presto.
• L'indice dei prezzi al consumo di questa settimana ha indicato che l'inflazione continua a essere vicina all'obiettivo del FOMC. L'aumento sostanziale delle tariffe di questa settimana, tuttavia, è impostato per esercitare pressioni al rialzo sull'inflazione.

Tutto il commercio, sempre

Questa settimana le preoccupazioni doganali hanno dominato i titoli dei giornali a seguito della minaccia del presidente Trump di aumentare le tariffe su $ 200 miliardi di importazioni cinesi a 25% da 10% attualmente. Discutiamo le potenziali ricadute derivanti dall'aumento delle tariffe e il rinnovato periodo di incertezza derivanti dalla politica commerciale nel nostro argomento della settimana sulla pagina 7. I dati di questa settimana, tuttavia, hanno fornito una nuova prospettiva su dove il deficit commerciale e l'inflazione si stanno dirigendo verso quello che potrebbe essere un periodo tumultuoso per importazioni, esportazioni e prezzi.

Il deficit commerciale è leggermente aumentato a marzo a $ 50.0 miliardi. Le esportazioni hanno registrato un aumento per il terzo mese consecutivo, ma le importazioni sono aumentate del 1.1% dopo un misero guadagno a febbraio e un calo a gennaio. L'allargamento non sembra essere tanto ampio quanto stimato da BEA nella versione iniziale del PIL di Q1, il che suggerisce che la spinta dal commercio potrebbe essere rivisto al ribasso.

Nel mezzo di una quasi-pausa nella guerra commerciale con la Cina mentre i negoziati stavano progredendo, il deficit bilaterale con la Cina si è ridotto a marzo fino al minimo divario in circa tre anni. Le esportazioni di soia, che erano state catturate nel mirino della battaglia commerciale, hanno fatto saltare più di mezzo miliardo di dollari, presumibilmente contribuendo al minor deficit con la Cina. Con il riaccendersi delle tensioni commerciali e la possibilità di ritorsioni tariffarie, le esportazioni in Cina potrebbero subire nuove pressioni.

Almeno l'inflazione è bassa ... Per ora

Con le tariffe nuovamente sotto i riflettori, anche i rischi al rialzo per l'inflazione sono tornati. Stimiamo che l'aumento delle tariffe di questa settimana potrebbe aumentare l'inflazione dei prezzi al consumo fino a 0.15 bps se misurato su base annua. È probabile che questo sia il limite superiore, tuttavia, poiché la domanda ridotta, un dollaro più forte, i contratti esistenti e un certo assorbimento da parte delle imprese limitano il colpo. Se le tariffe di 25% vengono estese a tutte le importazioni dalla Cina, compresi molti beni di consumo finiti, l'impatto sull'inflazione sarebbe più evidente. Per ora, l'inflazione rimane relativamente tranquilla. I prezzi al consumo sono aumentati del 0.3% durante il mese di aprile e dell'2.0% nel corso dell'anno, un aumento leggermente inferiore alle attese. La misura di punta è stata sostenuta da un aumento dei prezzi dell'energia, che ha visto un aumento mensile di 2.9% parallelamente all'aumento dei prezzi del petrolio. I prezzi del riparo hanno guadagnato 0.4% in aprile, derivante da affitti più elevati di abitazioni primarie. Tuttavia, i prezzi di cibo, abbigliamento e veicoli usati hanno registrato un calo mensile. Escludendo i prezzi volatili di cibo ed energia, i prezzi sono aumentati del 0.1% durante il mese, ma sono aumentati del 2.1% nell'ultimo anno.

Anche i prezzi alla produzione sono stati abbastanza tranquilli in aprile, ma suggeriscono che l'inflazione sta risalendo di nuovo. I prezzi dei beni e dei servizi prodotti dai produttori nazionali sono aumentati più lentamente del previsto a marzo, ma in gran parte a causa della componente dei servizi commerciali volatili, che misura i margini al dettaglio e all'ingrosso. La nostra misura preferita di PPI core, che elimina i servizi di cibo, energia e commercio, è aumentata del 0.4% e si è ripresentata su base annua. A 2.2%, tuttavia, e con una crescita solo moderata dei costi di produzione, la ripresa non suggerisce che l'inflazione stia per diventare scardinata.

E mentre il mercato del lavoro rimane solido, non si sta stringendo senza abbandonare. Le aperture di lavoro sono rimbalzate a marzo, ma rimangono fuori dai massimi raggiunti lo scorso anno. Anche le richieste iniziali di disoccupazione sono state leggermente cambiate rispetto alla settimana scorsa, spingendo la media delle quattro settimane indietro sopra i minimi di 2018.

Vendite al dettaglio • Mercoledì

Le vendite al dettaglio di marzo sono aumentate del 1.6% nel corso del mese con guadagni in tutte le categorie tranne le merci sportive. Le vendite iniziali sono state favorite dall'aumento del 3.1% delle vendite di autoveicoli e da un guadagno alle stazioni di servizio, in gran parte a causa dell'aumento dei prezzi della pompa a marzo. Escludendo i componenti volatili, il gruppo di controllo ha inaspettatamente aumentato 1.0%, suggerendo che il consumatore americano non si è nascosto. I rivenditori online hanno visto guadagni mensili per il terzo mese consecutivo, dopo una patch morbida in Q4-2018.

Anche la fiducia dei consumatori è cresciuta più del previsto ad aprile, fornendo un certo slancio al consumatore nel secondo trimestre. I consumatori sono stati in grado di riguadagnare la fiducia perduta dopo alcuni sviluppi positivi nei mercati azionari. Nonostante i dati forti di marzo, non è stato sufficiente a impedire il rallentamento della crescita dei consumi reali nel primo trimestre - il PCE è cresciuto ad un ritmo annualizzato di 1.2%. Cerchiamo un aumento del 0.2% nelle vendite al dettaglio di aprile.

Precedente: 1.6% Wells Fargo: 0.2% Consenso: 0.2% (mese su mese)

Produzione industriale • Mercoledì

Il settore industriale continua a perdere slancio poiché la produzione totale è diminuita di 0.1% mese su mese a marzo. La debolezza è stata più pronunciata nelle parti di autoveicoli, che hanno perso il 2.5% e hanno perso il 4.5% nell'ultimo anno. La produzione mineraria ha inoltre ammorbidito 0.8% a causa del calo dei prezzi del petrolio nel tardo 2018 e della ridotta estrazione di carbone. Ci aspettiamo che la produzione mineraria contribuisca in modo modesto alla crescita, tuttavia, nei prossimi mesi.

Il rallentamento della produzione ha destato preoccupazione per le prospettive per la produzione, dal momento che la persistente incertezza del commercio e una più lenta crescita globale hanno provocato difficoltà nel settore.

Potremmo vedere un numero fisso qui ad aprile e qualsiasi guadagno rimarrà probabilmente modesto. Continuiamo a monitorare l'indice ISM manifatturiero, che è più basso di tendenza negli ultimi mesi, nonostante non abbia raggiunto il territorio recessivo.

Precedente: -0.1% Wells Fargo: 0.0% Consenso: 0.0% (mese-mese-mese)

Inizio dell'alloggiamento • Giovedì

Gli inizi degli alloggi hanno continuato a lottare a marzo, lasciando cadere 0.3% dopo aver diminuito il 12% il mese precedente. Le partenze sono scese sei negli ultimi sette mesi con permessi che mostrano una tendenza simile, in calo negli ultimi tre mesi. I permessi per singola famiglia sono diminuiti del 1.1% mentre i permessi multifamiliari sono diminuiti di un 2.7% ancora maggiore. Nonostante il declino, i permessi per case unifamiliari e multifamiliari rimangono ben al di sopra delle ore di inizio, suggerendo che dovremmo vedere un miglioramento nell'attività edilizia entro la fine dell'anno.

La fiducia delle case costruttrici è aumentata poiché le aspettative per le vendite di case unifamiliari nei prossimi sei mesi sono leggermente migliorate. Nonostante un primo trimestre stagnante, non riteniamo che l'edilizia sia lenta come suggeriscono i dati. L'indebolimento del mercato immobiliare ha già rallentato l'apprezzamento dei prezzi e ha incoraggiato i costruttori a intraprendere l'ingegneria del valore. Il mercato immobiliare sarà seguito da vicino mentre la stagione delle vendite primaverili è alle porte.

Precedente: 1,139K Wells Fargo: 1,190K Consenso: 1,218K

I rischi commerciali globali riemergono

• La decisione del presidente degli Stati Uniti Trump di aumentare le tariffe sui prodotti cinesi questa settimana aumenta i rischi al ribasso per la crescita globale, e la pressione è ora ancora più alta su Cina e Stati Uniti per raggiungere un accordo commerciale. L'ultimo aumento delle tariffe potrebbe ridurre i punti percentuali di 0.2 sulla crescita del PIL cinese in 2019, a seconda del modo in cui i responsabili politici cinesi rispondono.
• La crescita del PIL nel Regno Unito è stata forte in Q1, e mentre una parte di tale forza rifletteva la creazione di scorte, la domanda interna di fondo era più robusta del previsto. I dati sull'occupazione del Canada si sono leggermente stampati, ma il mercato del lavoro continua a reggere bene nonostante l'indebolimento della crescita economica.

Non questo di nuovo…

Il rischio commerciale globale è tornato a fuoco dopo che il presidente degli Stati Uniti Trump ha alzato la tariffa 10% su 200 miliardi di beni cinesi per 25%. Il riemergere e l'escalation delle tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti rappresentano un rischio al ribasso per la nostra previsione di crescita del PIL cinese (attualmente 6.2% per 2019), poiché pensiamo che potrebbe perdere circa 0.2 punti percentuali dalla crescita del PIL quest'anno in base alla risposta politica da Autorità cinesi La Cina ha in precedenza accennato al fatto che potrebbe ripristinare il grado di supporto politico fornito, probabilmente una risposta all'attenuazione dei rischi tariffari e alle preoccupazioni di leva. Tuttavia, ora che i rischi commerciali sono aumentati, ci aspetteremmo una risposta adeguata da parte delle autorità cinesi per contenere i rischi economici. Già questa settimana, i responsabili delle politiche cinesi hanno annunciato un coefficiente di riserva inferiore (RRR) per le banche di piccole e medie dimensioni, e prevediamo che saranno previste ulteriori misure nei giorni e nelle settimane a venire. I dati commerciali cinesi pubblicati per aprile questa settimana hanno mostrato che le tariffe precedentemente implementate potrebbero avere già avuto un notevole impatto. Il surplus commerciale si è ridotto a $ 13.8 miliardi, spinto da un forte rallentamento delle esportazioni e da un balzo delle importazioni. Scavando nei dettagli, le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti hanno mostrato molta più debolezza delle esportazioni verso il resto del mondo. Ora che le tariffe sono state aumentate, le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti potrebbero subire ancora più pressioni. I prossimi passi non sono chiari: la Cina ha minacciato di vendicarsi all'inizio di questa settimana, ma da allora non ha annunciato alcuna contromisura specifica.

Spostando le marce verso l'Europa, i dati del Regno Unito pubblicati questa settimana hanno mostrato una forte crescita per Q1. Il PIL è aumentato del 0.5% (non annualizzato) su base sequenziale durante il trimestre, facendo coincidere le aspettative. Uno sguardo più ravvicinato ai dati mostra che la crescita è stata in parte determinata dall'inventario temporaneo in vista della Brexit, ma la domanda interna di fondo è stata anche più forte del previsto. I consumi privati ​​sono aumentati del 0.7% durante il trimestre, mentre gli investimenti aziendali sono aumentati inaspettatamente del 0.5%, il primo aumento in più di un anno. I dati sono di buon auspicio per l'economia del Regno Unito e contrastano con la narrativa secondo cui l'attività in Q1 era guidata principalmente dallo stoccaggio pre-Brexit. Ora vediamo maggiori rischi al rialzo per la nostra previsione del PIL 2019 UK di 1.3%. Sul fronte politico, i colloqui per risolvere la Brexit tra i partiti conservatori e laburisti del Regno Unito non hanno finora prodotto risultati tangibili, e sembra che lo stallo della Brexit sia destinato a durare nel prossimo futuro. Il contrasto tra l'incertezza della Brexit e la forte crescita interna è un po 'difficile da quadrare, ma per ora sembra che l'economia sia determinata a scrollarsi di dosso ogni preoccupazione.

Tornando al Nord America, i numeri di posti di lavoro in Canada per aprile sono stati ben al di sopra delle aspettative, poiché il guadagno mensile di lavoro di 106,500 è stato il più grande mai registrato. I posti di lavoro a tempo pieno rappresentavano la maggior parte del guadagno, mentre il tasso di disoccupazione era inferiore a 5.7% anche se la partecipazione alla forza lavoro era più elevata. Il mercato del lavoro canadese è stato notevolmente resiliente nonostante la debolezza della crescita economica e riteniamo che gli sviluppi del mercato del lavoro saranno fondamentali per verificare se la crescita continua a vacillare.

Produzione industriale nell'Eurozona • Martedì

L'economia dell'Eurozona sta iniziando a mostrare timidi segnali di stabilizzazione, dal momento che il PIL di Q1 è cresciuto di un 0.4% più solido (non annualizzato) su base sequenziale. A gennaio, un incremento quasi mensile di 2% della produzione industriale potrebbe aver favorito la crescita generale della stampa, ma la produzione è diminuita modestamente a febbraio e l'aspettativa di consenso è per un calo di 0.3% a marzo. Queste cifre suggeriscono che l'economia ha perso un certo slancio entro la fine del trimestre.

Per essere sicuri, le vendite al dettaglio sono state anche forti in Q1, un segnale positivo per l'attività di spesa dei consumatori. Non avremo una ripartizione completa del PIL nelle componenti lato domanda per un altro mese, quindi questi dati sulle attività mensili sono uno dei pochi modi per accertare i driver della crescita della domanda per ora. Gli investimenti fissi delle imprese e la spesa dei consumatori sono stati deludenti nella seconda metà di 2018 e sarà importante valutare le prestazioni di queste due componenti della domanda interna in Q1.

Precedente: -0.2% Consenso: -0.3% (mese-mese-mese)

Attività economica della Cina • Martedì

La Cina è un'altra economia che ha recentemente mostrato alcuni segnali di crescita più stabile, in quanto la crescita del PIL di Q1 ha superato le aspettative con un aumento di 6.4% su base annua. I dati relativi alle attività mensili, tra cui la produzione industriale e le vendite al dettaglio, sono stati solidi per marzo, suggerendo che l'economia ha registrato un certo slancio in Q2. In questo senso, il rilascio della prossima settimana dei principali dati relativi alle attività di aprile, compresa la produzione industriale e le vendite al dettaglio, sarà importante per valutare se l'economia cinese abbia mantenuto quella dinamica solida all'inizio di Q2.

Queste cifre tuttavia non colpiranno nessuna delle possibili interruzioni che potrebbero derivare dall'ultima decisione del presidente Trump di aumentare le tariffe sui prodotti cinesi. Dovremo aspettare fino al rilascio delle PMI del mese di maggio alla fine del mese, prima di avere un'idea di come queste azioni influenzino il sentiment. Fino ad allora, la risposta del mercato finanziario sarà più istruttiva.

Indietro: Produzione industriale 6.4%, Vendite al dettaglio 8.4% Consenso: Produzione industriale 6.5%, Vendite al dettaglio 8.4%

Annuncio della politica Banxico • Giovedì

In un momento in cui la maggior parte delle banche centrali di tutto il mondo si è rivelata più accomodante, la banca centrale del Messico è stata riluttante a cambiare la sua melodia falca. Ciò è particolarmente interessante se si tiene conto della rigidità della politica monetaria in Messico in questo momento: il tasso ufficiale si attesta attualmente a 8.25%, mentre l'inflazione di fondo è pari al solo 3.5%, il che implica un tasso reale di quasi 5%. La rigidità della politica monetaria messicana mette in luce la preoccupazione dei politici riguardo al rischio di inflazione al rialzo, ma gli alti tassi di interesse reali stanno mostrando sempre più segni di peso sui settori sensibili del tasso di interesse dell'economia messicana, come la spesa per investimenti.

Alla fine, ci aspettiamo che la banca centrale capitoli e inizi a segnalare i tagli dei tassi. La valuta è stata ragionevolmente stabile e le preoccupazioni per la situazione politica del Messico sono diminuite per ora, e la banca centrale potrebbe trarre vantaggio da questa relativa stabilità nella situazione interna per facilitare la politica.

Precedente: Consenso 8.25%: 8.25%

Tasso di interesse Guarda

Tariffe più alte-Tassi più bassi?

La settimana scorsa il tweet del presidente Trump ha annunciato che la sua intenzione di aumentare le tariffe delle merci cinesi a 25% da 10% ed eventualmente estendere le tariffe a quasi tutte le importazioni cinesi ha fatto vacillare i mercati finanziari questa settimana. Il pensiero preliminare era che i negoziati commerciali stavano facendo progressi e che un accordo formale sarebbe stato firmato a metà giugno. Ciò può ancora accadere, ma l'ultima frattura, che sembra essere stata causata dall'incapacità di concordare un meccanismo di applicazione, ha reintrodotto considerevole incertezza su quando e se un accordo sarà raggiunto.

La mancanza di un accordo commerciale e l'aumento delle tariffe rallenteranno ulteriormente la crescita economica globale, il che significa che anche l'attività manifatturiera e l'inflazione degli Stati Uniti rallenteranno entrambi ulteriormente. I rendimenti a lungo termine sono scesi leggermente durante la settimana, ma le aste del Tesoro sono andate male, il che ha mantenuto la pendenza della curva dei rendimenti decisamente positiva. Con le tariffe e l'espansione della guerra commerciale che sembra peggiorare, le probabilità di un taglio del tasso dei fondi federali sono aumentate. I futures sui fondi federali implicano attualmente due tagli dei tassi di un quarto di punto entro la fine di 2020. Al momento abbiamo un taglio dei tassi, alla fine di 2020, che potrebbe dover essere anticipato se l'aumento dell'incertezza causa un rallentamento della crescita economica reale, il che sembra probabile.

I dati di inflazione notevolmente addomesticati danno alla Federal Reserve ampi spazi di manovra. Entrambi i dati PPI e CPI sono stati leggermente inferiori alle aspettative nel mese di aprile. L'IPC primario è salito del 0.3%, in gran parte dietro un forte aumento dei prezzi della benzina. I prezzi escludendo cibo ed energia sono aumentati solo del 0.1%, comunque inferiore alle aspettative. L'IPC core è aumentato del 2.1% rispetto allo scorso anno, ma il deflatore PCE core, che è l'indicatore di prezzo preferito della Fed, è solo del 1.6%.

Mentre alcuni partecipanti alla Fed hanno sollevato preoccupazioni per una minore inflazione, l'economia continua a mostrare una grande quantità di resilienza. La solida crescita dell'occupazione e un tasso di disoccupazione di appena il 3.6% probabilmente creeranno un ostacolo abbastanza alto da consentire alla Federal Reserve di tagliare i tassi. Ciò detto, le crescenti preoccupazioni in merito agli scambi probabilmente aumenteranno ulteriormente il livello di eventuali aumenti dei tassi.

Approfondimenti sul mercato del credito

C&I Credit Crunch?

Gli intervistati delle banche statunitensi hanno riferito alla Federal Reserve che la domanda è diminuita tra tutte le principali categorie di prestiti nel primo trimestre. Le banche erano più disposte ad estendere il credito, tuttavia, probabilmente riflettendo la posizione notevolmente più accomodante tra le banche centrali globali. Gli standard di credito sono riportati nel Senior Loan Officer Opinion Survey (SLOOS), che viene rilasciato dalla Federal Reserve e chiede alle banche partecipanti di valutare le pratiche e i comportamenti di prestito.

La domanda di prestiti commerciali e industriali (C&I) è stata segnalata per essere notevolmente più debole nel primo trimestre. La percentuale netta di imprese che segnalano una forte domanda di prestiti C&I da grandi e medie imprese è stata del -16.9%, la più debole dalla Grande Recessione. Tuttavia, le registrazioni effettive dei bilanci delle banche, tracciate dal rapporto H.8 della Fed, mostrano che il credito viene esteso. In effetti, i prestiti C&I sono cresciuti a un ritmo annualizzato del 9.8% nel primo trimestre del 1.

La diminuzione della domanda non si è ancora tradotta in volumi di prestito inferiori, ma potrebbe essere l'inizio di una stretta creditizia C&I? Con la domanda di prestiti C&I in costante calo dal 2014, non ci aspettiamo una nuova ripresa della domanda. Ma le banche hanno allentato gli standard per tali prestiti nel primo trimestre, probabilmente fornendo qualche incentivo alle imprese per investimenti imminenti. Avremmo bisogno di vedere un grande ridimensionamento nella volontà delle banche di estendere il credito, insieme a un inasprimento degli standard, prima di diventare veramente preoccupati di un'imminente soppressione dei prestiti C&I.

Tema della settimana

Raddoppio delle tariffe

L'aumento del 25% da 10% precedentemente su $ 200 miliardi di varie importazioni di beni cinesi è entrato in vigore oggi, e mentre alcuni prodotti in transito possono essere concessi su base temporanea, la speranza che "prevalgono le teste più fredde" è stata tratteggiata di nuovo.

Tuttavia, un nuovo accordo con la Cina potrebbe presto emergere e l'amministrazione ha avuto commenti positivi su una lettera ricevuta dal presidente cinese Xi Jinping. Per ora, tuttavia, la delegazione commerciale cinese lascia Washington senza un accordo in mano e nel mezzo di un'ansia accresciuta nei mercati finanziari. L'indice VIX, una misura di volatilità, si avvicina ai livelli visti per l'ultima volta nel mercato del mese di dicembre.

Per ora, il $ 325 miliardi di nuove tariffe su altri beni importati cinesi non è ancora entrato in vigore. Anche se il presidente ha detto che tali tariffe entreranno in vigore "a breve" e sarebbero anche al più alto tasso 25%, la legge statunitense richiede audizioni pubbliche e un periodo di commenti.

Prima della recente escalation dei tweet del presidente durante il fine settimana, c'era stata una sorta di distensione nella guerra commerciale, con la Cina che accettava di comprare più soia americana, per esempio. Le esportazioni di soia sono aumentate di oltre mezzo miliardo di dollari a marzo, il che significa che le esportazioni di quel raccolto da sole hanno rappresentato circa un quarto dell'incremento di $ 2.1 miliardi delle esportazioni complessive di beni. Ciò si è verificato parallelamente a un rimbalzo delle esportazioni statunitensi verso la Cina (grafico in alto). Questo potrebbe invertire se un accordo non viene raggiunto presto.

Oltre ad acquistare meno soia americana, il governo cinese potrebbe aumentare il tasso tariffario esistente su una varietà di beni importati dagli Stati Uniti già soggetti a tariffe cinesi, il che probabilmente eserciterebbe una nuova pressione sulle esportazioni statunitensi.

L'accresciuta tensione commerciale con la Cina potrebbe portare alcune aziende a dedurre che l'amministrazione sta potenzialmente intraprendendo una politica commerciale più aggressiva. La decelerazione degli investimenti delle imprese nelle attrezzature negli ultimi trimestri potrebbe riflettere, almeno in parte, l'incertezza relativa alla politica commerciale (grafico in basso).

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