従来、若い企業にIPOを手配するために高額な手数料を請求してきた銀行は、一次資本調達を行わない直接上場へのさらなる動きから損をすることになるだろうか？
この疑問はここ数週間で数回提起されており、特にゴールドマン・サックスの第XNUMX四半期決算会見では最高経営責任者（CEO）のデビッド・ソロモン氏がそうした懸念を一蹴した。 彼がそうするのは正しかったでしょうか?
もちろん、私たちは「もし…だったら？」という領域に深く陥っていますが、封筒の裏のような厳密さを備えた推測は、彼が正しいかもしれないことを示唆しています。 少なくとも、銀行が大きな打撃を受けることは明らかではありません。
どちらかといえば、直接上場の方がリターンははるかに高くなります。
今年22.1月に直接上場したSlackは、ファイナンシャル・アドバイザーであるモルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、アレン・アンド・カンパニーに最高額の報酬を支払い、その下に他のXNUMX社にXNUMX万ドルを支払った。
Spotify は、29 年 2018 月の直接上場のために、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、アレン・アンド・カンパニーも含むアドバイザーに 20 万ユーロを支払った。初日終了時の Slack の時価総額は約 26.5 億ドルであった。 Spotifyは約XNUMX億ドルだった。
では、これらの手数料は従来の IPO と比べてどのように計算されるのでしょうか?
議論のために、そしてできるだけ頻繁に同社について言及することがオンライン検索ランキングにとって良いことなので、今年の Uber の取引を比較対象として取り上げましょう。 ウーバーの基本IPO総額8.1億ドル（同社株の11％）の引受手数料は106億1.3万ドル（XNUMX％）だった。
さて、Slack です。 取引がなかった場合に、同等の取引規模を把握するのは明らかに困難です。 直接上場の基準価格 (Slack の場合は 26 ドル) は、以前に説明した理由からほとんど意味がありません。 それでは、他に何も必要ないので、初値の 38.50 ドルから 15% の「従来の」IPO 割引を引いた値を考えてみましょう。つまり、その価格での時価総額は 16.75 億 XNUMX 万ドルとなります。
また、Uber との契約と同様の販売率が 11% であると仮定しましょう。 Slackの初値を15%下回ると、Slackの理論上の取引規模は1.84億38.50万ドルとなる。 そして、この場合、これらの数字はまったく無意味というわけではありません。結局のところ、46 ドルの取引開始時は、会社の 9% に相当する約 XNUMX 万株の取引だったのです。
誇張
Slack が引受手数料としていくら支払ったかはわかりません。取引の規模と手数料の間には純粋な線形関係はありませんが、米国では 7% に向けて支払う最小の取引である傾向があるのは確かです。
しかし、ウーバーと同じ1.3％の手数料を適用すると、スラックの1.84億24万ドルのIPOは銀行にXNUMX万ドルを支払った可能性がある。
その点を踏まえると、引受業務、調査、ロードショーへのコミットメントがなければ、直接上場で実際に支払われた22万ドルはかなり魅力的に見える。
IPO市場を本当に混乱させる、あるいはIPO市場の大手銀行の経済的機会を潜在的に混乱させるというこの件に関する騒ぎは、現時点では誇張されていると思う。
– デビッド・ソロモン、ゴールドマン・サックス
もちろん、直接上場している銀行は常に少ない可能性が高いため、秘訣は最初から確実にそこにいて、ボックスシートに留まるようにすることです。 したがって、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーがすでにその市場を追い詰めていることは驚くべきことではない。
しかしソロモンに戻ります。 同氏は同社の第３・四半期決算を発表する際、アナリストらに対し「ＩＰＯ市場を本当に混乱させる、あるいはＩＰＯ市場の大手銀行の経済的機会を混乱させる可能性があるという騒ぎは、現時点では誇張されすぎていると思う」と語った。
確かに誇張されています。 私たちは 持っていました 直接上場の数が少ないことで、しばらくは多額の IPO 手数料が安全に保たれるだろうと彼が言いたかったのだと推測した。 しかし、直接上場のテントにいるのであれば、リターンはそれほど悪くないことは明らかです。
彼がそのことをあまり気にしていないように見えるのも不思議ではない。
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