שבועי אוסטרליה וניו זילנד: RBA יצמד לתחזיות חיוביות אך הסיכונים גוברים

שבוע תחילת 5 נובמבר 2018

• RBA תצמד לתחזיות חיוביות אך הסיכונים הולכים וגוברים.
• RBA: פגישת מדיניות, הצהרה על מדיניות מוניטרית.
• אוסטרליה: מימון דיור.
• NZ: פגישת מדיניות RBNZ, תעסוקה, שכר, ציפיות לאינפלציה.
• סין: מאזן סחר, יתרות חוץ, מדד המחירים לצרכן.
• אירופה: אמון Sentix המשקיעים.
• ארה"ב: פגישת FOMC, בחירות אמצע הקדנציה.
• תחזיות כלכליות ופיננסיות מרכזיות.

המידע הכלול בדוח זה נכון ל- 2 בנובמבר 2018.

RBA תיצמד לתחזיות חיוביות אך הסיכונים הולכים וגוברים

מועצת הבנק המרכזי תיכנס בשבוע הבא ב-6 בנובמבר.

הבנק גם יפרסם את הצהרת נובמבר על המדיניות המוניטרית ב-9 בנובמבר.

כמובן שהנגיד יודיע שלא חל שינוי בתעריף המזומנים.

הקוראים יהיו מודעים לכך ש-Westpac אימצה קריאת "ללא שינוי" גם ל-2018 וגם ל-2019 כבר בספטמבר 2017. באותה תקופה השווקים תמחרו שלוש עליות עד סוף 2019.

כיום, השווקים מתמחרים רק את ההסתברות של כ-50% מהעלאה אחת עד סוף 2019 ו-25 נקודות לשנייה לא מתומחרות עד סוף 2020.

עוד באוגוסט השנה, Westpac חזה ששער המזומנים יישאר בהמתנה ב-2020.

אז, בעוד שלפני שנה הצענו לקוראים כמה תחזיות שהיו מנוגדות במידה ניכרת לתמחור בשוק, הדעות שלנו היום נלקחות ברובן בחשבון על ידי השוק.

זה לא אומר שהדעות שלנו נתמכות באופן אוניברסלי. בסקר האחרון של בלומברג על תחזיות הכלכלנים, רק 10 מתוך 24 החזאים צופים ששיעור המזומנים יהיה בהמתנה (אחד מהם קורא לקיצוץ) עד סוף 2019. בנוסף, 9 מתוך 13 החזאים שצפו לעלייה בריבית מצפים להעלאות מרובות . שימו לב ששלושת הבנקים הגדולים האחרים באוסטרליה צופים העלאות ריבית בשנה הבאה.

כך שהמקרה של תעריפים בהמתנה הוא בהחלט לא מקובל בכל העולם.

כרגיל, נסקור את הצהרת הנגיד ביום שלישי הבא כדי למצוא רמזים לקראת הטיית הידוק מוצקה יותר, אך לא סביר שיהיה הרבה שיעודד מאמצים אלה.

נושאי ההצהרה יהיו זהים: המשך התרחבות גלובלית; סין מאטה מעט; אי ודאות סחר בינלאומית; צמיחה אוסטרלית לממוצע קצת מעל 3% ב-2018 וב-2019; תנאים עסקיים חיוביים; צריכה ביתית מקור לאי ודאות; תחזית שוק העבודה חיובית; גידול בשכר נמוך; אך צפויה עלייה הדרגתית בגידול השכר; ירידה הדרגתית נוספת בשיעור האבטלה הצפויה; אינפלציה גבוהה יותר ב-2019 וב-2020; תנאי הדיור בסידני ובמלבורן ממשיכים להירגע; ההתקדמות לקראת תעסוקה מלאה ויעד אינפלציה תהיה הדרגתית.

ההצהרה על המדיניות המוניטרית תכלול עדכון של תחזיות הבנק לדצמבר 2020.

התחזיות לצמיחת התמ"ג צפויות להיות ללא שינוי מהצהרת אוגוסט על המדיניות המוניטרית: 3.25% ב-2018 וב-2019; ו-3% בשנת 2020. תחזיות אלו מצביעות על צמיחה פוטנציאלית מעל, המקובלת בדרך כלל על 2.75%.

תחזיות האינפלציה הראשיות באוגוסט היו 1.75% ב-2018; 2.25% ב-2019; ו-2.25% ב-2020.

עם מחירי דלק גבוהים מהצפוי באוגוסט, RBA עשויה להעלות את תחזית האינפלציה הכותרתית שלו ב-2018 מ-1.75% ל-2%.

התחזיות הבסיסיות לאינפלציה היו 1.75% ב-2018; 2% ב-2019; ו-2.25% ב-2020.

תחזיות אלו צפויות להיות ללא שינוי.

ב-31 באוקטובר, קיבלנו את דוח האינפלציה לרבעון ספטמבר של 2018. המדדים הבסיסיים העיקריים היו מאכזבים את ה-RBA. הקצב השנתי של הממוצע של מדדי הליבה הואט עוד יותר ל-1.7% לעומת קצב של 2.0% ברבעון מרץ. הקצב השנתי של ששת החודשים של מדדי הליבה הוא כעת 1.5% - הקצב האיטי ביותר מאז ספטמבר 2016. נזכיר כי במאי 2016, הנגיד דאז סטיבנס ציפה ל-2.5% לאינפלציית הליבה עד 2016, אך תיקן זאת עד ל-1.5% בעקבות הפרסום של מדד המחירים לצרכן ברבעון מרץ. הנגיד הגיב לזעזוע הזה בהורדת ריבית של 25 נקודות בסיס בחודש מאי ועוד אחת באוגוסט.

באותו זמן, הקצב השנתי של 6 החודשים של אינפלציית הליבה רשם 1.4% עד לרבעון מרץ ו-1.2% עד לרבעון יוני. אז המומנטום באינפלציה אכן היה נמוך מהמומנטום הנוכחי אבל לא בפער משמעותי. ככל שהמומנטום המאופק של 1.5% יימשך זמן רב יותר, כך יהיה קשה יותר להצדיק את התחזיות של 2% ב-2019 ו-2.25% ב-2020.

היבט אחד של הפירוט בתוצאת מדד המחירים לצרכן ברבעון ספטמבר 2018 שבלט היה הירידה החדה בלחצי המחירים הקשורים לבניית בתים. רכיב זה, בעל המשקל הגדול ביותר במדד המחירים לצרכן ומופיע באופן עקבי במדדי הליבה, הואט מ-0.8% ברבעון יוני ל-0.1% ברבעון ספטמבר.

הייתה לנו תוצאה דומה ברבעון מרץ בשנת 2016 (0.2%), אך המדד חזר ב-0.9% ברבעון יוני כאשר שוק הדיור התאושש עד 2016 בתגובה להורדות הריבית של מאי ואוגוסט. בין מרץ 2016 לדצמבר 2016 ההלוואות החדשות למשקיעי נדל"ן עלו ב-40% ומחירי הבתים בסידני (עלייה של 11%) ובמלבורן (עלייה של 7%) צמחו שניהם בששת החודשים האחרונים של 2016.

לא תהיה התאוששות כזו ב-2018 או 2019. RBA התחייבה ברורה להחזיק את שיעור המזומנים ברמה הנוכחית ומדיניות ההלוואות הבנקאית ממשיכה להתהדק ומחירי הבתים בסידני ובמלבורן צפויים לרדת עד 2019.

בהשוואה לשנת 2016, נציין כי ההלוואות החדשות למשקיעים ירדו ב-27% בשנה האחרונה ואין סימן להקלה כלשהי.

זה סביר לחלוטין שבונים בתהליך של בניית פיתוחים חדשים למגורים בסידני ובמלבורן ימצאו קושי רב בהעברת עליות עלויות שכן המרכיב המסוים הזה של מדד המחירים לצרכן נותר חלש במשך רבעונים רבים. ההיצע עשוי גם לשמור על לחץ כלפי מטה על דמי השכירות שהם מרכיב מרכזי נוסף במדד המחירים לצרכן. לא היינו מצפים שה-RBA תשלב חששות כאלה בתחזיות שלהם. הם ימשיכו לחזות את האינפלציה העולה עד 2020 למרות הסיכונים סביב הדיור, כמו גם האיום המתמשך על הציפיות האינפלציוניות, מכיוון שהשיעור הראשי נשאר הרבה מתחת ליעד של 2.5% (על בסיס שנה קלנדרית האינפלציה הראשית הייתה מתחת ל-2% מאז 2014 ).

התחזית הסופית המופיעה ב-SOMP תהיה עבור שיעור האבטלה.

התחזית ב-SOMP של אוגוסט הייתה לירידה הדרגתית ל-5.25% בדצמבר 2019 והמשך ל-5% בדצמבר 2020.

זו תמיד הייתה תחזית מביכה מאוד עבור ה-RBA, אשר מקדמת את הסיכוי לעלייה בלחץ השכר במיוחד במהלך 2019 ו-2020.

עבור אוסטרליה, אומדן שיעור "תעסוקה מלאה" נחשב בדרך כלל ל-5.0%, אך מצאנו שבכלכלות מפותחות אחרות (במיוחד ארה"ב ובריטניה) שיעור התעסוקה המלא נמוך במחזור הנוכחי מזה ההיסטורי. בארה"ב, שיעור האבטלה ירד ל-3.7% (הרבה מתחת לשיעור התעסוקה המלאה המקובל בעבר של 4.75%), אך לחצי השכר רק מתחילים להופיע, (מדד עלות התעסוקה עלה ב-2.8% בשנה עד ספטמבר ).

זה נראה מאוד לא סביר שבעולם הנוכחי הזה של שינויים טכנולוגיים מהירים יותר ויותר; גלובליזציה; רתיעה מסיכון מעובדים; ציפיות אינפלציוניות נמוכות וחברות באיגודים מקצועיים נמוכה ששיעור התעסוקה המלא באוסטרליה הוא 5%.

עם ההדפסה הנוכחית (ספטמבר) על שיעור האבטלה שעומד כעת על 5.0% (לעומת 5.5% ב-SOMP באוגוסט), RBA צפוי להוריד את תחזית האבטלה ל-2020 ל-4.75%.

שימו לב שה-RBA משתמש בממוצע שלושת החודשים של אומדן שיעור האבטלה החודשי המנוכי עונתיות, שעומד כעת על 5.2%, כפי שנקרא לאחרונה. זה מזהה את התנודתיות באומדנים החודשיים ואת הפוטנציאל לירידה החדה האחרונה בשיעור האבטלה להתהפך במקצת במהלך החודשים הקרובים. בהפשטה מהפרטים לטווח הקצר, פרופיל הליבה של התחזית יהיה עקבי עם נושא המפתח של "ירידה הדרגתית בשיעור האבטלה".

לעומת זאת, התחזית של ווסטפאק משקפת האטה צפויה בצמיחת המשרות ב-2019, כאשר שיעור האבטלה יגיע עד ל-5.3% עד 2019, לפני שהוא יחזור ל-5.0% עד סוף השנה. בשנת 2020 נסכים באופן כללי עם תחזית אבטלה של 4.75% עד סוף 2020, אם כי לא נראה רמה זו כתעסוקה מלאה.

שימו לב שה-SOMP של אוגוסט דן בדינמיקה סביב אפקט העושר כסיכון אך לא נושא מרכזי המניע את התחזיות.

"הירידות האחרונות במחירי הדיור הלאומיים היו הדרגתית ובעקבות מספר שנים של צמיחה חזקה מאוד. לפיכך, אין עדות לכך שירידות מתונות במחירי הדיור הכבידו על הצריכה של משקי הבית עד כה. עם זאת, נכסי הדיור מהווים כ-55% מסך הנכסים של משקי הבית, כך שמחירי דיור נמוכים עלולים להוביל לצמיחת צריכה נמוכה יותר מהתחזית הנוכחית. למרות שהעליות המוקדמות יותר בעושר הדיור הלאומי אולי לא עודדו תוספת צריכה רבה, ייתכן שהחלטות הצריכה של משקי בית בעלי חובות גבוהים ו/או מוגבלי אשראי עלולות להיות רגישות יותר לירידות במחירי הדיור מאשר לעליות הקודמות".

אנו מצפים שהנושא הזה יישאר סיכון ב-SOMP של נובמבר אך לא גורם שנכלל בתחזיות.

אנו רואים בסיכון זה הרבה יותר סביר ומרכיב מרכזי מאחורי תחזיות הצמיחה שלנו.

Westpac צופה שהצמיחה ב-2019 תיאט מ-3.3% ב-2018 ל-2.75% ב-2019.

זה היה השבוע

השבוע, האינפלציה ושוק הדיור היו במוקד עבור אוסטרליה. מחוץ לחוף, הנתונים עבור ארה"ב נותרו חזקים, אבל היו פחות באירופה ובאסיה המתעוררת.

האינפלציה האוסטרלית הייתה אכזבה מתמשכת עבור השוק, כאשר התוצאות בפועל הגיעו מתחת לציפיות רבעון אחר רבעון במשך קרוב לשנתיים. הרבעון של ספטמבר המשיך במגמה זו, כאשר הכותרת והממוצע של מדדי הליבה שוב הגיעו לקונצנזוס של 0.4% (שוק 0.5%) ו-0.3% (שוק 0.4%). משמעותי יותר עבור המדיניות, האינפלציה השנתית והליבה שוב ירדה מתחת לגבול התחתון של 2.0% לשנה של טווח האינפלציה של ה-RBA, כעת 1.9% לשנה ו-1.7% לשנה. במהלך הרבעון היו השפעות מנוגדות רבות, אך הנושא המרכזי היה קיזוז אינפלציית הדלק והטבק על ידי דיסאינפלציה על פני עלויות רכישת בתים ושכר דירה והעדר מתמשך של כוח תמחור למגזר הקמעונאי. למרות שהדלק יישאר אינפלציוני בחודשים הקרובים, חולשה מתמשכת בעלויות הדיור תגביל את ההשפעה נטו על האינפלציה הראשית. מכיוון שמדד הליבה בדרך כלל משמיט את עלויות האנרגיה, ההשפעה כאן תהיה מוטה ותגרום לאינפלציית הליבה השנתית שתישאר מתחת לטווח היעד של RBA של 2-3% לשנה עד סוף 2019.

דופק אינפלציית הדיור הרכה היא תוצאה של ירידת מחירי הדירות ועליית ההיצע (הגבלת את צמיחת השכירות). השבוע, נתוני מחירי הבתים של CoreLogic מאוקטובר הראו כי הירידה הארצית הזו במחירי הדירות נמשכת. את הירידה מובילים סידני (–7.4% לשנה) והקצה העליון של השוק (25% העליונים מהמכירות לפי מחיר יורד ב–7.7% לשנה לעומת–0.9% לשנה ב–25 התחתונים). עם זאת, אנו ממשיכים לראות עדויות להתרחבות החולשה, כאשר 80% מהדירות ראו כעת ירידות מחירים במהלך ששת החודשים האחרונים לעומת 60% בשנה האחרונה. לפי סוג הדירה, ההפסדים נותרו הגדולים ביותר עבור בתים.

גם נתוני אישורי הדירות לספטמבר פורסמו השבוע. אמנם נראתה קפיצה בחודש, האישורים עדיין ירדו ב-14% במהלך השנה. יתרה מכך, אם מושמטים אישורי רבי קומות בויקטוריה, אנו מעריכים שהאישורים ירדו למעשה ב-7.5% בספטמבר, כאשר החולשה מבוססת על בסיס רחב לפי מדינה וסוג דירה. בהתחשב במגמה זו של ירידת מחירים ואישורים, אין זה מפתיע שגידול האשראי לדיור ממשיך להאט. במונחים שנתיים של 3 חודשים, סך האשראי לדיור הואט מ-6.8% במאי 2017 ל-4.7% כיום. אף על פי שהאשראי למשקיעים היה המניע העיקרי לריכוך זה, גם האשראי למשקיעים הואט, מ-8.7% ביולי 2017 ל-6.4% כיום.

אם נפנה לארה"ב, התמ"ג שוב היה חזק ברבעון ספטמבר ב-3.5% בחישוב שנתי. הוביל את התוצאה היה צרכן מוכן, כאשר הצמיחה בתת מגזר זה עלתה ב-4.0% בחישוב שנתי. עם זאת, במקומות אחרים היו מספר סימנים לכך שריביות גבוהות יותר נכנסות לתוקף. זה היה הכי ברור בבנייה למגורים, כעת ירד בסביבות 3% בחישוב שנתי בתשעת החודשים האחרונים, בעוד שיש הבטים של חולשה בהשקעות העסקיות לאחר תחילת השנה החזקה. כדי שהצמיחה תימשך בקצב מעל למגמה, הצריכה חייבת להמשיך לירות. בחזית זו, ההפתעה העליונה של מדד עלות התעסוקה ברבעון השלישי, רווח של 0.8% עבור סך הפיצויים, הייתה מבטיחה. עם זאת, צמיחת ההכנסה השנתית עדיין נותרה צנועה יחסית ועומדת על 2.8% לשנה. כדי לשמר את קצב הצריכה הנוכחי, יש צורך בעליות רבעוניות של קרוב ל-1.0%. אנחנו לא משוכנעים שזה יקרה. אם הצריכה אכן תאט, אז יחד עם ריכוך הדופק בהשקעות עסקיות ואובדן התמיכה יוצאת הדופן מהמדיניות הפיסקלית (בסוף 2019), הצמיחה בארה"ב תאט בחזרה למגמה במהלך 2019.

בעוד שהוויכוח על כלכלת ארה"ב מתמקד בשאלה אם הצמיחה תהיה במגמה או מעליה, עבור אירופה הסיכון לצמיחה תת-מגמתית גדל. האומדן הראשון לרבעון ספטמבר אכזב, והגיע ל-0.8% בלבד בחישוב שנתי, מתחת לאומדן שלנו לצמיחה מגמתית, 1.2% לשנה. על פי הדיווחים, גורמים חד-פעמיים פעלו בשלושת החודשים האחרונים, כך שדרוש זמן נוסף כדי להעריך את המגמה. במבט קדימה, הסיכונים הפוליטיים הפנימיים הם בעלי חשיבות עליונה. השבוע, מקור אי הוודאות היה בגרמניה כאשר הקנצלרית מרקל הודיעה כי לא תתמודד על ראשות מפלגת CDU בדצמבר הקרוב אלא תישאר כקנצלרית עד תום כהונת הקואליציה ב-2021, אך לא תעמוד לבחירה מחדש.

בבריטניה, המועד האחרון לברקזיט הולך ומתקרב. עם העננים האלה קדימה, ה-BoE הותיר את הריבית בהמתנה השבוע תוך שמירה על הטיית ההידוק ההדרגתית שלהם. הכלכלה מתוארת כ"באופן כללי באיזון" עם שוק העבודה המקומי הדוק וגידול השכר עולה יותר מהצפוי. ואכן, אלמלא אי הוודאות של הברקזיט, הריבית של הבנק הייתה גבוהה יותר.

לבסוף לאסיה, שם ראינו את הצמיחה העולמית המתמתנת ומדיניות הסחר של ארה"ב ממשיכה להכביד על מגזר הייצור של סין ומדינות אחרות במזרח אסיה. עבור סין במיוחד, הביקוש המקומי נותר חיובי, שנעזר לאחרונה על ידי ייצוב ההשקעות, אך מגמת הירידה בגידול התעסוקה מהווה סיכון. זה מדגיש מדוע הרשויות הופכות אקטיביות יותר בניהול הכלכלה המקומית והשפעת המכסים של ארה"ב על התחרותיות החיצונית של סין.

תרשים השבוע: אוסטרליה מכירות נומינליות וריאליות ברבעון השלישי

הדו"ח הקמעונאי של ספטמבר היה על הצד הרך, המכירות החודשיות נמצאות בנגיעה מתחת לציפיות, העלייה הרבעונית במכירות הקמעונאיות הריאליות גם היא מתחת לציפיות והעלייה החזקה ברבעון הקודם הצטמצמה. בעוד שחלק מזה שיקף עליית מחירים חזקה מהצפוי, היו מעט ראיות בפירוט הסקר המצביעות על כך שההוצאה לפי שיקול דעת מואטת ורמזים לכך שהתפנית בשוקי הדיור בסידני ומלבורן עשויה להתחיל להשפיע על הביקוש.

המכירות החודשיות עלו ב-0.2%, קצת פחות מתחזית הקונצנזוס של 0.3% אך בקנה אחד עם השקפתה של ווסטפאק.

עם זאת, נפחי המכירות ברבעון היו יותר מופחתים, עלו ב-0.2% לעומת קונצנזוס ותחזיות Westpac לעלייה של 0.4%, ועם הרווח החזק של 2% ברבעון השני תוקן חזרה לעלייה של 1.2%.

ניו זילנד: שבוע קדימה ועטיפת נתונים

התקשורת הפיננסית בניו זילנד גדושה בסיפורים על ירידת מחירי המניות בארה"ב, וירידת מחירי בתים בחלקים מאוסטרליה. המשמעות היא שניו זילנד תושפע - רעיון שהוא הרבה יותר מדי פשטני.

תהיה השפעה ישירה מועטה מאוד על כלכלת ניו זילנד מירידה במחירי המניות בארה"ב או מירידה במחירי הבתים באוסטרליה. ניו זילנדים אינם בעלים גדולים של נכסים אוסטרליים, מניות בינלאומיות, או אפילו מניות ניו זילנדיות, כך שלא תהיה הרבה בדרך להשפעת עושר. ראינו טענות לפיהן מחירי הבתים בניו זילנד נוטים לעקוב אחר זה של אוסטרליה, אבל אלה פשוט לא נכונות - שתי המדינות חוות לעתים קרובות מחזורי דיור ברורים. כאשר אנו מכינים את תחזית צמיחת התמ"ג של ניו זילנד לסקירה הכלכלית הרבעונית הבאה שלנו, לא מחירי מניות בארה"ב ולא מחירי בתים באוסטרליה יהיו גורמים מרכזיים בחשיבה שלנו.

עם זאת, מה שקורה בארה"ב ובאוסטרליה אכן משמש כאזהרה לניו זילנד. סביר להניח שבעתיד ניו זילנד תסבול ממצבים מקבילים מסיבות מקבילות.

בארצות הברית, הכלכלה החזקה מייצרת פחדים מאינפלציה, ובעקבות כך חשש מפני עליית ריבית. כאשר הריבית עולה, המשקיעים נוטים למצוא אגרות חוב אטרקטיביות יותר. כתוצאה מכך, הם דורשים שיעור תשואה גבוה יותר לפני השקעה במניות - דבר שניתן להשיג רק על ידי תשלום מחיר נמוך יותר מלכתחילה. מחירי המניות בארה"ב נחלשו השנה בעיקר בגלל עליית הריבית.

ההקבלה לניו זילנד תהיה ירידת מחירי הבתים והחווה כאשר הריבית המקומית תעלה בסופו של דבר. הסיבה העיקרית לכך שמחירי הבתים והחווה בניו זילנד עלו בשנים האחרונות היא שיעורי משכנתא נמוכים שיא, שהפכו את ההלוואה לזול יותר והפכו צורות חיסכון אחרות, כמו פיקדונות לתקופה, לפחות אטרקטיביות. הניתוח שלנו מצביע על כך שכאשר הריבית בניו זילנד תעלה, מחירי הבתים והחווה יירדו.

זה בהחלט יהיה רציני עבור כלכלת ניו זילנד. לקיווי חלק גבוה מאוד מהעושר שלהם קשור בבתים ובמשקים, והם נוטים לצרוך פחות כאשר מחירי הנכסים הללו יורדים. ירידה במחירי הבתים והחווה תפגע גם בכלכלה באמצעות המערכת הבנקאית. חלק גבוה מההלוואות הבנקאיות בניו זילנד מובטחות על נכסים. כאשר בנקים רואים את מחצני האבטחה שלהם נשחקים, הם נוטים להיות פחות להוטים להלוות לחלקים יצרניים של הכלכלה, מה שמצמצם את הצמיחה.

אבל כל סבירות של עליית ריבית להשפיע על מחירי הנכסים בניו זילנד היא במרחק שנים, ואינה מהווה גורם בתחזית הקרובה מאוד. למעשה, ניו זילנד חוותה לאחרונה ירידה בריביות המשכנתא הקבועות שלדעתנו תגביר את מחירי הדירות בעתיד המיידי.

ירידת מחירי הדירות בחלקים מאוסטרליה קשורה יותר לרגולציה. תקני ההלוואות הבנקאיים הוחמרו בהוראת הרגולטור. זה הפחית את הגישה של משקי בית לאשראי, והותיר אותם פחות מסוגלים לשלם עבור רכוש. במקביל, כללים משתנים מקשים על קונים זרים לרכוש נכס באוסטרליה. יחד, שני הגורמים הללו היו גורמים חשובים לירידה בשוק הדיור באוסטרליה. שוק הדיור של ניו זילנד עשוי להיות מושפע מנהגים דומים בעתיד. ניו זילנד הציגה לאחרונה איסור על קונים זרים. זה כנראה שלילי קרוב לשוק הדיור בניו זילנד, וידכא את מחירי הבתים באוקלנד במיוחד.

ניו זילנד עלולה להיות מושפעת מהתקנות הבנקאות ההדוקות יותר של אוסטרליה, מכיוון שהבנקים הגדולים בניו זילנד הם כולם חברות בת בבעלות מלאה של הורים אוסטרלים. אבל אנחנו מצפים שהבנק המרכזי של ניו זילנד ישחרר את מגבלות הלוואות המשכנתאות שלו ב-LVR כשיגיש את דו"ח היציבות הפיננסית הבא שלו ב-28 בנובמבר. בנקים בניו זילנד עשויים לשחרר בקרוב את תקני ההלוואות שלהם, ולא להחמיר אותם. כך שתנאי האשראי צפויים להגביר את שוק הדיור בטווח הקרוב, במקום להגביל אותו.

גורם שלישי שהשפיע על שוק הדיור באוסטרליה היה עלייה בריביות המשכנתא ללא תלות בבנק הריזרב של אוסטרליה. זאת בעקבות עלייה בעלויות המימון של הבנקים באוסטרליה. שוב, ניו זילנד חווה כעת ירידת שיעורי המשכנתאות, לא עולה. ניו זילנד לא חוותה עלייה בעלויות מימון הבנקים באותה מידה כמו אוסטרליה. אז למרות שזה משהו לניו זילנד לצפות, זה לא גורם לתחזית המיידית.

בשקלול הנקודות החיוביות בטווח הקרוב מול השליליות בטווח הקרוב, אנו נשארים מאוד נוחים עם השקפתנו ששוק הדיור וכלכלת ניו זילנד יתגברו מעט בטווח הקרוב מאוד. עם זאת, בהמשך העתיד אנו כן צופים אפיזודה ממושכת של ירידת מחירי בתים שתגביל את הוצאות הצרכנים ולכן תאט את הכלכלה. עליית שיעורי המשכנתא ושינוי מדיניות המס ישפיעו בסופו של דבר על מחירי הדירות. אבל השפל הצפוי הזה יהיה מסיבות מקומיות ועל פי לוח הזמנים של ניו זילנד עצמה, לא רק בגלל שנגזר עלינו לעקוב אחר מדינות אחרות.

השבוע הבא יהיה קריטי עבור השווקים הפיננסיים. אנו צופים כי סקרי שוק העבודה ברבעון ספטמבר, שפורסמו ביום רביעי, ירשמו עלייה קטנה נוספת באבטלה, מ-4.5% ל-4.6%. שוק העבודה מתקרר מעט בעקבות ההאטה הכלכלית שהתרחשה במהלך 2017.

למחרת, הבנק המרכזי יפרסם את הצהרת המדיניות המוניטרית שלו בנובמבר. אנו מצפים שהבנק המרכזי יכיר ברצף האחרון של נתוני כלכלה ואינפלציה חזקים בפירוט המסמך, ועל ידי העלאת תחזית OCR קלה. עם זאת, אנו מצפים שה-RBNZ ייצמד לאותה תחזית רחבה למדיניות המוניטרית, כולל שמירה על קו המפתח לפיו המהלך הבא ב-OCR יכול להיות "למעלה או למטה". הצהרה "מעט ניצית" כזו תייצר רק מהלך קל כלפי מעלה בשערי ההחלפה וב-NZD.

תצוגה מקדימה של נתונים

החלטת מדיניות RBA באוגוסט נובמבר

• נובמבר 6, אחרון: 1.50%, WBC F / c: 1.50%
• M F f / c: 1.50%, טווח: 1.50% ל 1.50%

ה-RBA יחזיק שוב את הריבית ללא שינוי בפגישתם בנובמבר, כפי שעשו מאז הורידו לאחרונה את הריבית באוגוסט 2016. הצהרת החלטת הנגיד תחזור על הקו: "צפויה התקדמות נוספת בהפחתת האבטלה והחזרת האינפלציה ליעד, למרות התקדמות זו צפויה להיות הדרגתית". אנו צופים ששיעור המזומנים של RBA יישאר ללא שינוי ב-1.50% לאורך 2018, 2019 ובמהלך 2020.

ההחלטה של ​​החודש תגרור פרסום של פרשנות ותחזיות מעודכנות עם הצהרת ה-RBA על המדיניות המוניטרית ב-9 בנובמבר. אנו צופים שהבנק ישמור על תחזיות הצמיחה האופטימיות שלו של 3.25% הן ל-2018 והן ל-2019, ללא שינוי במסלול האינפלציה שלו. . אבל נקודת פתיחה נמוכה יותר עשויה להוריד את פרופיל התחזית לשיעור האבטלה. ראה p2 לפרטים נוספים.

מימון דיור באוסט ספטמבר (מס')

• נובמבר 9, אחרון: -2.1%, WBC F / c: -1.0%
• Mkt f / c: -1.0%, טווח: -2.2% ל- 0.5%

אישורי מימון הדיור המשיכו להתרכך באוגוסט. המספר הראשי של הלוואות למשתכן ירד ב-2.1% וירד ב-10.2% בשנה. גם ערך ההלוואות למשקיעים היה נמוך יותר, ירד ב-1.1% ונמוך ב-20.5% במהלך השנה (הערכה של -26% ex refi).

עדכון ספטמבר צפוי להיות חלש נוסף. שוקי הדיור המשיכו לתקן בחודש, שיעורי אישור המכירות הפומביות שוב נעו למטה והמחירים ירדו בכל הערים הגדולות. נתוני התעשייה מצביעים על ירידה של 1% במספר אישורי הכספים, עם ירידה מהותית יותר בערך האישורים המעידים על הפחתה משמעותית בהיקף ההלוואה הממוצע, המשקפת בתורה ירידה בהערכות כושר ההלוואות. ערך הלוואות למשקיעים שוב יעניין.

NZ Q3 סקר כוח אדם

• 7 בנובמבר, שינוי תעסוקה, אחרון: +0.5%, WBC f/c: 0.5% Mkt f/c: 0.5%, טווח: 0.3% עד 0.7%
• שיעור אבטלה, אחרון: 4.5%, WBC f/c: 4.6% Mkt f/c: 4.5%, טווח: 4.4% עד 4.6%

אנו צופים שסקר רבעון ספטמבר יראה עלייה קטנה בשיעור האבטלה ברבעון השני ברציפות. עלייה מתונה של 0.5% בתעסוקה תביא להאטה של ​​הצמיחה השנתית ל-2%.

האינדיקטורים האחרונים לביקוש לעבודה היו מעורבים. סקרי אמון העסקים הראו ירידה חדה בכוונות הגיוס, אך פרסומות דרושים המשיכו לצמוח, אם כי בקצב איטי יותר.

עלייה בשיעור האבטלה תהיה בלתי רצויה עבור הבנק המרכזי, לאור ההתמקדות שנוספה לאחרונה בתעסוקה מקסימלית בת-קיימא. עם זאת, יהיה מעט זמן לשקול את התוצאות לפני הצהרת המדיניות המוניטרית.

מדד עלות העבודה של NZ Q3

• 7 בנובמבר, המגזר הפרטי האחרון: 0.6%, WBC f/c: 0.6%
• M F f / c: 0.5%, טווח: 0.4% ל 0.7%

אנו צופים עלייה של 0.6% במדד עלות העבודה לכל המגזרים, עם צמיחה של 0.6% במגזר הפרטי. בשני המקרים מדובר בצמיחה שנתית של 2%.

גידול השכר ברבעון זה תוגבר על ידי השלב הראשון של הסכם שכר האחיות, עם תוספת של 6% המכסה כ-1% מכלל כוח האדם. נראה גם את השלב השני של הסדר ההון בשכר לעובדים סיעודיים מבוגרים, אם כי ההשפעה קטנה בהרבה מאשר בשלב הראשון לפני שנה.

הסקר ברבעון יוני הראה סימנים מוקדמים לעלייה בצמיחת השכר במגזר הפרטי. עם זאת, ה-LCI נוטה להתפתח לאט מאוד, מה שמקשה לשפוט אם חל שינוי אמיתי במגמה.

סקר NZ Q3 RBNZ של הציפיות לאינפלציה

• 7 בנובמבר, שנתיים קדימה, אחרון: 2.04%

מאז סקר הציפיות האחרון של RBNZ, ראינו את צמיחת התמ"ג מפתיעה לטובה, עלייה גדולה מהצפוי באינפלציית המחירים לצרכן ותשומת לב ציבורית רחבה למחירי הדלק. באופן כללי יותר, עסקים מדגישים לחץ כלפי מעלה על המחירים והעלויות.

מדד ציפיות האינפלציה של ה-RBNZ לשנתיים קדימה (הנצפה ביותר מבין המדדים שה-RBNZ מוציא) נוטה להיות יציב יותר ממדדים אחרים של ציפיות, בשל המיקוד לטווח ארוך יותר. עם זאת, עם סימנים ללחץ גובר על העלויות ונתונים חיוביים נוספים בחודשים האחרונים, הסיכונים נוטים לפחות לעלייה מסוימת.

NZ RBNZ הרשמי של שיעור מזומנים והצהרת מדיניות מוניטרית

• 8 בנובמבר, 1.75% אחרון, F/c WBC: 1.75%, Mkt: 1.75%

אנו מצפים שה-RBNZ ישאיר את ה-OCR בהמתנה ב-1.75% בפגישתו בנובמבר. עם זאת, מכיוון שהתפתחויות הפעילות והאינפלציה היו חזקות יותר מהצפוי של ה-RBNZ, הצהרת המדיניות הנלווית תהיה לפחות קצת יותר ניצית מההודעה של אוגוסט (אם כי כל שינוי יהיה מינורי ויוגבל לפרטי המסמך).

אנו מצפים שה-RBNZ ייצמד לאותה תחזית מדיניות מוניטרית רחבה, כולל החזרה על המשפט הכל כך חשוב לפיו המהלך הבא ב-OCR יכול להיות "למעלה או למטה" ושהוא "מתכוון לשמור את ה-OCR ברמה מרחיבה למשך תקופה תקופה לא מבוטלת."

תחזית OCR לאוגוסט של RBNZ הייתה קבועה ב-1.8%, לפני שהחלה לעלות בספטמבר 2020. ניתן להקדים את התאריך המשוער לעליות OCR ברבעון או שניים.

NZ אוקטובר הוצאות כרטיס קמעונאי

• נובמבר 9, אחרון: + 1.1%, WBC F / c: + 0.5%

רמת ההוצאות הקמעונאיות עלתה בספטמבר ב - 1.1, לאחר עלייה דומה בחודש אוגוסט. רווחים אלו נתמכו על ידי הגדלת ההוצאה על מתכלים (כגון מצרכים), כמו גם הוצאות המשרד על בני קיימא. רמות ההוצאה שופרו על ידי חבילת המשפחות של הממשלה, אשר הוסיפה להכנסה הפנויה של משקי בית רבים.

אנו צופים צמיחה צנועה יותר בהוצאות בחודש אוקטובר, והם צופים עלייה של 0.5% בחודש. בעוד שההכנסה בהכנסה הפנויה הוסיפה לרמת ההוצאות, מחירי הדלק הגבוהים מגבילים את הגידול בהוצאות לפי שיקול דעת בקטגוריות הליבה.

פגישת FOMC בנובמבר בארה"ב

• 7-8 בנובמבר, 2.125% אחרונים, WBC 2.125%

ה-FOMC התמקד בהתמדה בכלכלה הריאלית של ארה"ב עצמה בשנת 2018. כתוצאה מכך, האמונה שלהם ב'נורמליזציה הדרגתית' מתמשכת של המדיניות המוניטרית נותרה נחושה.

במפגש נובמבר, אין סיבה לצפות לשינוי מהותי בהשקפה, אם כי התעריפים לא יועלו. הצמיחה בתעסוקה נותרה חזקה, כך גם התמ"ג.

העדויות המתהוות למגזרים רגישים לריבית שנקלעים ללחץ, לא צפויות להדאיג את הוועדה בשלב זה, כאשר המדיניות עדיין נתפסת כמפרגנת. זה נכון גם לירידות השוק האחרונות שכן המניות נשארות ברמות גבוהות.

עבור ה-FOMC, לאמצעי הקדנציה של השבוע הבא אין משמעות מיידית או מיידית. המדיניות הפיסקלית תהפוך לבעיה מאמצע עד סוף 2019, כאשר התמיכה בצמיחה דועכת.