Commento economico e finanziario settimanale: qualcosa nell'aria

US Review

Qualcosa in the Air

• I timori di un crescente focolaio di coronavirus hanno raggiunto gli Stati Uniti questa settimana, quando un uomo di stato di Washington è diventato il primo caso nazionale confermato e il totale internazionale ha raggiunto oltre 800.
• Prevediamo che qualsiasi impatto economico a breve termine sarà limitato e concentrato nell'Asia orientale, ma l'economia americana è sicuramente più vulnerabile agli shock in questa fase del ciclo. Il sentimento conta.
• Sul fronte interno, le vendite di case esistenti a dicembre sono aumentate del 3.6% a un ritmo di 5.54 milioni di unità man mano che il rinascimento del mercato immobiliare continua.

Qualcosa in the Air

I timori di un'escalation dell'epidemia di coronavirus hanno raggiunto gli Stati Uniti questa settimana, poiché un uomo dello stato di Washington è diventato il primo caso interno confermato e il totale internazionale ha raggiunto oltre 800. Prevediamo che qualsiasi impatto economico a breve termine sarà limitato e concentrato nell'Asia orientale. il nostro rapporto iniziale e la pagina 4 di questo rapporto per maggiori dettagli. L'epidemia di SARS del 2003 è forse il confronto più rilevante, ma secondo quanto riferito il coronavirus non è così mortale e i metodi di contenimento oggi sono apparentemente più efficaci. D'altra parte, un semplice confronto storico trascura il fatto che la spesa al dettaglio, i viaggi e il consumo personale sono un motore molto più importante dell'economia cinese oggi, 16 anni dopo, un potenziale rischio al ribasso per le stime di una decelerazione economica indotta da virus.

L'attenzione di questa settimana sull'epidemiologia piuttosto che sull'economia non è ingiustificata. L'accresciuta attenzione del mercato finanziario ai rapporti medici provenienti dalla Cina centrale ha avuto molto a che fare con la scarsità di nuovi dati economici, ma è anche vero che l'economia americana è più vulnerabile agli shock nell'undicesimo anno dell'espansione. Eventi apparentemente lontani - un focolaio di virus asiatico o l'uccisione di un generale iraniano - possono innescare un rapido deterioramento del sentiment, che può influenzare rapidamente le abitudini di spesa e l'economia reale. Pertanto, mentre una fredda occhiata ai numeri non suggerisce alcun motivo di panico - il singolo caso statunitense di coronavirus è sminuito dai 11 decessi per influenza già in questa stagione, secondo il CDC - è la paura che possa avere un impatto fuori misura sul economia, in particolare in questa fase del ciclo.

Anche il World Economic Forum di Davos ha ricevuto la sua solita attenzione da parte dei media, ma è passato senza grandi fanfara quando i politici riuniti e i dirigenti delle imprese hanno espresso fiducia nell'economia globale. L'FMI ​​è stato leggermente meno ottimista, riducendo le sue previsioni di crescita globale per il 2019 e il 2020 di 0.1 punti percentuali al 2.9% e 3.3%, rispettivamente. Allo stesso modo ha declassato le sue previsioni statunitensi al 2.3% e 2.0%, ancora il più alto tra il G7. A margine, il presidente Trump ha rivolto la sua attenzione dalla Cina all'UE, minacciando di nuovo le tariffe se un accordo non fosse raggiunto prima delle elezioni. I funzionari dell'UE hanno promesso di vendicarsi.

Sul fronte interno, le vendite di case esistenti a dicembre sono aumentate del 3.6% a un ritmo di 5.54 milioni di unità man mano che il rinascimento del mercato immobiliare continua. I tassi ipotecari più bassi hanno riportato gli acquirenti sul mercato, in particolare nel sud e nell'ovest, dove la crescita della popolazione e dell'occupazione rimane la più forte. Il rimbalzo delle vendite di case esistenti segue una serie di rapporti sugli alloggi positivi e avrà notevoli effetti pass-through, tra cui le commissioni degli agenti immobiliari e le spese di ristrutturazione. Le scorte sono estremamente basse, tuttavia, il che sta spingendo nuovamente l'apprezzamento dei prezzi - il prezzo mediano delle case unifamiliari è aumentato dell'8.0% su base annua a dicembre - il che sta stimolando una maggiore costruzione. L'inizio delle abitazioni ha raggiunto il massimo di 13 anni a dicembre e l'ottimismo dei costruttori si mantiene vicino ai massimi di 20 anni. Con questo scenario e nessun aumento evidente nelle richieste di sussidi di disoccupazione, il mercato immobiliare è chiaro per ulteriori guadagni.

US Outlook

Beni durevoli • Martedì

Le variazioni mensili degli ordini di beni durevoli sono notoriamente volatili e gli ultimi mesi non hanno fatto eccezione. Le continue lotte al Boeing con il suo aereo 737 MAX - più su quello nell'argomento della settimana a pagina 7 - così come il recente sciopero GM hanno portato ad alcune grandi oscillazioni nei componenti dell'ordine sottostante.

Detto questo, il rapporto sui beni durevoli di martedì dovrebbe essere piuttosto noioso. L'attenzione sarà rivolta alle spedizioni di beni capitali non generiche poiché vengono inserite nel calcolo del BEA (Bureau of Economic Analysis) delle spese per attrezzature nel rapporto sul PIL. Questa sarà una buona indicazione di cosa aspettarsi da questo componente per l'output Q4, che verrà rilasciato due giorni dopo. Dopo il calo a un ritmo annualizzato del 3.4% nel terzo trimestre, il più debole dal 3, prevediamo che la spesa per le attrezzature rimarrà invariata alla fine dell'anno. Altrove, la nostra attenzione sarà rivolta a qualsiasi segno di stabilizzazione nel settore dopo che la produzione ha avuto un colpo lo scorso anno a causa dell'incertezza commerciale.

Precedente: -2.1% Wells Fargo: 0.9% Consenso: 1.0% (mese-mese-mese)

Q4 PIL USA • Giovedì

Per molti, il Q4 potrebbe già sembrare un lontano ricordo, ma giovedì l'attenzione del mercato si rivolgerà al rilascio del PIL Q4 del BEA. Prevediamo che l'economia si sia espansa ad un ritmo annualizzato del 2.3% nell'ultimo trimestre dell'anno. Questo guadagno è in gran parte dovuto a un notevole aumento delle esportazioni nette, poiché il rapporto sul commercio internazionale di novembre ha mostrato un restringimento del deficit commerciale più ampio del mese rispetto a quanto precedentemente previsto.

Al di fuori del commercio, tieni d'occhio la linea di costruzione residenziale. Gli investimenti residenziali sembrano essere un punto luminoso nelle prospettive; la domanda è in aumento poiché i tassi ipotecari più bassi inducono i potenziali acquirenti ad entrare nel mercato. La spesa per consumi non dovrebbe essere una grande sorpresa. Ci aspettiamo un guadagno del 2.2%, che è ancora forte ma un passo indietro rispetto ai due trimestri precedenti. La spesa per investimenti aziendali dovrebbe rimanere debole nel quarto trimestre, come indicato nella sezione sui beni durevoli, ma dovrebbe uscire dal suo crollo nel 4.

Precedente: 2.1% Wells Fargo: 2.3% Consenso: 2.2% (annualizzato, trimestre su trimestre)

Reddito personale e spesa • Venerdì

Quando la BEA pubblicherà venerdì il rapporto sul reddito personale e sulla spesa di dicembre, avremo già i dati sulla spesa per consumi personali (PCE) del 4 ° trimestre. Tuttavia, è probabile che la relazione susciti ancora molta attenzione. L'ultimo mese del trimestre può essere particolarmente importante per misurare lo slancio della spesa dei consumatori per il prossimo trimestre, il che significa che un solido guadagno a dicembre farebbe ripartire i consumi del primo trimestre. La nostra aspettativa di un guadagno dello 1% nella spesa dovrebbe fare proprio questo. Sappiamo già che dicembre è stato un mese positivo per le vendite al dettaglio, che sono aumentate dello 0.4%, dato che le vendite del "gruppo di controllo", che escludono acquisti volatili come benzina, automobili, servizi di ristorazione e materiali da costruzione, sono aumentate dello 0.3%. Il "gruppo di controllo" è un buon indicatore per la spesa personale in beni nei conti del PIL e suggerisce che le nostre aspettative per un guadagno annualizzato del 0.5% in QE PCE rimangono ragionevoli. Più avanti, prevediamo un ritmo trimestrale del 2.2% tendenziale della crescita della PCE.

Precedente: 0.5%; 0.4% Wells Fargo: 0.3%; 0.4% consenso: 0.3%; 0.3% (mese su mese)

recensione globale

Il coronavirus cinese si sta diffondendo ai mercati finanziari

• Nelle ultime tre settimane, un nuovo coronavirus è nato in Cina e si è diffuso in tutta l'Asia. Più recentemente, è stato confermato che il virus è entrato negli Stati Uniti, provocando ricordi dell'epidemia di SARS che ha afflitto la Cina e l'Asia nei primi anni 2000.
• Questi timori hanno raggiunto i mercati finanziari, con i prezzi delle attività asiatici e cinesi che sono stati messi sotto pressione nelle ultime settimane. Con l'introduzione delle restrizioni di viaggio e l'avvicinarsi del capodanno cinese, i dati sull'attività economica cinese potrebbero essere interessati; tuttavia, ci aspetteremmo che qualsiasi interruzione abbia vita breve.

China Coronavirus spaventando i mercati, ma per quanto tempo?

Nelle ultime settimane, un nuovo coronavirus - originario della città di Wuhan, in Cina - si è diffuso in Asia e negli Stati Uniti. Ad oggi, ci sono stati più di 800 casi confermati in tutto il mondo, mentre il virus ha causato almeno 25 vittime. Il virus è ancora nelle sue fasi iniziali, ma ha già tracciato dei paragoni con lo scoppio della SARS (sindrome respiratoria severa e accurata) che ha afflitto la Cina e altre parti dell'Asia nei primi anni 2000. Finora, medici e scienziati hanno indicato che il coronavirus di Wuhan non è grave come la SARS; tuttavia, ciò non ha impedito alle autorità cinesi di intraprendere azioni preventive nel tentativo di arginare l'effetto del virus e impedirne la diffusione a livello globale. Nell'ultima settimana, il governo cinese ha implementato restrizioni sui viaggi dentro e fuori la città di Wuhan, mentre altri comuni hanno posto dei limiti all'utilizzo dei trasporti pubblici. Inoltre, l'Organizzazione mondiale della sanità (OMS) ha stabilito che il virus non è ancora un'emergenza globale per la salute pubblica - una designazione utilizzata per complesse epidemie che possono facilmente diffondersi a livello internazionale - ma ha osservato che "potrebbe ancora diventare uno".

Oltre ai suoi effetti sulla popolazione globale, il coronavirus ha anche scosso gli investitori e i mercati finanziari, in particolare in Cina e hub finanziari in tutta l'Asia. Dall'inizio di questa settimana, l'indice azionario Shanghai Composite ha ceduto circa il 4.0%, mentre l'indice azionario Hang Seng di Hong Kong è sceso vicino al 3.5%. Di conseguenza, anche il renminbi cinese è sceso, cedendo all'incirca l'1.0% nello stesso periodo di tempo, mentre anche altre valute asiatiche emergenti si sono indebolite a causa del sentimento degli investitori verso la regione. Ci aspetteremmo che i prezzi delle attività all'interno dell'Asia emergente rimangano sotto pressione a breve termine poiché la gravità e la capacità di contenere il virus non sono ancora chiare al momento. Potrebbero esserci anche degli effetti sull'economia cinese poiché questa settimana segna l'inizio del nuovo anno cinese, in genere un momento per aumentare le spese di viaggio e al dettaglio all'interno del paese. Date le restrizioni di viaggio e la paura generale del contagio, ci aspetteremmo che l'attività economica rallenti a breve termine, ma non necessariamente a un livello che ci preoccuperebbe eccessivamente.

Guardando oltre, e nonostante i dettagli del virus siano scarsi, non prevediamo un effetto a lungo termine sui mercati finanziari o sull'economia globale. Riteniamo che il tono di rischio verso i prezzi delle attività asiatiche nelle ultime settimane rischia di dissiparsi, mentre la probabilità del recente sentimento negativo che colpisce gli Stati Uniti e altri mercati finanziari sviluppati è piuttosto bassa. Per quanto riguarda gli effetti economici a più lungo termine, riteniamo che l'epidemia di coronavirus non avrà alcun effetto significativo o duraturo sull'economia cinese o alcuna influenza importante sulla salute economica di altri paesi asiatici. In effetti, un rapporto del Brookings Institute che stima l'effetto economico della SARS ha determinato che il PIL annuale in Cina è stato ridotto di circa l'1% nel 2003, ma l'economia ha recuperato abbastanza rapidamente. Al momento, non prevediamo un effetto simile dal nuovo coronavirus e, come detto, riteniamo che gli effetti economici saranno di natura a breve termine.

Outlook globale

Bank of England • Giovedì

A seguito di una serie di dati economici e di sentimento deboli negli ultimi mesi, i partecipanti al mercato hanno iniziato a considerare la possibilità che la Bank of England (BoE) potesse allentare la politica monetaria. La scorsa settimana, le vendite al dettaglio di dicembre hanno significativamente sottoperformato le aspettative, mentre i dati mensili sul PIL pubblicati a metà gennaio hanno indicato che l'economia si è contratta a novembre. Affrontare le incertezze relative alle future relazioni commerciali tra il Regno Unito e l'UE e il caso dei tagli ai tassi di interesse diventa un po 'più convincente. Tuttavia, i recenti lavori e i dati sulla crescita dei salari indicano un mercato del lavoro relativamente sano e, a nostro avviso, dovrebbero far sì che la Banca d'Inghilterra mantenga i tassi di politica stabile la prossima settimana. Anche l'approvazione formale dell'accordo di recesso di Boris Johnson dovrebbe mantenere la BoE in sospeso. A partire da ora, i mercati implicano una probabilità del 45% circa di un taglio dei tassi della BoE la prossima settimana, che - se la BoE dovesse tenere fermi i tassi - potrebbe comportare un rialzo per la valuta britannica.

Precedente: 0.75% Wells Fargo: 0.75% Consenso: 0.75%

China Manufacturing PMI • Giovedì

L'accordo commerciale di fase I con gli Stati Uniti - assicurato a metà dicembre e firmato ufficialmente all'inizio di questo mese - probabilmente toglierà un po 'di pressione dall'economia cinese in futuro. Un leggero ripristino delle tariffe esistenti dovrebbe anche aiutare il settore manifatturiero a riprendersi nei prossimi mesi. A partire da ora, le previsioni di consenso suggeriscono che il PMI manifatturiero potrebbe scendere leggermente a gennaio a 50.1, ma rimanere in territorio espansivo. A nostro avviso, non saremmo troppo sorpresi se questo punto di dati superasse le previsioni di consenso dato un po 'del rinnovato ottimismo intorno all'economia cinese dopo l'accordo commerciale di fase I. Inoltre, i recenti dati sul PIL hanno eguagliato le aspettative di consenso, con l'economia in crescita del 6.0% su base annua nel Q4-2019, un segnale positivo dato che le tensioni commerciali hanno influenzato l'economia nell'ultimo anno circa. Non prevediamo un effetto rilevante sui dati economici della Cina a seguito del nuovo coronavirus, con effetti che potrebbero avere breve durata sui dati software.

Precedente: 50.2 Consensus: 50.0

PIL dell'Eurozona • Venerdì

Negli ultimi mesi, i dati economici dell'Eurozona hanno mostrato notevoli miglioramenti. In particolare, il settore dei servizi è stato abbastanza resistente con il rafforzamento della crescita delle vendite al dettaglio. Mentre il settore manifatturiero rimane relativamente modesto, un settore dei servizi in miglioramento potrebbe sostenere un profilo di crescita più ottimista per l'Eurozona. Oltre a un settore dei servizi più forte, l'inflazione è aumentata di recente, con l'inflazione CPI core che si è accelerata all'1.3% su base annua, mentre anche le aspettative di inflazione basate sul mercato sono aumentate. Le previsioni di consenso prevedono che la crescita rimarrà costante nel quarto trimestre allo 4% su base trimestrale. Inoltre, attualmente prevediamo che l'economia dell'Eurozona si espanderà di poco più dell'0.2% quest'anno, con rischi attorno a tale previsione inclinati verso l'alto. Date le migliori prospettive economiche e un euro relativamente stabile, prevediamo che la Banca centrale europea manterrà per il momento i tassi di riferimento; tuttavia, continuerà il suo programma di acquisto di obbligazioni per fornire ulteriore stimolo all'economia dell'Eurozona.

Precedente: Consenso 0.2%: 0.2% (Quarter-over-Quarter)

Punto di vista

Tasso di interesse Guarda

Banche centrali estere in attesa

Alcune delle principali banche centrali hanno tenuto riunioni politiche questa settimana e, come ampiamente previsto, ognuna ha deciso di mantenere invariata la propria posizione politica. Martedì, la Bank of Japan (BoJ) ha lasciato invariato il suo tasso ufficiale al -0.10%, dove è stato mantenuto da gennaio 2016. Inoltre, la BoJ ha mantenuto il suo "controllo della curva dei rendimenti", con il quale mira a mantenere il rendimento del titolo governativo giapponese a 10 anni "intorno allo zero per cento" (grafico in alto). Non prevediamo che la BoJ apporti modifiche sostanziali alla sua posizione politica nel prossimo futuro.

Il giorno dopo la Bank of Canada (BoC) ha lasciato invariato il suo tasso ufficiale all'1.75%, dove è stato mantenuto da ottobre 2018 (grafico centrale). Tuttavia, la dichiarazione rilasciata al termine dell'incontro ha avuto un tono accomodante. In particolare, la BoC ha affermato che "starà attento a vedere se il recente rallentamento della crescita è più persistente delle previsioni". A tale proposito, la BoC prevede che il PIL reale in Canada crescerà dell'1.6% nel 2020 e del 2.0% l'anno prossimo . Cerchiamo che la BoC mantenga invariato il suo tasso ufficiale all'1.75% almeno fino alla fine di quest'anno. Tuttavia, riconosciamo che la probabilità di un taglio dei tassi della BoC è superiore alla probabilità di un aumento dei tassi in quel lasso di tempo.

Giovedì, la Banca centrale europea ha lasciato invariati i suoi tre tassi ufficiali principali (grafico in basso). Avevamo previsto che il Consiglio direttivo avrebbe ridotto il tasso sui depositi da -0.50% a -0.60% nella riunione politica del 12 marzo. Tuttavia, come abbiamo descritto in un recente rapporto, non cerchiamo più un taglio dei tassi della BCE. Nello specifico, sembra che la crescita nell'Eurozona si stia stabilizzando, seppur a livelli contenuti, a seguito del rallentamento registrato negli ultimi due anni. Inoltre, il tasso di inflazione dell'IPC di base è aumentato negli ultimi mesi, ma solo all'1.3% rimane ben al di sotto dell'obiettivo della BCE di "sotto, ma vicino al due per cento". Pertanto, caratterizzeremmo l'equilibrio dei rischi per la nostra nuova previsione della BCE di non ulteriori tagli dei tassi come orientato verso un ulteriore allentamento. Cioè, se la crescita inciampa e / o l'inflazione scende di nuovo, rimane la possibilità di un taglio dei tassi della BCE entro la fine dell'anno.

Approfondimenti sul mercato del credito

Prestiti C&I che rallentano

Dopo aver registrato un ritmo a doppia cifra all'inizio del 2019, la crescita dei prestiti commerciali e industriali (C&I) è scesa al 2.2% su base annua a dicembre, il ritmo più lento da febbraio 2018. Prestiti C&I, che finanzia le operazioni delle imprese e investimenti, ha registrato un rallentamento della spesa delle imprese, poiché le imprese hanno mostrato scarso appetito per gli investimenti. L'indagine sull'opinione del responsabile del prestito senior ha mostrato che più banche hanno segnalato una domanda di prestiti C&I più debole negli ultimi cinque trimestri. Alcuni di questi sono stati guidati da un ritiro nel settore energetico, dove la mancanza di nuovi pozzi petroliferi ha contribuito al netto calo degli investimenti in strutture negli ultimi due trimestri. Il numero di impianti di perforazione si è stabilizzato all'inizio dell'anno e le nostre previsioni richiedono un modesto miglioramento degli investimenti nelle strutture per il futuro. Non c'è ancora molto ottimismo riguardo agli investimenti nel settore energetico, tuttavia, suggerendo che un grande rimbalzo è improbabile. Nell'ultimo sondaggio sull'energia della Fed di Dallas, due terzi dei dirigenti intervistati si aspettavano che la loro spesa in conto capitale diminuisse o rimanesse pressoché invariata nel 2020.

Al di fuori del settore energetico, la persistente incertezza della guerra commerciale e gli utili più deboli manterranno probabilmente un limite agli investimenti e alla crescita dei prestiti. Le nostre previsioni per un modesto miglioramento degli investimenti nei prossimi trimestri potrebbero stimolare la domanda di prestiti. Tuttavia, un rimbalzo sarebbe limitato dalle banche, che hanno riferito di inasprire gli standard di prestito, nonostante i tassi di insolvenza si avvicinino ai minimi storici.

Tema della settimana

Aspettative in ritardo

Boeing ora non prevede che i suoi velivoli 737 MAX tornino in servizio fino alla metà del 2020, a causa del processo di certificazione che richiede più tempo del previsto. Questo è mesi dopo il produttore precedentemente anticipato, un ritardo che potrebbe avere effetti a catena in tutta l'economia.

Fino ad oggi, ci sono state poche prove di effetti pass-through dalla messa a terra da quando Boeing ha continuato a produrre 42 velivoli MAX al mese, in leggero calo rispetto al precedente tasso di 52 al mese. La messa a terra ha comportato più di un disturbo contabile nei conti del PIL, con un calo della spesa e delle esportazioni di attrezzature (gli aeromobili vengono conteggiati una volta spediti) ampiamente compensato da un aumento degli inventari. Ma la linea temporale ritardata presenta una nuova fonte di preoccupazione. Un'interruzione della produzione colpisce direttamente i fornitori di Boeings e poiché la produzione dell'aeromobile è stata interrotta solo all'inizio dell'anno, l'effetto sui fornitori deve ancora essere realizzato.

Boeing ha rilasciato pochi dettagli riguardo a quando prevede di riprendere la produzione, quindi la nostra previsione di base è stata che si verifichi a seguito di un riavvio delle spedizioni una volta che l'aereo avrà il permesso di volare di nuovo. La cronologia esatta, ovviamente, rimane in gran parte incerta, forse rendendo ancora più difficile per i fornitori resistere alla tempesta. I fornitori potrebbero essere costretti a ridurre le assunzioni o addirittura a licenziare i lavoratori, a seconda di quanto dipendono da Boeing e dalla loro posizione nella catena di fornitura 737 MAX.

Spirit AeroSystems, fornitore di Boeing, ha già dichiarato che licenzierà 2,800 dipendenti, poiché oltre il 50% dei suoi ricavi annuali proviene da componenti di costruzione specifici per il 737 MAX. La produzione aerospaziale e l'occupazione correlata ai componenti rappresentano direttamente solo lo 0.3% dell'occupazione negli Stati Uniti. Se lo si espande per includere altri tipi di fornitori, l'importo sarebbe sicuramente più alto; tuttavia, i licenziamenti nel settore probabilmente non sarebbero ancora abbastanza ampi da avere un ampio effetto sul mercato del lavoro statunitense. Inoltre, Boeing dovrebbe eventualmente riprendere la produzione e le spedizioni dei suoi aerei MAX, il che significa che se si dovessero verificare dei licenziamenti, la disoccupazione sarebbe temporanea.