証券取引委員会による新しい「Test-the-Waters」ルールは、最近数週間にPelotonやSmileDirectClubが感じたような、期待外れの公開市場デビューを食い止めるのに役立つ可能性があります。
木曜日に発表されたこの規則は、一連の不振なIPOの直後にあり、企業が公式に公開するか、新しいラウンドの公的資金調達を開始する前に投資家の関心を評価するのを支援することを目的としています。
プレスリリースによると、この規定により、株式の潜在的な発行者は、新規株式公開に先立って「適格機関投資家」および「機関認定投資家」と会うことができます。
その能力は、もともと、2012 JOBS法を通じて、「新興成長企業」、または他の条件の中でも特に年間収益が1.07億XNUMX万ドル未満の企業にのみ利用可能でした。
投資家の需要を測定したかった大企業は、以前は法的なグレーの領域にありました。
Peloton、Uber、SmileDirectClub、Slackのような成熟した高評価の企業がすべて公開市場に移行したため、投資家の需要は厳しく監視され、時には不足しています。
Pelotonの株価は木曜日のデビュー取引日に11%下落しましたが、Slackの株価は15月下旬のIPOデビュー以来約2019%下落しています。 現在まで、ペロトンはXNUMX年のIPOでXNUMX番目にパフォーマンスが悪いとランク付けされています。
UberとSmileDirectClubに関しては、乗車会社はIPO上場価格から33%減少していますが、SmileDirectClubは36%減少しています。 SmileDirectClubは、今月初めに公開された1で、ユニコーン(2019億ドル以上の価値がある民間企業)の中で最悪のデビュートレーディングパフォーマンスを発表しました。
ルネッサンスキャピタルとCNBCのデータによると、今年上場した120企業の約57社が、提示価格を下回っています。
WeWorkは、最初のS-20申告によると、当初の47億ドルの評価から1億ドル以下に急落しました。 同社は先週、評価と管理の悪評の中でIPOロードショーを延期した。
S&Pレーティングスは、困惑した不動産の債券格付けを「ハイテク」企業からB-に格下げし、同社のCEOであるアダムニューマンは取締役会に追放されました。 (ノイマンも自分自身を追放することに投票したと伝えられています。)
「WeWorkは[新しいSEC規則から]恩恵を受けたかもしれませんが、知るのは難しいです」とRevolutionVenturesのマネージングパートナーであるDavidGoldenは電子メールで述べています。 「ソフトバンクへの「ダウンラウンド」を提唱していたら、取引を主導する企業は選ばれなかったと私は確信している。」
ゴールデン氏は、「水を試す」段階で、WeWorkのIPO引受会社が民間市場の誇大宣伝に屈するのを防いだかもしれないと語った。
「見かけの勢いが大きすぎたので、JPモルガンがそれに巻き込まれたのではないかと思います。 引受会社からの少しの「厳しい愛」が長い道のりを進んだかもしれないので、それはあまりにも悪いです」と彼は言いました。
ただし、WeWorkのコーポレートガバナンスの問題の多くは、SECの登録届出書やWeWorkの目論見書では、そもそも強調されていなかったことに注意することが重要です、とゴールデン氏は付け加えました。
ペロトンのIPOと同じ日の木曜日の夜、スポーツエンターテインメント企業のエンデバーは、投資家の需要が低いことを理由に、IPOが株価に設定される数時間前にIPOを行いました。
官民のバリュエーションの格差の一部は、引受プロセスの構造的な問題に起因し、企業の公開デビュー日に期待外れの結果をもたらす可能性があります。
「彼らは自傷行為の問題を抱えています」とフロリダ大学のビジネス教授ジェイ・リッターは引受人について語った。 「企業は、高いバリュエーションについて話している投資銀行にマンデートを与える可能性が高くなります。 発行会社の幹部が高い数字を聞き始めると、彼らはそれらの数字に固執する傾向があり、引受人が後で市場がその近くのどこにも支払う気がないと彼らに言った場合、失望の準備をしています。」
リッター氏は、取引を勝ち取り、期待を管理するというバランスの取れた行動を超えて、引受会社は、以前の民間市場への投資が企業のバリュエーションを過大評価する傾向があるという追加のハードルに対処しなければならない、と付け加えた。
企業は通常、転換優先株式を個人投資家に販売します。これは、最終的に公的投資家に販売される普通株式よりも価値があります。 さらに、後半の個人投資家はしばしば追加の「ベルとホイッスル」を受け取ります、とリッターは説明しました。
企業が最終的にS-1を提出し、引受人を雇うというフープを経験するとき、取引を確保した後、引受人が会社の評価額を下げるインセンティブもあります。
デビュー日に株式の需要が高い場合、ヘッジファンドは、交渉に参加するためだけに、引受手数料と将来の取引の手数料を約束することがよくあります。 始値が設定された後は、取引から離れる以外に、発行会社ができることはほとんどありません。
もちろん、そのすべては、最初に低い評価を受け入れるエグゼクティブにかかっています。