米国のレビュー
FRBの利下げはXNUMX月に近づく
- パウエルFRB議長は今週議会で行った半期金融政策に関する証言で、FRBが30月31～XNUMX日の会合で利下げするとの市場の見方に反対するような行動は何もしなかった。
- 米国経済が直面している継続的な「横流」により、FRBはXNUMX月と年内、おそらくXNUMX月に再度の利下げを余儀なくされると予想している。
- ６月のコアＣＰＩは０．３％上昇し、月間上昇率としては２０１８年１月以来最大となったが、この景気拡大による全般的なインフレの弱さがＦＲＢの利下げ主張をさらに裏付けるものとなった。
「何かを熱いと呼ぶには、ある程度の熱さを見る必要がある」
パウエルFRB議長は今週議会で行った半期金融政策に関する証言で、FRBが30月31～100日の会合で利下げするとの市場の見方を確認した。 予想される利下げ時期に関してはともかく、少なくとも規模に関してはパウエル氏が市場の予想に反して反発するとの見方もあった。 しかし、市場は合計224bps以上の利下げを予想しているため、パウエル議長は代わりに、貿易環境を巡る不確実性と世界的なファンダメンタルズの悪化は保険利下げを余儀なくさせるのに十分であるという、XNUMX月のFOMC会合でのメッセージを繰り返すことにした。 同会合の議事録も今週公表され、７月利下げの背後に強いコンセンサスがあることが指摘された。 私たちが予想していたように、XNUMX月の雇用者数がXNUMX万XNUMX人という好調な数字はFRBの見解に大きな影響を与えなかった。 パウエル氏はそれや最近の通商停戦については言及しなかった。 米国経済が直面している継続的な「横流」により、FRBはXNUMX月と年内、おそらくXNUMX月に再度の利下げを余儀なくされると予想している。 おそらくもっと興味深いのは、パウエル議長が驚くほど率直にFRBの二重責務の完全雇用部分を達成する成功について語り、失業とインフレの関係に関する伝統的なマクロ経済モデルの実行可能性に関する疑問の声が高まっていることにさらに拍車をかけたことだ。 パウエル議長は「これを熱い労働市場と呼ぶ根拠はない」と述べ、特に人々を労働力に引き戻し、加入が遅れた労働者の賃金を引き上げることによって、経済にはさらなる回転の余地があると主張した。この拡張は現在、記録上最長となっている。 パウエル議長は「インフレ圧力は依然として抑制されている」と繰り返し、「何かを熱いと呼ぶには、ある程度の熱が見られる必要がある」と苦笑いした。
実際、今週は少し熱が上がりました。コア CPI は 0.3% 上昇し、月間上昇率としては 2018 年 0.1 月以来最大となりました。それでも、これは 2017 回連続の 0.3% に続くものです。 一方、NFIBが中小企業を対象に行った調査では、価格を引き上げた企業の割合が驚くほど2ポイントも跳ね上がったと報告されている。 販売価格の指標は、広範な CPI インフレの先行指標として見られることが多く、おそらく今後数カ月間の上昇の可能性を示唆しています。 しかし、前月の測定値はXNUMX年XNUMX月以来の低さであったため、この数字は低いベースから出ています。コアの生産者物価指数もコンセンサスを上回るXNUMX%上昇しましたが、傾向は依然として緩やかです。 インフレのストーリーは同じままで、FRBの目標であるXNUMX%に向けて徐々に上昇しているが、大幅に上昇する可能性は低い。 さらに最近のことは、目標への収束が痛ましいほど遅いことにFRBが焦りを感じていることだ。 政策当局者らはインフレ期待の下向き傾向を懸念しており、貿易不確実性に起因する緩和の正当性がさらに高まっているにもかかわらず、利下げがインフレを決定的に押し上げる最良の方法であるとみている。
したがって、S&P 500指数は今朝史上最高値で始まり、失業率は3.7%にとどまっているにもかかわらず、FRBはXNUMX月の利下げをほぼ確定させた。 これは社会通念に反するかもしれないが、現FRB議長は今週議会で、数十年にわたり金融政策決定の基礎となってきたフィリップス曲線、つまり失業率とインフレ率の関係は今では「かすかな鼓動」に過ぎないと議会証言した。 今は異例の時代です。
米国のOutlook
小売売上高•火曜日
火曜日に2月の小売売上高予測を受け取り、それによって第3.4四半期の売上がどうなったかを完全に知ることができます。 当社は最近、第 2.9 四半期の個人消費支出 (PCE) 予測を以前の 0.5% から 8.5% に少し引き上げました。これは、同期間の支出がすでに堅調であるためです。 実際、月次の 2006 回の堅調な増加に続き、3 月の小売売上高は 0.2% 増加しました。 これにより、変動の激しい要素を除いた、個人消費の良い指標となるコントロールグループの売上高は、XNUMXか月の年率でXNUMX%増加した。 これは XNUMX 年以来の最速ペースであり、第 XNUMX 四半期の PCE 成長率が XNUMX% をはるかに上回る水準で推移していることを示唆しています。 米国の小売業者のサンプルを対象とする既存店売上高のレッドブック指数など、より頻度の高いデータは、XNUMX月の売上高が堅調に推移したことを示唆している。 しかし、最近の信頼感の低下を考慮すると、先月の小売売上高はさらに緩やかなXNUMX％増加にとどまると予想されます。
Previous：0.5％Wells Fargo：0.2％コンセンサス：0.2％（月間）
工業生産•火曜日
火曜日後半には、経済の生産面について見ていきます。 世界経済の減速と貿易不確実性の継続を反映して、今年の製造業生産は低迷し、鉱工業生産（IP）全体の重しとなっている。 しかし、最新の0.4月のIP印刷物は0.1%の回復を示し、製造業生産は今年初の月間増加を記録した。 XNUMX月のISM製造業景況指数は若干低下したが、製造業活動の継続的な拡大を示唆した。 指数の新規受注構成要素の弱さは、生産の伸びが小幅にとどまるはずであることを示唆している。 トランプ大統領と習近平両大統領がさらなる通商交渉に合意したにもかかわらず、将来の通商関係の構造についての不確実性は依然として残り、これは製造業が今後数カ月にわたり引き続き圧力にさらされることを示唆している。 工場部門には課題が残るため、６月の鉱工業生産総額は０．１％増加すると予想した。
Previous：0.4％Wells Fargo：0.1％コンセンサス：0.1％（月間）
住宅着工数•水曜日
水曜日は住宅市場に注目が集まるだろう。 建築コストの低下や購入条件の改善にもかかわらず、新築住宅建設は勢いを増すのに苦労している。 5.3月までの年初からのベースでは、住宅着工件数は前年のペースを1.269％下回っている。 とはいえ、3.7月に記録された1.246万XNUMX台のペースは、過去XNUMXか月の平均ペースをわずかに上回っている。 XNUMX 月の許可件数の増加は心強いもので、一戸建て許可件数は XNUMX% 増加し、XNUMX か月連続の減少に終止符を打った。 より有利な購入条件に加えて許可件数の増加は、夏にかけて活動が徐々に改善していることを示しています。 しかし、住宅ローン金利の低下にもかかわらず、経済活動が急増する可能性は依然として低い。 ＮＡＨＢ住宅市場指数は５月に７カ月ぶりの高値を付けた後、先月下落した。 建設業者らは貿易戦争が激化する見通しに落胆した可能性が高い。 XNUMX月にはXNUMX万XNUMX台のペースに達し始めると予想しています。
Previous：1,269K Wells Fargo：1,246Kコンセンサス：1,260K
国際評価
世界戦線における一時的な猶予
- 今週の国際経済統計には若干の明るい要素も含まれていましたが、これは持続的な改善の始まりではなく、一時的な猶予を表していると考えられます。
- 0.3月の英国のGDPは前月比XNUMX％増加し、XNUMX月の落ち込みの大部分が反転した。 しかし、上昇を主導したのは製造業であり、重要なサービス部門の活動は前月から横ばいでした。
- ユーロ圏の鉱工業生産はXNUMX月に増加したが、軟調な受注データやPMI調査はさらなる減少が予想されることを示唆している。
欧州経済は依然として全体的に低迷
欧州の一部の主要経済国からの今週のニュースは、地域全体で依然として全体的に低迷している成長の現状を伝えた。 ユーロ圏全域で５月の産業活動統計が発表され、４月から若干の改善が示された。 ユーロ圏の0.9月の生産は前月比0.3％増加し、国別ではドイツが2.1％増加、フランスが0.9％増加、イタリアが0.5％増加した。 とはいえ、XNUMX月の利上げは欧州の産業界にとって決定的な好転を意味するものではない。 ユーロ圏の鉱工業生産は依然前年比XNUMX％減で、ユーロ圏製造業PMIは依然縮小領域に定着している一方、ドイツの工場受注は欧州製造業のさらなる落ち込みが依然として予想されることを示唆している。
0.3月の大幅な減少の後ではあるものの、0.1月のGDPは前月比2％上昇し、英国経済面では一時的な猶予が見られた。 さらに、この増加は主に製造業の生産高の急増に牽引されており、サービス部門の活動は月間で横ばいでした。 サービス業が経済の大部分を占めており、同部門の成長が鈍化していることから、現時点でのコンセンサスでは、第XNUMX四半期は前期比XNUMX％の小幅減少となると予想されている。
ラテンアメリカの中央銀行は緩和を検討しているか？
ラテンアメリカの今週の統計により、同地域の中央銀行のうち２行が利下げに近づいたことは間違いない。 政策金利が依然として8.25％と高いメキシコでは、その傾向が最も強いと考えられる。 最新の一連のデータによると、メキシコの3.9月のCPIは前年比2.1％に減速し、3.3月の鉱工業生産は前月比XNUMX％、前年比XNUMX％減少した。 メキシコ銀行のXNUMX月下旬の金融政策発表でよりハト派的なトーンとなったことを受けて、メキシコ中銀がXNUMX月中旬の次回金融政策会合で利下げを行う可能性はかなりあると考えている。
ブラジルでは金利引き下げの主張はそれほど説得力がなく、中央銀行の政策金利であるSelic金利はすでに6.50％と過去最低となっている。 とはいえ、先週、3.4月のCPIインフレ率は前年比1%と著しく鈍化したが、XNUMX月の小売売上高が前年比XNUMX%に減速したことから分かるように、活動の伸びは依然として比較的抑制されている。 ブラジル中央銀行の緩和は当社の基本シナリオ予想には含まれていませんが、利下げの可能性は排除できないと考えています。
貿易戦争の最前線からのニュース
中国の 50.98 月の貿易収支は 1.3 億 7.3 万米ドルの黒字に改善しましたが、その根底にある詳細はそれほど期待できるものではありませんでした。 輸出は前年同月比20％減少したが、2月には小幅な増加が見られたが、輸入は3.5％減少とさらに大きかった。 米国との貿易摩擦を考慮すると、当然ながら対外セクターは中国にとって主要な懸念分野となっているが、0.1月のGXNUMX会合の傍らで達成された「停戦」は今後数カ月でセンチメントの改善に役立つ可能性がある。 シンガポール経済はおそらく「貿易戦争」の犠牲者であり、第XNUMX四半期のGDPは予想外に前期比年率XNUMX％減、前年比XNUMX％まで減速し、軟化の大半は製造業に集中した。
グローバル・アウトルック
中国のGDP • 月曜日
来週には第 1 四半期の中国経済統計がいくつか発表され、第 2 四半期の堅調なスタートに続いて経済の健全性に関する最新の情報が得られることになります。 最も注目すべきは第1.5四半期のGDPデータで、コンセンサスでは前期比6.2％増となるものの、前年比では6.1％に鈍化すると予想されている。 当社は、成長率がもう少し早く減速して 2% になると予想していますが、その全体的な成長率の範囲内では、サービス部門の活動が製造部門よりもよく維持されると予想しています。 第 2 四半期の信頼感調査と活動データはまちまちであり、米国との貿易摩擦に起因する不確実性が、第 XNUMX 四半期の成長鈍化に寄与した可能性があります。
8.5月の活動実績も予定されています。 小売売上高の伸びは前年比5.2％に鈍化すると予想される一方、鉱工業生産の伸びはXNUMX月の軟調な数字の後、XNUMX％に緩やかに回復するとみられる。 しかしながら、全体的な経済動向は依然低迷しており、さらなる成長鈍化が予想されます。
Previous：6.4％コンセンサス：6.2％（前年度）
カナダCPI•水曜日
カナダの1.9月の消費者物価は、いくつかの交通関連コストの上昇により予想を上回って上昇したが、来週の主な焦点は、2月CPIの発表によってその上昇がどの程度反転するかである。 ガソリン価格の下落はおそらく部分的にCPIの重しとなり、全体としてはXNUMX月の上昇のすべてではないにせよ、ほとんどが反転すると予想している。 総合 CPI は前年比 XNUMX% に鈍化すると予想しています。 中央銀行のコアCPIインフレ指標は、インフレ目標の中間点であるXNUMX％に近い（またはそれを上回る）と予想されます。 賃金インフレの加速を考慮すると、カナダのインフレ傾向が短期的には緩やかに上昇したままであっても驚かないでしょう。
カナダ銀行は今週政策金利を据え置き、CPIの動向が中央銀行の引き締めを促すとは予想していないが、カナダ銀行が他のG10中央銀行と同様に金融政策を緩和する可能性は低いと思われる。
Previous：2.4％Wells Fargo：1.9％コンセンサス：1.9％（前年度）
英国の小売売上高 – 木曜日
2019年の英国経済は（驚くほど）回復力のあるスタートを切ったが、第1四半期の焦点はその後の成長鈍化の程度に移った。 当初の0.3月末のEU離脱期限を前にした反動が成長の下振れに寄与した可能性が高いが、第XNUMX四半期には個人消費も目に見えて弱まったようだ。 小売売上高は、第 XNUMX 四半期には XNUMX か月連続で増加しましたが、XNUMX 月と XNUMX 月は連続して減少しました。 最近の信頼感調査は、小売部門の基本的な傾向が依然として軟調であることを示唆しており、コンセンサスではXNUMX月には前月比XNUMX％のさらなる下落が予想されています。
来週には６月のＣＰＩも発表されるが、市場への影響はほとんどないだろう。 総合CPIは前年比2.0％上昇、コアCPIは1.8％上昇する見通しで、いずれもインフレ目標に近い水準となる。
Previous：-0.5％コンセンサス：-0.3％（毎月）
視点
金利ウォッチ
政策は正しい軌道に乗っている
パウエル氏の今週の議会証言は予想に非常に近い内容となった。 FRB議長はFRBの主な懸念分野を強調したが、そのほとんどは海外の経済状況の悪化と通商交渉とEU離脱を巡る不確実性の継続に集中していた。 パウエル議長は、債務上限について議会と大統領がどのように折り合いをつけるかについて懸念を示し、31月の力強い雇用統計によって全く思いとどまっていないとも述べた。 XNUMX月XNUMX日のFOMC会合でフェデラル・ファンド金利をXNUMX分のXNUMXポイント引き下げるのに支障をきたしそうな経済ニュースはほとんど見当たらない。
現時点では10分のXNUMXポイント利下げは確実視されているが、より強い経済ニュースと予想をわずかに上回るコアインフレ統計により、XNUMX月会合でのXNUMX％ポイント利下げの考えは消え去った可能性が高い。 そのような話はいつも私たちにとって単純なものに思えました。 額面通り、フェデラル・ファンド金利がXNUMX％ポイント引き下げられると、ファンド金利がXNUMX年国債を下回るためにイールドカーブがスティープ化することになる。 しかし、XNUMXポイントの変動は市場を動揺させ、米国債利回りを低下させ、イールドカーブをフラット、あるいは逆イールドのままにする可能性もある。 そうなるとFRBにとって実行可能な選択肢は少なくなるだろう。
株式市場はFRBがよりハト派的な考えを好むようだ。 最近の逆イールドの脅威が薄れたように見えることから、主要株価指数もパウエル証言以降堅調に上昇している。 パウエル氏と議会も今週、いくつかのスタイルポイントを獲得した。 パウエル議長は利下げの必要性について要点を簡潔かつ説得力を持って述べ、世界成長の鈍化や英国EU離脱、通商協議、差し迫った米国債務上限などの主要な未解決問題によるリスクが、大規模緩和に対する懸念を上回ると強く主張した。経済が完全雇用かそれを超えていると思われる時期。
パウエル氏はまた、一部の中核的なインフレ指標が回復したにもかかわらず、インフレについてはほとんど懸念を表明しなかった。 インフレに関する結論は、景気循環のこの時点におけるインフレ率が本来あるべき水準よりも低いということであり、これによりFRBには25月と今年後半の両方でXNUMXbps利下げする余地が与えられることになる。
信用市場分析
消費者信用の発展
17.1月の米国の消費者負債は7.2億ドルに増加し、9.9か月連続で堅調なペースで拡大した。 クレジットカード借入を含むリボルビング信用額は前月比2018億ドル増加し、過去最高を更新し、10.5月以来最大の増加となった。 しかし、教育ローンや自動車ローンを含む非リボ払いセクターは、XNUMX月にXNUMX億ドル増加した後、XNUMX億ドルの増加にとどまり、XNUMX年XNUMX月以来最小の増加となった。
このデータは、主に賃金の上昇と雇用の増加により、消費者の借り入れが引き続き堅調であることを示唆している。 家計債務は2019年第19四半期に増加し、1四半期連続で増加した。 住宅ローン残高と自動車ローンも2019年第1.3四半期に増加し、それぞれ0.5％と2.5％拡大したが、クレジットカード残高合計は1.49％減少した。 一方、第 29 四半期の学生ローン残高の総額は、前四半期から 2 億ドル増加し、XNUMX 兆ドルに増加しました。 学生ローン債務の増加は、国内でXNUMX番目に広範囲に及ぶ財政負担のXNUMXつとして、一部のアナリストの間で引き続き懸念されている。
3 月の個人所得と支出も堅調で、PCE の伸びは第 2 四半期には XNUMX% を超える見込みです。 消費者のファンダメンタルズは引き続き堅調で、雇用の堅調な伸びに支えられ、支出の増加につながっている。 好調な消費者統計にもかかわらず、FRBがXNUMX月の会合で利下げを思いとどまるには十分ではないだろう。
今週のトピック
ASI の最近のボラティリティ
以前、ケインズの「アニマルスピリット」を数値化する指標を紹介しました。 当社のアニマル スピリッツ インデックス (ASI) は、経済の主要セクターにおける主要な経済主体のセンチメントを把握するために XNUMX つの変数を使用して構築されており、短期的な経済見通しに対する経済主体の期待を明らかにしています。 当社はインデックスの構築に動的要因モデリングアプローチを利用しています。
ASI 値がゼロより大きい (プラスのアニマル スピリット) は楽観主義を示し、ゼロ未満の値 (マイナスのアニマル スピリット) は悲観的であることを示します。 ASI の最低値は 2008 年 1.65 月の大不況時で、指数は -2014 まで低下しました (上のグラフ)。 この指数は、大不況からの緩やかな回復と一致して、2014 年 XNUMX 月までマイナス領域に留まりました。 景気拡大が勢いを増し、楽観的な見方が戻ってきたことを受け、同指数は２０１４年２月以来、大半の期間でプラス圏を維持している。
今週、私たちはモデルを更新し、2019 年上半期の ASI が不安定であることを発見しました。年初の 0.25 から始まったこの指数は、1.02 月に大不況後の最高水準である 0.54 まで上昇しましたが、その後再び下降しました。 98.7月は201。 ASI の変動は株式市場の変動と政策上の緊張の結果でした。 政策不確実性指数は、2019月に121.5まで上昇した後、131.3月にはXNUMXに低下した（下のグラフ）。 一方、VIX は XNUMX 年も比較的落ち着いた状態を保っています。依然としてストレスにさらされている ASI の XNUMX つの要素は、利回りスプレッドと消費者信頼感指数です。 XNUMX月の消費者信頼感指数はXNUMXと前月のXNUMXから低下する一方、利回りスプレッドはマイナスのままとなっている。
ここ数カ月で逆イールドが生じたものの、ASIは経済主体が最近の経済・金融界の動向に満足していることを示している。 経済政策環境と株式市場の回復が今のところASIを押し上げているようだ。 今後も ASI を更新し、指数に大きな変化があれば報告していきます。
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