공격적인 롤업 M&A 전략? 확인하다. 불리한 보도발표? 확인하다. 회사의 최고 경영자 주식을 대상으로 신용대출을 작성했습니까? 확인하다. 의심스러운 재무 산술이 있습니까? 확인하다. 주가폭락? 확인하다.
영국 바닥재 회사인 Victoria Carpets의 최근 역사는 작년 말 남아프리카 가구 소매업체인 Steinhoff의 역사와 일부 불행하게도 유사할 수 있습니다. 물론 사기 암시는 제외됩니다.
37월 604일 금요일 26p에서 380월 31일 수요일 XNUMXp까지 주가가 XNUMX% 폭락한 이 회사는 느슨한 신용의 유산이 크고 작은 기업 전반에 걸쳐 친숙한 이야기를 어떻게 전달하는지 보여줍니다.
올해 882월 주식은 60.5p까지 거래되었으며 827월에는 XNUMX만 파운드의 주식 배정 가격이 주당 XNUMXp로 책정되었습니다.
그러나 AIM 상장사가 시장 전망에 비해 1~1.5% 포인트 하락한 이익 경고를 발표하고 450억 2023천만 유로의 선순위 주식을 발행할 계획이라는 소식이 전해지면서 XNUMX월 말 주가가 하락했습니다. XNUMX년에 기존 XNUMX년 만기 선순위 은행 대출금을 상환하기 위한 채권을 확보했습니다.
두 가지 모두 주주들에게 좋은 결과를 내지 못했고, 투자자들의 저항에 직면하여 모의된 채권 거래를 포기해야 했습니다.
Steinhoff와 마찬가지로 Victoria는 부채 및 주식 시장의 전례 없는 유리한 조건을 통해 가능해진 공격적인 M&A 전략을 추구했습니다.
Steinhoff의 Christo Wiese와 마찬가지로 Victoria의 Geoff Wilding 회장도 올해 초 이러한 활기를 이용하여 자신의 사업 지분을 담보로 마진 대출을 받았습니다. 그는 빅토리아 주식의 17%를 보유하고 있습니다.
회사 IPO에서 주식을 사기 위해 대출금을 사용한 Weise와는 달리 Wilding은 약정을 받지 않았지만 이제 그의 지분 가치는 이전보다 훨씬 낮아졌습니다. Victoria의 주가는 화요일까지 450p로 회복되었습니다.
영혼의 검색
1.6년 2016월 Wiese에 연장된 XNUMX억 유로의 마진 대출은 회사의 주가가 폭락했을 때 그 법안을 보유하고 있던 투자 은행들 사이에서 많은 영혼 탐색을 촉발시켰습니다.
빅토리아는 13년부터 영국, 유럽 대륙, 호주 전역에서 2012개 기업을 인수해 에비타 흐름을 5년 2014만 파운드에서 올해 65월 말까지 XNUMX만 파운드로 늘렸습니다.
Steinhoff와 마찬가지로 더 넓은 비즈니스에 원활하게 통합되지 않은 연속 인수를 수행했으며 이제 수익 창출을 위해 향후 거래를 위해 더 큰 규모의 인수를 수행해야 합니다.
빅토리아주의 중단된 채권 거래는 Barclays와 HSBC로부터 445억 XNUMX만 유로의 교량 대출을 재융자하기 위해 필요했습니다. 이는 XNUMX월의 지분 인상과 함께 스페인 세라믹 타일 제조업체 두 곳인 Keraben과 Saloni의 인수를 뒷받침했습니다.
채권 거래는 재융자였지만, 화요일 철회 당시 더블 B 등급 신용에 대한 가격 지침은 4.5%에서 5.75%로 상승했습니다.
일부 투자자들이 우려했던 것 중 하나는 인수와 관련된 예외적인 비용을 다시 추가하여 "기본" 수치에 도달하는 등 지속적이고 대규모의 ebitda 조정이었습니다.
조명
이러한 유형의 기업 행동은 신용 주기의 후반 단계에 나타나는 증상입니다. 그러나 CreditSights에 따르면 빅토리아의 사례에서 특히 밝혀진 점은 일부 역담보 대출 의무(CLO) 문의 이후 부분적으로 변동 금리 채권 옵션을 평가하고 있다는 제안입니다.
현재 대출 시장은 하위 투자 등급 금융을 지배하고 있지만 주로 스폰서를 위한 것입니다. 채권 투자자들이 거부했던 기업 신용이 대출 시장에서 자금을 조달하게 된다면, 이는 급성장하는 CLO 시장에 힘입어 현재 모든 형태의 레버리지 대출 익스포저를 쫓는 돈의 무게가 더 커진다는 추가적인 증거입니다.
대출 기관은 일반적으로 사모 펀드 거래에서 대출 기관 보호가 침식되는 것을 편안하게 받아들일 수 있습니다. 왜냐하면 스폰서가 작업에 투입해야 하는 건조 분말의 무게는 차입 매수 거래에서 50% 이상의 자산 점검을 수행한다는 것을 의미하기 때문입니다.
B등급 기업에 유사한 조건으로 대출하는 것은 전혀 다른 제안입니다.
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