Commento economico e finanziario settimanale: i timori di recessione si stanno allentando?

US Review

I timori di recessione si stanno attenuando?

• I timori di questa estate per l'escalation delle tensioni commerciali, il rallentamento della crescita globale e una curva dei rendimenti invertita hanno ceduto un po 'mentre la fiducia al rischio è tornata questa settimana.
• Con una serie crescente di dati economici superiori alle aspettative, il rendimento a 10 anni è aumentato di 41 bps da quando martedì scorso ha toccato un minimo dell'1.46%. L'S & P 500 è ora a pochi punti dal suo massimo storico.
• Le vendite al dettaglio del gruppo di controllo sono aumentate del 0.3%, determinando un consumo per un'altra lettura forte in Q3, probabilmente intorno al 3%.
• L'inflazione dell'IPC si sta riscaldando, ma non impedirà alla Fed di allentarsi la prossima settimana.

I timori di recessione si stanno attenuando?

I timori di questa estate circa l'escalation delle tensioni commerciali, il rallentamento della crescita globale e un'inversione della curva dei rendimenti si sono in qualche modo allentati mentre il sentimento di rischio è tornato questa settimana. Con una serie crescente di dati economici superiori alle aspettative, il rendimento a 10 anni è aumentato di 41 bps da quando martedì scorso ha toccato un minimo dell'1.46%. L'S & P 500 è ora a pochi punti dal suo massimo storico. L'imminente allentamento della Fed ha scongiurato i timori di recessione?

I mercati sono stati probabilmente sostenuti dalle ultime notizie di questa settimana sul raffreddamento delle tensioni commerciali. Il consumatore, tuttavia, continua a non essere affatto turbato dalla guerra commerciale. Le vendite al dettaglio di agosto sono aumentate dello 0.4%, fuori da un aumento dello 0.8% rivisto al rialzo a luglio. Le vendite del gruppo di controllo sono aumentate dello 0.3%, impostando il consumo personale per un'altra forte lettura nel terzo trimestre: ora vediamo un discreto rialzo rispetto alla nostra attuale previsione PCE del 3%. Questo è leggermente inferiore al ritmo annualizzato del 2.9% nel secondo trimestre, ma è più che sufficiente per sostenere l'economia più ampia in mezzo alla debolezza dei settori ciclici ed esposti al commercio come la produzione, i trasporti e il magazzino.

Nel frattempo, i falchi della politica monetaria faranno sicuramente notare che l'inflazione dell'IPC sta iniziando a riscaldarsi in modo più sostanziale. I prezzi core sono aumentati dell'0.3% per il terzo mese consecutivo, portando il tasso di inflazione annualizzato a tre mesi a un massimo di 13. Il tasso anno su anno ha toccato l'2.4%, il che suggerisce che l'inflazione del PCE - che tende a oscillare di circa 0.3 punti percentuali al di sotto dell'inflazione dell'IPC - potrebbe finalmente essere l'obiettivo della Fed. Alcune stranezze hanno aumentato il numero, tra cui l'aumento dei prezzi delle auto e dei biglietti aerei usati, che prevediamo di raffreddare nei prossimi mesi. L'aumento dei prezzi dei beni è più importante. I beni di base erano generalmente in piena deflazione da 2013, ma i prezzi ora stanno aumentando di quasi lo 1% nell'ultimo anno, illustrando chiaramente il passaggio dei costi tariffari al consumatore, anche prima che una tranche di beni molto più ampia sia soggetta a maggiori importazioni le tasse.

Il sondaggio sulla fiducia delle piccole imprese NFIB è sceso modestamente a 103.1, fuori dal suo ciclo massimo di 108.8 un anno fa, ma è ancora coerente con una solida crescita economica. I proprietari di piccole imprese vedono sempre più una divergenza tra le condizioni odierne e ciò che si aspettano in futuro: le vendite e gli utili segnalati rimangono forti, ma i piani di assunzione e di investimento sono diminuiti.

La spesa per consumi - che guida i due terzi dell'economia degli Stati Uniti - sta crescendo in modo solido, l'inflazione core è al massimo di un decennio e il mercato azionario è appena al di sotto di un livello record. Tuttavia, un taglio dei tassi della Fed la prossima settimana è quasi bloccato. Inoltre, ora prevediamo altri due tagli dopo. Il recupero dell'inflazione potrebbe generare un maggiore dissenso tra il FOMC, ma si è spostato verso un obiettivo di "inflazione media", il che significa che la Fed avrebbe tollerato, o addirittura accolto, un'inflazione superiore allo 2%. Tale logica è una copertura aggiuntiva affinché agisca in modo più deciso per contrastare l'incertezza della guerra commerciale e qualsiasi contagio derivante dalla debolezza economica oltreoceano: tagli alle assicurazioni, in altre parole. Il consumatore sta assumendo il peso per ora, ma le aperture di lavoro sono diminuite di oltre 400,000 dal picco dello scorso anno e la crescita dell'occupazione sta rallentando. Ancora più importante, il tweet di questa settimana per "allentare le tensioni commerciali" è il tweet di "tensioni commerciali in aumento" della prossima settimana. Powell ha ammesso che non esiste un playbook per un presidente così mercuriale, e ulteriori tagli ai tassi sembrano essere la sua mossa migliore.

US Outlook

Produzione industriale • Martedì

Gli impatti del rallentamento della crescita globale e della guerra commerciale in corso sono più chiaramente evidenti nel settore manifatturiero. La produzione industriale totale è scesa dell'0.2% a luglio, principalmente a causa di un calo dell'0.4% della produzione manifatturiera. Dato che le discussioni commerciali sono ulteriormente aumentate e l'indice manifatturiero ISM di agosto è caduto per la prima volta in territorio di contrazione da 2016, non prevediamo che le condizioni nel settore manifatturiero miglioreranno significativamente nei prossimi mesi.

La produzione mineraria ha registrato un calo mensile dell'1.8% nel mese di luglio. I prezzi delle materie prime più bassi hanno pesato molto sul settore e probabilmente continueranno a essere un freno per la produzione. La produzione di petrolio e gas è stata particolarmente colpita ultimamente. Un numero di impianti in costante calo in 2019 riflette il calo della spesa in conto capitale in tutto il settore causato dal forte calo dello scorso anno dei prezzi del petrolio.

Precedente: -0.2% Wells Fargo: -0.1% Consenso: 0.2%

Inizio degli alloggi • Mercoledì

Le nuove costruzioni residenziali sono più forti di quanto suggerirebbero i dati recenti. Gli avviamenti totali delle abitazioni sono diminuiti dell'4% a luglio, il che ha segnato il terzo declino mensile consecutivo. Detto questo, gran parte della recente debolezza è dovuta al declino della costruzione plurifamigliare. Mentre è ancora relativamente elevato, il segmento multifamiglia sembra aver superato. Molti importanti mercati di appartamenti nel nord-est e nell'ovest sono fortemente esposti al rallentamento della crescita globale e probabilmente risentono dei riverberi causati dalla riduzione degli investimenti internazionali. Tuttavia, l'attività rimarrà probabilmente solida poiché i permessi di costruzione multifamiliari sono balzati dell'21.8% durante luglio. D'altra parte, la costruzione unifamiliare sembra avere il vento alle spalle grazie a un miglioramento complessivo delle condizioni di acquisto. Le partenze in famiglia sono state seguite da un forte guadagno dell'6.3% a giugno con un solido aumento dell'1.3% a luglio. Dato che i permessi sono aumentati per tre mesi consecutivi, prevediamo che l'attività unifamiliare continuerà a crescere.

Precedente: 1,191K Wells Fargo: 1,243K Consenso: 1,250K

Decisione del tasso FOMC • Mercoledì

La Fed sembra pronta a tagliare il tasso sui fondi federali di un ulteriore 25 bps durante la riunione del FOMC 17-18 di settembre. In recenti commenti pubblici, il presidente della Fed Powell ha ribadito che il FOMC "agirebbe nel modo appropriato" per mantenere l'espansione ormai da record. Il comitato avrà probabilmente alcuni dissidenti, con i funzionari che indicano un mercato del lavoro ancora forte come prova che la politica monetaria è sufficientemente accomodante.

Tuttavia, gli effetti del rallentamento della crescita globale e dell'incertezza commerciale stanno diventando sempre più evidenti nei settori manifatturiero, commerciale e dei trasporti, mentre le recenti escalation tariffarie rappresentano ora una maggiore minaccia per la spesa dei consumatori, che rischia di sottrarre più vento alle vele dell'economia. A nostro avviso, la Fed seguirà il taglio dei tassi di settembre con due ulteriori riduzioni di bps 25, probabilmente in Q4-2019 e Q1-2020.

Precedente: 2.25% Wells Fargo: 2.00% Consenso: 2.00%

recensione globale

La BCE allevia la politica, mentre gli Stati Uniti e la Cina giocano finalmente a Nizza

• La Banca centrale europea (BCE) ha ridotto il suo tasso di deposito 10 bps a -.50% e ha riavviato il suo programma di acquisto di attività, riducendo al contempo le previsioni di crescita e inflazione. Con una BCE più accomodante del previsto, ora prevediamo che la banca centrale taglierà nuovamente il suo tasso di deposito nel dicembre di quest'anno.
• Gli sviluppi commerciali di USA e Cina continuano a fare notizia; tuttavia, questa volta per una buona ragione. Il presidente Trump ha annunciato un ritardo nell'aumentare le aliquote tariffarie, mentre la Cina ha suggerito di riavviare l'acquisto di prodotti agricoli statunitensi e di esentare determinati prodotti statunitensi dalle tariffe.

BCE lascia fuori le colombe

La Banca centrale europea (BCE) ha alleggerito la politica monetaria giovedì, andando avanti con una serie di misure nel tentativo di rilanciare la crescita e l'inflazione nell'economia dell'Eurozona. Tali misure includevano la riduzione del tasso di interesse dei depositi presso il territorio negativo, il riavvio del programma di acquisto di attività per l'acquisto di € 20 miliardi al mese, l'introduzione di un sistema di tassi di interesse a più livelli per le banche, nel tentativo di mitigare gli effetti dei tassi negativi e più favorevole condizioni di prestito per il programma di operazioni di rifinanziamento a lungo termine mirate (TLTRO). Inoltre, la BCE ha anche modificato la propria guida in avanti per segnalare che a lungo termine potrebbero essere in atto tassi di interesse più bassi, mentre il programma di acquisto di attività sarà aperto, suggerendo che potrebbe acquistare obbligazioni per un lungo periodo di tempo. Mentre ci aspettavamo che la banca centrale ridusse i tassi di interesse e riprendesse gli acquisti di attività, abbiamo anche interpretato l'annuncio di giovedì più accomodante di quanto ci aspettassimo, data la natura aperta di queste azioni. Inoltre, la BCE ha anche pubblicato previsioni aggiornate sul PIL e sull'inflazione, con le nuove proiezioni che suggeriscono che l'economia dell'Eurozona potrebbe rimanere piuttosto contenuta per il momento. Giovedì, la BCE ha abbassato le sue previsioni sul PIL e sull'inflazione, prevedendo ora una crescita del 1.1% in 2019 e una crescita del 1.2% in 2020 e ora l'inflazione sarà solo del 1.2% in 2019 e 1.0% in 2020. Il presidente della BCE Mario Draghi ha anche osservato che i rischi rimangono inclinati al ribasso mentre i venti contrari all'economia globale continuano a salire. Le azioni più accomodanti del previsto della Banca centrale europea, insieme ai commenti di Draghi, ci hanno portato a rivedere le nostre previsioni della BCE, poiché ora prevediamo un altro taglio di 10 pb nel tasso di deposito nel dicembre di quest'anno. In questo contesto, ci aspetteremmo che l'euro rimanga un po 'sotto pressione, anche se gli sviluppi nell'economia globale potrebbero avere un impatto anche sul percorso della valuta.

Stati Uniti e Cina allentando la tensione

Le tensioni commerciali tra gli Stati Uniti e la Cina hanno avuto una grande influenza sui mercati da qualche tempo; tuttavia, questa settimana abbiamo visto entrambe le parti prendere provvedimenti per allentare le tensioni. Mercoledì scorso, il presidente Trump ha annunciato che avrebbe ritardato ad aumentare le tariffe precedentemente annunciate nel tentativo di non interrompere l'70 anniversario della Repubblica popolare cinese. In risposta, le autorità cinesi hanno annunciato che avrebbero preso in considerazione la possibilità di riprendere gli acquisti di prodotti agricoli americani, nominando allo stesso tempo una vasta gamma di beni statunitensi che saranno esentati dalle tariffe emanate lo scorso anno. Date queste misure, i mercati hanno rinnovato l'ottimismo e verrà raggiunto un accordo commerciale. La nuova speranza arriva in un buon momento, poiché i negoziatori commerciali cinesi visiteranno Washington nelle prossime settimane per continuare le discussioni commerciali. Nonostante gli sforzi di buona volontà, riteniamo che il presidente Trump aumenterà le aliquote tariffarie sulle merci cinesi a metà ottobre e andrà avanti con l'imposizione di tariffe sulle rimanenti merci cinesi a dicembre. Le tariffe stanno probabilmente avendo un impatto sull'economia cinese, con le autorità cinesi che hanno deciso di tagliare i rapporti sugli obblighi di riserva per le banche questa settimana, prendendo anche provvedimenti per aprire ulteriormente l'economia agli investimenti esteri.

Outlook globale

CPI del Canada • Mercoledì

I prezzi dell'IPC canadese sono stati più solidi del previsto a luglio, con un aumento del 2.0% su base annua, mentre l'inflazione core è rimasta stabile in linea con l'obiettivo della Banca del Canada. Data la recente forza dei prezzi del petrolio, che rappresenta una grande percentuale dell'inflazione canadese, l'inflazione complessiva dell'IPC potrebbe salire al di sopra dello 2.0% in agosto. Inoltre, poiché il PIL ha sovraperformato le aspettative a giugno, aumentando di 0.2% mese su mese e anche il rapporto sull'occupazione di agosto ha superato le aspettative, la forza dell'economia canadese potrebbe imporre un altro rischio al rialzo per l'inflazione ad agosto.

Nonostante un'economia in miglioramento e un'inflazione più solida del previsto, ora prevediamo che la Banca del Canada (BoC) realizzerà un taglio dei tassi 25 bps a dicembre. A nostro avviso, la BoC ha una maggiore logica per allentare la politica monetaria poiché la Fed taglia i tassi in modo più aggressivo, dati i forti legami commerciali tra Stati Uniti e Canada.

Precedente: 2.0% Wells Fargo: 2.1% Consenso: 2.0% (Anno su anno)

PIL della Nuova Zelanda • Mercoledì

Il PIL Q1 della Nuova Zelanda è aumentato del 0.6% trimestre su trimestre, in linea con le aspettative. L'output dei servizi è stato particolarmente lento, con un aumento di appena il 0.2% trimestre su trimestre, il ritmo più lento da Q3-2012. Tuttavia, la produzione manifatturiera è aumentata di un solido 1.4%.

In tale contesto, la Reserve Bank of New Zealand ha sorpreso i partecipanti al mercato con un taglio aggressivo dei tassi nella riunione di agosto. I commenti di accompagnamento erano accomodanti e suggerivano che un ulteriore allentamento potrebbe essere possibile e probabilmente probabile. Nel frattempo, gli investitori si aspettano di vedere un ulteriore allentamento della politica con una riduzione dei tagli di 34 bps nei prossimi mesi 12. I dati sulla crescita pubblicati la prossima settimana indicheranno il rendimento dell'economia intorno alla metà dell'anno, che, combinato con un sondaggio sulla fiducia, dovrebbe fornire alcuni spunti alla prossima azione politica della Reserve Bank of New Zealand nella riunione di 25 di settembre.

Precedente: Consenso 0.6%: 0.4% (Quarter-over-Quarter)

PIL argentino • mercoledì

L'economia argentina è stata in una profonda recessione a seguito della crisi valutaria in 2018 e l'elevato rischio di un ritorno alle politiche populiste in Argentina ha contribuito ad un po 'del deterioramento economico di agosto. Il peso argentino ha subito una brusca svendita mentre i rendimenti obbligazionari sul debito sovrano argentino sono aumentati, in seguito alle elezioni presidenziali primarie.

Recenti rilasci di dati suggeriscono che la crescita del PIL nel secondo trimestre dovrebbe rimanere nel territorio di contrazione. L'inflazione del CPI argentino si è attestata al 54.50% su base annua ad agosto, tuttavia prevediamo che il selloff in valuta avrà un impatto maggiore sull'inflazione a settembre. Inoltre, l'attività economica è diminuita inaspettatamente a giugno, mentre la fiducia dei consumatori di agosto è scesa a 41.9, rafforzando la probabilità di una stampa del PIL più debole la prossima settimana. Per uscire dalla recessione ci vorrà del tempo e probabilmente richiederà un panorama politico stabile.

Precedente: -5.8% Consensus: 0.4% (anno su anno)

Punto di vista

Tasso di interesse Guarda

Cosa farà il FOMC su Sept 18?

Il Federal Open Market Committee (FOMC) terrà la sua prossima riunione politica il 18 di settembre, e si prevede universalmente che il comitato riduca il suo range target per il tasso di fondi alimentati 25 bps. Ma i segnali che il comitato fornisce in merito alle prospettive per la politica potrebbero essere altrettanto importanti di quello che effettivamente fa con il tasso sui fondi alimentati di settembre 18. A tale proposito, prevediamo ampiamente che il FOMC manterrà la porta aperta per un ulteriore allentamento nei prossimi mesi.

In particolare, prevediamo che un numero considerevole di "punti" si sposterà verso il basso su 1.63% a fine anno 2019 (il "diagramma a punti" mostra le previsioni sui fondi nutriti di ciascun membro FOMC anonimo). Questo abbassamento della trama dei punti indicherà che molti membri del comitato restano aperti a un ulteriore allentamento. In effetti, cerchiamo che la Fed riduca i tassi di un ulteriore 25 bps nel quarto trimestre e di nuovo in Q1-2020 (grafico in alto). Sebbene l'economia rimanga generalmente solida, ci sono una serie di fattori che influenzano le prospettive economiche che potrebbero minacciare il doppio mandato della Fed di "piena occupazione" e "prezzi stabili" in futuro. Associamo una probabilità di 60% a questo caso di base.

Ma riconosciamo anche che il FOMC potrebbe concepibilmente adottare un approccio leggermente più falco. Sebbene una riduzione dei tassi di bps di 25 sembri essenzialmente un affare fatto, il comitato potrebbe essere riluttante a segnalare le mosse successive. In questo scenario, al quale associamo una probabilità 25%, pochissimi dei punti a fine anno 2019 si sposterebbero dal loro attuale livello di 1.88%.

D'altra parte, la recente inversione della curva dei rendimenti, l'inflazione benigna e le incertezze legate alle prospettive economiche potrebbero aver spaventato abbastanza membri del FOMC per tagliare i tassi 50 bps su 18 di settembre. Detto questo, alcuni membri del comitato hanno messo pubblicamente in dubbio la necessità di un ulteriore allentamento significativo, quindi attribuiamo una probabilità di solo 15% a questo scenario.

Per ulteriori approfondimenti, consultare il nostro recente rapporto sui potenziali risultati della riunione del FOMC di 18 di settembre.

Approfondimenti sul mercato del credito

Spesa con carta di credito saltata a luglio

Il credito al consumo è aumentato di $ 23 miliardi a luglio, che è stato il più grande aumento in un anno. Il credito non rotativo, che comprende la maggior parte del debito delle famiglie dopo i mutui, è aumentato a un tasso annualizzato dello 5.3%, il ritmo più rapido da gennaio. Nonostante sia il lato più piccolo del rapporto, il credito rotativo ha rappresentato la maggior parte dell'aumento di luglio, crescendo ad un ritmo annualizzato 11.2% dopo un netto calo a giugno. L'aumento del credito revolving di questo mese potrebbe essere almeno in parte attribuibile all'Amazon Prime Day, che è cresciuto in popolarità negli ultimi anni e ha spinto altri rivenditori a offrire sconti concorrenti. Mentre è improbabile che Prime Day spieghi tutto il superamento della crescita del credito in rotazione, il picco simile dello scorso luglio e il balzo delle vendite di luglio per i rivenditori al dettaglio non suggeriscono che la vacanza dello shopping sta avendo un impatto macro evidente. Anche se vale la pena notare che le vendite presso i rivenditori non in negozio, la categoria che copre l'e-commerce, sono state riviste più in basso nel rapporto sulle vendite al dettaglio di oggi. Nel complesso, il rapporto sul credito al consumo di questo mese ha fatto ben poco per cambiare la percezione che i consumatori restino ottimisti e pronti a spendere. Alcuni potrebbero temere che i consumatori utilizzino il debito per finanziare i propri consumi, ma i bilanci delle famiglie sembrano essere ancora in buona posizione. Il debito delle carte di credito, che è stato il principale fattore trainante dell'aumento di luglio, solo di recente ha raggiunto il livello 2008 in termini nominali e rimane ancora al di sotto del picco precedente in percentuale del PIL.

Tema della settimana

Consumatori e incendi nella guerra commerciale

Se la guerra commerciale sta danneggiando i consumatori, non sembra certamente ovvio. Il consumo personale reale è cresciuto a un tasso 4.7% annualizzato nel secondo trimestre e dopo un altro solido rapporto sulle vendite al dettaglio questa settimana, la spesa dei consumatori è sulla buona strada per rilanciare nuovamente la crescita del titolo nel trimestre corrente.

Finora non ci sono prove che la guerra commerciale stia danneggiando i consumatori, ma ciò non significa che non ci siano prove che l'effetto non sarà mai sentito. Se giri le pietre giuste, ci sono già molti indizi.

Quando si esaminano le categorie di negozi nel rapporto sulle vendite al dettaglio di questa settimana di agosto, ad esempio, si ottengono indicazioni su come i consumatori stiano attraversando la guerra commerciale in corso. I negozi di abbigliamento, mobili e merci in generale si distinguono come luoghi in cui le merci potrebbero essere influenzate dalle tariffe e tutti e tre questi negozi hanno registrato un calo delle vendite ad agosto.

Non stiamo dicendo che i ribassi qui offrano prove innegabili del costo della guerra commerciale, sebbene siano coerenti con ciò che gli intervistati stanno dicendo nelle indagini sui responsabili degli acquisti e con ciò che le aziende dicono alla Fed secondo il libro Beige, così come ciò che noi sentire dai clienti della banca sulla strada.

Dire addio alla deflazione delle merci

Durante l'intero ciclo, la Fed ha faticato a mantenere l'inflazione dell'2%. Ma come può dirti chiunque sia stato da un barbiere negli ultimi anni, l'inflazione dei servizi è ben al nord di 2%. L'inflazione complessiva è tenuta sotto controllo da un calo dei buoni prezzi che è stato la tendenza durante l'attuale espansione. Questo sta cambiando.

Alcune categorie di beni di consumo esposti ai round iniziali hanno già visto le aliquote delle tariffe salire a 25% e il costo delle tasse di importazione viene chiaramente trasferito. Il grafico in basso mostra che l'innalzamento dell'inflazione proveniente da categorie tariffarie è aumentato nel corso dell'ultimo anno. Finora, il contributo all'inflazione è minimo, ma il punto è che la pressione sui prezzi è passata da negativa a positiva. Quella pressione al rialzo probabilmente aumenterà con le tensioni commerciali.

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