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주간 경제 및 금융 논평 : 미국 경제를 부유하게 유지하는 소비자

관리자
Forex 시장의 근본적인 분석

미국 검토

미국 경제를 유지하는 소비자

  • 수정된 데이터에 따르면 미국 경제는 2.0분기에 연율 3% 성장했는데, 이는 당초 추정치보다 XNUMX분의 XNUMX 낮은 수치이다. XNUMX분기 현재까지의 데이터에 따르면 소비자 지출은 계속 증가할 것으로 예상되지만, 제조 부문은 계속되는 무역 불확실성으로 인해 계속 어려움을 겪고 있습니다.
  • 연준은 최근 몇 주 동안 독립성에 대해 의문을 제기해 왔으며, 관심 있는 독자들을 금리 관찰 섹션으로 안내하여 해당 주제에 대한 자세한 내용을 알아볼 수 있도록 했습니다. 우리는 연준이 들어오는 데이터를 면밀히 모니터링하고 있다고 의심하며, 제조업 부문이 압박을 받고 있고 인플레이션이 목표치보다 낮기 때문에 FOMC가 25월에 금리를 XNUMXbp 인하할 것으로 예상합니다.

미국 경제를 유지하는 소비자

2분기 GDP의 두 번째 추정치는 경제가 연율 2.0%의 속도로 성장한 것으로 나타났는데, 이는 당초 추정치보다 4.7분의 4.3 낮은 수치였습니다. 우리는 이미 첫 번째 릴리스에서 소비자가 3.1분기에 큰 비중을 차지한다는 사실을 알고 있었습니다. 그러나 수정된 ​​데이터에 따르면 개인 소비 지출은 2.5%(이전 XNUMX%) 증가하여 헤드라인 성장에 XNUMX% 포인트를 추가했습니다. 상단 차트에서 볼 수 있듯이 이는 거의 XNUMX년 만에 가장 빠른 분기별 속도이며, 이번 확장을 본 분기별 평균 수치인 XNUMX%를 크게 웃도는 수치입니다.

– 광고 –

월간 소비 데이터에 따르면 0.6분기 지출은 견고한 출발을 보였습니다. 소매업체들은 지난 달 지출이 2% 증가한 오늘 오전의 개인 소비 데이터와 일치하는 2019월 판매 호조를 보였습니다. 동일 매장 판매를 추적하는 Johnson Redbook 판매 데이터에 따르면 4월에도 판매가 강세를 유지했음을 알 수 있습니다. 금융 시장의 불안정성과 무역 전쟁에 대한 끊임없는 헤드라인에도 불구하고 지출 데이터가 강세를 보이고 있을 뿐만 아니라 소비자 신뢰도가 이번 달 놀라울 정도로 높아졌습니다. 소비자 펀더멘털에 따르면 XNUMX년 하반기에도 지출이 견고하게 유지될 것으로 예상되지만, XNUMX%를 넘는 속도가 유지될 가능성은 낮습니다.

소비자를 제외한 경제의 다른 영역은 2016분기에 어려움을 겪었습니다. 주택 건설은 0.7분기 연속 감소했고 무역 불확실성으로 인해 기업 고정 투자는 3년 이후 처음으로 감소했습니다. 장비 지출은 3.0% 소폭 증가했지만 0.9분기 지출 전망은 빠르게 하락하고 있습니다. 장비 지출에 영향을 미치는 비국방 자본재 출하량은 15월 107% 증가로 하향 조정된 후 15월 156% 후퇴했습니다. 지난 한 달 동안 증폭된 무역 수사법은 조만간 Capex 상황에 도움이 될 것 같지 않습니다. 토요일, 미중 무역전쟁의 가장 최근 확대된 조치 중 첫 번째 조치가 발효됩니다. 즉, 약 5억 달러 규모의 중국산 수입품에 대해 XNUMX% 관세가 부과됩니다. 그런 다음 XNUMX월 XNUMX일에는 약 XNUMX억 달러의 수입이 추가로 노출될 것입니다. 이러한 관세가 발효되더라도 무역 환경은 여전히 ​​불확실합니다. 지난주 트럼프 행정부는 모든 관세를 XNUMX% 인상할 것을 요구했다.

소비자는 이러한 새로운 라운드에 더 많이 노출될 것이지만 신뢰도가 의미 있게 타격을 받지 않는 한 지출에 미치는 영향은 여전히 ​​미미할 것으로 예상합니다. 그러나 제조업 부문은 무역 불확실성으로 인해 약화되고 있다. 2019월 산업 생산은 감소했고, 제조업 생산은 2009년 현재까지 하락세를 보이고 있습니다. 또한 XNUMX월 PMI 데이터는 두 지역이 활동 감소를 보고하고 Markit 제조업 PMI가 처음으로 마이너스 영역으로 하락하는 등 엇갈렸습니다. 한편, 글로벌 성장이 더욱 둔화되고 무역 불확실성이 지속되면서 제조업체의 자본 지출 계획은 계속해서 낮아지고 있습니다.

우리는 FOMC가 들어오는 데이터를 면밀히 모니터링할 것으로 예상합니다. 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 PCE 디플레이터는 1.6월에도 25%로 변함이 없었으며, 이는 연준에 추가 완화에 대한 청신호를 제공합니다. 우리는 연준이 XNUMX월 회의에서 몇 주 안에 금리를 XNUMXbp 더 인하할 것으로 예상합니다.

미국 아웃룩

ISM 설문조사 • 화요일 및 목요일

2018년 중반 이후 악화된 조사 증거는 경제 성장이 둔화될 것이라는 점을 분명히 보여주었습니다. ISM 제조업 조사는 세계 성장 둔화와 무역 전쟁 역풍 심화로 공장 부문이 더 큰 타격을 입으면서 처음으로 하락세를 보였습니다. 이는 확장 영역에 간신히 머물고 있으며 50.9월에는 4.7로 더욱 둔화될 것으로 예상됩니다. 그러나 미국은 제조업 PMI가 완전히 위축된 다른 수출 지향 국가들에 비해 여전히 나은 상황을 보이고 있습니다. 더욱이, 훨씬 더 큰 서비스 부문 전반의 심리를 측정하는 비제조업 지수는 아직까지 그다지 둔화되지 않았습니다. 지난 달에는 거의 2년 만에 최저 수준으로 떨어졌지만 미국 소비자의 강세가 유지되면서 이번 주 소비자 신뢰도는 흔들리지 않았고 GDP 개정에 따르면 실질 PCE는 국내 중심 서비스 부문인 54.0분기에 무려 XNUMX% 증가한 것으로 나타났습니다. 비인간 지수가 XNUMX으로 상승하면서 폭풍우를 계속 견뎌야 합니다.

이전: 51.2 & 53.7 Wells Fargo: 50.9 & 54.0 합의: 51.2(Man.) & 54.0(Non-Man.)

무역수지 • 수요일

수출이 0.7% 증가하고 수입이 0.4% 감소하면서 선진상품 무역수지(목요일 발표)가 축소됐다. 자본재 수입은 현재 전년 동기 대비 4.5% 감소했는데, 이는 제조업 심리의 하락과 추가 투자 계획과 일치합니다. 미국의 서비스 흑자를 포함한 전체 무역수지도 53.4월에 -XNUMX억 달러로 줄어들 것으로 예상됩니다.

기업들이 유동적인 관세 일정에 대응하기 위해 안간힘을 쓰면서 향후 몇 달 동안 무역 수지 수치는 특히 변동성이 클 수 있지만 전반적인 무역은 둔화되고 있습니다. 수출은 2018년 48.1월에 최고조에 달했고, ISM 신규 수출 주문 하위 구성 요소는 0.7로 수축 영역에 있어 추가적인 약세를 예고합니다. 이번 주 GDP 개정에 따르면 순수출은 2분기 성장률보다 처음 보고된 것보다 0.1%포인트 더 크게 끌어올린 것으로 나타났습니다. 우리는 무역이 3분기 헤드라인 성장에 XNUMX% 포인트 기여할 것으로 예상합니다.

이전: -$55.2B Wells Fargo: -$53.4B 합의: -$54.3B

취업 • 금요일

고용 증가율은 4월에도 계속 유지될 것이며 연준이 150월 회의에서 노동 시장에 대한 "강한" 특성을 조정할 이유가 없습니다. 이번 주 초기 클레임은 3.7K가 거의 증가하지 않았으며 의미 있게 더 높아질 조짐은 보이지 않습니다. 특히 작년의 인상적인 속도에 비해 비농업 부문 증가의 0.2개월 이동 평균은 확실히 감소했습니다. 하지만 계속되는 점진적인 노동 시장 긴축으로 인해 소득과 지출이 계속 증가했습니다. 우리는 XNUMX월에 XNUMXK 증가를 예상하는데, 이는 실업률을 XNUMX%로 안정적으로 유지해야 합니다. 평균 시간당 소득은 XNUMX% 증가해야 합니다. 이는 파이프라인의 인플레이션이 크게 증가한다는 의미는 없습니다.

지난 주 BLS는 비농업 고용 통계에 대한 예비 연간 벤치마크 개정을 발표했는데, 이는 2019년 501,000월까지의 고용이 이전에 생각했던 것보다 2020개 더 낮다는 것을 나타냅니다. 개정안은 XNUMX년 XNUMX월 고용 보고서가 나올 때까지 공식적으로 적용되지 않을 것입니다.

이전 : 164,000 Wells Fargo : 150,000 Consensus : 168,000

글로벌 검토

유럽 ​​정치는 계속 경악하고 있다

  • 유럽에서는 꽤 일주일이었습니다. 보리스 존슨 영국 총리는 의회가 9월 중순부터 10월 중순까지 거의 한 달간 개회하는 것을 막기 위해 국회의원들이 노딜 브렉시트를 저지할 시간을 줄였다. 한편 이탈리아 야당은 예상치 못한 연립정부를 구성해 조기선거를 무산시켰다.
  • 브라질, 캐나다, 인도를 포함한 주요 국가의 GDP 보고서는 엇갈렸습니다. 캐나다의 강력한 헤드라인 인쇄는 부드러운 기본 세부 사항을 믿게 만들었고, 인도의 성장은 급격히 둔화되었으며 브라질의 수치는 놀라운 상승세를 보였습니다.

유럽 ​​정치는 계속 경악하고 있다

14월 중순부터 31월 40일까지 보리스 존슨 영국 총리가 영국 의회를 '프롤로그'하거나 개회를 막는 깜짝 조치를 취한 이후 이번 주 브렉시트에 대한 관심이 꽤 쏠렸습니다. 의회는 이미 열릴 예정이었습니다. 다양한 정당 회의로 인해 대부분의 시간이 휴회되었지만 존슨 총리의 조치로 지금부터 45월 XNUMX일 브렉시트 마감일 사이에 국회의원들이 회의에 참석할 예정인 시간이 더욱 단축되었습니다. 이러한 움직임은 국회의원(MP)이 노딜 브렉시트를 막기 위해 움직일 시간을 줄여주기 때문에 결절형 브렉시트(현재 XNUMX%) 가능성을 높입니다. 이는 또한 존슨 총리가 노딜 브렉시트에 반대하는 하원의원들과 대결하면서 다음 주가 논쟁의 여지가 있을 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 노동당 지도자 제레미 코빈은 존슨 정부에 대한 불신임 동의안을 제출하겠다고 위협했으며 다음 주에 그렇게 할 수도 있습니다. 그렇긴 하지만, 존슨의 예비 의회 진출은 영국이 EU를 탈퇴할 가능성도 높입니다. 거래가 이루어졌습니다(현재 XNUMX%, 우리의 견해로는). 실제로 의회가 노딜 브렉시트를 막는 능력이 약해지면서 E.U. 노딜 브렉시트를 피하기 위한 수단으로 아일랜드 국경 백스톱에 대해 영국에 양보를 제공해야 할 수도 있습니다.

유럽의 정치적 주제를 고수하면서 이탈리아 야당 Five Star와 민주당은 임시 선거를 피하면서 정부를 구성했습니다. 이탈리아 국채는 새로운 연합이 유럽연합 집행위원회와의 또 다른 대결을 피하면서 상대적으로 시장 친화적인 2020년 예산을 내놓을 것이라는 희망으로 랠리를 펼쳤습니다. 그렇긴 하지만, 우리는 정책 견해의 엄청난 차이와 매우 얇은 의회 다수당을 고려할 때 오성-민주당 연합이 장기적으로 통치할 수 있는 능력에 대해 의구심을 갖고 있습니다. 따라서 또 다른 조기 선거에 대한 두려움이 그리 멀지 않은 미래에 다시 표면화될 수도 있습니다. 이번 주 유럽의 데이터는 정치와 유사한 주제, 즉 혼합을 따랐습니다. 94.3월 독일의 IFO 지수는 2012으로 4,000년 이후 최저치를 기록했으며 실업률은 1으로 증가했습니다. 한편, 유로존 CPI 인플레이션은 0.9%로 소폭 상승한 반면, 핵심 CPI 인플레이션은 전년 대비 2%로 예상보다 둔화되었습니다. 좀 더 긍정적인 점은 0.3분기 독일 GDP 하락이 대부분 순수출의 부정적인 기여에 의해 주도되었다는 점입니다. 0.9분기에 1%의 강한 증가를 보인 이후 해당 분기 동안 최종 국내 수요가 실제로 XNUMX%(연율 환산 아님) 증가했기 때문입니다. . 현재 독일 경제가 특히 취약한 반면, 이러한 국내 수요 수치는 독일 경제 전망에 대한 끊임없는 불황과 우울함을 보여주는 흥미로운 대위법을 제공합니다.

마지막으로, 2개 주요 경제국의 3.7분기 GDP 발표는 모두 매우 다른 내용을 담고 있습니다. 캐나다의 실질 GDP는 연속 연간 기준으로 0.7% 증가하여 기대치를 상회했지만, 최종 국내 수요는 5.0% 감소했습니다. 인도의 실질 GDP 성장률은 전년 동기 대비 2013%로 둔화되어 8년 이후 가장 낮았고, 내수 전반의 약세로 인해 1년 2018분기 0.4% 이상에서 감소했습니다. 보다 긍정적인 점은 브라질의 수치가 예상보다 좋았다는 점입니다. 실질 GDP가 연속적으로 1%(연율 환산 아님) 증가한 반면 연간 성장률은 XNUMX%로 소폭 상승했기 때문입니다.

글로벌 아웃룩

유로존 소매 판매 • 수요일

지난 몇 달 동안 유로존에서 부정적인 데이터가 지속적으로 쏟아져 나왔음에도 불구하고 상대적 안정성과 회복력의 원천 중 하나는 유로존 소비자였습니다. 산업 및 수출 상황이 악화됨에도 불구하고 지난 몇 달 동안 소매 판매는 비록 미미하긴 하지만 실제로 가속화되었습니다. 유로존 경제의 가장 큰 부문인 소비자 지출의 탄력성은 다소 안심되는 신호입니다.

우리가 보기에 문제는 제조업 불안이 지속되는 동안 소비자들이 유로존 경제를 계속해서 부양할 수 있는지 여부입니다. 기업이 해외 수요 약화로 인해 계속 어려움을 겪는다면 채용 및 임금 결정에 영향을 미칠 수 있습니다. 고용 증가율은 지난 몇 분기 동안 꾸준히 둔화되었지만 현재로서는 실질 임금 증가율이 소비자를 지탱할 만큼 견고한 것으로 보입니다.

이전 : 1.1 % Consensus : -0.6 % (월별)

호주 GDP • 수요일

경기 침체 없이 거의 30년 동안 호주가 기적적으로 이어온 기간은 기술적으로 아직 끝나지 않았지만 최근 분기 동안 호주 경제의 성과는 결코 기적적이지 않았습니다. 실질 GDP 성장은 작년 이후 크게 둔화되었으며, 근본적인 국내 수요도 모멘텀 약화와 유사한 상황을 말해줍니다. 투자는 부동산 거품 감소와 중국의 수요 둔화 등 호주 경제를 약화시키는 주요 요인이었습니다.

그러나 소비자 지출도 약화되었는데, 이는 호주 경제의 약화가 상당히 광범위하다는 신호입니다. 인플레이션도 상당히 완화된 가운데 호주중앙은행(RBA)은 이미 올해 금리를 50bps 인하하여 1.00%로 결정했으며, 연말까지 추가 금리 인하 가능성이 온건하다고 봅니다. 다음 주 GDP 발표는 추가 RBA 완화의 긴급성에 대한 통찰력을 제공할 수 있습니다.

이전: 0.4% 합의: 0.5%(분기별)

캐나다 고용 • 금요일

24,200월은 캐나다 노동 시장에 있어서 힘든 달이었습니다. 순 고용은 파트타임과 풀타임 일자리 모두 감소로 인해 거의 5.7년 만에 가장 큰 감소인 4.5명 감소했으며, 실업률은 참여율이 감소했음에도 불구하고 XNUMX%로 더 높아졌습니다. 그렇긴 하지만, 임금 증가율은 예상보다 훨씬 더 높아져 전년 동기 대비 XNUMX% 증가했는데, 이는 약 XNUMX년 만에 가장 빠른 속도입니다.

이러한 수치는 최근 몇 달 동안 다른 많은 주요 중앙은행들이 금리 인상을 시사했거나 전달했음에도 불구하고 캐나다 은행(BoC)에 대해 엇갈린 그림을 그리고 있습니다. 우리는 BoC가 가까운 미래에 보류할 것으로 예상하며 현 시점에서는 금리 인하를 정당화할 만큼 약세의 징후가 충분하지 않다고 생각합니다. 고용 및 임금 수치는 향후 BoC 정책 움직임의 맥락에서 관찰하는 가장 중요한 수치 중 하나가 될 것입니다. 하지만 유가와 미국 경제의 방향도 여전히 관련성이 있습니다.

이전 : -24,200

관점

금리 감시

바위와 힘든 곳 사이

연준의 운영 독립성은 지난주 다시 주목을 받았습니다. 연준은 계속해서 트럼프 대통령의 비난 공세에 직면해 있으며, 이번 주 초 빌 더들리 전 뉴욕 연준 총재는 연준이 무역 전쟁에 가장 잘 대처할 수 있는 방법에 대해 논란의 여지가 있는 논평을 썼습니다.

우리는 어느 쪽의 입장에 대해서도 의견을 제시하기 위해 여기 있는 것이 아니지만, 좋든 싫든 연준은 무역 전쟁에 점점 더 얽혀가고 있습니다. 회의론자들은 현 시점에서 금리 인하가 경제에 얼마나 도움이 될 수 있는지 의문을 제기합니다. 결국, 신용 비용은 역사적으로 여전히 낮으며, 낮은 금리는 증가하는 무역 불확실성이라는 근본적인 문제를 해결하지 못합니다(자세한 내용은 금주의 주제 참조). 금리 인하는 FOMC가 굴복하는 것처럼 보일 위험이 있습니다. 정치적 압력과 잠재적으로 재정적 불균형을 촉발할 가능성이 있습니다.

우리의 견해는 연준이 본격적으로 이중 권한을 행사하고 있다는 것입니다. 공무원들은 어떤 환경에서든 정부 정책을 옹호하거나 반대하지 않고 최대 고용과 물가 안정을 가장 잘 달성하는 것을 목표로 합니다. 이를 위해 핵심 PCE 인플레이션은 여전히 ​​2% 미만을 유지하고 있습니다(상위 차트). 역사적으로 낮은 인플레이션 기대로 인해 지속적인 2% 수익률에 대한 우려가 높아졌습니다.

인플레이션 전망에 불안감을 더하는 것은 FOMC가 성장이 전반적으로 둔화될 것으로 보고 있다는 것입니다. 미국과 글로벌 전망에 대한 불확실성은 무역뿐만 아니라 노딜 브렉시트 위협과 홍콩 불안으로 인해 높아지고 있습니다. 파월 자신도 인정했듯이 통화 정책은 “국제 무역을 위한 확정된 규칙서”를 제공할 수 없습니다. 그러나 연준은 금융 상황 완화를 지원함으로써 현재 무역 정책의 부정적인 영향 중 일부를 상쇄할 수 있습니다(가운데 차트). 덜 비싼 신용은 소비자와 무역에 더 많이 노출된 기업에 혜택을 줌으로써 높아진 불확실성의 영향을 완화할 수 있으며 연준이 이중 임무에 더 가까워지도록 할 수 있습니다.

따라서 우리는 연준이 25월 회의에서 XNUMXbps 인하(하단 차트)로 정책을 더욱 완화할 것으로 기대합니다. 그러나 만장일치로 결정이 내려질 가능성은 낮습니다.

신용 시장 통찰력

재융자 연속이 끝나다

신규 구매 신청이 계속해서 실망스럽고 재융자 신청이 한 달 동안 이어진 성장세를 마감하면서 모기지 신청이 지난 주 6% 감소했습니다. 모기지 은행 협회(Mortgage Bankers Association)의 보고서에 따르면 최근 재융자 신청이 감소한 것은 평균 30년 고정 금리가 3.94%에서 3.90%로 약간 증가한 것과 함께 발생했습니다. 설문조사의 주별 변동성을 고려하면 하나의 보고서를 너무 많이 읽지 않는 것이 중요합니다. 최근 한 달 동안의 증가로 재융자 지수는 가장 최근의 하락 이후에도 작년 이 기간에 비해 167% 상승했습니다. 이러한 성장은 주로 이 기간 동안 눈에 띄는 금리 하락에 기인하지만, 현재 가계 대차대조표 구성을 고려할 때 금리 하락이 소비자에게 얼마나 영향을 미칠지 물어볼 가치가 있습니다.

지난 달 보고서에서 우리는 이전 주기에 비해 고정 금리 구조의 가계 부채가 더 많다는 점을 강조했습니다. 이는 소비자가 금리 하락으로 인해 즉각적인 영향을 덜 받을 수 있음을 시사합니다. 이러한 고정 금리 계약을 재융자할 수 있는 기회가 있지만, 이전 주기에 비해 가계는 부채 상환 부담을 덜은 것으로 보입니다. 가계의 부채 상환 능력을 추적하는 가계 부채 비율은 역사적으로 낮습니다. 물론 이것이 모든 사람에게 해당되는 것은 아니지만, 대체로 금리를 낮추는 움직임이 소비자의 전망을 극적으로 변화시킬 것으로 보이지는 않습니다.

금주의 주제

고통의 세기: 8월과 그 이후의 모든 것

10억 달러 규모의 상품에 대한 207% 관세 부과가 더 큰 확대를 의미하는 것은 무엇입니까? 아니면 15월까지 발효되지 않는 156억 달러 규모의 상품에 대한 XNUMX% 관세입니까? 그리고 한 쪽에서는 관세율을 높이고 다른 쪽에서는 관세율을 높이지 않으면 어떻게 될까요?

현재 진행 중인 무역 전쟁의 최신 상황을 따라잡기 위해서는 영향을 받는 상품의 총 금액에 대한 단순한 일정이나 단순한 집계 이상의 것이 필요합니다. 예를 들어, 일부 상품에 대한 높은 관세율은 훨씬 더 큰 금액의 상품에 대한 낮은 관세율보다 더 큰 비용을 초래할 수 있습니다.

상단 차트는 무역 전쟁으로 인해 증가하는 비용을 시각화하는 데 도움이 되는 최신 도구입니다. 여기서의 개념은 2018년 수입 수준에서 영향을 받는 상품의 달러 금액에 명시된 관세율을 적용하는 것입니다. 물론 미국 수입업체가 다양한 카테고리에 대해 대체 외국 공급업체나 국내 공급업체를 찾음에 따라 공급망이 이동하는 경향이 있기 때문에 이는 완벽한 표시는 아닙니다. 그러나 영향을 받은 제품을 단순히 합산하는 것보다 더 나은 이해를 제공합니다. 이는 실행 가능한 대안을 쉽게 이용할 수 없는 일부 상품이 확실히 있다는 점을 고려할 때 특히 그렇습니다.

2018년 2017월 이전에 발생한 거의 눈에 띄지 않는 막대는 2018년 말 침엽수 목재 관세, XNUMX년 초 태양광 패널 및 세탁기, 이후 철강 및 알루미늄 관세와 같은 초기 충돌의 유효 비용이 상당히 높다는 것을 반영합니다. 작은. 중국을 대상으로 한 가장 최근의 더 심각한 에스컬레이션은 그래프에 설명선으로 강조 표시되어 있습니다. 이번 훈련에서 얻은 교훈은 지난 XNUMX개월 동안 무역 전쟁이 상당히 확대되었다는 것입니다.

측정 방법에 관계없이 무역 불확실성이 증가하고 제조 부문에서 스트레스 징후가 커지고 있습니다. 다양한 지역 연준 조사에서 보고된 자본 지출 계획은 투자 둔화를 시사했으며 Markit 제조업 PMI는 2009년 경기 침체 이후 처음으로 위축 영역에 진입했습니다.

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