주간 경제 및 금융 논평: 경기 침체의 조짐이 커지고 있습니다.

미국 검토

성장 둔화에 대한 힌트 증가

• 무역 전쟁이 장기화되고 더욱 심화될 것이라는 전망이 높아지는 가운데, 이번 주 데이터는 국내 경제가 모든 불확실성에 실질적으로 더욱 굴복하기 시작했다는 생각에 어느 정도 신빙성을 부여하는 것처럼 보였습니다.
• 비농업 고용주는 75,000월에 단지 3.1개의 일자리를 추가하는 데 그쳤고, 평균 시간당 임금도 기대치를 하회했습니다.
• ISM 제조업 조사는 0.7포인트 하락한 31로 52.1개월 만에 최저치를 기록했고, 비제조업 조사는 1.4포인트 상승한 56.9로 제조업과 훨씬 더 큰 서비스 부문 사이의 지속적인 격차에 대한 몇 가지 증거를 제공했습니다.

성장 둔화에 대한 힌트 증가

장기화되고 더욱 두드러진 무역 전쟁의 전망이 높아지는 가운데 이번 주 데이터는 국내 경제가 모든 불확실성에 더 실질적으로 굴복하기 시작했다는 생각에 어느 정도 신빙성을 부여하는 것처럼 보였습니다. 비농업 고용주는 75,000월에 단지 75,000개의 일자리를 추가하여 가장 낮은 예측치조차 놓쳤으며, 하향 조정은 이전 달에 보고된 증가에서 0.2개를 추가로 삭감했습니다. 평균 시간당 소득도 3.1월 이후 가장 낮은 상승률인 10월 75%, 5년 대비 25% 증가하여 기대치를 하회했습니다. 채권시장의 반응은 신속했다. 700년물과 XNUMX년물 모두 즉시 XNUMXbp 이상 하락했는데, 이는 노동 시장 약세에 대한 암시가 커지면서 연준이 강제로 금리 인하를 유도할 수 있다는 믿음에서 비롯된 것 같습니다. 실제로 시장은 올해 인하를 기정사실로 여기게 되었습니다. 선물 시장은 올해 약 XNUMXbp의 완화로 가격이 책정되었습니다. 중국에 대한 트럼프 행정부의 보다 도전적인 입장과 멕시코에 대한 새로운 관세 부과 위협은 비관주의와 위험 회피 태도를 조장할 가능성이 높습니다. 이번 주 미국-멕시코 국경 상황에 관한 고위급 협상에도 불구하고 멕시코로부터의 모든 수입품에 대한 XNUMX% 관세가 월요일에 발효될 예정이며 XNUMX월까지 XNUMX%까지 인상될 수 있습니다. 이 최근의 확대는 관세 대상 상품의 총 가치를 약 XNUMX억 달러로 두 배 이상 증가시켰고, 아마도 더 걱정스러운 것은 행정부가 관세를 정치적 또는 외교적 양보를 위한 수단으로 사용하려는 의지를 극명하게 보여줍니다. 경제적 근거. 자세한 내용은 금주의 주제를 참조하십시오.

그렇다면 연준의 문제는 시장이 3.6%의 실업률 경제에서 세 번의 인하를 기대하면서 무역 불확실성에 과잉 반응하고 있는지 여부입니다. 저명한 비둘기 제임스 불라드(James Bullard)는 월요일 Fedspeak를 시작하면서 인하가 "곧 보장될 수 있다"고 말했으며 성장이 무역 긴장에 크게 굴복하지 않더라도 금리를 낮추면 인플레이션을 목표치에 더 빨리 도달하는 데 도움이 될 것이라고 언급했습니다. 제이 파월 의장은 화요일 “우리는 이러한 발전이 미국 경제 전망에 미치는 영향을 면밀히 모니터링하고 있으며 언제나 그랬듯이 경기 확장을 유지하기 위해 적절하게 행동할 것”이라고 말했습니다. 시장은 이러한 의견을 받아들여 S&P 500이 당일 2.1% 급등했고 이번 주 내내 강세를 유지했습니다. 그의 의견은 그 자체로는 새로운 것이 아니기 때문에 우리는 좀 더 수준 높은 견해를 제안합니다. 우리가 그의 논평을 너무 깊이 읽는 것을 거부하고, 대통령이 트윗할 수 있는 만큼 빨리 역전될 수 있는 무역 위협 속에서 로버트 카플란이 인내심을 요구한 점을 고려할 때 '파월 풋'에 대한 기대는 다소 시기상조일 수 있습니다. John Williams도 마찬가지로 데이터 의존의 길을 유지할 것을 제안했습니다. 이를 위해 ISM 제조업 조사지수는 0.7포인트 하락한 31개월 최저치인 52.1을 기록했고, 비제조업 조사지수는 1.4포인트 상승한 56.9를 기록해 제조업과 훨씬 더 큰 서비스 부문 간의 격차가 지속되고 있다는 증거를 제시했습니다. 즉, 무역 둔화와 글로벌 성장에 영향을 받는 제조업 부문의 둔화가 아직까지 더 넓은 경제에 큰 영향을 끼치지는 않았다는 뜻입니다. 그럼에도 불구하고 대부분의 경제 데이터는 뒤떨어져 있습니다. 경제의 순환적인 부분은 이미 둔화되고 있으며, 전체 경제에 대한 불확실성은 이미 여기에 있습니다.

미국 아웃룩

소비자 물가 지수 • 수요일

두 달 연속으로 에너지 가격이 상승하면서 0.3월 소비자물가지수(CPI)가 +0.1%의 견고한 월간 상승세를 기록했습니다. 에너지 이외의 가격 상승은 이달 핵심 CPI가 0.8% 상승하면서 소폭 상승했습니다. 핵심 CPI 약세의 주요 원인은 컬렉션 샘플의 소스 데이터 변경으로 인한 의류 가격 하락입니다(1.9월과 4월 각각 -XNUMX% 및 -XNUMX%). 핵심 CPI의 약 XNUMX%를 차지하는 의류는 상대적으로 작은 비중에도 불구하고 최근 몇 달 동안 핵심 인플레이션에 큰 영향을 미쳤습니다. 이 데이터 소스 변경의 영향이 사라지기 시작합니다.

0.2월을 보면 지난 달 에너지 가격 상승이 상당히 완화되면서 헤드라인 CPI가 좀 더 온건한 0.2% 상승할 것으로 예상됩니다. 식품과 에너지를 제외한 핵심 CPI는 추세적인 XNUMX% 상승을 기록할 것으로 예상된다. 연준 관계자들이 이번 달 말 회의를 준비함에 따라 전반적인 인플레이션 추세에는 거의 변화가 없을 것으로 보입니다.

Previous : 0.3 % Wells Fargo : 0.2 % Consensus : 0.1 % (월간)

소매 판매 • 금요일

소매 판매는 올해 지금까지 변동성이 큰 월별 실적을 경험했습니다. 0.2월의 헤드라인 매출은 1.7월의 XNUMX% 증가에 이어 예상외로 XNUMX% 감소했습니다.

우리는 0.7월에 주요 소매 판매가 0.4% 증가(차량 제외, +5.5%)하는 반등 실적을 기대합니다. 자동차 판매는 지난 달 XNUMX% 증가했으며 소매 부문 전반에 걸쳐 광범위한 증가를 동반해야 합니다.

앞으로도 우리는 소비자와 소비자의 전반적인 경제 성장에 대한 기여에 대해 건설적인 입장을 유지합니다. 건전한 채용 증가, 낮은 실업률, 임금 인상 등 지속적이고 탄탄한 소비자 지출을 위한 기본 요소는 여전히 건전합니다. 노동 시장이 여전히 건전하다고 가정할 때, 우리가 예상하는 대로 소비자 지출 증가율은 향후 분기에도 견고할 것입니다.

이전 : -0.5 % Wells Fargo : 0.7 % Consensus : 0.7 % (월별)

산업 생산 • 금요일

현재 진행되고 있으며 현재 고조되고 있는 무역 정책 우려를 반영하여 산업 생산은 지난 0.5개월 동안 세 번째로 감소했습니다. 2014월 제조업 생산량은 자동차 및 부품 생산량이 XNUMX개월 만에 가장 많이 감소하고 기계 생산량도 XNUMX년 이후 가장 많이 감소하면서 XNUMX% 감소했습니다.

지난 달 이후 공장 부문 데이터에 약간의 안도감이 있었기 때문에 0.1월 총 산업 생산은 XNUMX% 감소할 것으로 예상됩니다. XNUMX월 헤드라인 ISM 제조업은 완만하게 하락했지만, 신규 주문은 XNUMX월에 약간의 개선을 보였습니다. 앞으로 제조업 부문은 지난 몇 달 동안 겪었던 것과 동일한 문제, 즉 달러 강세로 인한 무역 문제와 재고 축적 속도를 늦춰야 하는 문제를 계속해서 직면하게 될 것입니다.

이전: -0.5% Wells Fargo: -0.1% 합의: 0.2% (전월 대비)

글로벌 검토

ECB, 침체된 유로존 경제 완화에 힌트

• 유럽중앙은행(European Central Bank)은 이번 주 정책을 발표하면서 정책 입안자들이 금리 인하와 자산 매입 프로그램 재개를 논의했다는 점을 인정했습니다. 이러한 논의는 목표치를 훨씬 밑도는 인플레이션과 독일 산업 부문의 지속적인 우려를 포함해 유로존 경제 지표가 지속적으로 약세를 보이고 있는 가운데 이루어졌습니다.
• 영국 총리 경선이 진행 중이며 이번 주에 발표된 PMI는 영국 경제 정서가 결코 고무적이지 않다는 신호를 보냈습니다. 한편, 캐나다는 XNUMX월에 또 다른 배너 일자리 보고서를 받았습니다.

ECB, 침체된 유로존 경제 완화에 대한 힌트

유럽은 바쁜 한 주였습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 예상대로 기준금리를 동결했습니다. 발표의 일환으로 은행에 대한 장기 대출에 대한 TLTRO 프로그램의 조건을 제공했는데, 이는 일부 사람들이 예상했던 것보다 일반적으로 은행에 불리했습니다. 최근 유로존에서 은행 대출이 강세를 보이면서 아마도 ECB가 대출 조건에 인색할 수 있는 여유가 생겼을 것입니다. 하지만 이러한 조건은 장기 대출이 잠재적으로 상업 은행에 마이너스 금리로 지급될 수 있기 때문에 여전히 상당히 유리할 것입니다. .

한편, 중앙은행은 금리가 적어도 2020년 상반기까지 현재 수준을 유지할 것이라고 말했지만 이전에는 금리가 적어도 2019년 말까지 보류될 것이라고 언급했습니다. 드라기 ​​ECB 총재는 일부 정책입안자들이 금리를 논의했다고 언급했습니다. 삭감하고 양적완화(QE) 프로그램에 따라 재매입의 범위가 있다고 말했습니다. 이러한 논의는 이번 주 일부 주요 데이터 발표에 의해 강조된 유로존의 지속적인 경제적 약세 속에서 이루어졌습니다. 유로존 CPI 인플레이션은 전년 대비 1.2%로 예상보다 더 둔화되었고 근원 CPI 인플레이션은 0.8%로 하락했습니다. 한편, 독일의 1.9월 산업생산은 전월대비 1% 하락했습니다. 유로존의 지속적인 경제 약세에도 불구하고 우리는 ECB가 양적완화를 재개하거나 곧 금리를 인하할 것이라고 확신하지 않습니다. 그러나 포워드 가이던스가 변경됨에 따라 ECB가 현재 예상대로 2020년 XNUMX분기에 금리를 인상하지 않을 상당한 위험이 있습니다.

마지막으로 이번 주 유럽 위원회가 이탈리아의 예산 적자와 GDP 대비 부채 비율을 통제하기 위한 공식 절차를 권고한 후 이탈리아의 정치적 우려가 고조되었습니다. 이는 EU 예산 규칙을 ​​위반하는 것으로 간주됩니다. 요컨대, ECB 정책은 국내 성장 둔화와 인플레이션 배경, 이 지역의 지속적인 정치적 우려 속에서 당분간 완화적 정책을 유지할 가능성이 높습니다.

다른 곳에서는 후보자의 범위가 약간 좁아지고 후보자들이 Brexit 및 기타 문제에 대한 입장을 공식화하기 시작하면서 테레사 메이 영국 총리를 교체하기 위한 경쟁이 이번 주에 시작되었습니다. 보도에 따르면 보수당은 26월 49.4일까지 집권 경쟁을 마무리하려고 합니다. 이번 주 영국 국내 경제 지표는 혼조세를 보였으나 경제 심리가 약한 것으로 나타났습니다. 2016월 제조업 PMI는 51.0로 27,700년 106,500월 이후 최저치를 기록했고 서비스 PMI는 여전히 낮은 2.6으로 상승했습니다. 영국 제조업 부문은 올해 초 과잉 재고의 영향을 받았을 가능성이 높지만, 서비스 부문은 현재 감정 수치가 제시하는 것보다 더 탄력적일 것입니다. 마지막으로, 일반적으로 예상보다 강했던 캐나다 노동 시장 수치에 일부 초점이 맞춰졌습니다. 5.4월 고용은 XNUMX월 사상 최대 증가(+XNUMX)에 이어 풀타임 일자리가 모두 증가하면서 XNUMX 증가했습니다. 보고서의 다른 세부 사항도 건설적이었습니다. 임금 증가율은 전년 대비 XNUMX%로 견고했고 실업률은 XNUMX%로 떨어졌습니다.

글로벌 아웃룩

영국 노동 시장 보고서 • 월요일

영국 경제는 견실한 내수 성장에 힘입어 실질 GDP가 0.5분기에 1% 증가(연간 환산하지 않음)함에 따라 브렉시트 불확실성에 직면하여 놀라울 정도로 회복력을 보였습니다. 견고한 국내 경제 상황은 노동 시장에도 반영되어 임금 상승률이 견고하고 실업률이 수십 년 동안 낮으며 고용 성장세가 강합니다.

우리가 보기에 다음 주 노동 시장 보고서에서 가장 주목해야 할 지표는 임금 상승률입니다. 임금 상승률은 최근에 약간 줄어들었지만 일반적으로 사이클의 최고 수준에 머물고 있습니다. 근로자의 생산성에 맞춰 임금 상승률을 조정하는 단위 노동비용이 의미 있게 상승해 임금 상승이 생산성 상승을 XNUMX% 반영하지 못하고 있음을 시사한다. 우리는 영란은행이 이러한 상황을 면밀히 주시하고 있다고 생각하며 브렉시트의 불확실성은 아마도 금리 인상이 임박하지 않음을 의미하지만 증가하는 비용 압박은 결국 중앙은행의 손을 강요할 수 있습니다.

이전: 3.2% 합의: 3.0% (전년대비, 3-MMA)

유로존 산업 생산량 • 목요일

유로존의 경제적 불황은 아직 의미 있게 완화되지 않은 것 같습니다. 그러나 다음 주 유로존의 산업 생산량에 대한 자료를 읽으면 그 이야기가 바뀌었는지에 대한 통찰력을 얻을 수 있습니다. 세계 무역 약화로 인해 수출에 민감한 경제가 타격을 입으면서 특히 독일의 산업 부문이 침체되었습니다. 산업 부문의 생산량은 최근 몇 달 동안 약간 회복되었지만 이번 주 독일의 산업 생산량 수치는 회복이 정체되었을 수 있음을 보여줍니다.

최근 무역 긴장의 증가는 특히 긴장이 지속되거나 앞으로 몇 달 동안 악화될 경우 생산량에 대한 하방 위험을 더할 뿐입니다. 긍정적인 측면은 인플레이션이 낮은 수준을 유지하면서 최근 소매 판매가 증가하고 있으며 궁극적으로 유로존이 본격적인 경기 침체를 피할 것이라는 전망입니다. 그럼에도 불구하고 유로존 GDP 성장률에 대한 2019년 연간 전망은 1.1%에 불과해 그다지 고무적인 전망은 아닙니다.

이전 : -0.3 % Consensus : -0.4 % (월별)

중국 경제 활동 • 금요일

중국은 다음 주 49.4월 산업 생산 및 소매 판매 수치를 발표하며, 이 수치는 최근 미중 무역 긴장 고조가 중국 활동에 눈에 띄는 영향을 미쳤는지 여부를 처음으로 살펴볼 것입니다. 제조업 PMI는 지난 주(50) 위축 영역으로 더 떨어졌는데, 이는 비제조업 PMI가 계속해서 탄력성을 유지하고 편안하게 200 이상을 유지하고 있지만 산업 생산에 좋지 않은 징조일 수 있습니다. 다음 주에는 중국 무역 데이터 발표도 예정되어 있습니다. XNUMX월에는 미국이 XNUMX억 달러 상품에 대한 관세를 인상한 이후의 기간도 요약될 것입니다. 아이러니하게도 관세가 발효되기 전에 중국 기업들이 선적을 서두르면 미국으로의 중국 수출에 위험이 발생할 수 있습니다. 마지막으로, 다음 주에 발표될 데이터 중 특히 실망스러운 것이 있다면 통화 또는 재정 정책을 완화하겠다는 공약을 포함하여 중국 당국의 비교적 신속한 반응이 있을 수 있습니다.

이전: 5.4%(산업용 제품) 및 7.2%(소매 판매) 합의: 5.4% 및 8.0%(모두 전년 대비)

관점

금리 감시

채권시장은 전망이 밝아 보인다

2월 고용 데이터는 지난 주 이 칼럼에서 우리가 만든 많은 요점, 즉 이번에는 수익률 곡선의 역전이 현실이라는 점을 시사합니다. 10년물과 100,000년물 국채 수익률이 모두 연방기금 금리보다 낮기 때문에 채권 시장은 미국 경제 성장에 대한 단기 및 장기 예측이 너무 낙관적이라는 것을 연준에 통지했습니다. 오늘 아침 비농업 고용 보고서가 컨센서스 추정치보다 약 XNUMX개 적은 일자리를 추가하고 이전 XNUMX개월 데이터에 대한 하향 수정을 보여 준 약한 고용 보고서는 이러한 메시지를 강화하고 경제가 둔화되었다는 의심을 제거했을 가능성이 매우 높습니다.

현재 금융 시장은 올해 연방기금 금리를 XNUMX~XNUMX/XNUMX포인트 인하하는 가격에 가격을 책정하고 있습니다. 그것은 아마도 너무 많을 것입니다. 오늘 아침의 작은 일자리 증가의 일부는 유난히 강한 XNUMX월 데이터에 대한 보상이었습니다. 중서부의 파괴적인 홍수는 아마도 제방을 지탱하기 위해 중공업 분야의 고용을 강화한 것으로 보입니다. 사회 서비스, 특히 재해 지원을 제공하는 분야에서도 채용이 급격히 증가했습니다. 계절적 조정은 지난 달 영향을 확대했을 가능성이 높으며 XNUMX월 데이터는 일부 평균 회귀를 보였습니다. 비교적 늦은 XNUMX월 조사 기간은 또한 정부와 민간 부문 모두에서 많은 수의 교사들이 지난 달 급여에서 떨어졌음을 의미했습니다. 결론은 일자리 성장이 완화되었지만 XNUMX월 데이터가 제안하는 만큼은 아닐 수 있다는 것입니다.

채권 수익률은 일자리 데이터에 따라 후퇴했습니다. 금융 시장은 확대되는 무역 전쟁의 의미와 멕시코 수입품에 대한 짧은 기간의 관세로 인한 단기 왜곡 가능성에 대해 우려하고 있습니다. 관세가 부과되기 전에 멕시코와 합의에 도달할 수 있다면 연준이 몇 주 더 보류할 가능성이 높기 때문에 수익률이 상승할 가능성이 높습니다. 정책 입안자들은 또한 중국 수입품에 대한 관세와 멕시코에 대한 관세 위협이 이미 경제에 얼마나 많은 피해를 입혔는지 판단해야 합니다. 의심할 여지 없이 위험 회피가 증가하여 추가 투자 비용과 신규 고용에 대한 장애물 비율이 높아졌습니다.

신용 시장 통찰력

이탈리아의 신용 취약성

유럽연합(EU) 집행위원회는 지난 수요일 이탈리아가 유럽연합(EU) 채무 규정을 따르지 않은 것에 대해 징계 절차를 권고하는 보고서를 발표했다. 위원회는 과도한 부채 절차(EDP)가 정당하다고 결론을 내렸고 보고서는 EDP의 첫 번째 단계를 표시했습니다. 다음으로 이탈리아 예산에 대한 위원회의 제안에 대한 의견을 논의하기 위해 분석 결과를 EU 회원국에 제출할 예정입니다. EU 회원국이 권고 사항에 따라 이탈리아의 부채 감소 능력에 만족하지 못하는 경우 이탈리아는 최대 약 3.5억 유로(GDP의 0.2%)의 벌금에 직면할 수 있습니다.

EU 규칙에 따르면 TFEU 126(2)조는 예산 규율을 준수하기 위해 다음과 같이 명시하고 있습니다. 어떤 국가도 정부 적자가 GDP의 3%를 초과하거나 정부 부채가 GDP의 60%를 초과해서는 안 됩니다. 보고서에 따르면 이탈리아는 지난해 부채 삭감 기준을 준수하지 않았다. 2018년 이탈리아의 총부채는 GDP의 132.2%로 기준치 60%를 상회했지만 적자는 3% 한도 내에서 유지됐다. 위원회는 이탈리아의 GDP 대비 부채가 2019년(133.7%)과 2020년(135.2%)에 훨씬 더 높은 수준에 도달할 것으로 예상하는 반면, 2020년에는 일반 정부 적자가 기준치를 초과할 것으로 예상됩니다.

이탈리아의 공공 부채 증가는 경제를 취약하게 만들었습니다. 2018년 하반기에 이탈리아의 명목 GDP 성장률은 2% 아래로 떨어졌고, 이는 더 빠른 속도로 공공 부채를 줄이는 데 방해가 되었습니다.

금주의 주제

무역 전쟁의 최신 전선: 멕시코

현재 상황: 미국과 멕시코 관리들은 아직 불법 이민에 대한 합의에 이르지 못했습니다. 협상가가 큰 진전을 이루지 않는 한 멕시코에서 미국으로 들어오는 상품에 대한 관세는 5월 10일 월요일부터 25% 관세가 부과됩니다. 1월 XNUMX일 %.

중요한 이유: 멕시코 상품에 대한 관세는 현재 진행 중인 무역 전쟁에서 사상 최대 규모의 확대를 의미할 것입니다. 현재 관세가 부과되는 상품의 달러 가치는 총 300억 달러에 이른다. 멕시코에 대해 제안된 관세는 미국으로 들어오는 추가 346억 달러의 상품에 영향을 미칠 것입니다. 이것은 단순한 새로운 전선 그 이상입니다. 이는 한 번에 무역 전쟁이 두 배 이상 증가한 것입니다.

멕시코는 미국의 수출입에 있어서 두 번째로 큰 시장이다. 지난해 미국의 대멕시코 수출 비중은 15.9%에 불과했다. 큰 숫자이지만 미국으로 향하는 멕시코 수출의 79.5%를 차지하는 것과 비교하면 미미한 수치입니다. 멕시코로의 수출은 미국 경제의 부가가치 측면에서 1.2%에 불과합니다. 따라서 적어도 양자 무역 관계 측면에서 멕시코는 미국보다 잃을 것이 더 많습니다. 자동차 산업은 미국이 멕시코에서 수입하는 수입량의 XNUMX분의 XNUMX 이상을 차지합니다. 이러한 높은 점유율과 북미 공급망의 상호 연결성은 자동차 산업이 관세로 인해 더 큰 위험에 처해 있음을 시사합니다.

우리의 교훈: 멕시코와의 무역 전쟁 그 자체로는 미국 경제를 침체에 빠뜨리지 않을 것입니다. 그러나 다른 관세와 함께 미국의 성장에 부담이 될 가능성이 높습니다. 우리는 관세가 다음 주에 발효되거나 다음 주에 확대되는 것을 막지 못할 수 있는 통로 양쪽에서 이러한 정책에 대한 많은 지원이 없다고 의심합니다. 이러한 조치가 시행되면 특히 자동차 부문에서 야기할 경제적 고통으로 인해 장기적으로 정치적으로 지지할 수 없는 계획이 될 가능성이 높습니다.

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