러시아 제재 지지자들에게 XNUMX월은 좋은 출발을 보였습니다. 이달 첫째 주에는 두 가지 사건으로 인해 더 엄격한 처벌이 내려질 가능성이 높아졌습니다.
투자자들이 러시아 국채를 매각해야 하거나 러시아 국영 은행이 국제 달러 시스템에서 폐쇄될 수 있다는 추측이 제기되었습니다. 이미 XNUMX월 글로벌 신흥시장 매도세로 인해 압박을 받고 있던 러시아 자산은 더욱 큰 압박을 받았습니다.
제재 매파는 다음 주의 사건으로 인해 덜 고무되었을 수 있습니다. 14월 1일, Gazprom은 3월 마지막 제재 확대 이후 유로본드 시장에 진출한 최초의 러시아 차용자가 되어 XNUMX% 미만의 수익률로 XNUMX억 유로를 모금했습니다. 하루 후, 국영 전력 생산업체인 RusHydro는 역외 위안화로 표시된 러시아 최초의 회사채를 매각했습니다.
후자의 거래는 적어도 몇 달이 걸렸지만, 미국 중간고사 직후에 두 채권의 출현이 예고된 것처럼 보였습니다.
투자자의 신념
어려운 시장 환경에서 합리적인 가격으로 대규모 거래를 성사시킬 수 있는 Gazprom의 능력은 유럽이 자사 제품에 의존하는 한 이 거대 가스 회사가 서방 제재로부터 면역 상태를 유지할 것이라는 투자자들의 확신을 강조했습니다.
Gazprom으로의 이탈은 아니지만 유로 선택은 RusHydro의 딤섬 시장 데뷔와 마찬가지로 러시아 발행인이 달러와 미국 투자자 이상의 옵션을 가지고 있다는 사실을 강조했습니다.
두 거래의 시기가 완전히 상업적으로 추진되지 않았다면 러시아 정부가 채권 시장을 이용해 국제 정책 입안자들에게 메시지를 보낸 것은 이번이 처음이 아닐 것입니다.
2016년 1.75월, 러시아는 XNUMX년 전 제재를 가한 이후 처음으로 유로본드 발행을 통해 XNUMX억 XNUMX천만 달러를 조달했습니다. 이 거래는 서부 은행들이 거래 북러너 역할을 하는 것을 효과적으로 막은 미국 관리들의 최선의 노력에도 불구하고 완료되었습니다.
Raiffeisen Bank International의 CEE 연구 책임자인 Gunter Deuber는 “과거에 러시아는 국제적 수준에서 쉽게 고립될 수 없다는 것을 보여주기 위해 국제 배치를 사용해 왔습니다.”라고 말했습니다.
그는 더 엄격한 처벌이 도입될 경우 러시아는 "서방 제재 하에서 '정상적으로' 운영할 준비가 되어 있음을 보여주기 위해" 훈련을 반복할 가능성이 높다고 덧붙였습니다.
모스크바 증권거래소가 주최한 런던 투자자 포럼에서 러시아 부채관리청장의 발언은 이 이론을 뒷받침하는 것으로 보였다. 콘스탄틴 비시코프스키(Konstantin Vyshkovsky)는 회복력 있는 유가에 힘입어 건전한 예산 흑자를 운영함에도 불구하고 재무부가 향후 몇 년간 유로본드 시장에서 매년 3억~7억 달러를 조달할 계획이라고 말했습니다.
“우리는 외화를 빌릴 필요는 없지만 러시아의 국제 시장 입지를 유지하고 차용자들을 위한 수익률 곡선을 지원하는 데 유용하다고 믿습니다.”라고 그는 말했습니다.
헤지홀딩스
그는 또한 가을 동안의 대규모 매도 이후에도 러시아 국내 국채의 비거주 보유 보유량이 약 25%로 높게 유지되었다는 점을 강조하고 싶었습니다. 이는 많은 시장 참여자들과 함께 정책 입안자들이 극단적인 제재에 대한 대비책으로 보고 있는 수치입니다.
한 신흥시장 은행가는 “미국은 어색하지만 최악의 시나리오를 피하는 제재를 가할 것이라고 생각한다”고 말했다. “그들은 삶을 어렵게 만들되 글로벌 금융 시스템에 체계적인 위험을 초래하지 않기를 원할 것입니다.”
지난 XNUMX월 미국이 국가 자체보다는 올렉 데리파스카와 빅토르 벡셀베르그 같은 크렘린 친화적인 과두제를 표적으로 삼기로 결정한 이후, 러시아 민간 부문 기업들은 주권 기업들보다 제재 확대에 대한 우려로 더 많은 고통을 겪었습니다.
러시아의 반대자들이 추가 제재 위협으로 채권 시장을 불안하게 만들려고 했다면 실망했을 수도 있습니다.
Raiffeisen의 기업 신용 분석가인 Martin Kutny는 현재 Novolipetsk Steel, Severstal, Norilsk Nickel, Metalloinvest 및 Polyus Gold를 포함한 회사의 채권에 "특이한 제재 프리미엄"이 가격에 반영되어 있다고 말합니다.
동시에 유로본드 시장이 러시아 기업들에게 폐쇄되어 있다고 주장하는 사람은 거의 없습니다. 일부 국제 투자자들은 제재 불확실성이 해결될 때까지 러시아 위험을 회피할 수 있지만, 여전히 매수하고 있는 투자자들은 지난 XNUMX개월 동안 공급이 부족했습니다.
신흥시장 자금의 유출로 인해 시장에 대한 압박이 어느 정도 완화되었을 수 있지만, 은행가들은 수요가 여전히 유로본드 판매를 촉진하기에 충분할 것이라고 말합니다.
“러시아의 전체 국제 발행량은 여전히 매우 낮은 수준입니다.”라고 Deuber는 말합니다. “올해 우리는 장기 평균 약 8억 달러에 비해 단지 10억~20억 달러를 기록했습니다.”
낮은 값
그러나 러시아 기업들이 유로본드 시장에서 자금을 조달하는 특권에 대해 프리미엄을 지불할 준비가 되어 있는지 여부는 또 다른 문제입니다. Kutny가 지적한 바와 같이, 등급이 높은 많은 기업들은 최근의 부채 축소 및 자본 지출 감소로 인해 현재 해외 자금 조달이 거의 필요하지 않습니다.
“견고한 무료 현금 흐름 창출과 탄탄한 현금 잔고는 대부분의 더블 및 트리플 B 크레딧 부분에서 달러 시장을 공략할 긴급한 필요성이 없음을 나타냅니다.”라고 그는 말합니다.
오히려 은행가들은 러시아 기업들이 현재의 하락한 가치 평가를 추가 발행에 대한 장애물이 아니라 채권 환매의 기회로 보고 있다고 말합니다.
러시아의 반대자들이 추가 제재 위협으로 채권 시장을 불안하게 만들려고 했다면 그들은 실망했을 수도 있습니다.
어느 누구도 상승 위험을 무시하지 않지만, 지금까지 XNUMX월 초 사건의 가장 가시적인 결과는 미국 선거 이후 첫 번째 경매에서 러시아 국내 국채에 대한 수요가 부족했다는 것입니다. 시장 변동성.
제재에 열광하는 사람들은 러시아 당국이 분명히 희망하는 것처럼 이로부터 러시아를 국제 부채 시장에서 차단하려는 시도는 실패할 운명이라고 결론을 내릴 것입니까? 아니면 영향을 미치기 위해 더 극단적인 조치를 취하도록 유도할 것인가?
은행가와 투자자 모두 전자를 바랄 것이다.
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