키르히너는 페론주의가 높은 거부율을 감안할 때 자신이 선두 후보가 아니라면 더 많은 유권자를 확보할 것이라고 계산하고 있다. 그것은 논리적이며, 온건 좌파의 지지를 강화하기 위해 키르히네르 페론주의자가 아닌 미구엘 앙헬 피체토를 선택한 마크리 대통령의 반응도 마찬가지였습니다.
전체적으로 이러한 계략은 아마도 최근 인플레이션과 경상 수지에 관한 긍정적인 데이터에 의해 확장된 마크리 선거에서 약간의 긍정적인 결과를 가져올 것입니다. 시장은 재선 입찰에 탄력이 붙은 것처럼 느껴집니다.
그러나 XNUMX월(혹은 결선투표가 필요하지 않은 경우에는 XNUMX월) 선거에서 누가 승리하든 국가가 디폴트할 가능성이 점점 더 커지고 있습니다.
모두가 알고 있듯이 마크리가 승리하지 못하면 디폴트 가능성이 높다. 그러나 선거가 몇 달 앞으로 다가옴에 따라 투자자들은 아마도 이 고통스러운 지점을 점점 더 깨닫게 될 것입니다. 또 다른 마크리 행정부도 2021년 IMF의 거래가 만료되기 전에 부채 구조 조정을 모색하지 않아도 될 것입니다.
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기본 어렴풋한
왜? 우선 지난해 페소 가치가 폭락한 이후 GDP 대비 부채는 86%로 증가했습니다(현재 외화 부채는 전체의 80%를 차지합니다).
이제 IMF는 이 수치가 60년까지 2024%로 감소할 것이라는 장밋빛 기대를 갖고 있습니다. 이를 위해서는 내년부터 연간 2.5%의 성장이 필요합니다(반면 6분기 GDP는 전년 동기 대비 약 1% 감소했습니다). 정부는 또한 연간 2%(현재 -XNUMX%)의 XNUMX차 흑자를 운영해야 하며, 높은 인플레이션과 실질 환율 상승도 함께 필요로 합니다.
그러나 이러한 가정은 모두 가능성이 낮습니다. 투자 없이 어떻게 2.5% 성장이 가능할까요? 그리고 경제 붕괴와 IMF 사태 이전까지 민간 부문 투자가 국내로 유입되지 않았다면 외환 변동성이 커지고 잠재적인 국가 채무 불이행이 곧 다가오고 있는 상황에서 왜 민간 부문 투자가 유입되겠습니까?
또한, 재정 기본 흑자에 대한 요구 사항은 투자가 주권에서 나올 수 없음을 의미합니다. 국가의 정치적 구조(예산은 많지만 수익 창출 책임은 거의 없는 강력한 지방, XNUMX년마다 중요한 선거가 있는 지방)를 고려할 때 연속 수년 동안 재정 흑자를 보고하는 것은 '어려운' 일이 아닐 수 없습니다.
다자간 협력체는 모퉁이에서 할 수 있는 일을 할 것이지만, 재정적 혼란 속에서 스폰서들이 프로젝트를 중단함으로써 일부가 무미건조하게 남겨졌다는 보고는 그들이 감당할 수 있는 한계를 입증합니다. 그리고 국제 자본 시장이 곧 다년간의 프로젝트 위험을 감수하지 않을 것이라고 가정해 보겠습니다.
2019년과 2020년에 기적적인 성장률 증가, 재정 흑자, 상당한 환율 상승을 제외하면 아르헨티나가 디폴트할 가능성이 꽤 높습니다.
높은 인플레이션이 환율의 악화로 이어지지 않을 것이라고 가정할 이유가 거의 없습니다(최근 몇 달 동안 물가 상승률이 둔화되었지만 이는 주로 대선을 앞두고 안정을 가져올 수 있는 일시적인 물가 통제에 달려 있습니다) 그러나 그 후 곧 출시되어야 합니다).
최근 몇 달 동안 경상 수지 적자가 개선되고 있음에도 불구하고 조정은 주로 수입 대체(영구적)보다는 국내 수요의 급격한 위축(아마도 일시적)에서 비롯되었습니다. 일부 경제학자들은 통화가 여전히 과대평가되어 있다고 생각하며, 그렇지 않더라도 통화는 실질실효환율(REER) 이하로 떨어져 수년간 그 상태를 유지하는 것으로 알려져 있습니다.
캐피탈 이코노믹스(Capital Economics)는 "적절한 재정 위기와 실질 환율의 20% 하락이라는 보다 타당한 가정 하에서" 부채 비율이 120년까지 GDP의 2024%까지 증가할 것이라고 예측합니다.
그리고 그러한 궤적은 IMF에 문제를 일으킬 것입니다. IMF 거래를 순조롭게 진행하려면 펀드는 아르헨티나의 부채가 "지속 가능"하다고 판단해야 합니다. 120%까지 빠르게 상승한다면 그것이 펀드의 평가가 될까요?
또한 아르헨티나는 예외적인 접근 계약을 맺었기 때문에 정부가 국제 자본 시장에 다시 접근할 수 있는 좋은 전망을 갖고 있다는 점을 펀드에서 확신할 필요가 있습니다.
정치적 지원
일부 투자자들은 마크리에 대한 정치적 지원(이 예측에서는 여전히 마크리가 승리할 것으로 가정함)이 펀드가 아르헨티나의 부채가 지속 가능하고 국가가 국제 자본 시장으로 돌아갈 수 있는 길을 가지고 있다고 믿을 이유를 스스로 찾게 될 것이라고 믿습니다. 현실적으로 만들기 위해 현재의 11.5%를 많이 압축했습니다.
그러나 실제로는 정치적 동기에 의한 부채맹목 현상이 발생할 가능성은 거의 없습니다. IMF가 2010년 그리스 부채 대실패에 대해 스스로 생각한 것 중 하나는 부채 구조조정을 이전보다 훨씬 더 빨리 추진했어야 했다는 것입니다.
이는 2019년과 2020년에 기적적인 성장, 재정 흑자 증가, 상당한 외환 가치 상승을 제외하고는 아르헨티나가 차기 대통령이 누구이든 디폴트, 구조 조정 또는 프로필 변경을 할 가능성이 꽤 높다는 것을 의미합니다. 부채비율이 GDP의 100%를 훨씬 넘는다면 회수율은 약 40~50%가 될 수 있습니다.
따라서 오늘날 아르헨티나 채권이 아무리 유혹적이라도 여전히 국가의 실제 기본 위험 프로필을 반영하지 못할 수 있습니다. 결국, 한 국가가 XNUMX년 동안 XNUMX번의 채무 불이행을 당할 수 있다면 앞으로 XNUMX번의 그러한 사건이 일어나도 아무도 알아차리지 못할 것입니다.
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