時には、最も重要な経済イベントが、一面の大きな見出し、株式市場の暴落、政府当局者による狂乱の介入などで発表されることがあります。
また、説明が難しい力の合流が多大な経済的影響を及ぼしながらも、ほとんどの人がそれに気づかずに現れたり消えたりする場合もあります。
2015 年と 2016 年に、米国は XNUMX 番目のタイプの出来事を経験しました。
新興国市場の景気低迷、原油やその他の一次産品価格の下落、ドル価値の上昇などの相互関係により、企業投資が急激に減速した。
痛みは主にエネルギー部門と農業部門、そしてそれらに設備を供給する製造業部門に限定されていた。 全体的な経済成長は鈍化したが、プラスの領域を維持した。
全国の失業率は低下し続けた。
エネルギー、農業、製造業に携わっていない人なら、まったく気付かなかったとしても無理はありません。 しかし、この不況を理解すること（これを小さな不況と考えてください）は、多くの点で重要です。 過去 XNUMX 年間の経済成長の急増を説明するのに役立ちます。
2016 年春のミニ不況の終焉により、2016 年半ばから始まった設備投資の回復が始まり、それ以降の成長の加速に貢献しています。 原油価格は４年ぶりの高値に達しており、これが今年の企業投資急増の主な要因となっている。
これは、2016 年の選挙中に製造業が盛んな地域で明らかになった経済的不満の一部を説明するのに役立ちます。 これは、次の景気後退がどこから来るのかについて警告を発しており、政策立案者が世界経済の予測不可能な変化に対して常に警戒し、柔軟であることがいかに重要であるかを示しています。
最も重要なことは、2015年から16年のミニ不況は、米国を経済の島と考えようとするあらゆる政策立案者にとって警告となるということだ。
このエピソードは、トランプ政権が貿易と安全保障に関して他国との影響力を交渉するために経済的損害を脅かすリスクに直面していることの明らかな証拠である。
海外で起こったことは、かつて考えられていたよりも早く、より強力にアメリカ国内に戻ってくる可能性があります。
ミニ不況はきちんとしたものを無視します。 それは波及とフィードバックループ、そして予期せぬ結果の物語です。 しかし、要約は次のとおりです。2015 年、中国の指導者たちは自国経済が信用バブルを経験していることを懸念し、成長を抑制する政策を課し始めました。
これらはうまく機能しすぎて、急激な速度低下を引き起こしました。 それは今度は、中国が主要な顧客である他の新興国でも問題を引き起こした。 一方、FRBは米国経済が健全な状態に戻りつつあるとようやく自信を深め、超金融緩和政策の時代を終わらせる計画を立てた。
FRBが金融引き締めに向かう中、欧州中央銀行と日本銀行は逆の方向に進んでいた。 米国の金利上昇とユーロ圏と日本の金利低下の見通しにより、世界の通貨市場でドルの価値が急騰した。
NYTimes から詳しく読む:
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それが結果的に中国の問題を悪化させた。 中国は長らく自国通貨の価値をドルに固定してきたため、ドル高も中国企業の世界的な競争力を低下させていた。
中国は2015年XNUMX月にペッグを緩和してこの負担を軽減しようとしたが、資本流出に直面し、経済状況が悪化した。
さらに、主要な新興市場では、多くの企業や銀行がドルで資金を借りていたため、ドル高により債務負担がさらに重くなった。
これらを総合すると、FRBが利上げに向けて動いたとき（最終的に2015年XNUMX月にそうなりました）、実質的に金融状況が逼迫し、その結果、世界の広い範囲で成長が鈍化していました。
新興市場全体の景気減速は、石油や他の多くの商品の需要減少を意味した。 それが価格下落の一因となった。 ウエスト・テキサス・インターミディエイト原油の30バレル価格は、2016年106月の約2014ドルから、XNUMX年XNUMX月にはXNUMXドル未満に下落した。
銅やアルミニウムなどの金属やトウモロコシや大豆などの農産物の価格下落も大きかった。 このことは、ブラジル、メキシコ、インドネシアなど主要一次産品生産国である多くの新興国の経済的苦痛を増大させるだけだった。
米国のエネルギー生産者の価格下落と多額の負債を考慮すると、特に2016年初めに株式市場とリスクの高い社債市場はストレスにさらされた。
これにより、投資家に損失が発生し、金融システム全体の安定性に対する不安が生じました。 これらの力はそれぞれ他の力とつながりがあります。 それは XNUMX つの問題ではなく、複数の問題が重なって発生したものでした。
そのため、診断することはおろか、それを仕事とする人々にとってさえ、診断することが悪魔のように困難になりました。
連邦準備制度理事会が金利政策を決定するために年にXNUMX回会合するとき、議会から割り当てられた彼らの仕事は、米国経済にとって何が最善かを判断することである。
彼らの仕事は、中国やブラジルやインドネシアにとって最善となる政策を設定することではない。 2015 年に入ると、米国にとって状況はかなり良好に見えました。 インフレ率はFRBが目標とする2％の水準を下回っていたが、中央銀行当局が長年依存してきた伝統的な経済モデルでは、失業率の急速な低下によりインフレ率が上昇し始めると予測されていた。
年の半ばに石油やその他の一次産品の価格が下落し始めたときでさえ、FRBのモデルはそれが経済全体にとってプラスであるとみなした。
確かに、一部の石油掘削業者や農家は収入が減るかもしれないが、どこの消費者もガソリン代や食料品代が安くなる恩恵を受けるだろう。 当局者らは世界経済の監視に多くの時間を費やしたが、米国が多くの小国ほど輸出に依存していないという事実は依然として残った。
2008年の金融危機は、米国と欧州の銀行システムがいかに深く絡み合っているかを示したが、中国の銀行との関係については同じことが言えなかった。
言い換えれば、2015年の夏までは、多くのFRB当局者にとって利上げ開始が健全な動きであるかのように見えていたのは確かだ。
米国の通貨政策を担当する財務省では、2015年に入ってからはかなりドル高はほぼ穏やかなものであると考えられていた。
当時財務次官で現在ＰＧＩＭフィクスト・インカムのチーフエコノミストを務めるネイサン・シーツ氏は「米国の景気は良く、世界の他の国々の景気はあまり良くないという感覚があった」と語った。 「それは米国の強力なファンダメンタルズによって推進された。」
しかし、2015 年の夏の終わりに、金融市場は世界の通貨と商品のフィードバック ループに対してより激しく反応し始めました。
ドルの上昇や原油価格の下落が経済にどのような影響を与えるかについての古い経験則の一部が当てはまらないのではないかと思われ始めた。 おそらく、予測担当者が使用した経済モデルは時代遅れであり、エネルギー生産の急増が製造業や金融市場とより深く絡み合っていることを完全に説明できていなかったのだろう。
当時、オバマ政権のホワイトハウス経済諮問委員会のメンバーだったジェイ・シャンボー氏は、「これらのものはすべてさまざまな方法で相互に関連しており、同じ産業や経済の一部を循環させていた」と語った。
それでも、その複雑な話を高官向けの鮮明なメモに要約するのは簡単な作業ではありませんでした。
「ホワイトハウスではメモを短く要点を絞らなければならないが、何が起こっていると考えているかを正確に伝えるのは困難だった」と同氏は語った。
FRBの密室で当局者らは、この市場のボラティリティーの爆発が本当に経済全体にリスクをもたらすかどうかについて議論を始めた。 金利を着実に引き上げる計画を堅持すべきなのか、それともペースを緩めるべきなのか。
XNUMX月のXNUMX日間にわたり、討論会は公開で行われた。 FRBのスタン・フィッシャー副議長は、金融市場の変動に政策を左右されることを望まず、計画利上げの調整には消極的だった。
同氏は11月2015日にペルーのリマで行った講演で、「こうした最近の動向が米国経済に及ぼす影響が、政策の方向性に重大な影響を与えるほど大きなものになるとは現時点では予想していない」と述べた。 XNUMX年。
財務省で国際問題に取り組んできた連邦準備制度理事会のラエル・ブレイナード氏は、かなり懸念していた。
同氏は12月XNUMX日、「国際横流の激化が米国の需要に直接的にさらに重くのしかかる可能性、あるいは米国政策のより急激な乖離が予想されることで金融環境のさらなる引き締めを通じて抑制が課せられる可能性がある」と述べた。ワシントン。
ブレイナードさんは正しかった。
ドル高、新興国の成長鈍化、商品価格の下落という悪循環により、2015年半ばから特定の資本財への支出が急減した。 2016年の農業機械への支出は38年の水準から2014％減少した。 石油および天然ガスの構造物（石油掘削リグを考えてください）では、その数はなんと 60% 減少しました。
水圧破砕技術に関連した石油とガスの探査ブームは、エネルギー価格が底値に達し、それに伴ってブームに関連した機器の販売も停止した。
これらの業界への国内設備投資の落ち込みや海外の低迷を受けて、関連業界の企業がそれに便乗した。 重機メーカーのキャタピラーは、30年の収益が2016年より2014パーセント減少した。対照的に、経済の大部分では通常通りの経営だった。
コンピューターやオフィスビルなどの投資に対する企業支出は増加を続け、個人消費も増加した。 それでも、産業セクターの低迷は、力強い拡大を弱いものに変えるほど強力でした。
1.3年半ばまでの2016四半期における全体の成長率は、前年の3.4％から0.8％に低下した。 国家経済は雇用を増やし続けた。 しかし、エネルギー中心のヒューストンとその近郊を含むテキサス州ハリス郡では、この期間に雇用のXNUMX％が削減された。
キャタピラーの本拠地であるイリノイ州ピオリアでは雇用が３．２％減少した。 事実上、これは局地的な不況であり、特定の地域では深刻でしたが、米国経済全体を縮小させるほどには集中しませんでした。 バッケン油田地帯での石油・天然ガス採掘の急増により、長年好景気を続けてきたノースダコタ州ウィリストンでは、あらゆる業種の企業が休業したり、賃金が削減されたりした。
レストラン、ウィリストン・ブルーイング・カンパニーのオーナー、マーカス・ジャント氏は2016年XNUMX月、CNBCに対し、「週ごとに変化はあるが、週ごとに状況は悪化し続けている」と語った。まだそこにいるよ。」
しかし、もっとひどいことになる可能性もありました。
2014年初めにジャネット・イエレン氏がFRBの指導者に就任したとき、彼女はFRBの金利政策の多大な助けを得て、長年にわたって着実に拡大してきた経済を引き継いだ。 その支援をいつどのように引き出すかを決定すること、つまりXNUMX年以上ゼロ近辺にあった金利をいつ引き上げるかを決めることが、彼女の在任期間を決定づける選択となる予定だった。
2015年、米国経済が健全さを取り戻しつつある兆しが見えてきたため、彼女と同僚たちは利上げを開始する時期が来たと信じていた。 彼女は労働市場の第一人者であり、労働市場の逼迫が最終的にインフレにどのように影響するかなどを研究してキャリアを積んできた。
新興国市場の混乱が巻き起こる同年5.2月の失業率はXNUMX％で、FRB当局者が完全に健全な労働市場と一致すると考えていた水準を大きく上回っていなかった。
そしてXNUMX月の混乱が始まった。
イエレン氏は、経済が本当に軌道に乗っており、新興国市場の問題が国内経済に大きなダメージを与えないことを示すさらなる証拠を待って、XNUMX月には利上げを見送ることを選択した。 しかし同氏はXNUMX月までに利上げに十分なほど状況が安定したと判断した。
同時に、FRBは高官らが2016年にさらにXNUMX回の利上げを見込んでいることを示す予測を明らかにした。数週間以内に、世界の市場は「それほど早くはない」というメッセージを発した。
ドルは上昇を続け、商品価格は下落を続け、スタンダード＆プアーズ500種指数は9月下旬からXNUMX月上旬のXNUMX週間で約XNUMX％下落した。 債券利回りは急落し、米国が景気後退の危険にさらされていることを示唆した。
2016 年 20 月中旬、世界の最も強力な国の金融リーダーが定期的な GXNUMX サミットのために上海に集まる予定でした。 世界市場が混乱に陥る中、大きな疑問は「当局はこうした勢力を抑制できるのか」ということだった。
サミットの参加者が発表した公式声明には、「不安定な資本の流れ」と商品価格の下落によるリスクを認め、混乱に対する複数のうなずきが含まれていた。
しかし、どんな言葉よりも重要だったのは、その後の数週間の出来事だった。
サミットのXNUMX日後、中国は銀行に対する預金準備率を引き下げ、実質的に融資拡大の口を開いた。 その後数カ月間、国外への資本移動に対する規制を強化し、人民元の価値とドルの連動性を弱めることを目指すことになる。
サミットからXNUMX週間後、FRBは再び政策会合を開催した。
FRB当局者らは2016月に想定していたさらなる利上げではなく、利上げを拒否し、XNUMX年の残り期間にさらに利上げする幅についての予想を大幅に引き下げた。これらの措置が合わさることで、悪循環を終わらせるのに十分だった。 。
ドルの上昇が止まり、下落し始めた。 原油価格は底を打って回復に転じた。 米国では、2016 年の夏までに設備投資が再び増加しました。
金融市場のアナリストの中には、太平洋の両側からの協調行動に陰謀論的な見方をする者もおり、20年2016月のGXNUMX会合で首脳らが秘密協定を結んだのではないかと推測している。彼らはそれを「上海合意」と呼んでいる――要するに、中国も独自の行動をとれば、FRBは利上げを延期するだろう。
イエレン氏はそうではないと述べた。 同氏はインタビューで、上海の中国代表団と広範な意見や情報の交換があったが、約束や明確な合意はなかったと述べた。
「世界中の多くの人々にとって、それはある種の秘密の握手取引のように見えたのだと思います」と彼女は語った。 「これは合意ではなかった。 これは世界経済と資本市場が米国の見通しに影響を及ぼしており、FRBはそれに敏感であり、それを考慮して政策に適切に影響を与えている。」
同氏は、中国が何をするか正確には分からないまま、FRBは米国経済にとって最善と思われることを行ったと述べた。 元財務省職員のシーツ氏も、何らかの秘密協定があるという考えを否定した。
「それはやり方が違うだけだ」と彼は言った。 「たくさんの出会いがありました。 双角、四角形が多いです。 同僚と会い、世界経済について話し合い、課題と何ができるかを考えます。 しかし、正式な声明の一部ではない密室での合意は何もなかった。」
たとえ正式な秘密協定がなかったとしても、世界二大経済大国の指導者たちは、この状況がもたらすリスクに真っ向から焦点を当てたという結果は十分だったことが判明した。
2015年から16年にかけての世界的な商品通貨スパイラルの影響は、経済統計を見れば明らかです。 2018年の経済論争ではそれほどではない。
まず、トランプ政権は企業投資の急増を全面的に評価しているが、ミニ不況からの回復が大きな要因である。 ホワイトハウスのエコノミストらは、選挙が行われた2016年第2016四半期からの急増を示すグラフを提示した。 しかし、その好転は、ほとんどの基準で2016年半ばに始まり、ホワイトハウスの「XNUMX四半期の年平均成長率」の指標が示唆するXNUMX年後半ではなかった。
第二に、ミニ不況は 2016 年の選挙中に一部の政治的姿勢に影響を与えた可能性があります。 沿岸部の大都市の人々にとって経済はかなり良好な状況でしたが、掘削、採掘、農業、あるいはそれらの産業を支える機械の製造に大きく依存している地方経済の多くの人々にとって、2016年は厳しい年でした。
農業業界紙アグリパルスが2016年86月に実施した世論調査では、農家のXNUMX％が米国の現状に不満を抱いていることが判明した。
第三に、経済政策立案者は、たとえそれが自らの予測や先入観と一致しない場合でも、入ってくる情報に対応する柔軟性を示す必要がある。
もしイエレン氏が労働市場エコノミストとしての訓練を受けて、2016年まで利上げを継続する計画を堅持することにもっと頑固であったなら、その結果は実際の景気後退になっていたかもしれない。
マクロポリシー・パースペクティブズの社長、ジュリア・コロナド氏は「彼女は常に学んでおり、一つの世界観に固執するほど利己的ではない」と語った。
最後に、世界経済が非常に相互に関連しており、上海やサンパウロで起きた出来事が遠く離れた場所に予期せぬ影響を引き起こす可能性があることを示しています。
トランプ政権は昨年、より有利な貿易条件を引き出すため、中国や他の主要な経済パートナーに関税を課してきた。
しかし、ミニ不況は跳ね返りのリスクを警告している。 好むと好まざるにかかわらず、私たちの世界的なつながりは複雑であるため、政策は国内だけに焦点を当てることはできません。 2016 年、誰もが注目していなかったとしても、私たちはその教訓を苦労して学びました。
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