미국 검토
더 부드러운 1분기에 초점이 맞춰질 예정
- 최근(그러나 일시적인) 수익률 곡선의 역전은 다음 경기 침체가 많은 예측가들이 예상하는 것보다 더 빠를 수 있다는 우려를 심화시켰습니다.
- 최근 데이터는 계속해서 1분기가 더 완만할 것임을 암시하고 있지만, 현재 미국 경제의 기본 펀더멘털이 전반적으로 견고하기 때문에 경기 침체가 임박했다는 이야기는 다소 지나친 것 같습니다.
- 일자리 증가율이 완화되고 임금 인상률이 3월에 더 이상 가속화될 조짐을 보이지 않는 상황에서 FOMC가 조만간 "인내심" 입장을 바꿀 가능성은 거의 없습니다.
더 부드러운 1분기에 초점이 맞춰질 예정
약한 경제 데이터는 경기 침체에 대한 두려움을 촉발시켰고, 최근(그러나 일시적인) 수익률 곡선 역전(첫 페이지 차트)으로 인해 다음 경기 침체가 많은 예측가들이 예상하는 것보다 더 빠를 수 있다는 우려가 깊어졌습니다. 최근 데이터는 계속해서 1분기가 더 완만할 것임을 암시하고 있지만, 현재 미국 경제의 기본 펀더멘털이 전반적으로 견고하기 때문에 경기 침체가 임박했다는 이야기는 다소 지나친 것 같습니다. 예상치 못한 충격이 없다면, 경기 침체에 대해 "말하는" 것이 가까운 미래에 미국 경제가 경험할 수 있는 가장 현실적인 방법인 것 같습니다. 그럼에도 불구하고 경제는 확실히 탄력을 잃고 있습니다.
가장 우려되는 부분은 소비자이다. GDP의 거의 70%를 차지하는 소비자 지출의 대규모 축소는 경제 성장에 실질적으로 부담이 될 것입니다. 최근 몇 달 동안 소비자 지출 데이터는 매우 고르지 못했으며, 혼합된 0.2월 소매 판매 보고서는 소비자가 약간의 소프트 패치에 직면해 있다는 최근 확인 역할을 했습니다. 0.2월 소매판매는 2.1% 감소했지만 15월 증가율은 당초 발표된 것보다 1배 이상 높게 수정됐다. GDP 추정치에서 개인 소비 지출 계산에 반영되는 대조 그룹 매출도 XNUMX% 감소했습니다. 이로 인해 XNUMX개월 연율은 -XNUMX%로 상승했는데, 이는 지난 XNUMX년 동안 경기침체 외에는 볼 수 없었던 비율입니다(상위 차트). 다른 데이터에서는 XNUMX분기 소비자 지출에 위험이 누적되어 있음을 시사하지만, 우리는 이러한 약점이 일시적일 가능성이 높다고 생각합니다.
미국 제조업 활동이 내수 둔화와 여전히 불확실한 무역 환경으로 인해 압박을 받고 있기 때문에 장비 지출도 1.6분기에 약점이 될 것으로 보입니다. 0.6월 내구재 주문은 1.5% 감소했고, 비국방 자본재 출하량은 20% 증가했지만 XNUMX월 XNUMX% 감소는 XNUMX분기 장비 지출의 미미한 속도만을 시사합니다. 제조 부문은 여전히 어려움에 직면해 있지만 ISM 제조 조사는 미국 공장 활동이 급격히 둔화되고 있다는 일부 우려를 완화했습니다. 반면 ISM 비제조업 지수는 XNUMX월 XNUMX개월 만에 최저치로 떨어졌다. 그러나 제조업과 비제조업 지수 모두 확장 영역(가운데 차트)에 확고하게 머물고 있으며, 이는 경제가 작년보다 느린 속도로 계속 성장하는 것과 일치합니다.
고용 상황은 여전히 긍정적이었습니다. 고용주들은 196,000월에 XNUMX개의 일자리를 추가했습니다. 이는 XNUMX월의 크게 실망스러운 증가 이후 반가운 소식입니다(하단 차트). 가장 최근의 인쇄물은 예상보다 약간 강세를 보였지만 여전히 전반적인 채용 추세가 작년에 보았던 강력한 고용 증가 속도에 비해 둔화되고 있음을 시사합니다. 그러나 어떤 기준으로 보더라도 노동 시장은 여전히 예외적으로 긴박한 상태를 유지하고 있으며, 이는 소비자 지출이 장기간 축소될 가능성이 낮다는 우리의 견해를 뒷받침합니다. 일자리 증가율이 완화되고 임금 인상이 XNUMX월에 더 이상 가속화될 조짐을 보이지 않는 상황에서 FOMC가 조만간 "인내심" 정책 기조를 변경할 가능성은 여전히 낮습니다. 올해 경제성장은 완만할 것으로 예상된다. 그러나 XNUMX분기에 부진한 것으로 예상되는 이후 XNUMX분기에는 GDP 성장이 추세와 같은 속도로 돌아올 것입니다.
미국 아웃룩
공장 주문 • 월요일
국내외 성장 둔화와 무역 정책을 둘러싼 불확실성이 지속되면서 미국 제조업 활동이 둔화되고 있습니다. 1.6월 내구재 사전 보고서에서는 주문이 3.4% 감소한 것으로 나타났습니다. 장비에 대한 기업 투자 지표인 비국방 자본재 주문은 양호한 수준을 유지했지만 연평균 XNUMX개월 기준으로는 XNUMX% 감소했습니다.
월요일 보고서는 0.6월 설비 투자 지출에 대한 업데이트된 추정치를 제공할 예정이지만, 보고서의 새로운 정보는 비내구재 주문 및 배송에 관한 것입니다. 비내구재는 미국 공장 주문의 절반을 차지하며, 석유 및 화학 주문 가치에 영향을 미치는 에너지 가격이 하락하면서 지난 몇 달 동안 압력을 받아 왔습니다. 그러나 XNUMX월에는 비내구재 주문이 소폭 증가할 것으로 예상되며 이로 인해 전체 공장 주문 감소폭은 -XNUMX%로 제한될 것입니다.
이전: 0.1% Wells Fargo: -0.6% 합의: -0.5%
소비자 물가 지수 • 수요일
소비자 물가 인플레이션은 0.2월에 헤드라인 가격이 0.1% 상승하고 핵심 가격이 9% 상승하는 등 안정세를 유지했습니다. 0.4월에는 가격 상승이 다소 가열될 것으로 예상됩니다. AAA에 따르면 휘발유 가격은 지난 달 0.2% 이상 상승했으며 이는 헤드라인 인플레이션을 XNUMX%로 높이는 데 도움이 될 것입니다. 한편 근원물가는 의료비 반등 등으로 인해 XNUMX% 상승할 것으로 예상된다.
2.1월 반등을 하더라도 전체적인 인플레이션 추세에는 큰 변화가 없을 것으로 예상된다. 근원 인플레이션은 연준의 목표에 근접한 XNUMX년 전 기준 XNUMX%를 유지할 것으로 예상됩니다. 핵심 지수에 대한 놀라운 상승은 인플레이션이 추세에 따라 상승하고 있으며 올해 말 연준 금리 인하에 대한 시장 기대를 낮추고 있음을 시사할 것입니다. 그러나 근원 인플레이션이 하향 조정된다면 FOMC는 노동 시장의 지속적인 강세에도 불구하고 금리 조정에 인내심을 가져야 할 또 다른 이유를 갖게 될 것입니다.
Previous : 0.2 % Wells Fargo : 0.4 % Consensus : 0.3 % (월간)
생산자 물가 지수 • 목요일
생산자 물가 인플레이션은 연초 이후 약화되었으며, 최종 수요에 대한 PPI는 최근 1.9월 3% 이상에서 전년 대비 XNUMX%로 완화되었습니다. 이러한 둔화는 부분적으로 지난 가을 이후 약세를 보인 에너지 가격을 반영하지만, 비식품 및 에너지 상품에 대한 PPI 인플레이션은 서비스 가격 상승과 마찬가지로 완화되었습니다.
우리는 0.3월 헤드라인 지수를 XNUMX% 상승시킬 에너지 가격을 예상합니다. 판매 가격이 아닌 마진으로 측정되는 변동성이 큰 무역 서비스 부문의 약세가 반전되면서 핵심 인플레이션도 XNUMX월보다 빠르게 상승할 것으로 예상됩니다. 그러나 최근 식품과 에너지를 제외한 상품과 서비스 투입가격 상승세가 둔화되면서 상승세 지속 기간은 제한적일 것으로 보인다.
Previous : 0.1 % Wells Fargo : 0.3 % Consensus : 0.3 % (월간)
글로벌 검토
PMI 수치 상승으로 글로벌 성장 우려 완화
- 중국과 영국의 구매관리자지수(PMI)가 예상보다 강한 수치로 이번 주를 긍정적으로 시작했습니다.
- 서비스 부문과 제조 부문 간의 차이가 더욱 확대된 것처럼 보였지만, 유로존의 견고한 소매 판매 실적도 고무적이었습니다.
- 전 세계의 다른 주요 중앙은행과 마찬가지로 인도중앙은행도 이번 주에 비둘기파적인 방향으로 정책금리를 25bp 인하했습니다.
PMI 수치 상승으로 글로벌 성장 우려 완화
중국과 영국의 구매관리자지수(PMI)가 예상보다 강한 수치로 이번 주를 긍정적으로 시작했습니다. 중국의 차이신 제조업 PMI는 50.8월 49.9로 상승해 48.3월 XNUMX, XNUMX월 XNUMX으로 수년간 최저치를 기록했습니다(첫 페이지 차트 참조). 절대적인 기준으로는 여전히 상당히 낮은 수치를 보였지만, 지난 몇 달 동안의 개선은 중국 정책 입안자들이 시행한 통화 및 재정 부양책이 효과를 거두기 시작했다는 징후를 보여줍니다.
몇 시간 후, 영국 제조업 PMI 데이터도 55.1월 51.2로 상승해 기대치를 상회했습니다. 예상치는 XNUMX로 소폭 하락했을 것입니다. 우리는 그러한 강한 수치에 대해 회의적이지만(자세한 내용은 글로벌 전망 섹션 참조) 긍정적인 연속 인쇄는 글로벌 경기 둔화에 대한 우려를 어느 정도 누그러뜨리고 이번 주 동안 위험 자산의 전반적인 랠리를 촉발하는 데 도움이 되었습니다.
유로존 소매 판매 데이터도 고무적이었습니다. 0.4월 실질 소매판매는 2.8% 증가해 전년 동기 대비 53.3% 변화를 가져왔습니다. 지난 몇 년 동안 소매 판매 증가율이 확실히 둔화되었지만 최근에는 안정화 조짐을 보이고 있습니다(상위 차트). 이러한 회복은 공장 부문이 어려움을 겪고 있음에도 불구하고 유럽의 소비자 부문이 양호한 상태를 유지하고 있음을 시사합니다. 그 시점까지 유로존 52.7월 PMI 최종 수치는 서비스 부문이 상향 조정(47.5에서 47.6)되었지만 제조업 부문은 계속 약세(XNUMX에서 XNUMX)를 나타냈습니다.
유로존의 경제 성장이 둔화되면서 가격 상승도 둔화되었습니다. 이번 주에 발표된 데이터에 따르면 유로존의 0.8월 핵심 소비자 물가 인플레이션은 전년 대비 1%에 불과해 거의 XNUMX년 만에 최저치를 기록했습니다. 마리오 드라기 유럽중앙은행(ECB) 총재는 XNUMX월 XNUMX일 발표된 연차보고서 서문에서 "중기적으로 국내 물가 압력을 지속적으로 강화하려면 실질적인 통화정책 부양책이 여전히 필수적"이라고 언급했다.
전 세계의 다른 주요 중앙은행과 마찬가지로 인도중앙은행(RBI)도 이번 주에 비둘기파적인 방향으로 정책 금리를 25bp 인하했습니다. RBI는 국내 경제가 "특히 글로벌 전선에서 역풍에 직면하고 있다"고 지적했습니다. 경제 성장은 대부분의 국가에 비해 여전히 견고하지만 인도의 실질 GDP 성장은 지난 몇 분기 동안 둔화되었으며 민간 투자 성장도 부진했습니다. 또한 2.6월 소비자물가지수는 +/- 4%(가운데 차트)를 적용한 RBI 목표치 2%의 최저치인 XNUMX% 상승에 그쳤기 때문에 인플레이션 압력은 상당히 완화되었습니다. 일부 정책 완화를 정당화할 만큼 데이터가 약한 것처럼 보이지만 그 시기는 인도 총선 직전입니다. RBI에 대한 정치적 개입 가능성을 둘러싼 최근의 의문을 고려할 때, 최근의 정책 움직임은 중앙은행의 독립성에 대한 우려를 완화시키지 못할 것 같습니다.
캐나다 고용은 부정적인 인쇄로 한 주를 마무리했습니다. 7,200월 고용은 XNUMX명 감소했지만 이는 XNUMX월의 강한 수치에 뒤이어 나온 것입니다. 캐나다의 고용 증가 추세는 여전히 견고하며(하단 차트), 이것이 올해 후반에 캐나다 은행이 다시 한 번 금리를 인상하는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다.
글로벌 아웃룩
멕시코 총 고정 투자 • 월요일
지난 몇 년 동안 멕시코의 총 고정 자본 형성 성장은 무역 불확실성과 높은 실질 이자율이 자본 투자에 부담을 주면서 약세를 보였습니다. 다음 주 발표에서는 2019년 멕시코 자본 형성에 대한 첫 번째 월간 데이터를 제공할 예정입니다.
최근 멕시코 경제 전망에 관한 특별 보고서에서 논의한 것처럼 고정 자본 형성은 아마도 현재 멕시코 경제에 가장 필요한 것일 것입니다. 멕시코의 석유 산업은 미국의 강력한 석유 산업에 비해 심하게 뒤쳐져 있습니다. 석유 생산량은 3.5년대 중반 하루 2000만 배럴로 정점을 찍었고, 이후 50% 감소해 현재는 하루 약 1.6만 배럴에 이른다. 석유 에너지의 문제를 해결하는 것만으로는 멕시코 경제를 완전히 역전시키기에는 충분하지 않을 수 있지만 자본 투자의 꾸준한 증가는 더 빠른 생산성 증가의 핵심입니다. 그것이 없으면 멕시코가 역사적으로 높은 경제성장률을 회복하기가 훨씬 더 어려워질 것입니다.
이전: -6.8%(전년 대비)
영국 산업생산 • 수요일
영국 경제는 브렉시트 관련 불확실성에도 불구하고 적어도 액면 그대로 데이터를 받아들인다면 놀라울 정도로 탄력적이었습니다. 0.5월 GDP 성장은 제조업 생산량 강세에 힘입어 전월 대비 2019% 증가하며 반등했으며 소매 판매는 55.1년 첫 두 달 동안 기대치를 상회했습니다. XNUMX월 영국 제조업 PMI는 거의 XNUMX년 만에 최고치인 XNUMX로 급등했습니다. .
이러한 강세는 특히 소비자 수요와 관련하여 고무적이지만, 최근 강세 중 적어도 일부는 제조업체가 잠재적인 노딜 브렉시트를 준비함에 따라 재고를 구축한 결과인 것으로 보입니다. 전년 대비 산업 생산 추세는 거의 고무적이지 않습니다(왼쪽 차트 참조). 비축 활동으로 인해 영국의 1분기 실질 GDP 성장이 촉진될 수 있지만, XNUMX분기와 XNUMX분기에 어느 정도 투자 회수가 있을 수 있습니다. 노딜 브렉시트가 발생한다면 재고로 인한 성장 둔화는 영국 경제에 가장 필요하지 않을 것입니다.
이전: -0.9% (전년 대비) 합의: -0.8%
유럽중앙은행• 수요일
다음 주 TLTRO(장기 정유 작업)의 다음 단계에 대한 추가 세부 정보를 얻을 수 있지만 다음 주 회의에서 유럽중앙은행(ECB)의 큰 정책 변화는 없을 것으로 예상됩니다. 글로벌 검토 섹션에서 논의한 바와 같이, 유로존의 성장과 인플레이션은 여전히 미온적이며 이로 인해 2019년 통화 긴축 정책과 관련하여 ECB가 계획했던 모든 계획이 뒤로 미루어졌습니다.
우리는 유로존 경제 성장과 인플레이션이 향후 몇 분기 동안 안정될 것으로 계속 기대하고 있으며 이는 중앙은행의 추가적인 전면적 완화를 막는 데 도움이 될 것입니다. 그러나 상황이 안정되더라도 ECB는 신중하게 조치를 취할 것으로 보인다. 이탈리아와 같은 일부 유로존 경제는 경기 침체에 있거나 경기 침체에 가까웠으며, 핵심 소비자 물가 인플레이션은 1.5년 2012월 이후 1% 미만이었습니다. 경제 상황이 크게 개선되지 않는 한 ECB의 첫 번째 금리 인상은 적어도 2020년 XNUMX분기까지는 발생하지 않을 것으로 예상됩니다. XNUMX.
이전: -0.40% (예금율) 합의: -0.40%
관점
금리 감시
예측 가능한 미래를 위해 ECB를 보류 중
유럽중앙은행(European Central Bank)은 이번 주 7월 7일 정책회의 회의록을 공개했는데, 이는 현재 이사회의 생각에 대한 더 많은 통찰력을 제공했습니다. 2019월 5일 정책 발표에서 전달된 바와 같이, 이사회는 1년 동안 역사적으로 낮은 수준을 유지해 온 금리 인상을 시작할 시기를 제시했습니다(상단 차트). ECB 정책입안자들은 2020가지 주요 정책 금리가 XNUMX년 여름까지 변동 없이 유지될 것으로 예상했습니다. 그러나 최근 경제 약세 징후로 인해 "올해까지 확장될 경제 확장 속도가 상당히 둔화됨을 시사"했습니다. "불확실성의 지속"으로 인해 현재 이사회는 금리가 적어도 올해 말까지 유지될 것이라고 생각하고 있습니다. XNUMX페이지에서 논의한 바와 같이 ECB의 첫 번째 금리 인상은 적어도 XNUMX년 XNUMX분기까지는 발생하지 않을 것으로 예상됩니다. 결과적으로, 우리는 미국 달러 대비 유로화의 가치가 가까운 미래 동안 거의 변하지 않을 것이라고 믿습니다(가운데 차트).
브렉시트와 영란은행
영란은행은 2월 0.75일까지 정책 회의를 열지 않습니다. 그러나 현재 진행 중인 브렉시트 사태와 관련된 불확실성으로 인해 통화정책위원회(MPC)는 당분간 주요 정책 금리를 4%로 그대로 유지할 가능성이 높습니다. 하단 차트). 27페이지에서 논의한 바와 같이, 이번 주에 발표된 2019월 PMI에서는 경제 전망의 불확실성이 나타났습니다. 영국 의회가 이번 주에 '하드' 브렉시트 옵션을 제외하기로 투표했지만 경제적 불확실성은 여전히 남아 있습니다. 영국과 유럽 연합의 나머지 1.3개 회원국 간의 경제적, 재정적 관계를 규율하는 새로운 규칙은 여전히 협상이 필요합니다. 우리는 "하드" 브렉시트를 피할 수 있다고 가정해 왔지만 최근 1.5년 GDP 성장 전망을 25%에서 XNUMX%로 하향 조정했습니다. 결과적으로, 우리는 MPC가 금년 XNUMX월까지 정책 금리를 XNUMXbp 더 인상한 후 연말까지 보류를 유지할 것으로 예상합니다.
신용 시장 통찰력
부동산 가격 하락에 대한 은행 부문의 탄력성
모든 규모의 금융 기관은 대출 포트폴리오를 통해 부동산에 노출되어 있으며, 이는 부동산 가격의 급격한 하락이 은행 부문에 문제를 일으키고 경제 전반에 걸쳐 신용 긴축으로 이어질 수 있음을 시사합니다. 우리는 상업용 부동산 가격의 하락이 다음 경기 침체의 촉매제가 될 가능성이 낮다고 썼으며 연준의 최근 스트레스 테스트 결과는 이러한 결론을 크게 뒷받침합니다. 가장 큰 금융 기관은 금융 위기 이전(부동산 가격이 사상 최고치를 기록했던 마지막 시기)보다 훨씬 더 잘 자본화되어 있으며, 스트레스 테스트 결과에 따르면 대출 포트폴리오에도 불구하고 대출을 계속할 수 있을 것으로 나타났습니다. 사상자 수. 그러나 전체 은행 부문의 약 20%를 차지하는 Fed 스트레스 테스트 대상이 아닌 소규모 은행은 상대적으로 부동산 대출에 더 많이 의존하고 지리적 다각화로 인한 혜택이 적은 경향이 있습니다. 이러한 높은 노출에도 불구하고 샌프란시스코 연준의 새로운 연구에 따르면 연준 스트레스 테스트에서 지정한 가장 심각한 포트폴리오 손실 시나리오의 결과로 이러한 소규모 은행 중 약 XNUMX%만이 자본 부족 상태에 있을 것으로 나타났습니다.
상업용 및 주거용 부동산 모두에 걸쳐 광범위한 가격 상승에도 불구하고, 금융 위기 이후 대출 기준을 강화하고 자본 완충 장치를 늘린 은행 부문은 가격 하락에 과도하게 노출되지 않습니다. 따라서 현재로서 우리는 다음 경기 침체의 진원지가 부동산 부문이 될 것으로 예상하지 않습니다.
금주의 주제
잠재적인 국경 폐쇄로 인한 낙진
트럼프 대통령은 미국으로 유입되는 중미 이민자들의 급증으로 인해 미국-멕시코 국경 또는 적어도 일부 국경을 폐쇄하겠다고 위협했습니다. 최근 논평에서는 국경 폐쇄 위협이 줄어들었다고 시사하고 있지만 가능성은 여전히 남아 있습니다. 국경 폐쇄는 많은 이민자들의 입국을 막을 뿐만 아니라 무역 흐름에도 지장을 줄 수 있습니다. 최근 특별 보고서에서 우리는 대통령이 이러한 위협을 계속할 경우 경제적 영향에 대해 논의했습니다.
지난해 미국의 대멕시코 상품 수출은 총 265억 달러였으며, 상품 수입은 346억 달러를 초과했습니다. 특히 운송 장비의 산업 내 무역이 집중적으로 이루어졌습니다. 상단 차트에서 볼 수 있듯이 미국은 작년에 국경 남쪽으로 33억 달러 상당의 운송 물품을 보냈고 멕시코로부터 120억 달러를 받았는데, 그 중 대부분이 자동차 수입이었습니다. 이들 자동차 수입 중 약 64억 달러는 완성차였고, 약 50억 달러는 자동차 부품이었다. 결과적으로 국경 폐쇄는 미국 자동차 산업에 심각한 영향을 미칠 수 있다.
이것이 미국 경제에 얼마나 큰 영향을 미칠 수 있습니까? 하단 차트에서 볼 수 있듯이, 자동차 산업의 실질 부가가치는 130년에 거의 2017억 달러에 이르렀으며, 이는 해당 연도 미국 경제의 전체 실질 부가가치의 0.7%를 나타냅니다. 국경 폐쇄로 인해 미국의 모든 자동차 생산이 완전히 중단될 것이라는 극단적인 가정 하에서, 미국 경제에 대한 직접적인 타격은 주당 약 2.5억 달러가 될 것입니다. 그러나 유휴 자동차 근로자가 상품과 서비스 구매를 줄인다면 승수 효과가 있을 것입니다. 고용 측면에서 미국 자동차 산업은 대략 0.7만 명을 고용하고 있는데 이는 전체 급여의 XNUMX%에 해당하며 컴퓨터 산업도 이와 비슷한 수준을 고용하고 있습니다. 이들 산업의 생산이 완전히 중단된다는 극단적인 가정 하에 이들 노동자들은 한가하게 일할 수도 있다.
그러나 현실적으로 남부 국경 폐쇄는 미국 경기 침체를 야기할 만큼 파괴적이지는 않을 것입니다. 그러나 국경이 장기간 폐쇄된 상태로 유지된다면 성장에 따른 비용이 더해지기 시작할 수 있습니다.
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