Euromoney는 지난 달 많은 세계 최대 은행에서 시장 사업을 운영하는 사람들과 이야기를 나누었습니다. 그들이 특별히 걱정하지 않는 것, 즉 신기술의 위협, 탈중개화의 전망, 악화되는 거시경제적 배경, 금융 자산 구매자 찾기 등을 배우는 것은 흥미로운 일입니다. 그들은 최고의 핀테크를 얻을 수 있다는 것을 알고 있습니다. 그들은 발행자와 투자자를 하나로 모으는 데 자물쇠를 유지하고 지정학이 불안정하더라도 성장 둔화는 경기 침체가 아닙니다.
하지만 그들이 걱정하는 것을 듣는 것은 우울합니다. 시간이 지남에 따라 신용 시장의 만성적인 유동성 부족이 목록의 최상위를 차지합니다. 이것은 2013년부터 눈에 잘 띄지 않는 문제였습니다. 무한 QE로 인해 가려졌지만 얼마나 더 오래 갈까요?
UBS는 최근 연구 "시장 유동성: 실제 신용 공포 요인"에서 고수익 채권의 최근 가격 움직임을 지적합니다. 2018년 210분기 미국과 유럽의 고수익 채권 스프레드는 각각 184bp, 132bp 확대되었습니다. 올해 133분기에 그들은 XNUMXbp와 XNUMXbp를 되돌렸습니다.
이들은 분기별 상위 백분위수 이동이며, 뚜렷한 이유 없이 빠르게 발생합니다. 경기침체가 없고 채무불이행률이 역사적 평균 이하로 떨어졌을 때 스프레드가 확대되었습니다. 근본적인 동인과 상당히 동떨어진 이러한 큰 움직임은 시장 기능 장애를 시사합니다. 왜 이런 일이 발생합니까?
한 가지 이유는 스프레드가 확대될 때 매도할 가능성이 있는 뮤추얼 펀드의 손에 더 많은 신용이 집중되고 할당을 장기로 전환하고 있는 보험사와 연기금이 덜 보유하고 있는 시장의 소유권 구조가 변화하고 있기 때문입니다. 개인 부채 및 주식과 같은 비유동 시장.
스트레스 시장
유럽에서는 국채 수익률이 XNUMX 이하로 유지되어 투자자들이 신용으로 몰리게 되어 위험이 높아집니다. 그리고 한때는 반대 입장을 취하고 회복을 위해 매도에 나섰던 딜러들이 이제 뮤추얼 펀드 무리와 함께 움직이면서 경기 순응성을 증폭시키기 때문에 위험이 악화됩니다.
증권 금융 및 OTC 파생 상품 시장의 신용 조건에 대한 ECB의 최근 조사에 따르면 스트레스를 받는 시장에서 가격을 책정할 수 있는 능력이 매우 제한적임을 인정하는 딜러의 수가 증가하고 있습니다.
UBS 애널리스트들은 "이러한 유동성 제공 의지 부족은 본질적으로 구조적이며 브로커-딜러에 대한 규제가 예기치 않게 완화되지 않는 한 번복되지 않을 것"이라고 주장합니다. 그리고 그들은 내년에 시행될 예정인 새로운 유럽 중앙 증권 예탁 기관 규정이 거래 실패 시 의무 매입에 대해 회사채 유동성에 또 다른 심각한 타격을 줄 수 있다고 제안합니다.
불황이 없고 부도율이 낮을 때 스프레드의 격차가 더 커질 수 있다면, 부도율이 상승하고 비유동성이 매도세를 증폭시킬 때 가장 큰 위험은 어디에 도사리고 있을까요?
UBS는 "하이일드 신용과 EU 신용이 투자 등급 및 미국 신용보다 경기 침체기에 더 많은 유동성 위험에 직면할 것으로 믿는다"고 말했다.
여러 번 경고를 받지 않았다고 말할 수 있는 사람은 아무도 없습니다.
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