Mercati dei capitali: come entrare in Cina

By Rebecca Feng

Le banche straniere sono giustamente entusiaste delle possibilità di ottenere un accesso illimitato ai mercati dei capitali cinesi. 

Possono già possedere il 51% delle joint venture sui titoli onshore: la China Securities Regulatory Commission (CSRC), guidata da Yi Huiman, che ha assunto la direzione dell'ente di regolamentazione dei titoli nel gennaio 2019 ed era determinata ad aprire ulteriormente il mercato interno, ha dichiarato a ottobre che avrebbe abolito tale limite il 1° dicembre 2020.

Ciò offre opportunità per le aziende già operanti sul mercato. HSBC e UBS hanno acquisito il controllo di maggioranza delle loro joint venture rispettivamente nell'agosto 2017 e nel dicembre 2018. 

Altre joint venture sono ancora gravate dalla presenza di un socio di maggioranza, ma stanno trovando una via d'uscita. All'inizio di novembre, Goldman Sachs e Morgan Stanley hanno ottenuto l'autorizzazione ad aumentare le loro partecipazioni in Goldman Sachs Gaohua Securities e Morgan Stanley Huaxin Securities al 51%. 

Altri prevedono di espandersi in Cina, anche se non hanno ancora JV onshore o non ne hanno una da anni. Société Générale sta costituendo una società di intermediazione mobiliare interamente controllata e la JV di maggioranza di Nomura ha già ottenuto una licenza commerciale nel settore titoli, pur non avendo ancora attraversato una fase di collaborazione con partner cinesi. 

Daiwa Securities e JPMorgan stanno tornando a costituire nuove joint venture dopo essersi ritirate dalle loro precedenti iniziative, rispettivamente nel 2014 e nel 2016. JPMorgan aveva già ottenuto l'autorizzazione a marzo e Daiwa Securities ha presentato domanda all'autorità di regolamentazione a settembre.

I timori

Ma i banchieri stranieri hanno espresso i loro timori su quanto – o, in realtà, quanto poco – l'invito aperto della Cina potrebbe avere sulle loro attività. 

Qualsiasi amministratore delegato di una banca con ambizioni globali parlerà a lungo della necessità di espandersi in Cina, ma pochi sanno con certezza come farlo.

Un grosso problema è la concorrenza che le banche straniere devono affrontare sui mercati obbligazionari primari nazionali. I concorrenti locali accettano commissioni ridotte e utilizzano quote del proprio capitale per sottoscrivere operazioni. Molti di loro non solo sono disposti a detenere obbligazioni nei propri bilanci, ma sono anche impazienti di farlo. 

Per le banche d'investimento globali, il passaggio al business primario è più ovvio, ma presenta anche dei problemi. Ne vale la pena? 

Per queste aziende, i mercati dei capitali di debito rappresentano un modo per reperire opportunità di investimento.

Poche banche straniere giocheranno a questo gioco. La maggior parte non è disposta ad adattare drasticamente i propri standard di sottoscrizione per aggiungere "caratteristiche cinesi". 

Troppe banche straniere potrebbero riporre le proprie speranze nell'ingenua convinzione che gli "standard globali" possano influenzare i clienti che vogliono dimostrare di poter competere sul mercato internazionale. Ma quando gran parte della concorrenza proverrà da altre banche globali, gli "standard globali" da soli non saranno sufficienti.

Alcune banche riusciranno a farcela, molto probabilmente quelle le cui relazioni nel mercato onshore non faranno altro che ricalcare quelle già costruite all'estero. Le favorite dovrebbero certamente essere quelle che hanno già costituito joint venture nel Paese, anche se separare le loro relazioni da quelle con partner o concorrenti locali potrebbe rivelarsi difficile.

ambizioni

La soluzione migliore sembra approcciare il mercato con umili ambizioni. Un responsabile cinese di un'azienda globale afferma di voler concentrare i suoi sforzi a breve termine sui mercati secondari del Paese. L'attività di brokeraggio potrebbe non essere un'attività di grande richiamo, ma rappresenta un passo ovvio per i banchieri stranieri che sperano di attrarre i loro clienti offshore sul mercato.

Per le banche d'investimento globali, l'attività primaria è un passaggio più ovvio, ma presenta anche dei problemi. Ne vale la pena? Un responsabile del DCM di una società di intermediazione mobiliare onshore afferma che 10 anni fa la società poteva guadagnare fino a 100 milioni di RMB (14 milioni di dollari) in commissioni di sottoscrizione di tre grandi obbligazioni societarie. Ora quella cifra è scesa a pochi milioni.

Consideriamo un altro insieme di numeri: Citic Securities, Haitong Securities e Guotai Junan Securities avevano rispettivamente 232 miliardi di RMB, 166.4 miliardi di RMB e 174.1 miliardi di RMB in attività finanziarie nei loro bilanci alla fine di settembre. 

UBS Securities, HSBC Qianhai Securities e Goldman Sachs Gaohua Securities, tre delle più grandi joint venture straniere in termini di asset totali, detenevano rispettivamente solo 4.10 miliardi di RMB, 1.69 miliardi di RMB e 1.68 miliardi di RMB alla fine del 2018.

È probabile che tutte queste aziende incrementino la loro base patrimoniale locale nei prossimi anni, ma la loro crescita sarà cauta e quasi certamente più lenta rispetto ad alcuni dei loro concorrenti locali iper-aggressivi.

Si profila un muro di nuovi entranti che cercano di posizionarsi come broker di riferimento per gli investitori stranieri che entrano in Cina. Questo non sarà né attraente né redditizio come molte banche vorrebbero, ma è comunque un passo sensato in un Paese che offre quasi altrettanti ostacoli quante opportunità.

Pubblicato per la prima volta su GlobalCapital.com