미국의 '미니 경기 침체'가 경제의 현재 급성장을 설명하는 방법

때로는 가장 중요한 경제적 사건이 거대한 1면 헤드라인을 장식하고, 주식 시장이 붕괴되고, 정부 관리들이 필사적으로 개입하면서 알려지기도 합니다.

때로는 설명하기 어려운 여러 힘의 합류가 엄청난 경제적 영향을 미치지만, 대부분의 사람이 알아차리지 못한 채 나타났다 사라지기도 합니다.

2015년과 2016년에 미국은 두 번째 유형의 사건을 경험했습니다.

신흥 시장의 약세, 석유와 기타 상품 가격의 하락, 달러 가치의 급등으로 인해 기업 투자가 급격히 둔화되었습니다.

이러한 어려움은 주로 에너지 및 농업 부문, 그리고 이 부문에 장비를 공급하는 제조업 부문에 국한되었습니다. 전반적인 경제 성장은 둔화되었지만, 여전히 플러스 성장세를 유지했습니다.

전국의 실업률은 계속 하락했습니다.

에너지, 농업, 제조업 분야에서 일하지 않은 사람이라면 누구나 이를 전혀 알아차리지 못했을 것입니다. 하지만 이러한 침체, 즉 소규모 경기 침체라고 생각하면 이해하기가 여러모로 중요합니다. 지난 2년간의 경제 급성장을 설명하는 데 도움이 되기 때문입니다.

2016년 봄에 발생한 소폭 경기 침체 이후, 2016년 중반부터 시작된 자본 지출 반등은 이후 더욱 빠른 성장세로 이어졌습니다. 유가는 XNUMX년 만에 최고치를 기록했는데, 이는 올해 기업 투자 급증의 주요 요인입니다.

이는 2016년 선거 기간 동안 제조업이 집중된 지역에서 드러난 경제적 불만을 설명하는 데 도움이 됩니다. 또한 다음 경기 침체가 어디에서 올지에 대한 경고를 제공하며, 정책 입안자들이 예측 불가능한 세계 경제 변화에 대해 경계심을 갖고 유연하게 대처하는 것이 얼마나 중요한지를 보여줍니다.

가장 중요한 점은 2015~16년의 미니 경기 침체가 미국을 경제적 섬으로 생각하고 싶어하는 모든 정책 입안자에게 경고의 메시지를 전달한다는 것입니다.

이 사건은 트럼프 행정부가 무역 및 안보에 대한 다른 국가들과의 협상에서 경제적 피해를 초래할 수 있다는 위험에 직면해 있음을 여실히 보여주는 증거입니다.

해외에서 일어나는 일이 예전에는 불가능해 보였던 것보다 더 빠르고 강력하게 미국으로 돌아올 수 있습니다.

미니 경기 침체는 깔끔함을 거부합니다. 파급 효과와 피드백 루프, 그리고 의도치 않은 결과의 이야기입니다. 하지만 요약하자면, 2015년 중국 지도자들은 경제에 신용 버블이 발생하는 것을 우려하여 성장을 억제하기 위한 정책을 시행하기 시작했습니다.

이러한 정책들은 너무 효과적이어서 급격한 경기 둔화를 초래했습니다. 이는 결국 중국이 주요 고객이었던 다른 신흥국들에도 어려움을 초래했습니다. 한편, 미국 경제가 회복되고 있다는 확신을 갖게 된 연방준비제도(Fed)는 초완화 통화 정책의 시대를 종식시킬 계획을 세웠습니다.

연준이 통화 긴축 방향으로 나아가는 동안 유럽중앙은행과 일본은행은 반대 방향으로 움직였습니다. 미국의 금리 인상과 유로존 및 일본의 금리 인하 전망은 세계 통화 시장에서 달러화 가치의 급격한 상승을 촉진했습니다.

NYTimes에서 더 읽어보기:
로마, t~을 통해 e플라비우스 요세푸스의 예
중국의 w전조-o네이 s유웨이 c아르, w여기에서 확인하세요 men r미국 in
The s고군분투하는 a86세의 예술가

이로 인해 중국의 문제는 더욱 악화되었습니다. 중국은 오랫동안 자국 통화 가치를 달러에 고정해 왔기 때문에 달러 강세는 중국 기업의 국제 경쟁력을 약화시켰습니다.

중국이 2015년 XNUMX월에 페그제를 완화하여 부담을 줄이려고 시도했을 때 자본 유출에 직면했고, 이로 인해 경제 상황이 악화되었습니다.

게다가 주요 신흥시장에서는 많은 기업과 은행이 달러로 돈을 빌렸기 때문에 달러가 강세를 보이면서 이들의 부채 부담이 더 커졌습니다.

이 모든 것을 종합해 보면, 연준이 금리를 인상했을 때(결국 2015년 XNUMX월에 인상했음) 본질적으로 금융 여건이 더 긴축되었고, 그 결과 전 세계 여러 지역의 성장이 둔화되었습니다.

신흥 시장의 경기 둔화는 결국 석유를 비롯한 여러 원자재에 대한 수요 감소로 이어졌습니다. 이는 원자재 가격 하락의 원인이 되었습니다. 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격은 30년 2016월 배럴당 106달러에서 2014년 XNUMX월 XNUMX달러 아래로 떨어졌습니다.

구리, 알루미늄 같은 금속과 옥수수, 콩 같은 농산물 가격 하락 또한 가파른 수준이었습니다. 이는 브라질, 멕시코, 인도네시아 등 주요 원자재 생산국인 여러 신흥 경제국들의 경제적 고통을 더욱 가중시켰습니다.

미국의 에너지 생산업체들 사이에서 가격 하락과 높은 부채 부담으로 인해 주식과 위험성이 높은 기업 채권 시장은 스트레스를 받았고, 특히 2016년 초반에 그 영향이 컸습니다.

이로 인해 투자자들은 손실을 입었고, 금융 시스템의 전반적인 안정성에 대한 우려도 커졌습니다. 이러한 요인들은 각각 서로 연결되어 있습니다. 하나의 문제가 아니라 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과였습니다.

그래서 진단하기가 몹시 어려웠고, 고치는 건 더더욱 어려웠습니다. 심지어 진단을 담당하는 사람들에게도 말입니다.

연방준비제도이사회 임원들은 1년에 8번 회의를 열어 이자율 정책을 수립하는데, 의회에서 그들의 임무로 지정한 것은 미국 경제에 가장 좋은 정책이 무엇인지 파악하는 것입니다.

그들의 임무는 중국, 브라질, 인도네시아에 가장 유리한 정책을 수립하는 것이 아닙니다. 2015년에 들어서면서 미국 경제는 꽤 좋아 보였습니다. 물가상승률은 연준이 목표로 하는 2%보다 낮았지만, 중앙은행들이 오랫동안 의존해 온 전통적인 경제 모델은 실업률의 급격한 하락 덕분에 물가상승률이 상승하기 시작할 것이라고 예측했습니다.

석유와 기타 상품의 가격이 연중 중반에 하락하기 시작했을 때에도, 연방준비제도이사회(Fed) 모델은 이를 전체 경제에 긍정적인 영향으로 보았습니다.

물론 일부 석유 시추업자와 농부들은 소득 감소를 겪을 수 있지만, 전 세계 소비자들은 더 저렴한 휘발유와 식료품비를 누릴 수 있을 것입니다. 관리들이 세계 경제를 모니터링하는 데 많은 시간을 투자했지만, 미국이 다른 많은 소규모 국가들만큼 수출 의존도가 높지 않다는 사실은 변함이 없습니다.

2008년 금융 위기는 미국과 유럽의 은행 시스템이 얼마나 깊이 얽혀 있는지를 보여줬지만, 중국 은행과의 관계는 그렇지 않았습니다.

다시 말해, 2015년 여름 내내 많은 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들은 이자율을 인상하는 것이 현명한 결정이라고 생각했습니다.

미국의 통화 정책을 담당하는 재무부에서는 2015년까지 달러 강세가 대체로 온건한 것으로 보였습니다.

당시 재무부 차관이었고 현재 PGIM 픽스드 인컴(PGIM Fixed Income)의 수석 이코노미스트인 네이선 시츠는 "미국은 잘하고 있지만 나머지 세계는 그다지 잘하고 있지 않다는 인식이 있었습니다."라고 말했습니다. "이는 미국의 탄탄한 펀더멘털에 기인했습니다."

하지만 2015년 늦여름부터 금융 시장은 글로벌 통화와 상품의 피드백 루프에 더욱 격렬하게 반응하기 시작했습니다.

달러 상승이나 유가 하락이 경제에 어떤 영향을 미칠지에 대한 기존의 경험칙 중 일부가 적용되지 않는 것처럼 보이기 시작했습니다. 어쩌면 예측가들이 사용하는 경제 모델이 시대에 뒤떨어져, 급증하는 에너지 생산이 제조업 및 금융 시장과 더욱 밀접하게 연관된 방식을 제대로 반영하지 못하는 것일지도 모릅니다.

당시 오바마 행정부 경제자문위원회 위원이었던 제이 샴보는 "이러한 모든 일은 서로 다른 방식으로 연결되어 있었고, 모두 같은 산업과 경제 분야로 순환적으로 돌아갔습니다."라고 말했습니다.

하지만 그 복잡한 이야기를 간결한 메모로 정리하여 고위 공무원들에게 전달하는 것은 결코 쉬운 일이 아니었습니다.

그는 "백악관에서는 메모를 짧고 요점만 적어야 했고, 우리가 정확히 무슨 일이 일어나고 있다고 생각하는지 말하기 어려웠다"고 말했다.

연준 관계자들은 비공개 회의에서 시장의 변동성 급증이 실제로 경제 전체에 위험을 초래하는지에 대한 논의를 시작했습니다. 금리를 꾸준히 인상하겠다는 계획을 고수해야 할까요, 아니면 속도를 늦춰야 할까요?

10월 이틀 동안 이 논쟁은 공개적으로 진행되었습니다. 스탠 피셔 연준 부의장은 금융 시장 변동에 따라 정책이 좌우되는 것을 원치 않아 계획된 금리 인상 조정을 꺼렸습니다.

그는 11년 2015월 XNUMX일 페루 리마에서 한 연설에서 "우리는 최근 사태가 미국 경제에 미치는 영향이 정책 방향에 상당한 영향을 미칠 만큼 크지 않을 것으로 예상합니다."라고 말했습니다.

재무부에서 국제 문제를 담당했던 연방준비제도이사회 이사인 라엘 브레이너드는 훨씬 더 걱정했습니다.

그녀는 12월 XNUMX일 워싱턴에서 "국제적 갈등이 심화되면 미국 수요에 직접적인 부담이 더 커질 위험이 있고, 미국 정책의 급격한 차이가 예상되면 금융 여건이 더욱 긴축되어 제약이 가해질 수도 있다"고 말했다.

브레이너드 여사의 말이 옳았습니다.

달러 강세, 신흥 시장 성장 둔화, 원자재 가격 하락이라는 악순환의 고리는 2015년 중반부터 특정 유형의 자본재 지출을 급감시켰습니다. 2016년 농업 기계 지출은 38년 대비 2014% 감소했고, 석유 및 천연가스 구조물(예: 석유 시추 장비) 지출은 무려 60% 감소했습니다.

프래킹 기술과 관련된 석유 및 가스 탐사 붐은 에너지 가격이 최저 수준으로 떨어지면서 중단되었고, 이와 함께 해당 붐과 관련된 장비 판매도 중단되었습니다.

해당 산업에 대한 국내 자본 투자 감소와 해외 경기 침체로 관련 산업 기업들은 큰 타격을 입었습니다. 중장비 제조업체인 캐터필러는 30년 매출이 2016년보다 2014% 감소했습니다. 반면, 경제의 상당 부분은 평소와 다름없이 운영되었습니다.

컴퓨터와 사무실 건물 등 투자에 대한 기업 지출은 소비자 지출과 마찬가지로 계속 증가했습니다. 그럼에도 불구하고, 산업 부문의 침체는 강력한 성장세를 약화시킬 만큼 강력했습니다.

1.3년 중반까지 2016분기 동안 전체 성장률은 전년도 3.4%에서 0.8%로 하락했습니다. 국가 경제는 일자리를 꾸준히 늘렸습니다. 그러나 에너지 중심지인 휴스턴과 인근 교외 지역을 포함하는 텍사스주 해리스 카운티는 같은 기간 동안 일자리가 XNUMX% 감소했습니다.

캐터필러의 본고장인 일리노이주 피오리아에서는 고용이 3.2% 감소했습니다. 사실상 이는 국지적인 경기 침체였습니다. 특정 지역에서는 심각했지만, 미국 전체 경제를 위축시키지는 않을 정도로 충분히 집중되었습니다. 바켄 유전지대에서 석유와 천연가스 시추 급증으로 수년간 호황을 누려온 노스다코타주 윌리스턴에서는 모든 유형의 사업체가 문을 닫거나 임금을 삭감했습니다.

"매주 달라지지만, 매주 상황이 더 나빠지고 있습니다." 윌리스턴 브루잉 컴퍼니(Williston Brewing Company)의 사장인 마커스 준트(Marcus Jundt)는 2016년 XNUMX월 CNBC와의 인터뷰에서 이렇게 말했습니다. "바닥이 어디인지는 모르지만, 아직은 그 지점에 도달하지 못했습니다."

하지만 더 나쁠 수도 있었습니다.

재닛 옐런이 2014년 초 연방준비제도(Fed) 의장을 맡았을 때, 그녀는 연준의 금리 정책의 큰 도움을 받아 수년간 꾸준히 성장해 온 경제를 물려받았습니다. XNUMX년 넘게 제로금리에 가까웠던 금리를 언제, 어떻게 인상할지 결정하는 것은 그녀의 임기 동안 가장 중요한 선택이 될 것이었습니다.

2015년, 미국 경제가 회복 조짐을 보이자 그녀와 동료들은 금리 인상을 시작할 때가 되었다고 판단했습니다. 그녀는 노동 시장 분야의 저명한 학자로, 특히 경색된 노동 시장이 결국 인플레이션으로 이어지는 방식을 연구하며 경력을 쌓았습니다.

그 해 5.2월, 신흥시장의 혼란이 예상되면서 실업률은 XNUMX%로, 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들이 노동 시장이 완전히 건전하다고 믿는 수준보다 훨씬 높았습니다.

그리고 8월의 혼란이 시작되었습니다.

옐런 의장은 경제가 진정 궤도에 오르고 신흥 시장의 어려움이 국내 경제에 큰 타격을 주지 않을 것이라는 더 많은 증거가 나올 때까지 9월에 금리를 인상하지 않기로 결정했습니다. 그러나 12월에는 상황이 금리를 인상할 만큼 충분히 안정되었다고 판단했습니다.

동시에 연방준비제도이사회(Fed)는 고위 관계자들이 2016년에 금리를 XNUMX차례 더 인상할 것으로 예상한다는 전망을 발표했습니다. 몇 주 만에 세계 시장은 "그렇게 성급하게 결정하지 마라"는 메시지를 보냈습니다.

달러는 계속 강세를 보였고, 원자재 가격은 계속 하락했으며, 스탠더드앤드푸어스(S&P) 500 지수는 9월 말과 XNUMX월 초 XNUMX주 동안 약 XNUMX% 하락했습니다. 채권 수익률은 급락하며 미국이 경기 침체 위험에 처했음을 시사했습니다.

2016년 20월 중순, 세계 최강대국의 금융 지도자들이 GXNUMX 정기 정상회의를 위해 상하이에 모였습니다. 세계 시장이 혼란에 빠진 가운데, 가장 큰 의문은 바로 이렇습니다. 과연 관료들은 이러한 움직임을 통제할 수 있을까요?

정상회담 참가자들이 발표한 공식 성명서에는 혼란에 대한 여러 가지 언급이 포함되어 있으며, "불안정한 자본 흐름"과 상품 가격 하락으로 인한 위험을 인정했습니다.

하지만 그 어떤 말보다도 더 중요한 것은 그 후 몇 주 동안 이어진 일이었습니다.

정상회담 이틀 후, 중국은 은행 지급준비율을 인하하여 사실상 대출 확대의 물꼬를 트게 되었습니다. 이후 몇 달 동안 중국은 해외 자본 이동을 더욱 엄격하게 통제하고, 위안화 가치와 달러화의 연동성을 낮추려고 노력했습니다.

정상회담 3주 후, 연준은 또 다른 정책 회의를 가졌습니다.

연방준비제도이사회(Fed) 관계자들은 2016월에 예상했던 대로 금리를 추가로 인상하는 대신 금리를 인상하지 않았으며, XNUMX년 남은 기간 동안 금리를 얼마나 더 인상할 것인지에 대한 기대치를 크게 낮췄습니다. 이러한 조치들이 합쳐지면 악순환을 끝내기에 충분했습니다.

달러는 상승세를 멈추고 하락하기 시작했습니다. 유가는 바닥을 찍고 회복세를 보였습니다. 미국에서는 2016년 여름까지 자본 지출이 다시 증가했습니다.

일부 금융 시장 분석가들은 태평양 양측의 협력적 행동에 음모론적 의도를 품고 있으며, 20년 2016월 GXNUMX 회의에서 정상들이 비밀리에 합의했을 것이라고 추측했습니다. 그들은 이를 "상하이 합의"라고 부르는데, 기본적으로 중국이 자체적인 조치를 취할 경우 연준이 금리 인상을 보류한다는 내용입니다.

옐런 의장은 그렇지 않다고 말했습니다. 그녀는 인터뷰에서 상하이에서 중국 대표단과 광범위한 의견 및 정보 교환이 있었지만, 어떠한 약속이나 명시적인 합의도 없었다고 말했습니다.

"전 세계 많은 사람들이 마치 비밀 악수처럼 여겼을 겁니다."라고 그녀는 말했다. "하지만 이건 진짜 합의가 아니었습니다. 세계 경제와 자본 시장이 미국 경제 전망에 영향을 미치고 있었고, 연준은 이를 예의주시하며 이를 고려하고 정책에 영향을 미치는 요소들을 적절히 고려했습니다."

그녀는 연준이 중국이 정확히 무엇을 할지 모른 채 미국 경제에 최선이라고 생각하는 대로 행동했다고 말했습니다. 전 재무부 관리였던 시츠 씨 또한 비밀 협정이라는 아이디어를 일축했습니다.

"이런 식으로 진행되지는 않습니다."라고 그는 말했다. "수많은 회의가 있었습니다. 양자 회담과 4자 회담도 많았습니다. 상대국들과 만나 세계 경제에 대해 논의하고, 당면 과제와 해결 방안에 대해 논의했습니다. 하지만 비공개 회의에서 합의된 내용 중 공식 성명서에 포함되지 않은 것은 아무것도 없었습니다."

공식적인 비밀 협정은 없었더라도, 세계 최대 경제 대국 두 나라의 정상이 상황이 제시하는 위험에 정면으로 집중한 결과만으로도 충분했습니다.

2015-16년 세계 원자재-통화 환율 급등락의 영향은 경제 통계를 살펴보면 명백하게 드러납니다. 하지만 2018년 경제 논쟁에서는 그 영향이 미미합니다.

첫째, 트럼프 행정부가 기업 투자 급증의 공로를 전적으로 인정했지만, 소규모 경기 침체로부터의 회복이 주요 요인입니다. 백악관 경제학자들은 대선이 치러진 2016년 2016분기부터 급증세를 보이는 차트를 제시했습니다. 그러나 이러한 반전은 백악관의 "2016분기 복합 연평균 성장률" 지표에서 제시된 XNUMX년 말이 아닌, 대부분의 지표에서 XNUMX년 중반부터 시작되었습니다.

둘째, 소폭 경기 침체가 2016년 선거 기간 동안 일부 정치적 태도에 영향을 미쳤을 가능성이 큽니다. 해안 대도시 주민들의 경제는 비교적 양호했지만, 시추, 채굴, 농업, 또는 이러한 산업을 뒷받침하는 기계 제작에 크게 의존하는 지역 경제의 많은 사람들에게는 2016년이 힘든 한 해였습니다.

농업 무역 출판사인 Agri-Pulse가 2016년 86월에 실시한 여론 조사에 따르면, 농부의 XNUMX%가 미국 내 상황에 불만족스러워하는 것으로 나타났습니다.

셋째, 경제 정책 입안자들은 자신의 예측이나 선입견에 맞지 않더라도 유입되는 정보에 유연하게 대응해야 합니다.

만약 예런 의장이 노동 시장 경제학자로서의 교육을 받았다는 이유로 2016년까지 금리를 계속 인상하는 계획을 고수하는 데 더욱 고집을 부렸다면, 그 결과는 실제 경기 침체로 나타났을지도 모릅니다.

MacroPolicy Perspectives의 사장 줄리아 코로나도는 "그녀는 항상 배우고 있습니다."라고 말했습니다. "그리고 세상을 한 가지 관점에 얽매일 정도로 자기중심적이지 않습니다."

마지막으로, 이는 세계 경제가 너무 상호 연결되어 있어서 상하이나 상파울루에서 일어난 일이 멀리 떨어진 곳에 예측할 수 없는 영향을 미칠 수 있음을 보여줍니다.

지난해 트럼프 행정부는 무역에서 더 유리한 조건을 끌어내기 위해 중국과 다른 주요 경제 파트너들에게 관세를 부과해 왔습니다.

하지만 이번 소폭 경기 침체는 도탄의 위험을 경고합니다. 좋든 싫든, 우리의 세계적 연결망은 복잡하기 때문에 정책이 국내 문제에만 집중할 수 없습니다. 2016년, 모두가 주의를 기울이지는 않았지만 우리는 그 교훈을 뼈저리게 깨달았습니다.