あらゆる取引をいつでも
- 最近の激化に先立って、実際には貿易戦争には緊張緩和のようなものがあった。 米国産大豆の購入を増やすという中国の非公式合意により、対中貿易赤字は2016年以来最小に縮小した。合意がすぐに達成されなければ、この状況は逆転する可能性がある。
- 今週の消費者物価指数は、インフレ率が引き続きＦＯＭＣの目標に近づいていることを示した。 しかし、今週の関税の大幅な引き上げはインフレに上昇圧力をかけることになるだろう。
あらゆる取引をいつでも
トランプ大統領が日曜、200億ドル相当の中国からの輸入品に対する関税を現在の25％から10％に引き上げると脅迫したことを受け、今週は関税への懸念が見出しを占めた。 関税引き上げによる潜在的な影響と通商政策に起因する新たな不確実性については、7 ページの「今週のトピック」で説明しています。しかしながら、今週のデータは、貿易赤字とインフレがどのような方向に向かうのかについて新たな視点を提供しました。輸入、輸出、価格設定にとって激動の時代となるでしょう。
50.0月の貿易赤字は1.1億ドルと若干拡大した。 輸出は３カ月連続で増加したが、輸入は２月にわずかな増加にとどまり、１月に減少した後、１．１％増加した。 この拡大幅は、第 1 四半期 GDP の最初の発表に向けて BEA が推定したほど大きくはないようで、貿易による押し上げ効果が下方修正される可能性があることを示唆しています。
中国との貿易戦争がほぼ一時停止し交渉が進む中、３月の対中貿易赤字は約３年ぶりの最小の差に縮小した。 貿易戦争の標的となっていた大豆の輸出はXNUMX億ドル以上急増し、おそらく対中赤字縮小に貢献したと考えられる。 貿易摩擦が再び激化し、報復関税の可能性もあり、中国への輸出は新たな圧力にさらされる可能性がある。
少なくともインフレ率は低い…今のところ
関税が再び注目を集める中、インフレの上振れリスクも再び高まっている。 今週の関税引き上げにより、消費者物価インフレ率は前年比で最大0.15bps上昇する可能性があると当社は推定している。 しかし、需要の減少、ドル高、既存の契約、企業によるある程度の吸収が打撃を制限するため、これが上限となる可能性が高い。 25％の関税が多くの完成消費財を含む中国からのすべての輸入品に拡大された場合、インフレへの影響はさらに顕著になるだろう。 今のところ、インフレは比較的落ち着いた状態が続いている。 消費者物価は４月に０．３％上昇、年間では２．０％上昇と、予想より若干緩やかな上昇となった。 エネルギー価格の上昇が原油価格の上昇とともに前月比 0.3% の上昇を示し、トップラインの指標を押し上げました。 主要住居の家賃上昇により、シェルター価格は2.0月に2.9％上昇した。 しかし、食品、衣料品、中古車の価格はそれぞれ毎月下落を記録した。 変動の激しい食品とエネルギー価格を除くと、価格は当月中に 0.4% 上昇しましたが、過去 0.1 年間では 2.1% 上昇しました。
生産者物価も0.4月はかなり落ち着いていたが、インフレが再び緩やかに上昇していることを示唆している。 国内生産者が製造した商品やサービスの価格上昇は2.2月の予想よりも緩やかだったが、これは主に小売と卸売のマージンを示す貿易サービスの要素が不安定だったことによるものだ。 食品、エネルギー、貿易サービスを除いたコア PPI の当社推奨指標は XNUMX% 上昇し、前年比ベースで再び上昇しました。 しかし、XNUMX% であり、投入コストの伸びも緩やかであることから、この好転はインフレが抑制されようとしていることを示唆するものではありません。
また、労働市場は引き続き堅調ではあるが、完全に引き締まっているわけではない。 2018月の求人数は回復したが、依然として昨年の高水準には及ばない。 新規失業保険申請件数も先週からほとんど変わらず、４週間平均は２０１８年の最低水準を上回った。
小売売上高•水曜日
1.6月の小売売上高は前月比3.1％増加し、スポーツ用品を除くすべてのカテゴリーで増加した。 主要売上高は、自動車販売の 1.0% 増加とガソリン スタンドの利益によって押し上げられました。これは主に 4 月のポンプ価格の上昇によるものです。 揮発性成分を除くと、対照群は予想外に2018％上昇し、米国の消費者が隠れていないことを示唆している。 オンライン小売業者は、XNUMX 年第 XNUMX 四半期のソフトパッチ以降、XNUMX か月連続で月次増加を記録しました。
1.2月の消費者信頼感も予想以上に上昇し、第0.2四半期に向けて消費者に勢いを与えた。 株式市場のいくつかの前向きな展開を受けて、消費者は失われた信頼をいくらか取り戻すことができた。 XNUMX 月の好調な統計にもかかわらず、第 XNUMX 四半期の実質消費の伸び鈍化を防ぐには十分ではなく、PCE は年率 XNUMX% のペースで成長しました。 XNUMX月の小売売上高はXNUMX％増加すると予想している。
Previous：1.6％Wells Fargo：0.2％コンセンサス：0.2％（月間）
工業生産•水曜日
0.1月の総生産量は前月比2.5％減と小幅な減少となり、工業部門は勢いを失い続けている。 自動車部品の弱さはより顕著で、4.5％減少し、過去0.8年間では2018％減少した。 XNUMX年後半の原油価格の下落と石炭採掘の減少により、鉱業生産量もXNUMX％減少した。 ただし、今後数カ月のうちに鉱業生産量が成長に若干のプラスの寄与をすると予想しています。
貿易不確実性の継続と世界成長の鈍化により製造業が苦戦する中、生産の減速により製造業の見通しに対する懸念が高まっている。
XNUMX月には横ばいの数字が見られる可能性があり、増加はわずかにとどまる可能性が高い。 景気後退領域には達していないにもかかわらず、ここ数カ月の傾向よりも低下しているISM製造業景気指数を引き続き監視していきます。
Previous：-0.1％Wells Fargo：0.0％コンセンサス：0.0％（月間）
住宅着工日•木曜日
住宅着工件数は0.3月も引き続き苦戦し、前月に12％減少した後、1.1％減少した。 着工件数は過去2.7か月のうちXNUMXか月で減少しており、許可件数も同様の傾向を示しており、過去XNUMXか月も減少している。 一戸建ての許可は XNUMX% 減少したが、集合住宅の許可はさらに XNUMX% 減少した。 減少にもかかわらず、一戸建て住宅と集合住宅の両方の許可件数は依然として開始件数を大幅に上回っており、今年後半に建築活動の改善が見られることを示唆しています。
今後６カ月の一戸建て住宅販売見通しが若干改善するなか、住宅建設への信頼感が高まった。 第 XNUMX 四半期の低迷にもかかわらず、住宅建設はデータが示すほど遅れているとは考えていません。 住宅市場の低迷により、すでに価格の上昇が鈍化し、建設業者がバリューエンジニアリングに取り組むようになっています。 春の商戦期を迎え、住宅市場に注目が集まる。
Previous：1,139K Wells Fargo：1,190Kコンセンサス：1,218K
世界貿易リスクが再燃
- トランプ米大統領が今週、中国製品に対する関税を引き上げる決定を下したことで、世界経済の成長の下振れリスクが高まり、中国と米国に対する貿易協定締結への圧力はさらに高まっている。 中国の政策当局者の対応次第では、今回の関税引き上げは0.2年の中国の国内総生産（GDP）成長率を約2019％ポイント押し下げる可能性がある。
- 英国の GDP 成長率は第 1 四半期に堅調で、その強さの一部は在庫の積み増しを反映していましたが、基礎的な内需は予想よりも堅調でした。 カナダの雇用統計はやや軟調だったが、経済成長の鈍化にもかかわらず、労働市場は依然として総じて好調を維持している。
これはもうだめだ…
トランプ米大統領が10億ドル相当の中国製品に対する200％の関税を25％に引き上げたことを受け、世界貿易リスクが再び焦点となっている。 米中貿易摩擦の再燃と激化は、中国の政策対応次第では今年のGDP成長率を約6.2％ポイント押し下げる可能性があると考えているため、当社の中国GDP成長率予測（2019年現在0.2％）に下振れリスクが生じている。中国当局。 中国は以前、関税リスクやレバレッジ懸念の緩和への対応として、これまで提供してきた政策支援の程度を縮小する可能性があると示唆していた。 しかし、貿易リスクが高まっている現在、経済リスクを抑制するために中国当局からの相応の対応が期待されるだろう。 すでに今週、中国の政策当局者は中小規模の銀行に対する預金準備率（RRR）の引き下げを発表しており、今後数日から数週間以内にさらなる措置が講じられると予想される。 今週発表された４月の中国貿易統計は、以前に発動された関税がすでに顕著な影響を及ぼしている可能性があることを示した。 輸出の急激な減速と輸入の急増により、貿易黒字は13.8億米ドルに縮小した。 詳細を掘り下げてみると、中国の米国への輸出は、他の国への輸出に比べてかなり低迷していることが分かります。 関税が引き上げられたことで、中国の米国への輸出はさらに圧力を受ける可能性がある。 次の措置は不透明で、中国は今週初めに報復すると脅したが、それ以降具体的な対抗策は発表していない。
ギアをヨーロッパに移し、今週発表された英国のデータは第 1 四半期の力強い成長を示しました。 同四半期のGDPは前四半期比で0.5％増加（年率換算なし）し、予想と一致した。 データを詳しく見ると、成長はBrexitに先立った一時的な在庫積み増しによって部分的に促進されたが、基礎的な国内需要も予想よりも強かったことが示されている。 同四半期の個人消費は０．７％増加し、設備投資は予想外に０．５％増加し、１年ぶりの増加となった。 このデータは英国経済にとって良い前兆であり、第0.7四半期の経済活動が主にBrexit前の備蓄によって促進されたという説に反するものである。 現在、0.5 年の英国 GDP 予測 1% に対する上振れリスクが大きくなっていると考えられます。 政治面では、英国の保守党と労働党の間でのEU離脱解決に向けた協議はこれまでのところ何ら具体的な成果をあげておらず、EU離脱の行き詰まりは予見可能な将来まで続くものとみられる。 EU離脱の不確実性と国内の力強い成長とのコントラストを正すのは少々難しいが、今のところ経済はいかなる懸念も振り払う決意をしているようだ。
話を北米に戻すと、カナダの106,500月の雇用者数は予想を大きく上回り、月間雇用者数5.7万XNUMX人の増加は過去最大となった。 フルタイム雇用が増加の大部分を占め、労働参加率が上昇したにもかかわらず、失業率はXNUMX%までわずかに低下した。 カナダの労働市場は、経済成長の低迷にもかかわらず、著しく回復力を示しており、成長が引き続き鈍化する場合には、労働市場の動向が注目すべき鍵となると考えています。
ユーロ圏の鉱工業生産高 • 火曜日
第 1 四半期の GDP が前四半期ベースでより確実に 0.4% (年率換算せず) 増加したため、ユーロ圏経済は安定化の暫定的な兆候を示し始めています。 2月の鉱工業生産が前月比で0.3％近く上昇したことが全体の成長を押し上げた可能性があるが、XNUMX月の生産は小幅に減少し、XNUMX月のコンセンサス予想はXNUMX％減となっている。 これらの数字は、経済が四半期末までにある程度の勢いを失ったことを示唆している。
確かに、第 1 四半期の小売売上高も好調であり、個人消費活動にとっては明るい兆しです。 GDP を需要側の構成要素に完全に内訳するのはあと 2018 か月かかるため、これらの毎月の活動統計は、現時点では需要成長の原動力を確認する数少ない方法の 1 つです。 XNUMX 年下半期の企業の設備投資と個人消費は圧倒的に低かったため、第 XNUMX 四半期の内需のこれら XNUMX つの要素のパフォーマンスを評価することが重要になります。
Previous：-0.2％コンセンサス：-0.3％（毎月）
中国の経済活動 • 火曜日
中国も最近、より安定した成長の兆しを見せている経済の一つで、第1四半期のGDP成長率は前年比6.4％増と予想を上回りました。 鉱工業生産や小売売上高を含む月次活動統計は2月も堅調で、経済が第2四半期にある程度の勢いを持ったことを示唆している。 その意味で、来週発表される鉱工業生産や小売売上高を含むXNUMX月の主要活動統計は、中国経済が第XNUMX四半期初めの堅調な勢いを維持したかどうかを測る上で重要となるだろう。
しかし、これらの数字は、中国製品に対する関税を引き上げるというトランプ大統領の最近の決定によって起こり得る混乱をまったく捉えていない。 これらの行動がセンチメントにどのような影響を与えたかを把握するには、月末のXNUMX月PMIの発表まで待たなければなりません。 それまでは、金融市場の反応はより有益なものとなるだろう。
前: 工業生産高 6.4%、小売売上高 8.4% コンセンサス: 工業生産高 6.5%、小売売上高 8.4%
Banxico ポリシーの発表 • 木曜日
世界中のほとんどの中央銀行がハト派的姿勢を強めている中、メキシコ中央銀行はタカ派的な姿勢を変えることに躊躇している。 これは、現在メキシコの金融政策がどれほど引き締められているかを考えると特に興味深い。政策金利は現在8.25%である一方、コアインフレ率はわずか3.5%で推移しており、実質政策金利は5%近くであることを意味している。 メキシコの金融政策の引き締めは、インフレの上振れリスクに対する政策当局者の懸念を浮き彫りにしているが、高い実質金利が投資支出などメキシコ経済の金利に敏感なセクターを圧迫する兆候をますます示している。
最終的には中央銀行が降伏し、利下げのシグナルを送り始めると予想される。 通貨は今のところ適度に安定しており、メキシコの政治情勢に対する懸念も薄れており、中銀は国内情勢のこの相対的な安定を利用して政策を緩和する可能性がある。
Previous：8.25％コンセンサス：8.25％
金利ウォッチ
関税の引き上げ – 税率の引き下げ?
トランプ大統領が先週、中国製品に対する関税を25％から10％に引き上げ、事実上すべての中国からの輸入品に関税を拡大する可能性があるとの意向をツイートし、今週金融市場を動揺させた。 以前の考えでは、通商交渉は進展しており、XNUMX月中旬には正式な合意が署名されるだろうというものだった。 まだそうなる可能性はあるが、執行メカニズムについて合意できないことが原因とみられる最近の亀裂は、いつ合意に達するか、合意に達するかどうかについてかなりの不確実性を再びもたらしている。
貿易協定の欠如と関税引き上げは世界経済成長をさらに鈍化させるだろう。つまり、米国の製造業活動とインフレもさらに減速する可能性が高い。 長期利回りは週間で若干低下したが、米国債入札が不調に終わり、イールドカーブの傾きは堅調にプラスを維持した。 関税や貿易戦争の拡大が明らかに悪化していることから、フェデラル・ファンド金利の引き下げの可能性が高まっている。 フェデラル・ファンド先物は現在、2020年末までに2020回の四半期ポイント利下げを示唆している。現在、XNUMX年末までにXNUMX回の利下げが予定されているが、不確実性の増大により実質経済成長が鈍化する場合には、利下げを前倒しする必要があるかもしれない。おそらく。
インフレ統計が驚くほど抑制されていることから、FRBには十分な策動の余地が与えられている。 ４月のＰＰＩとＣＰＩの統計はともに予想をわずかに下回った。 総合ＣＰＩは０．３％上昇したが、これは主にガソリン価格の大幅上昇が寄与した。 ただ、食品とエネルギーを除く物価は０．１％上昇にとどまり、予想を下回った。 コアCPIは過去0.3年間で0.1％上昇したが、FRBが優先する物価指標であるコアPCEデフレーターは2.1％の上昇にとどまった。
一部のFRB参加者はインフレ低下に対する懸念を表明しているが、経済は引き続き大きな回復力を示している。 堅調な雇用の伸びとわずか3.6％の失業率は、FRBにとって利下げのハードルをかなり高くしている可能性が高い。 とはいえ、貿易をめぐる懸念の高まりにより、利上げのハードルはさらに高まる可能性が高い。
信用市場分析
C&Iの信用危機?
米国の銀行回答者は、第XNUMX四半期にすべての主要なローンカテゴリーで需要が減少したとFRBに報告した。 しかし、世界の中央銀行の中で特にハト派的な姿勢が目立っていることを反映して、銀行は融資の拡大に積極的となった。 信用基準は、連邦準備理事会が発表する上級融資担当者意見調査（SLOOS）で報告されており、参加銀行に融資慣行と行動を評価するよう求めています。
商業・産業（C&I）ローンの需要は第16.9四半期に著しく弱まったと報告された。 大企業および中堅企業からの C&I 融資に対する強い需要を報告した企業の純割合は -8% で、大不況以来最も低かった。 しかし、FRBのH.9.8レポートで追跡された銀行のバランスシートの実際の記録は、信用が拡大していることを示している。 実際、C&I 融資は 1 年第 2019 四半期に年率 XNUMX% のペースで増加しました。
需要の減少はまだ融資額の減少にはつながっていないが、これが C&I の信用収縮の始まりとなる可能性があるだろうか? C&I ローンの需要は 2014 年以降着実に減少しており、需要が再び回復するとは考えていません。 しかし、銀行は第XNUMX四半期にこうした融資の基準を緩和し、企業に差し迫った投資への何らかのインセンティブを与えたと思われる。 今後の C&I 融資の抑制を本格的に懸念する前に、基準の厳格化と併せて、銀行の信用供与意欲が大幅に後退することが必要となるでしょう。
今週のトピック
関税の倍増
25億ドル相当の様々な中国製品の輸入について、従来の10％から200％への引き上げが本日より発効し、一時的に輸送中の一部製品の輸入が許可される可能性があるものの、「冷静な考えが普及する」という期待は一度打ち砕かれた。また。
それでも、中国との新たな合意が間もなく成立する可能性があり、中国の習近平国家主席から受け取った書簡について政権は前向きな発言をした。 しかし今のところ、金融市場の不安が高まる中、中国通商代表団は合意を持たないままワシントンを離れた。 ボラティリティの指標であるVIX指数は、市場が急騰したXNUMX月の最後に見られた水準に近づいている。
現時点では、他の中国輸入品に対する325億ドル規模の新たな関税はまだ発効していない。 大統領は、これらの関税は「間もなく」発効し、税率も25％後半になると述べたが、米国の法律では公聴会とコメント期間が義務付けられている。
先週末の大統領のツイートによる最近の激化に先立って、実際には、中国が米国産大豆の追加購入に同意するなど、貿易戦争にはある程度の緊張緩和があった。 大豆の輸出は2.1月にXNUMX億ドル以上急増した。これは、大豆の輸出だけで、財輸出全体のXNUMX億ドルの増加の約XNUMX分のXNUMXを占めたことになる。 これは米国の対中輸出の回復と並行して起こった（上のグラフ）。 すぐに合意に達しなければ、この状況が逆転する可能性がある。
米国産大豆の購入を減らすだけでなく、中国政府はすでに中国関税の対象となっているさまざまな米国輸入品に対する現行の関税率を引き上げる可能性があり、これにより米国の輸出に新たな圧力がかかる可能性が高い。
中国との貿易摩擦の激化により、一部の企業は政権がより積極的な通商政策スタンスに乗り出す可能性があると推測する可能性がある。 ここ数四半期における企業の設備投資の減速は、少なくとも部分的には通商政策に関連した不確実性を反映している可能性がある（下のグラフ）。
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