米国のレビュー
景気後退懸念は和らぐ？
- 貿易摩擦の激化、世界経済の減速、逆イールドへの今夏の懸念は、今週リスクオンセンチメントが回復したことで幾分和らいだ。
- 予想を上回る経済指標が相次ぎ、１０年債利回りは先週火曜日に最低の１．４６％に達して以来４１ｂｐ上昇した。 S&P10指数は現在、過去最高値まであとわずか数ポイントとなっている。
- 対照群の小売売上高は 0.3% 増加し、第 3 四半期の消費はさらに好調に推移し、おそらく 3% 程度となるでしょう。
- CPIインフレ率は上昇しているが、FRBの来週の緩和を妨げるものではない。
景気後退懸念は和らぐ？
貿易摩擦の激化、世界経済の減速、逆イールドへの今夏の懸念は、今週リスクオンセンチメントが回復したことで幾分和らいだ。 予想を上回る経済指標が相次ぎ、１０年債利回りは先週火曜日に最低の１．４６％に達して以来４１ｂｐ上昇した。 S&P10指数は現在、過去最高値まであとわずか数ポイントとなっている。 FRBの差し迫った緩和は景気後退への懸念を払拭したのか?
貿易摩擦の沈静化を示す今週の最新ニュースに市場が元気づけられた可能性が高い。 しかし、消費者は依然として貿易戦争に全く動じていません。 ８月の小売売上高は０．４％増加し、上方修正された７月の０．８％増から下方修正された。 対照グループの売上高は 0.4% 増加し、個人消費は第 0.8 四半期も好調な数字となりました。現在、当社の現在の PCE 予測である 0.3% に対してかなりの上振れが見られます。 これは第3四半期の年率2.9％のペースよりは若干緩やかだが、製造業や運輸・倉庫業などの景気循環部門や貿易にさらされた部門が低迷する中、経済全体を支えるには十分すぎる数字だ。
一方、金融政策タカ派は、CPIインフレがより顕著に加熱し始めていることを必ず指摘するだろう。 コア物価は３カ月連続で０．３％上昇し、３カ月の年率換算インフレ率は１３年ぶりの高水準となった。 前年比は0.3％に達しており、CPIインフレを約13％ポイント下回る傾向にあるPCEインフレがついにFRBの目標に達した可能性があることを示唆している。 中古自動車や航空運賃の高騰など、いくつかの特異な要因がこの数字を押し上げたが、今後数カ月で価格は下がると予想される。 物価の上昇の方が重要だ。 中核財は2.4年以来、一般に完全なデフレ状態にあったが、価格は現在、過去0.3年間でほぼ2013％上昇しており、より広範な財が輸入増加の対象となる前であっても、関税コストが消費者に転嫁されていることを明確に示している。税金。
NFIB中小企業景況感調査は103.1と、108.8年前のサイクル最高値XNUMXから小幅低下したが、依然として堅実な経済成長と一致している。 中小企業の経営者は、現在の状況と将来の予想との間に乖離があるとの認識を強めています。報告されている売上高と収益は引き続き好調ですが、雇用計画と設備投資計画は減少しています。
米国経済の2分の400,000を牽引する個人消費は堅調に伸びており、コアインフレ率はXNUMX年ぶりの高水準にあり、株式市場は過去最高値をわずかに下回っている。 しかし、FRBの来週の利下げはほぼ確定した。さらにその後さらにXNUMX回の利下げが予想されている。 インフレの加速はFOMC内でさらに大きな反対意見を生む可能性があるが、FRBはXNUMX％を超えるインフレを容認、あるいは歓迎することを意味する「平均インフレ」目標に向けて動いている。 この理論的根拠は、貿易戦争の不確実性や海外の経済低迷による波及に対抗するために、より断固として行動するための追加の隠れ蓑、つまり保険の削減だ。 今のところ消費者が重荷を負っているが、求人数は昨年のピークからXNUMX万人以上減少しており、雇用の伸びは鈍化している。 さらに重要なのは、今週の「貿易緊張緩和」ツイートは来週の「貿易緊張激化」ツイートになるということだ。 パウエル氏は、このような気まぐれな大統領に戦略は存在しないことを認めており、追加利下げが彼の最良の策であるようだ。
米国のOutlook
工業生産•火曜日
世界経済の減速と現在進行中の貿易戦争の影響は、製造業で最も顕著に現れています。 ７月の鉱工業生産総額は０．２％減少したが、これは主に製造業生産高の０．４％減少によるものである。 通商協議がさらにエスカレートし、0.2月のISM製造業景況指数が0.4年以来初めて縮小領域に陥ったことを考慮すると、工場部門の状況が今後数カ月で大幅に改善するとは予想していない。
1.8月の鉱業生産は前月比2019％の減少を記録した。 一次産品価格の下落が同セクターに重くのしかかっており、今後も生産の足かせとなる可能性が高い。 石油とガスの生産は最近特に大きな打撃を受けています。 XNUMX年のリグ数の着実な減少は、昨年の原油価格の急落によってもたらされたセクター全体の設備投資の後退を反映している。
前: -0.2% ウェルズ・ファーゴ: -0.1% コンセンサス: 0.2%
住宅着工数•水曜日
新築住宅建設は、最近の主要データが示唆するよりも堅調です。 ７月の総住宅着工件数は４％減少し、３カ月連続の減少となった。 なお、最近の低迷の多くは集合住宅建設の減少によるものである。 集合住宅部門は依然として相対的に上昇しているものの、頭打ちとなっているようだ。 北東部と西部の主要なアパート市場の多くは世界経済の減速に大きくさらされており、国際投資の減少による影響を感じている可能性が高い。 それでも、集合住宅建築許可件数が4月中に21.8％急増したことから、活動は引き続き堅調に推移するとみられる。 一方、一戸建て住宅建設は、全体的に購買環境が改善しており、追い風が吹いているようだ。 一戸建て住宅着工件数は、6.3 月の 1.3% 増に続き、XNUMX 月も XNUMX% 増となりました。 許可件数が XNUMX か月連続で増加していることを考えると、一戸建て住宅の活動は引き続き増加すると予想されます。
Previous：1,191K Wells Fargo：1,243Kコンセンサス：1,250K
FOMC金利決定 • 水曜日
FRBは25月17～18日のFOMC会合中にフェデラルファンド金利をさらにXNUMXbps引き下げる予定とみられる。 パウエルFRB議長は最近の公の場で、記録的な長期景気拡大を維持するためにFOMCは「適切に行動する」と繰り返し述べた。 委員会では若干の反対意見が出るとみられ、当局者らは金融政策が十分緩和的である証拠として依然として労働市場が堅調に推移していることを挙げている。
しかし、世界経済の成長鈍化と貿易不確実性の影響が製造業、貿易、運輸部門でますます明らかになりつつある一方、最近の関税引き上げは個人消費に大きな脅威となっており、経済の風をさらに奪いそうだ。 私たち自身の見方では、FRBは25月の利下げに続き、おそらく4年第2019四半期と1年第2020四半期にさらにXNUMX回のXNUMXbpsの利下げを行うだろう。
Previous：2.25％Wells Fargo：2.00％コンセンサス：2.00％
国際評価
ECBが政策を緩和、米国と中国が最終的に有利に対応
- 欧州中央銀行（ECB）は預金金利を10ベーシスポイント引き下げ-50％とし、資産買い入れプログラムを再開する一方、成長率とインフレ見通しも下方修正した。 ECBが予想以上にハト派的であることから、我々は現在、ECBが今年XNUMX月に再び預金金利を引き下げると予想している。
- 米国と中国の貿易動向は引き続き見出しを飾ります。 ただし、今回は正当な理由があります。 トランプ大統領は関税率引き上げの延期を発表したが、中国は米国産農産物の購入を再開し、一部の米国製品に関税を免除する可能性を示唆した。
ECB、ハト派を排除
欧州中央銀行（ECB）は木曜日に金融政策を緩和し、ユーロ圏経済の成長とインフレを加速させるために一連の措置を進めた。 これらの措置には、預金施設金利をさらにマイナス領域に引き下げること、月額20億ユーロを購入する資産購入プログラムを再開すること、マイナス金利の影響を緩和するとともにより有利な政策として銀行に段階的金利制度を導入することが含まれる。ターゲットを絞った長期借り換えオペレーション（TLTRO）プログラムの融資条件。 さらに、ECBはフォワードガイダンスも変更し、長期にわたって低金利が実施される可能性がある一方、資産買い入れプログラムは無制限であり、長期にわたって債券を買い入れる可能性があることを示唆した。 我々は中央銀行が金利を引き下げ、資産買い入れを再開すると予想していたが、これらの措置の無制限の性質を考慮すると、木曜日の発表は当初予想していたよりもハト派的であるとも解釈した。 さらに、ECBは最新のGDPとインフレ予測も発表し、新たな予測ではユーロ圏経済が当面はかなり抑制された状態が続く可能性があることが示唆された。 木曜日、ECBはGDPとインフレ予想を下方修正し、1.1年の成長率を2019％、1.2年の成長率を2020％と予想し、インフレ率は1.2年の2019％、1.0年の2020％にとどまると予想している。ECBのマリオ・ドラギ総裁も次のように述べた。世界経済への逆風が強まり続ける中、リスクは依然として下方に傾いている。 欧州中央銀行の予想以上にハト派的な行動とドラギ総裁のコメントを受けて、今年10月にさらにXNUMXbpsの預金金利引き下げが予想されることから、ECBの見通しを修正することとなった。 このような背景から、世界経済の動向がユーロの動向にも影響を与える可能性はあるものの、ユーロには引き続き若干の圧力がかかると予想されます。
米国と中国の緊張緩和
米国と中国の間の貿易摩擦は、ここしばらく市場に大きな影響を与えてきました。 しかし今週、両国が緊張緩和に向けた措置を講じていることが確認された。 トランプ大統領は水曜日、中華人民共和国建国70周年を混乱させないよう、以前に発表した関税の引き上げを延期すると発表した。 これに対し、中国当局は米国産農産物の購入再開を検討すると発表するとともに、昨年制定された関税から免除される幅広い米国製品の名前を挙げた。 こうした措置を踏まえ、市場では通商合意が合意されるとの楽観的な見方が改めて高まっている。 中国の通商交渉担当者らは通商協議を継続するため数週間以内にワシントンを訪問する予定であり、新たな希望は良いタイミングで実現した。 善意の努力にもかかわらず、トランプ大統領はXNUMX月中旬に中国製品に対する関税率を引き上げ、XNUMX月には残りの中国製品に対する関税の賦課を進めるだろうと我々は考えている。 関税は中国経済に影響を与えている可能性が高く、中国当局は今週銀行の預金準備率引き下げを選択する一方、海外投資への経済開放をさらに進める措置を講じている。
グローバル・アウトルック
カナダCPI•水曜日
2.0月のカナダのCPI価格は予想よりも堅調で、前年同月比2.0％上昇したが、コアインフレ率はカナダ銀行の目標に沿って安定した水準を維持した。 カナダのインフレ率の大部分を占める原油価格の最近の上昇を考慮すると、総合CPIインフレ率は0.2月にXNUMX％を超える可能性がある。 さらに、XNUMX月のGDPが前月比XNUMX％増と予想を上回り、XNUMX月の雇用統計も予想を上回ったことから、カナダ経済の好調がXNUMX月のインフレにさらなる上振れリスクをもたらす可能性がある。
経済は改善しており、インフレは予想よりも堅調であるにもかかわらず、カナダ銀行（BoC）は25月にXNUMXbpsの利下げをXNUMX回行うと予想しています。 米国とカナダの貿易上の強い結びつきを考慮すると、FRBがより積極的に利下げを行うにつれ、中央銀行は金融政策を緩和するより多くの合理的根拠があると我々は考えている。
Previous：2.0％Wells Fargo：2.1％コンセンサス：2.0％（前年度）
ニュージーランドのGDP • 水曜日
ニュージーランドの第1四半期GDPは予想と一致し、前期比0.6％増加した。 サービス生産は特に低迷し、前四半期比わずか0.2%増と、3年第2012四半期以来の低いペースとなった。 ただ、製造業生産は１．４％増加した。
こうした状況を背景に、ニュージーランド準備銀行は34月の会合で積極的な利下げを行い、市場参加者を驚かせた。 付随するコメントはハト派的であり、さらなる緩和が可能である可能性があり、実際にその可能性が高いことを示唆した。 一方、投資家は今後１２カ月で３４ｂｐの利下げが織り込まれたさらなる政策緩和を期待している。 来週発表される成長率統計は、年半ば頃の経済の動向を示すもので、信頼感調査の軟化と合わせて、ニュージーランド準備銀行が12月25日の会合で行う次の政策措置について、ある程度の洞察が得られるはずだ。
Previous：0.6％コンセンサス：0.4％（四半期ごと）
アルゼンチンのGDP • 水曜日
アルゼンチン経済は2018年の通貨危機以降深刻な景気後退に陥っており、アルゼンチンでポピュリスト政策に戻るリスクの高まりがXNUMX月の経済悪化の一因となった。 大統領予備選挙を受けてアルゼンチン国債の債券利回りが上昇する中、アルゼンチンペソは急落した。
最近のデータ発表は、第54.50四半期のGDP成長率が引き続き縮小領域にとどまる可能性が高いことを示唆している。 41.9月のアルゼンチンCPIインフレ率は前年同月比XNUMX%まで堅調でしたが、XNUMX月には通貨の下落がインフレにさらに大きな影響を与えると予想されます。 さらに、XNUMX月の経済活動は予想外に低下し、XNUMX月の消費者信頼感指数はXNUMXに低下し、来週のGDPが低迷する可能性が高まった。 景気後退からの脱却には時間がかかり、安定した政治情勢が必要となる可能性が高い。
前回: -5.8% コンセンサス: 0.4% (前年比)
視点
金利ウォッチ
18月XNUMX日のFOMCは何をするのか？
米連邦公開市場委員会（FOMC）は18月25日に次回政策会合を開催する予定で、同委員会がフェデラルファンド金利の目標レンジを18bps引き下げると広く予想されている。 しかし、政策の見通しに関して委員会が発するシグナルは、XNUMX月XNUMX日のフェデラル・ファンド金利の実際の動きと同じくらい重要かもしれない。その点で、我々は主に、FOMCが金融緩和のさらなる扉を開いたままにすると予想している。これから数ヶ月。
具体的には、かなりの数の「点」が1.63年末には2019%まで下降すると予想しています（「点プロット」は匿名の各FOMCメンバーのフェデラル・ファンド予測を示しています）。 このドットプロットの低下は、多くの委員が引き続き追加緩和に前向きであることを示しているだろう。 実際、FRBは第25四半期と1年第2020四半期にさらに60bps利下げすると予想しています（上のグラフ）。 経済は概して堅調を維持しているものの、将来的にはFRBの「完全雇用」と「物価の安定」という二重の責務を脅かす可能性のある、経済見通しに影響を与える要因が数多く存在する。 この基本ケースに XNUMX% の確率を適用します。
しかし我々は、FOMCがもう少しタカ派的なアプローチを取る可能性があることも認めている。 25bpsの利下げは基本的に合意が成立したように見えるが、委員会はその後の動きを示唆することを躊躇する可能性がある。 確率を 25% と仮定したこのシナリオでは、2019 年末のドットのうち、現在のレベルの 1.88% から下にシフトするものはほとんどありません。
一方で、最近の逆イールド、穏やかなインフレ、経済見通しに関連する不確実性は、FOMCメンバーを怖がらせて50月18日に15bps利下げした可能性がある。とはいえ、一部の委員は利下げの必要性を公に疑問視している。大幅な追加緩和が行われる可能性があるため、このシナリオの確率は XNUMX% のみとします。
さらに詳しい情報については、18月XNUMX日のFOMC会議の潜在的な結果に関する当社の最近のレポートを参照してください。
信用市場分析
XNUMX月にクレジットカードの支出が急増
７月の消費者信用は２３０億ドル増加し、１年ぶりの大幅な増加となった。 住宅ローンに次いで家計負債の大部分を占める非リボルビング信用は年率23％で増加し、5.3月以来の速いペースとなった。 報告書の中では小規模であるにもかかわらず、リボ払いクレジットが 11.2 月の増加の大部分を占め、2008 月に完全に減少した後、年率 XNUMX% のペースで増加しました。 今月のリボ払いクレジットの増加は、過去数年間で人気が高まり、他の小売業者が競合する割引を提供するようになったAmazonプライムデーに少なくとも部分的に起因している可能性があります。 プライムデーがリボ払いクレジットの伸びのオーバーシュートのすべてを説明する可能性は低いが、昨年XNUMX月の同様の急増と無店舗小売業者のXNUMX月の売上高の急増は、ショッピングホリデーが目に見えるマクロ的な影響を及ぼしていることを示唆している。 ただし、本日の小売売上高報告書では、電子商取引をカバーするカテゴリーである無店舗小売店の売上高が下方修正されたことは注目に値する。 全体として、今月の消費者信用報告書は、消費者が引き続き楽観的で支出する用意があるという認識を変えるにはほとんど影響を与えなかった。 消費者が消費資金を借金で賄っているのではないかと心配する人もいるかもしれないが、家計のバランスシートは依然として良好な状態にあるようだ。 XNUMX月の増加の主な要因となったクレジットカード債務は、名目ベースでXNUMX年の水準に達したのはつい最近だが、依然としてGDP比では以前のピークを下回っている。
今週のトピック
消費者と貿易戦争における銃撃戦
貿易戦争が消費者に損害を与えているとしても、それは明らかではないようだ。 第 4.7 四半期の実質個人消費は年率 XNUMX% で増加し、今週も堅調な小売売上高が報告されたことを受けて、個人消費は今四半期の総合成長率を再び押し上げる軌道に乗っています。
これまでのところ、貿易戦争が消費者に損害を与えているという証拠はほとんどないが、その影響がまったく感じられないという証拠がないわけではない。 正しい石をひっくり返せば、すでにたくさんの手がかりがあります。
たとえば、今週の XNUMX 月の小売売上高レポートの店舗カテゴリーを見ると、現在進行中の貿易戦争を消費者がどのように乗り切っているかがわかります。 関税の影響を受ける可能性がある店舗としては衣料品店、家具店、雑貨店が目立ち、これら３店すべてで８月の売上高が減少した。
ここでの下落が貿易戦争のコストの否定できない証拠を示しているとは言っていないが、それらは購買担当者の調査で回答者が述べていることや、ベージュブックに従って企業がFRBに伝えていることと一致している。路上で銀行の顧客から話を聞く。
モノデフレに別れを告げる
現在の景気サイクルを通じて、FRBは2％のインフレを維持するのに苦労してきた。 しかし、過去数年間に理髪店に行ったことがある人なら誰でもわかるように、サービスのインフレ率は 2% を大きく上回っています。 全体的なインフレは、現在の景気拡大期間全体の傾向である良い価格の下落によって抑制されています。 それは変わりつつあります。
最初のラウンドにさらされている消費財の一部のカテゴリーでは、関税率がすでに25％に跳ね上がっており、輸入税のコストは明らかに転嫁されている。 下のグラフは、関税カテゴリーによるインフレ上昇が過去 XNUMX 年間で加速したことを示しています。 これまでのところ、インフレへの寄与はわずかですが、重要なのは、物価圧力がマイナスからプラスになったことです。 貿易摩擦によりその上昇圧力はさらに高まる可能性がある。
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