러시아 루블은 EM 통화의 하락 흐름에 맞서 헤엄칠 수 있습니까?

작성자: 안나 페도로바

지난 XNUMX개월 동안 러시아 루블화는 유가 상승과 중앙은행의 완화적인 정책에 힘입어 많은 신흥 시장 통화보다 나은 성과를 보였지만 미국의 러시아에 대한 새로운 제재 가능성으로 인해 계속해서 어려움을 겪고 있습니다.

새로운 제재가 가해질 수 있다 미국의 러시아 석유 수입을 차단하다 보도에 따르면 국가에 대한 국제 은행 대출을 금지하고 빠르면 다음 달부터 들어올 수 있다고 합니다. 올해 초 미국은 러시아에 대한 무기 판매와 국가 안보에 민감한 상품 및 기술 수출을 중단하는 XNUMX차 제재를 시작했습니다.

그러나 지난 분기 동안 통화는 일부 신흥국 통화에 비해 더 나은 모습을 보여 5.2% 하락에 그쳤습니다. 미국 달러JPMorgan에 따르면 터키 리라(-17.9%), 아르헨티나 페소(-25.6%), 남아프리카 랜드(-8.2%)를 능가합니다. (금융 시장에서 돈을 벌고 싶다면 우리의  외환 뉴스 로봇)

이러한 성과의 주요 동인은 유가 상승이었습니다. 브렌트 유가 올해 14% 정도 상승해 76월 24일 현재 배럴당 XNUMX달러에 거래되고 있습니다. 가격은 더 오를 것으로 예상됩니다.

JP모건의 원자재 분석가들은 최근 월별 전망에서 2018년 90분기 브렌트유 가격 목표를 배럴당 5달러로 상향 조정했으며, 이는 향후 XNUMX분기 동안 루블에 대한 전망이 XNUMX% 증가하는 결과를 가져왔습니다.

저평가

JP모건은 현재 수준에서 루블화가 저평가된 것으로 보고 있는데, 이는 루블화가 향후 분기에 강세를 보일 수 있음을 의미합니다. 분석가들은 단기적인 스트레스 완화와 근본적인 동인에 힘입어 3개월 목표를 65.50% 상향 조정했습니다. 그들은 루블화가 2019년 69분기까지 달러 대비 XNUMX에 거래될 것으로 예상합니다. 이는 이전 목표인 XNUMX에서 상승한 수치입니다. .

은행의 글로벌 보고서에 따르면 FX 전략 및 신흥시장 팀: “유가 상황이 호전되는 상황에서 밸류에이션은 여전히 ​​우호적입니다. 예산 규칙을 ​​고려하기 위해 선호하는 방법론에서 맥주 FV 모델은 현재 유가(1/3 가중치)와 예산 유가(2/3 가중치, 브렌트유(배럴당 $42.8)) 간의 가중 평균을 사용합니다. 이러한 모델 조정으로 인해 RUB는 현재 공정 가치 대비 8.3% 저렴해졌습니다.

“그러나, 러시아 중앙 은행 FX 준비금 축적 프로그램의 일시 중지를 연말까지 연장하면 유가는 역사적 베타에 맞춰 RUB에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 공정 가치 모델에서 실제 유가에 의존하면 RUB가 15.6% 정도 상당히 저평가된 것으로 나타날 것입니다.”

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긍정적인 동인

Société Générale의 거시 전략가인 Kit Juckes에 따르면 루블이 "만세에 맞서" 지속되도록 도울 수 있는 긍정적인 동인이 많이 있습니다.

“루블에는 많은 일이 벌어지고 있습니다.”라고 그는 말합니다. “경상수지 흑자와 중앙은행 독립은 두 가지 큰 문제입니다. 이는 아마도 더 나은 성과를 내고자 하는 열망이 있는 주요 신흥 통화 중 하나일 것입니다.”

주목해야 할 주요 영역은 앞으로 몇 달 동안 중앙은행이 취할 조치입니다. 중앙은행은 지난 0.25월 기준금리를 7.50%로 XNUMX% 인상했지만, 추가 인상이 임박했는지는 불투명하다.

Columbia Threadneedle Investments의 수석 환율 및 통화 분석가인 Ed Al-Hussainy는 다음과 같이 말합니다. “이는 투자자들에게 제재를 둘러싼 지정학적 위험에 대한 추가 보상을 제공함으로써 루블을 지지하는 데 도움이 될 것입니다.

“루블화와 기타 신흥시장 통화의 문제는 미국 연방준비제도(Fed)가 금리를 더욱 공격적으로 인상하고 있다는 점입니다. 따라서 문제는 미국과 러시아의 금리 차이가 얼마나 빨리 줄어들 것이며 루블을 지탱하기에 충분할 것인가 하는 것입니다.”

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지정학

그러나 러시아의 가치 평가는 지정학적 요인에 크게 의존하고 있으며, 두 국가 간 관계는 불안정합니다. 미국과 러시아 러시아 자산에 지속적인 압력을 가하고 있습니다. 미국의 새로운 제재 위협이 임박하면서 통화 이동 방향을 예측하기 어렵습니다.

Al-Hussainy는 다음과 같이 말합니다. “제재 위협은 여전히 ​​일종의 와일드 카드입니다. 미국은 XNUMX월에 추가 제재를 가할 가능성이 높다. 만약 러시아 국채 매입에 대한 제한을 포함한다면 외국인 투자자들이 루블화에서 도망칠 수 있기 때문에 모든 베팅이 무산될 것입니다.”

일부 투자자들은 불확실한 지정학적 상황을 단순히 투자 기회를 창출하는 단기적인 소음으로 간주합니다.

Nikko Asset Management의 신흥 시장 부채 담당 수석 포트폴리오 관리자인 Raphaël Marechal은 다음과 같이 말합니다. “러시아는 현재 우리에게 여전히 흥미로운 투자 사례로 남아 있습니다. 이는 신흥시장의 최고의 펀더멘털 중 하나와 항상 존재하는 추가 제재 위험 사이의 대조입니다. 우리는 장기적으로 근본적으로 건전한 이야기에 대한 노출을 늘리기 위해 전술을 유지하고 단기적인 소음(제재)을 사용하기로 결정했습니다.”

Nikko AM EM 현지 통화 채권 펀드는 6월 28일 현재 러시아 루블에 대해 약 XNUMX%를 할당했습니다.

비대칭 위험

그러나 다른 사람들은 나쁜 뉴스 헤드라인으로 인해 루블이 쉽게 추락할 수 있다는 우려로 루블화 전망에 대해 그다지 낙관적이지 않습니다.

GAM Investments의 투자 이사인 Paul McNamara는 다음과 같이 말합니다. "러시아는 싸다. 유가가 오르면 정말 저렴하다고 주장할 수 있지만 제재 위협이 문제입니다. 핵 옵션은 미국이 러시아 정부 부채를 소유할 수 있는 능력을 추구하는 경우이며, 이는 미국에서 사업을 하는 모든 사람에게도 연쇄 영향을 미칠 것입니다. 그러면 여기에서 루블이 상당히 낮아질 것입니다.

“수익률은 매우 비대칭적입니다. 미국이 미쳐버리지 않으면 루블은 약간 오르지만, 그렇게 되면 많이 팔릴 것입니다. 결과적으로 우리는 러시아에서의 비중을 줄이고 있습니다.”

SocGen의 Juckes는 제재 위협으로 인해 루블이 덜 매력적으로 보인다는 점에 동의합니다. 그는 이는 EM 통화의 일반적인 하락 추세를 배경으로 보아야 한다고 덧붙였습니다.

“글로벌 통화 정책이 긴축되고 시스템 전체에서 유동성이 빠져나감에 따라 대부분의 신흥국 통화에서 흐름이 사라지고 있습니다. 그래서 [루블]에 대해 대담한 태도를 취하기가 어렵습니다.

“루블이 이러한 흐름에 맞서 크게 나아갈 것이라고 생각하기는 어렵습니다. 지난 XNUMX개월 동안 터키, 아르헨티나, 남아프리카공화국을 상대로 좋은 성과를 냈지만 그 이상을 기대할 수 있을지 모르겠습니다.”