논의된 핵심 사항
- 텍사스 석유 혁명
- 통화정책의 실효성 감소
- 원자재 가격과 무역전쟁의 '파사드'
- 왜곡된 인센티브와 역전된 신용주기
- 중국 부채 부담
- 2019년 전망과 거래 전략은?
이 인터뷰에서 수석 시장 분석가인 Tyler Yell은 수석 이코노미스트이자 베스트셀러 작가인 다니엘 라칼(Daniel Lacalle)과 그의 최근 연구, 저성장 환경에서의 QE 종료 및 2019년 원유 전망에 대해 이야기합니다.
이 글에서 몇 가지 주요 요점을 다루겠지만, 다음 내용도 꼭 확인하세요. 전체 인터뷰를 위한 팟캐스트:
다니엘 라칼레(Daniel Lacalle)와 함께하는 팟캐스트: https://www.stitcher.com/podcast/trading-global-markets-decoded-with-dailyfx/e/57808758?autoplay=true
텍사스 석유 혁명
최근 미국의 셰일 붐과 병목 현상 감소로 인해 미국은 셰일 순수출국이 되었습니다. 기름 수십년만에 처음으로. 다니엘은 이것이 어떻게 가능했는지 설명합니다.
타일러 예엘: 당신은 두 권의 훌륭한 책을 썼는데 그 중 하나는 '에너지 세계는 평평하다'입니다. 존경받는 이 책을 쓰게 된 몇 가지 핵심 사항을 청중과 공유할 수 있습니까?
다니엘 라칼: '에너지 세계는 평평하다'의 아이디어는 우리가 공급이 부족하고 에너지 상품에 엄청난 인플레이션이 발생하는 환경에서 살게 될 것이라는 이론을 폭로하는 것이었습니다. 석유의 수요와 공급 환경을 분석하는 동시에 재생에너지에 대해서도 이야기합니다. 이 책은 새로운 기술, 효율성 및 개선이 어떻게 인플레이션 완화 환경으로 이어지는지 탐구하고, 천연 가스 이 아름답고 인플레이션이 없는 환경에서 말입니다. 이는 공급이 더욱 풍부해지고 모두에게 더 나은 에너지 환경이 조성될 것임을 의미합니다. 이것이 성장을 이끄는 핵심 요인이다. 기본적으로 기술의 발전과 다양화를 이야기하는 책이다.
TY: 공동 저자인 Diego Parrilla는 책에서 마지막 석유 배럴이 사람들이 상상하는 것만큼 가치가 없을 것이라고 언급했습니다. 이는 책에서 에너지 세계를 평탄화하는 "10가지 힘"을 강화할 뿐입니다. 오늘날 이러한 힘이 어떻게 작용하고 있는지 좀 더 자세히 설명해 주실 수 있나요?
DL: 확실히 맞아요. 에너지 세계에는 자원 문제가 없으며 자원 접근과 개발에만 문제가 있을 뿐이라고 말한 사람은 엑슨(Exxon)의 전 CEO인 렉스 틸러슨(Rex Tillerson)이었던 것 같습니다. 나는 이 저금리와 높은 유동성의 시대에 일어난 일이 텍사스의 에너지 혁명으로 이어진 엄청난 개선이 있었다고 생각합니다. 이는 미국을 석유 순수입국에서 본질적인 국가로 단시간에 추진시켰습니다. 에너지 독립. 바로 이 요인이 우리가 책에서 부르는 "에너지 광대역"을 추진하는 데 도움이 되었습니다. 이는 다양화와 기술, 그리고 천연가스와 재생 에너지와 같은 대체 에너지원에 대한 절대적으로 엄청난 수준의 투자입니다. 우리가 보고 있는 것은 경제의 높은 성장과 공급망의 지정학적 문제 주장에도 불구하고 전기 및 가스에 대한 평균 가구 비용의 감소에 기여한 다양한 에너지원 간의 경쟁의 아름다운 역할입니다.
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통화정책의 효과 감소
TY: 당신은 '중앙은행의 함정에서 탈출'이라는 또 다른 훌륭한 책을 썼습니다. 이 존경받는 책을 쓰게 된 몇 가지 핵심 사항을 청중과 공유할 수 있습니까?
DL: '중앙은행 함정에서 탈출'은 유동성 주입의 엄청난 증가, 중앙은행의 대차대조표 급증, 금리를 사상 최저치로 낮추는 이후 우리가 직면하고 있는 과제를 건설적인 관점에서 이야기합니다. 이 책의 아이디어는 비판적이어야 하며 동시에 효과성에 대해 서로 다른 의견이 있기 때문에 건설적입니다. 통화 정책 현재.
TY: 이 두 권의 책을 보면 서로 다른 주제라고 생각할 수 있지만 동시에 중앙은행이 겪고 있는 많은 문제는 인플레이션을 찾을 수 없고 에너지가 인플레이션의 주요 동인이라는 것입니다. 인플레이션을 달성하기가 더 어렵기 때문에 기술이 중앙은행을 궁지로 몰아넣은 것 같습니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요?
DL: 중앙 기획자들은 과거에 가격 형성이 어떻게 이루어졌는지 구체적으로 백미러를 통해 경제를 바라보고 있습니다. 따라서 그들은 인플레이션과 성장을 촉진하기 위해 과거에 사용했던 것과 동일한 조치를 시행하려고 시도하지만 이러한 조치는 더 이상 작동하지 않습니다. 기술은 환상적인 인플레이션 완화 요인으로 작용하고 있지만 세계는 훨씬 더 상호 연결되어 있습니다. 가격 형성에 존재하는 인플레이션 동인을 찾는 것이 훨씬 더 어려우며 거대 기술 기업의 등장이 이에 중요한 역할을 합니다.
중앙은행은 유동성 주입과 낮은 금리를 통해 기술에 정말 엄청난 양의 투자를 이끌어 왔습니다. 이는 우리가 에너지 광대역이라고 부르는 것을 보고 있다는 점에서 Tech Bubble 기간 동안 본 것과 유사합니다. 이러한 투자 증가의 결과로 다양한 상품과 서비스에 대한 더 나은 접근이 가능해지며, 이는 부채를 줄이려는 시도로 가격을 인상하려는 중앙은행의 노력을 약화시킬 것입니다. 결국 통화정책은 과잉생산을 지속시키기 때문에 디스인플레이션이 됩니다.
양적완화(QE)에 대해 더 잘 이해하려면 DailyFX에서 다음 기사를 확인하세요.
상품 가격과 무역 전쟁 “파사드”
TY: 최근 귀하는 IG 스튜디오에 계시면서 무역 전쟁이 원자재의 주요 이야기가 아니라 전체적인 성장 그림이라는 점에 대해 매우 명확하게 설명하셨습니다. 그것에 대해 더 밝힐 수 있습니까?
무역 전쟁의 간략한 역사를 알아보려면 인포그래픽을 참조하세요. https://www.dailyfx.com/trade-wars-history
DL: 무역 전쟁보다는 일반적인 성장 문제에 관한 것입니다. 모든 것은 경제에 대한 잘못된 진단에서 시작된다. 중앙은행과 정부는 글로벌 금융위기를 수요의 문제로 본다. 따라서 그들은 인위적으로 수요를 장려하기 위해 금리를 낮추고 유동성을 높이게 됩니다. 결국 일어나는 일은 화폐 공급의 모든 증분 단위가 시장에서 더 낮은 플라시보 효과를 제공한다는 것입니다.
당신이 보는 경향은 부채가 증가하는 동안 성장과 인플레이션이 예상보다 낮다는 것입니다. 금리를 낮추고 유동성을 높이면서 발생한 "슈가 러시"는 경제에 남아 있는 경향이 있지만 수요 증가, 자본 지출 및 산업 생산 증가로 이어지지는 않습니다.
TY: 당신의 '슈가러시' 비유에 이어, 저는 최근 리처드 피셔(Richard Fisher) 전 연준 총재가 2016년 인터뷰에서 언급한 내용을 바탕으로 팟캐스트 쇼를 발표했습니다. 그는 기본적으로 그들이 시장을 자극제로 가득 채웠다고 말했습니다. 의학적으로 보면 환자가 이렇게 높은 곳에서 바로 내려와서 시장에 내놓는 게 아닌데, 지금의 우리가 있는 것 같죠?
DL: 바로 그거예요. 이는 데이터 포인트가 얼마나 빨리 악화되는지 중앙 은행가들을 당혹스럽게 만들고 중앙 은행이 결정을 지연시키는 것을 볼 수 있습니다. 과잉 생산 능력과 과잉 부채를 창출하기 위해 동일한 도구를 사용하고 있기 때문에 통화 자극에 대한 효과가 감소하고 있지만 '수요'에 필요한 현실은 완전히 다릅니다. 간단히 말해서, 또 다른 각성제 투여로는 경제를 활성화시키지 못할 것입니다. 우리는 또한 중앙은행 대차대조표가 줄어들고 있음에도 불구하고 통화 공급이 계속 증가하는 것을 목격하고 있습니다. 우리가 발견한 곳은 20조 달러 규모의 실험이 한창 진행 중인 곳인데 우리는 이전에 이곳에 가본 적이 없습니다.
중앙은행 대차대조표 축소로 시장 반응이 좋지 않음
왜곡된 인센티브와 역전된 신용 순환
TY: 2018년 말에 일본은행 대차대조표는 연간 경제 생산량을 초과했습니다. 이는 중앙은행이 벽에 부딪혀 신호 효과가 끊어진 것처럼 보이는 적절한 예입니다. 어떻게 생각하시나요?
DL: 이것은 제가 중앙은행 정책에 대해 잘 아는 옹호자와 논의한 내용입니다. 그에게 왜 일본 시민들이 중앙 계획가들이 원하는 수준으로 지출하지 않는지 물었습니다. 일본 국민은 오랜 기억력을 갖고 있어 대규모 돈 인쇄의 결과가 스태그플레이션이라는 사실을 알고 있기 때문이다. 그러므로 그들은 적당한 지출을 통해 침체에 대비한다. 유럽의 부동산 거품 이후, 사람들이 집을 구입하거나 과도한 부채를 떠안기 위해 공격적으로 대출을 받을 준비가 되어 있지 않은 것 같습니다. 시민들은 통화 부양책의 파급 효과에 대해 더 잘 알고 있습니다.
TY: 이러한 자본의 홍수로 인해 기업가를 일하게 하는 신호 효과와 추진력이 시장에서 사라지고 있습니다. 이것은 당신이 말한 것과 일치합니다. 즉, 싼 돈으로 초과근무를 하면 장기적으로 비싸진다는 것입니다. 동의하시나요?
DL: 물론, 돈이 상대적으로 부족해야 하는 이유는 신용의 창조적 긍정적 순환을 촉진하기 때문입니다. 효율적인 산업이 신용으로 이익을 얻고 신용 비용이 비효율적이고 과도한 레버리지에 불이익을 주는 단기 신용 주기가 있습니다. 따라서 이자율을 낮추고 유동성을 주입함으로써 주기를 완전히 바꾸는 것입니다.
단기 주기는 부채가 많고 생산성이 낮은 부문과 현재 지출을 위한 정부에 막대한 이익을 가져다 줍니다. 이는 생산성이 높은 부문에 부정적인 영향을 미치게 되는데, 이들 부문의 적자가 급증하고 세금 부담이 증가하기 때문입니다. 더 강한 산업의 더 높은 생산성 증가에 의해 주도되어야 하는 장기적인 신용 사이클은 결국 부식되고 있습니다. 투자자, 기업가, 정부는 실제로 나쁜 일(더 많이 지출하고 더 많은 부채를 지는 것)을 하려는 비뚤어진 동기를 갖고 있습니다.
중국 부채 부담
중국은 공격적으로 기존 부채를 늘려왔다. 이것이 시장에 어떤 의미가 있을까요?
TY: 중국을 생각하지 않고 역전된 신용주기를 논하기는 어렵습니다. 세계 성장의 원동력이었던 이들 경제가 '버블 도미노' 터지는 것과 비슷할 것이라고 말씀하셨는데요. 그것에 대해 더 자세히 설명해 주시겠어요?
DL: 우리가 이미 논의한 내용을 생각해 보십시오. 경제 문제를 수요 문제로 잘못 진단하고, 과잉 생산 능력과 투자 수준이 모든 것을 흡수할 거대한 국가가 있다는 추론으로 인센티브를 부여합니다. 저것. 미국과 유럽연합은 이런 일을 해왔지만 이제 중국은 이 모든 일을 스스로 함으로써 자체 과잉 생산력을 만들고 있습니다. 나는 그것을 비판하는 것이 아니지만 도미노 효과가 있다는 것을 보여줍니다.
제가 이러한 침체 환경에서 대규모 위기가 닥칠 것이라고 믿지 않는 이유는 중국에 형성된 불균형이 중국 정부와 같은 중앙 계획 기관에 의해 처리될 것이기 때문에 우리가 장기 정체.
TY: 투자자들이 중국 전염 위험을 파악하지 못하는 이유는 무엇이라고 생각하시나요?
DL: 중국에서 볼 수 있는 막대한 부채 문제는 기본적으로 현지 은행이 관리하는 위안화이므로 인쇄 및 평가절하를 통해 전염 없이 관리될 수 있다는 케인즈주의적 견해가 있습니다. 과정이 끝나면 평가절하는 성장을 위한 도구가 아니며 침체를 초래할 가능성이 더 높기 때문에 이는 효과가 없습니다.
평가절하는 전 세계와 지역적으로 디스인플레이션을 수출하고 이미 부채가 많은 가족의 급여 구매력을 손상시킵니다. 급여가 평가절하되었지만 기존 부채도 마찬가지라고 주장할 수 있습니다. 그러나 실제로는 이 두 가지 효과가 동시에 실현되지 않으며 인플레이션 분석이 까다로울 수 있습니다.
2019년 예측 및 거래 전략 – 원유 가격에 초점
TY: 원자재로 눈을 돌리면 '동시 성장'이 풀리고 우리는 장기 침체를 향해 나아가고 있을지도 모릅니다. 귀하의 생각은 어떠하며, 이것이 2019년 원유 및 기타 원자재에 어떤 영향을 미치나요?
DL: 제 생각에는 연준의 금리 인상 여부나 무역 전쟁 여부와는 아무런 관련이 없는 디스인플레이션의 과정이 이미 보이기 시작했습니다. 이는 과도한 부채와 과잉 용량에 뿌리를 둔 문제입니다. 따라서 동반성장이 아닌 동반부채 증가로 나타난 것이다. 부채 증가가 동기화되면 원유 및 기타 원자재 가격이 하락하는 한 주요 경제에서 이미 문제가 되고 있던 적자가 더욱 증가할 것입니다.
만기가 도래하는 거대한 부채 벽과 추가 부채로 인해 시장에서 많은 유동성이 줄어들 것입니다. 가장 큰 약세 신호는 이러한 모든 적자가 재융자된다는 것입니다. 이러한 부채는 더 높은 이자율로 재융자될 것이므로 부채 위기나 채무 불이행은 발생하지 않을 것입니다. 따라서 다른 위험자산에서 유동성이 빠져나가게 됩니다. 2019년과 2020년에는 경제에 새로운 부채 조달에 대한 2개의 QE가 추가된다는 것이 나에게 언급되었습니다.
지난 10년간 우리가 보아온 다중확장 과정의 가능성은 계속해서 위축될 것이라고 생각합니다. 동시에 수익 증가는 계속해서 많은 산업에 긍정적일 수 있습니다. 예를 들어, 2019년으로 이어지는 원유 가격이 배럴당 약 50달러라는 점은 EU에 좋은 일이 될 것입니다. 그러나 여전히 침체를 향한 점진적인 움직임이 있습니다.
TY: 포트폴리오 관리자 또는 개인 트레이더의 관점에서 볼 때 매수 후 보유 전략 시대는 끝났으며 우리가 보게 될 많은 성공은 견고한 측면이 아닌 단기 측면에서 약점을 식별하는 데 달려 있을 것으로 보입니다. 우리는 최근 기술 및 기타 산업에서 성장을 보았습니다. 미래에 어떤 유형의 포트폴리오 관리자나 전략이 더 나은 성과를 낼 수 있을지에 대해 생각하고 계십니까?
DL: 수동적인 투자는 지양하고 훨씬 더 적극적으로 투자해야 하며 단기적인 경제 사이클은 매우 강력하고 매력적일 것이라고 생각합니다. 저는 항상 고객에게 상승과 하락에 특별히 초점을 맞춘 니케이의 장기 추세를 소개합니다. 이는 계단 아래로 공을 던지는 것과 같습니다. 우여곡절이 인상적이기 때문에 장기적으로 모든 것이 잘 될 것이라는 마음가짐보다는 훨씬 더 적극적이고 단기적으로 집중해야 한다고 생각합니다.
그래프: 단기적인 가격 변동을 보이는 Nikkei 장기 추세(주간 차트)
내 생각에 우리는 투자 세계에서 가장 위험한 두 가지 부분을 피해야 합니다. 마이너스 실질금리를 내는 성장과 정체 문제를 겪고 있는 국가들의 국채이며, 이유가 있어서 값싼 부문(성장이 없는 대기업)을 기피하는 국가들의 국채입니다. 따라서 산업, 지수, 업종에 대한 관심은 줄어들고, 보다 적극적이면서 동시에 보다 신중하게 이러한 기회를 포착하는 것이 더 중요해질 것입니다.
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