週刊経済・金融解説: 何かが気になる

米国のレビュー

空気中の何か

• ワシントン州の男性が国内初の感染者となり、国際感染者数の累計は800人を超えたため、新型コロナウイルス感染拡大の懸念が今週米国にも届いた。
• 私たちは、短期的な経済への影響は限定的で東アジアに集中すると予想していますが、サイクルのこの段階では米国経済がショックに対してより脆弱であることは確かです。 感情が重要です。
• 住宅分野では、住宅市場のルネッサンスが続く中、3.6月の中古住宅販売は5.54％増のXNUMX万戸ペースと堅実な伸びとなった。

空気中の何か

ワシントン州の男性が国内初の感染者となり、海外の感染者数は800人以上に達したため、新型コロナウイルス感染拡大の拡大に対する懸念が今週米国にも伝わった。短期的な経済的影響は限定的で、東アジアに集中すると予想される。詳細については、最初のレポートとこのレポートの 4 ページを参照してください。 2003年のSARS発生がおそらく最も適切な比較であるが、コロナウイルスはそれほど致死性ではなく、今日の封じ込め方法は表向きより効果的であると伝えられている。 一方で、単純な過去の比較では、小売支出、旅行、個人消費が16年後の今日の中国経済のはるかに重要な推進力であり、ウイルスによる経済減速の推定に対する潜在的な下振れリスクであるという事実が見落とされている。

今週、経済学ではなく疫学に焦点が当てられるのは不当ではない。 中国中部の医療報告に対する金融市場の注目の高まりは、確かに新たな経済指標の不足と大きく関係しているが、米国経済は景気拡大11年目でショックに対してより脆弱になっているのも事実だ。 アジアでのウイルスの発生やイラン将軍の殺害など、一見遠く離れた出来事が感情の急速な悪化を引き起こす可能性があり、消費習慣や実体経済にすぐに影響を与える可能性があります。 したがって、数字を冷静に見ればパニックに陥る理由はないが、CDCによると、米国でのコロナウイルス感染者6,600人はすでに今シーズンのインフルエンザによる死者数XNUMX人に比べれば小さく見えてしまうが、それは世界に甚大な影響を与える可能性があるという恐怖である。特にサイクルのこの段階では、経済が悪化します。

ダボスでの世界経済フォーラムも例年通りメディアの注目を集めたが、集まった政治家や企業幹部らが世界経済への自信を表明したため、大騒ぎもなく閉会した。 IMFは若干楽観的ではなく、2019年と2020年の世界成長率予測をそれぞれ0.1パーセントポイント引き下げ2.9％と3.3％とした。 同様に米国の予想も２．３％と２．０％に下方修正したが、依然としてＧ７の中で最も高い。 傍観者として、トランプ大統領は中国からEUに関心を移し、選挙前に合意に達しなければ関税を課すと再び脅迫した。 EU当局者らは報復すると約束した。

住宅分野では、住宅市場のルネッサンスが続く中、3.6月の中古住宅販売は5.54％増の8.0万戸ペースと堅実な伸びとなった。 住宅ローン金利の低下により、特に人口と雇用の伸びが依然として最も強い南部と西部で買い手が市場に戻ってきている。 一連の好住宅報告を受けて中古住宅販売が回復しており、不動産業者の手数料やリフォーム支出など、相当な波及効果が見込まれる。 しかし、在庫は極めて少ないため、価格が再び上昇しており、13月の一戸建て住宅価格の中央値は前年同月比20％上昇しており、これが建設の増加に拍車をかけている。 XNUMX月の住宅着工件数はXNUMX年ぶりの高水準に達し、建設業者の楽観的な見方はXNUMX年ぶりの高水準近くを維持している。 このような背景と、失業保険申請件数の目立った増加がないことから、住宅市場はさらなる上昇が見込まれることは明らかです。

米国のOutlook

耐久消費財 • 火曜日

耐久財受注の月ごとの変化は不安定であることで知られており、過去数か月も例外ではありません。 ボーイング社では 737 MAX 型機の継続的な苦戦（詳細は 7 ページの「今週のトピック」で説明）と、最近の GM のストライキにより、基礎的な受注構成要素に大きな変動が生じています。

そうは言っても、火曜日の4月耐久財報告書はかなり退屈なものになるはずだ。 非国防資本財の出荷は経済分析局（BEA）のGDP報告書の設備支出の計算に反映されるため、注目が集まるだろう。 これは、3.4 日後にリリースされる第 3 四半期の出力でこのコンポーネントに何が期待できるかを示す良い指標となります。 第 2015 四半期には年率 XNUMX% のペースで減少し（XNUMX 年以来の低水準となった）、設備投資は年末まで横ばいにとどまると予想しています。 他の分野では、昨年貿易不確実性の中で製造業が打撃を受けた後、このセクターに安定化の兆しが見られるかどうかに焦点が当てられるだろう。

Previous：-2.1％Wells Fargo：0.9％コンセンサス：1.0％（月間）

第 4 四半期米国 GDP • 木曜日

多くの人にとって、第4四半期はすでに遠い記憶のように思えるかもしれないが、木曜日の市場の注目はBEAの第4四半期GDP発表に移るだろう。 今年の最終四半期には経済が年率2.3％のペースで拡大すると予想しています。 XNUMX月の国際貿易報告では、同月の貿易赤字が事前の予想より大幅に縮小したことが示されたため、この利益は主に純輸出による大幅な押し上げを前提としている。

貿易以外でも、住宅建設ラインに注目してください。 住宅投資は見通しにおいて明るい兆しを見せているようだ。 住宅ローン金利の低下により購入希望者が市場に参入するようになるため、需要が増加しています。 消費支出はさほど驚くべきことではない。 当社では 2.2% の増加を予想しており、依然として好調ではありますが、前の 4 四半期に比べると一歩下がっています。 耐久財のセクションで言及されているように、企業投資支出は第 2020 四半期も引き続き低迷すると予想されますが、XNUMX 年には低迷から脱却するはずです。

前回: 2.1% ウェルズ・ファーゴ: 2.3% コンセンサス: 2.2% (年率、四半期比)

個人の収入と支出•金曜日

BEAが金曜日に4月の個人所得・支出報告書を発表するまでに、すでに第1四半期の個人消費支出（PCE）データが得られることになる。 それでも、この報告書は依然として大きな注目を集める可能性がある。 四半期の最後の月は、次の四半期の個人消費の勢いを測る上で特に重要になる可能性があり、0.4 月に堅調な伸びがあれば、第 0.3 四半期の消費は良いスタートを切ることになるでしょう。 支出が 0.5% 増加するという私たちの予想は、まさにそれを達成するはずです。 2.2月が小売売上高にとって好調な月だったことはすでにわかっており、ガソリン、自動車、食品サービス、建築資材などの変動の激しい購入品を除いた「対照群」売上高は4％増だったため、小売売上高は2％増と堅調だった。 「対照グループ」は、GDP 計算における財に対する個人支出の良い代用値であり、第 XNUMX 四半期の PCE が年率 XNUMX% 増加するという当社の予想が引き続き妥当であることを示唆しています。 さらに先の見通しでは、PCE の伸び率は四半期ごとにトレンドどおり XNUMX% になると予想しています。

以前: 0.5%; 0.4% ウェルズ・ファーゴ: 0.3%; 0.4% コンセンサス: 0.3%; 0.3% (前月比)

国際評価

中国のコロナウイルスが金融市場に拡大

• 過去 2000 週間にわたり、新型コロナウイルスが中国で発生し、アジア全域に広がりました。 つい最近、このウイルスが米国に侵入したことが確認され、XNUMX年代初頭に中国とアジアを悩ませたSARSの流行を思い出させた。
• こうした懸念は金融市場にも伝わり、アジアと中国の資産価格はここ数週間で圧力にさらされている。 渡航制限が設けられ、旧正月が近づいているため、中国の経済活動データに影響が出る可能性がある。 ただし、中断は短期間に終わることが予想されます。

中国のコロナウイルス市場を脅かすが、いつまで続くのか？

過去数週間にわたって、中国の武漢市を起源とする新型コロナウイルスがアジア全土に広がり、米国にまで広がった。 現在までに世界中で800人以上の感染者が確認されており、このウイルスにより少なくとも25人の命が奪われている。 このウイルスはまだ初期段階にあるが、2000年代初頭に中国やアジアの他の地域を悩ませたSARS（重症呼吸器症候群）の発生とすでに比較されている。 現時点では、医師や科学者は、武漢コロナウイルスはSARSほど深刻ではないことを示している。 しかし、このことは中国当局がウイルスの影響を食い止め、世界的な感染拡大を防ぐために先制行動を取ることを妨げるものではなかった。 ほんの先週、中国政府は武漢市の内外への移動制限を実施し、他の自治体も公共交通機関の利用に制限を設けた。 さらに、世界保健機関（WHO）は、このウイルスはまだ世界的な公衆衛生上の緊急事態（国際的に容易に蔓延する可能性のある複雑な伝染病を指す呼称）ではないと判断しているが、「まだそうなる可能性がある」と述べた。

コロナウイルスは世界人口への影響に加え、特に中国やアジアの金融ハブにおいて投資家や金融市場を動揺させている。 今週初め以来、上海総合株価指数は約4.0％下落し、香港ハンセン株価指数は3.5％近く下落している。 これを受けて中国人民元も下落し、同期間で約1.0％売られた一方、他のアジア新興国通貨も同地域に対する投資家心理の悪化を受けて下落した。 現時点ではウイルスの深刻さと封じ込め能力がまだ明らかになっていないため、アジア新興国の資産価格は短期的にはある程度の圧力にさらされることが予想される。 今週は通常、国内の旅行や小売支出が増える旧正月の始まりでもあるため、中国経済にも何らかの影響が出る可能性がある。 渡航制限や伝染病への一般的な懸念を考慮すると、経済活動は短期的には減速すると予想されますが、必ずしも過度に懸念するほどではありません。

さらに先を見据えると、ウイルスの詳細は不足していますが、金融市場や世界経済に長期的な大きな影響が及ぶとは予想されていません。 過去数週間のアジアの資産価格に対するリスクオフの傾向は解消される可能性が高い一方、最近のネガティブなセンチメントが米国やその他の先進金融市場に影響を与える可能性はかなり低いと当社は考えています。 長期的な経済への影響に関しては、コロナウイルスの流行は中国経済や他のアジア諸国の経済健全性に大きな影響を与えることはないと考えています。 実際、SARS の経済的影響を推定したブルッキングス研究所の報告書によると、1 年の中国の年間 GDP は約 2003% 減少しましたが、経済は非常に急速に回復しました。 現時点では、新型コロナウイルスによる同様の影響は予想されておらず、前述したように、経済的影響は本質的に短期的なものであると考えています。

グローバル・アウトルック

イングランド銀行 • 木曜日

ここ数カ月間、一連の弱い経済指標やセンチメント指標を受けて、市場参加者はイングランド銀行（ＢＯＥ）が金融政策を緩和する可能性を検討し始めている。 先週発表された１２月の小売売上高は予想を大幅に下回り、１月中旬に発表された月次ＧＤＰ統計は１１月の経済縮小を示した。 英国とEUの将来の貿易関係に関する不確実性に対処すると、利下げの主張はもう少し説得力のあるものになる。 しかし、最近の雇用と賃金の伸びに関するデータは労働市場が比較的健全であることを示しており、われわれの見方では、イングランド銀行は来週政策金利を据え置くだろう。 ボリス・ジョンソン首相の離脱協定案が正式に承認されれば、英中銀の保留も維持されるはずだ。 現時点で市場は、来週英中銀が利下げする可能性が約45％であることを示唆しており、英中銀が金利を堅調に維持した場合には、英国通貨にある程度の上値をもたらす可能性がある。

Previous：0.75％Wells Fargo：0.75％コンセンサス：0.75％

中国製造業PMI • 木曜日

50.1月中旬に締結され、今月初めに正式に署名された米国との第6.0段階貿易協定は、今後中国経済へのある程度の圧力を軽減する可能性が高い。 既存の関税が若干撤回されることも、今後数カ月間の製造業の回復に寄与するだろう。 現時点でのコンセンサス予測では、4月の製造業PMIは2019と若干低下する可能性があるが、依然として拡大領域にあることが示唆されている。 私たちの見解では、第 XNUMX 段階通商合意後の中国経済に対する新たな楽観的な見方を考慮すると、このデータポイントがコンセンサス予想を上回ったとしても、それほど驚かないでしょう。 さらに、最近の GDP データはコンセンサス予想と一致し、XNUMX 年第 XNUMX 四半期の経済成長率は前年比 XNUMX% でした。これは、貿易摩擦がここ XNUMX 年ほどで経済にどのような影響を与えたかを考えると、歓迎すべき兆候です。 新型コロナウイルスによる中国の経済指標への大きな影響はないと予想しており、ソフトデータへの影響は短期的なものとなる可能性が高い。

Previous：50.2 Consensus：50.0

ユーロ圏のGDP • 金曜日

ここ数カ月、ユーロ圏の経済指標は顕著な改善を示している。 特にサービス部門は非常に回復力があり、小売売上高の伸びは堅調です。 製造業セクターは依然比較的低迷しているものの、サービスセクターの改善がユーロ圏のより楽観的な成長プロファイルを支える可能性がある。 サービス部門の好調に加えて、最近インフレが加速しており、コアCPIインフレ率は前年比1.3％まで加速しており、市場ベースのインフレ期待も上昇している。 コンセンサス予測では、第 4 四半期の成長率は前四半期比 0.2% で一定にとどまると予想されています。 さらに、当社は現在、今年のユーロ圏経済が1.0％強拡大すると予測しており、その予測を巡るリスクは上向きに傾いています。 経済見通しの改善と比較的安定したユーロを考慮すると、欧州中央銀行は当面政策金利を据え置くと予想します。 ただし、ユーロ圏経済に追加の刺激を与えるために債券購入プログラムを継続する。

Previous：0.2％コンセンサス：0.2％（四半期ごと）

視点

金利ウォッチ

外国中央銀行は保留中

今週、多くの主要中央銀行が政策会合を開催し、大方の予想通り、各国中央銀行が政策スタンスを変更しないことを決定した。 火曜日、日本銀行（日銀）は主要政策金利を0.10年2016月以来維持してきた-10％に据え置いた。さらに、日銀は「イールドカーブ・コントロール」を維持し、それによって金利を維持することを目指した。 XNUMX年物日本国債の利回りは「ほぼゼロパーセント」（上のグラフ）。 我々は、日銀が近い将来に政策スタンスに重大な変更を加えるとは考えていない。

その翌日、カナダ銀行（BoC）は主要政策金利を1.75％に据え置き、2018年1.6月以来維持されている（中段のグラフ）。 しかし、会合終了時に発表された声明はハト派的な内容となった。 注目すべきは、中銀が「最近の成長鈍化が予想よりも持続するかどうかを注意深く監視する」と述べたことだ。 この点に関して、中銀はカナダの実質GDPが2020年に2.0%、来年は1.75%成長すると予測している。 われわれは中銀が少なくとも今年末まで主要政策金利をXNUMX％に据え置くと予想している。 しかしながら、我々は、BoC の利下げの可能性が、その期間における利上げの可能性よりも高いことを認識しています。

木曜日、欧州中央銀行は0.50つの主要政策金利を据え置いた（下のグラフ）。 私たちは、理事会が0.60月12日の政策会合で預金金利を-1.3%から-XNUMX%に引き下げると予想していました。しかし、最近のレポートで述べているように、私たちはもはやECBの利下げを期待していません。 特に、ユーロ圏の成長は、過去 XNUMX 年間の減速の後、低水準ではあるものの安定しつつあるようです。 さらに、コアCPIインフレ率はここ数カ月で上昇しているが、その水準はわずかXNUMX％にとどまり、「XNUMX％未満だがそれに近い」というECBの目標を依然として大幅に下回っている。 したがって、追加利下げは行われないというECBの新たな見通しに対するリスクバランスは、追加緩和に偏っていると特徴づけることになる。 つまり、成長が鈍化したり、インフレ率が再び低下したりした場合、今年後半にECBが利下げする可能性が残る。

信用市場分析

C&I 融資は低迷し最高水準に

商工業（C&I）融資の伸びは2019年初めに2.2桁のペースを記録した後、2018月には前年比2020％に低下し、XNUMX年XNUMX月以来の低いペースとなった。企業の投資意欲が乏しく、企業支出の減速が続いている。 上級融資責任者に関する世論調査によると、過去 XNUMX 四半期の C&I 融資需要の低迷を報告する銀行が増えています。 その一部はエネルギーセクターの低迷によるもので、新しい油井の不足が過去XNUMX四半期の構造物投資の完全な減少に寄与した。 リグ数は年初に向けて安定しており、当社の予測では、今後の構造物への投資は若干の改善が見込まれています。 しかし、エネルギーセクターへの投資を巡る楽観的な見通しはまだそれほど高くなく、大幅な回復の可能性は低いことを示唆しています。 ダラス連銀の最新のエネルギー調査では、調査対象となった経営幹部のXNUMX分のXNUMXが、XNUMX年の設備投資は減少するか、ほぼ横ばいと予想している。

エネルギーセクター以外では、貿易戦争による不確実性が長引き、収益の低迷により、投融資の伸びは引き続き抑制される可能性が高い。 今後数四半期の投資は若干改善するとの当社の予測により、融資需要が高まる可能性があります。 しかし、延滞率が過去最低水準に近いにもかかわらず、銀行が融資基準の厳格化を報告しているため、回復は限定的となるだろう。

今週のトピック

期待の遅れ

ボーイングは現在、認証プロセスに予想よりも時間がかかるため、737 MAX航空機の運航再開は2020年半ばになると見込んでいる。 これはメーカーが事前に予想していた数か月後であり、経済全体に波及効果をもたらす可能性のある遅延となっている。

ボーイングは月産42機のMAX航空機を生産し続けており、以前の月産52機からわずかに減少しただけなので、これまでのところ、運航停止によるパススルー効果の証拠はほとんどない。 この運航停止は、設備投資と輸出（航空機は出荷後にカウントされる）の減少により、在庫の増加によってほぼ相殺され、GDP 計算にさらに大きな混乱をもたらした。 しかし、スケジュールの遅れは新たな懸念材料となっている。 生産停止はボーイングのサプライヤーに直接影響を与えるが、同機の生産は年初に停止されたばかりのため、サプライヤーへの影響はまだ実感されていない。

ボーイング社は生産再開の時期についてほとんど詳細を発表していないため、航空機の飛行再開が完全に許可され次第、出荷再開と同時に再開されるというのが我々の基本的な予想だ。 もちろん、正確なスケジュールは依然としてほとんど不確実であり、おそらくサプライヤーが嵐を乗り切るのをさらに困難にしている可能性があります。 サプライヤーは、ボーイングへの依存度や737 MAXサプライチェーンにおける自社の立場に応じて、従業員の採用削減や一時解雇を余儀なくされる可能性がある。

ボーイングのサプライヤーであるスピリット・エアロシステムズは、年間収益の2,800％以上が50MAX専用の部品の製造によるものであるため、従業員737人を一時解雇するとすでに発表している。 航空宇宙生産および部品関連の雇用は、米国の雇用のわずか 0.3% にすぎません。 これを拡大して他の種類のサプライヤーも含めると、その金額は確実に高くなるでしょう。 しかし、この分野での人員削減は、米国の労働市場に広範な影響を与えるほど大きくはならない可能性が高い。 さらに、ボーイングは最終的にはMAX航空機の生産と出荷を再開する必要があり、これは解雇が発生したとしても失業は一時的なものになることを意味する。