미국 검토
경기 침체 우려가 완화되고 있습니까?
- 올 여름 무역 긴장 고조, 글로벌 성장 둔화, 수익률 곡선 반전에 대한 우려는 이번 주에 위험 선호 심리가 회복되면서 다소 누그러졌습니다.
- 기대 이상의 경제 데이터가 계속해서 나오고 있어 10년 만기 국채 수익률은 지난 화요일 41%로 최저치에 도달한 이후 1.46bp 상승했습니다. S&P 500은 이제 사상 최고치에서 불과 몇 포인트 떨어져 있습니다.
- 통제 그룹 소매 판매는 0.3% 증가하여 3분기에 또 다른 강한 수치인 약 3%에 대한 소비를 설정했습니다.
- CPI 인플레이션이 가열되고 있지만 연준이 다음 주에 완화하는 것을 막지는 못할 것입니다.
경기 침체 우려가 완화되고 있습니까?
올 여름 무역 긴장 고조, 글로벌 성장 둔화, 수익률 곡선 반전에 대한 우려는 이번 주에 위험 선호 심리가 회복되면서 다소 누그러졌습니다. 기대 이상의 경제 데이터가 계속해서 나오고 있어 10년 만기 국채 수익률은 지난 화요일 41%로 최저치에 도달한 이후 1.46bp 상승했습니다. S&P 500은 이제 사상 최고치에서 불과 몇 포인트 떨어져 있습니다. 연준의 임박한 완화 조치가 경기 침체에 대한 두려움을 막았습니까?
이번 주 무역 긴장이 완화되었다는 최신 소식이 시장에 활기를 불어넣었을 것 같습니다. 그러나 소비자는 무역 전쟁으로 인해 대부분 동요하지 않고 있습니다. 0.4월 소매판매는 0.8월에 상향 수정된 0.3% 증가에서 3% 증가했습니다. 대조 그룹 매출은 2.9% 증가하여 4.7분기에 또 다른 강세를 보이는 개인 소비를 설정했습니다. 이제 현재 PCE 예측인 2%보다 상당한 상승 여력이 있습니다. 이는 XNUMX분기의 XNUMX% 연간 속도보다 약간 완만하지만 제조업, 운송 및 창고업과 같은 경기 순환 및 무역 노출 부문의 약세 속에서 더 넓은 경제를 지탱하기에 충분합니다.
한편, 통화 정책 강경파들은 CPI 인플레이션이 실질적으로 더욱 뜨거워지기 시작하고 있음을 분명히 지적할 것입니다. 핵심 가격은 0.3개월 연속 13% 상승해 2.4개월 연간 인플레이션율이 0.3년 최고치를 기록했습니다. 전년 대비 금리는 2013%를 기록했는데, 이는 CPI 인플레이션보다 약 1%포인트 낮은 경향이 있는 PCE 인플레이션이 마침내 연준의 목표에 도달할 수 있음을 시사합니다. 중고차 및 항공료 가격 급등을 포함해 몇 가지 특이한 요인으로 인해 수치가 높아졌지만 앞으로 몇 달 안에 이러한 수치는 식을 것으로 예상됩니다. 상품가격 상승이 더 중요하다. 핵심 상품은 일반적으로 XNUMX년 이후 완전한 디플레이션 상태에 있었지만 현재 가격은 지난 XNUMX년 동안 거의 XNUMX% 상승했습니다. 이는 훨씬 더 광범위한 상품의 수입이 증가하기 전에도 관세 비용이 소비자에게 전가된다는 것을 분명히 보여줍니다. 구실.
NFIB 중소기업 신뢰도 조사는 103.1년 전 최고치인 108.8에서 XNUMX로 소폭 하락했지만 여전히 견실한 경제 성장과 일치합니다. 중소기업 소유주들은 현재의 상황과 미래에 기대하는 상황 사이의 차이를 점점 더 많이 인식하고 있습니다. 보고된 매출과 수익은 여전히 양호하지만 채용 및 자본 지출 계획은 하향되고 있습니다.
미국 경제의 2분의 400,000를 견인하는 소비자 지출은 견고한 성장세를 보이고 있으며, 핵심 인플레이션은 XNUMX년래 최고치에 달했고 주식 시장은 사상 최고치 바로 아래에 있습니다. 그러나 다음 주 연준의 금리 인하는 거의 확정되었습니다. 더욱이 우리는 이제 그 이후에도 두 차례의 금리 인하가 더 있을 것으로 예상하고 있습니다. 인플레이션 상승은 FOMC 사이에 더 큰 반대를 불러일으킬 수 있지만, 이는 "평균 인플레이션" 목표를 향해 나아가고 있습니다. 이는 연준이 XNUMX% 이상의 인플레이션을 허용하거나 심지어 환영한다는 의미입니다. 이러한 근거는 무역전쟁의 불확실성과 해외 경제 약화로 인한 전염병, 즉 보험 삭감에 대응하기 위해 더욱 단호하게 행동하기 위한 추가적인 은폐 수단입니다. 당장은 소비자가 부담을 지고 있지만 일자리는 지난해 정점을 찍은 이후 XNUMX만 개 이상 줄었고 일자리 증가도 둔화되고 있다. 더 중요한 것은 이번 주의 '무역 긴장 완화' 트윗이 다음 주의 '무역 긴장 고조' 트윗이라는 점입니다. 파월은 그러한 변덕스러운 대통령을 위한 플레이북이 없다고 인정했으며 추가 금리 인하가 그의 최선의 조치인 것 같습니다.
미국 아웃룩
산업 생산 • 화요일
글로벌 성장 둔화와 진행 중인 무역 전쟁의 영향은 제조업 부문에서 가장 뚜렷하게 나타납니다. 0.2월 총 산업생산은 0.4% 감소했는데, 이는 대부분 제조업 생산량이 2016% 감소한 결과였습니다. 무역 논의가 더욱 격화되고 XNUMX월 ISM 제조업 지수가 XNUMX년 이후 처음으로 위축 영역에 진입했다는 점을 감안할 때, 향후 몇 달 동안 공장 부문의 여건이 크게 개선될 것으로 예상하지 않습니다.
1.8월 광산 생산량은 월간 2019% 감소를 기록했습니다. 원자재 가격 하락으로 인해 해당 부문에 큰 부담이 가중되었으며 앞으로도 생산에 지장을 줄 가능성이 높습니다. 최근 석유 및 가스 생산이 특히 큰 타격을 입었습니다. XNUMX년 시추공 수가 꾸준히 감소한 것은 지난해 유가 급락으로 인해 해당 부문 전반에 걸쳐 자본 지출이 감소했음을 반영합니다.
이전: -0.2% Wells Fargo: -0.1% 합의: 0.2%
주거 시작 • 수요일
새로운 주택 건설은 최근 헤드라인 데이터가 제시하는 것보다 더 강합니다. 4월 총 주택 착공은 21.8% 감소해 6.3개월 연속 감소세를 나타냈다. 즉, 최근의 약세 중 상당 부분은 다세대 건축의 감소로 인한 것입니다. 여전히 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있지만 다가구 부문은 최고치를 기록한 것으로 보입니다. 북동부와 서부의 많은 주요 아파트 시장은 글로벌 성장 둔화에 크게 노출되어 있으며 국제 투자 감소로 인한 반향을 느낄 가능성이 높습니다. 그럼에도 불구하고, 다세대 건축 허가가 1.3월 동안 XNUMX% 증가했기 때문에 활동은 여전히 견고할 것으로 보입니다. 반면, 단독주택 건설은 전반적으로 매수여건이 개선되면서 역풍이 불고 있는 것으로 보인다. 단독주택 착공은 XNUMX월에 XNUMX%의 강한 증가세를 보였고 XNUMX월에는 XNUMX%의 견고한 증가세를 기록했습니다. XNUMX개월 연속 허가 증가세를 감안할 때 단독주택 활동은 계속 증가할 것으로 예상된다.
이전 : 1,191K Wells Fargo : 1,243K 합의 : 1,250K
FOMC 금리 결정 • 수요일
연준은 25월 17~18일 FOMC 회의에서 연방기금금리를 추가로 XNUMXbp 인하할 것으로 보입니다. 최근 공개 연설에서 파월 연준의장은 FOMC가 현재 기록적인 경기 확장을 유지하기 위해 "적절하게 행동"할 것이라고 거듭 강조했습니다. 위원회는 통화 정책이 충분히 완화적이라는 증거로 여전히 강력한 노동 시장을 지적하는 등 몇 가지 반대 의견을 가질 가능성이 높습니다.
그러나 글로벌 성장 둔화와 무역 불확실성의 영향은 제조, 무역, 운송 부문에서 점점 더 뚜렷해지고 있으며, 최근 관세 인상은 이제 소비자 지출에 더 큰 위협을 가하고 있으며 이는 경제의 항해에서 더 많은 바람을 빼게 될 것입니다. 우리의 견해로는 연준이 25월 금리 인하에 이어 4년 2019분기와 1년 2020분기에 두 차례에 걸쳐 추가로 XNUMXbp를 인하할 것으로 보입니다.
이전: 2.25% 웰스파고: 2.00% 합의: 2.00%
글로벌 검토
ECB는 정책을 완화했지만 미국과 중국은 마침내 좋은 반응을 보였습니다.
- 유럽중앙은행(ECB)은 예금 금리를 -.10%로 50bps 인하하고 자산 매입 프로그램을 재개하는 동시에 성장과 인플레이션 전망도 낮췄습니다. 예상보다 더 비둘기파적인 ECB로 인해 중앙은행은 올해 XNUMX월에 예금 금리를 다시 인하할 것으로 예상됩니다.
- 미국과 중국의 무역 발전이 계속해서 헤드라인을 장식하고 있습니다. 그러나 이번에는 그럴만한 이유가 있습니다. 트럼프 대통령은 관세율 인상을 연기하겠다고 밝혔고, 중국은 미국산 농산물 구매를 재개하고 특정 미국산 제품에 대한 관세를 면제하겠다고 밝혔습니다.
ECB는 비둘기를 내보낸다
유럽중앙은행(ECB)은 목요일 통화정책을 완화하면서 유로존 경제의 성장과 인플레이션을 촉진하기 위한 노력으로 다양한 조치를 추진했습니다. 이러한 조치에는 예금 금리를 마이너스 영역으로 추가 인하하고, 월 20억 유로를 구매하기 위한 자산 매입 프로그램을 재개하고, 마이너스 금리의 영향을 완화하고 보다 유리한 노력의 일환으로 은행에 단계별 금리 시스템을 도입하는 것이 포함되었습니다. TLTRO(Targeted Long-Term Refinancing Operations) 프로그램에 대한 대출 조건입니다. 또한 ECB는 장기적으로 저금리가 시행될 수 있다는 신호로 향후 지침을 변경했으며, 자산 매입 프로그램은 무제한으로 진행되어 장기간 채권을 매입할 수 있음을 시사했습니다. 우리는 중앙은행이 금리를 인하하고 자산 매입을 재개할 것으로 예상했지만, 이러한 조치의 개방적 성격을 고려할 때 목요일 발표가 당초 예상했던 것보다 더 비둘기파적인 것으로 해석했습니다. 또한 ECB는 업데이트된 GDP 및 인플레이션 전망도 발표했으며, 새로운 전망에서는 유로존 경제가 당분간 다소 침체된 상태를 유지할 수 있음을 시사했습니다. 목요일에 ECB는 GDP와 인플레이션 전망을 낮추어 1.1년 2019%, 1.2년 2020% 성장을 전망했고, 현재 인플레이션은 1.2년 2019%, 1.0년 2020%에 그칠 것이라고 전망했습니다. 마리오 드라기 ECB 총재도 다음과 같이 언급했습니다. 세계 경제에 대한 역풍이 계속해서 가중됨에 따라 위험은 여전히 하방으로 기울어져 있습니다. Draghi의 발언과 함께 예상보다 더 비둘기파적인 유럽중앙은행의 조치로 인해 우리는 올해 10월에 예금 금리를 XNUMXbps 더 인하할 것으로 예상하고 있으므로 ECB 예측을 수정하게 되었습니다. 이러한 상황에서, 비록 세계 경제의 발전이 유로화의 경로에도 영향을 미칠 수 있지만, 유로화는 여전히 약간의 압박을 받을 것으로 예상됩니다.
미국과 중국의 긴장 완화
미국과 중국 간의 무역 긴장은 한동안 시장에 큰 영향을 미쳤습니다. 그러나 이번 주에 우리는 양측이 긴장 완화를 위한 조치를 취하는 것을 보았습니다. 수요일, 트럼프 대통령은 중화인민공화국 건국 70주년을 방해하지 않기 위해 이전에 발표했던 관세 인상을 연기하겠다고 발표했습니다. 이에 대해 중국 당국은 미국산 농산물 구매 재개를 검토하는 동시에 지난해 제정된 관세에서 면제될 광범위한 미국산 제품도 언급하겠다고 밝혔다. 이러한 조치를 고려할 때 시장에서는 무역 협정이 타결될 것이라는 낙관론을 다시 불러일으켰습니다. 중국 무역 협상단이 무역 협상을 계속하기 위해 앞으로 몇 주 안에 워싱턴을 방문할 예정이기 때문에 새로운 희망은 좋은 시기에 찾아옵니다. 이러한 선의의 노력에도 불구하고 우리는 트럼프 대통령이 XNUMX월 중순 중국산 제품에 대한 관세율을 인상하고, XNUMX월에는 나머지 중국산 제품에 대한 관세 부과를 추진할 것으로 예상합니다. 중국 당국은 이번 주에 은행에 대한 지급준비율을 인하하는 동시에 외국인 투자에 대한 경제 개방 조치를 취하는 등 관세가 중국 경제에 영향을 미칠 가능성이 높습니다.
글로벌 아웃룩
캐나다 소비자 물가 지수 • 수요일
캐나다 CPI 가격은 2.0월에 전년 대비 2.0% 상승하여 예상보다 강세를 보였으며, 핵심 인플레이션은 캐나다 중앙은행(Bank of Canada) 목표치에 맞춰 안정적으로 유지되었습니다. 캐나다 인플레이션의 큰 부분을 차지하는 유가의 최근 강세를 고려하면 0.2월 헤드라인 CPI 인플레이션은 XNUMX% 이상으로 상승할 수 있습니다. 또한, XNUMX월 GDP가 전월 대비 XNUMX% 상승하여 기대치를 상회했고, XNUMX월 고용 보고서도 기대치를 상회했기 때문에 캐나다 경제의 강세는 XNUMX월 인플레이션에 또 다른 상승 위험을 안겨줄 수 있습니다.
경제가 개선되고 예상보다 인플레이션이 강세에도 불구하고 캐나다 은행(BoC)이 25월에 XNUMXbps 금리 인하를 단행할 것으로 예상됩니다. 우리의 견해로는 미국과 캐나다 간의 강력한 무역 연계를 고려할 때 연준이 더욱 공격적으로 금리를 인하함에 따라 BoC는 통화 정책을 완화할 더 많은 근거를 갖고 있다고 봅니다.
Previous : 2.0 % Wells Fargo : 2.1 % Consensus : 2.0 % (전년 대비)
뉴질랜드 GDP • 수요일
뉴질랜드의 1분기 GDP는 분기 대비 0.6% 증가해 예상치에 부합했습니다. 서비스 생산량은 특히 부진하여 분기 대비 0.2% 증가에 그쳤는데, 이는 3년 2012분기 이후 가장 느린 속도입니다. 그러나 제조업 생산량은 1.4% 증가했다.
이런 상황에서 뉴질랜드 중앙은행은 34월 회의에서 공격적인 금리 인하로 시장 참가자들을 놀라게 했습니다. 그에 따른 의견은 비둘기파적이었고 추가 완화가 가능할 수 있고 실제로 그럴 가능성이 있다고 제안했습니다. 한편, 투자자들은 향후 12개월 동안 25bp의 인하가 가격으로 반영되면서 추가 정책 완화가 이루어질 것으로 기대하고 있습니다. 다음 주에 발표되는 성장 수치는 경제가 올해 중반에 어떻게 수행되었는지를 나타낼 것이며, 이는 완화된 신뢰도 조사와 결합되어 XNUMX월 XNUMX일 회의에서 뉴질랜드 중앙은행의 다음 정책 조치에 대한 통찰력을 제공할 것입니다.
이전: 0.6% 합의: 0.4%(분기별)
아르헨티나 GDP • 수요일
아르헨티나 경제는 2018년 통화 위기 이후 심각한 불황에 빠졌고, 아르헨티나가 포퓰리즘 정책으로 복귀할 위험이 높아지면서 XNUMX월 경제 악화가 일부 발생했습니다. 대통령 예비선거 이후 아르헨티나 국채 수익률이 급등한 가운데 아르헨티나 페소화는 급락했다.
최근 발표된 데이터에 따르면 54.50분기 GDP 성장은 위축 영역에 머물 가능성이 높습니다. 아르헨티나 CPI 인플레이션은 41.9월에 전년 동기 대비 XNUMX%로 확고해졌지만, XNUMX월에는 통화 매도세가 인플레이션에 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 게다가 XNUMX월 경제활동은 예상외로 감소했고, XNUMX월 소비자신뢰지수는 XNUMX로 하락해 다음 주 GDP 하락 가능성이 높아졌습니다. 경기 침체에서 벗어나는 데는 시간이 좀 걸리며 안정적인 정치 환경이 필요할 것입니다.
이전: -5.8% 합의: 0.4% (전년 대비)
관점
금리 감시
18월 XNUMX일 FOMC는 무엇을 할 것인가?
연방공개시장위원회(FOMC)는 18월 25일 다음 정책회의를 열 예정이며, 위원회가 연방기금 금리 목표 범위를 18bps 축소할 것이라는 게 보편적인 전망이다. 그러나 정책 전망에 관해 위원회가 제시하는 신호는 XNUMX월 XNUMX일 연방기금 금리에 대한 실제 신호만큼이나 중요할 수 있습니다. 그런 점에서 우리는 FOMC가 추가 완화의 문을 계속 열어 둘 것으로 기대합니다. 앞으로 몇 달.
특히, 우리는 1.63년 말에 상당수의 "점"이 2019%로 감소할 것으로 예상합니다("점 도표"는 각 익명의 FOMC 위원의 연방기금 예측을 보여줍니다). 이러한 점 그래프의 감소는 많은 위원회 위원들이 추가 완화에 여전히 열려 있음을 나타냅니다. 실제로 우리는 연준이 25분기와 1년 2020분기에 금리를 추가로 60bp 인하할 것으로 예상합니다(상위 차트). 경제가 전반적으로 견조한 상태를 유지하고 있지만, 향후 연준의 "완전 고용"과 "물가 안정"이라는 이중 권한을 위협할 수 있는 경제 전망에 영향을 미치는 여러 가지 요인이 있습니다. 우리는 이 기본 사례에 XNUMX%의 확률을 부여합니다.
그러나 우리는 또한 FOMC가 약간 더 매파적인 접근 방식을 취할 수 있다는 점을 인정합니다. 25bps 금리 인하가 본질적으로 완료된 것처럼 보이지만 위원회는 후속 조치를 알리는 데 주저할 수 있습니다. 25% 확률을 적용한 이 시나리오에서는 2019년 말 현재 1.88% 수준에서 아래로 이동하는 점은 거의 없습니다.
반면, 최근의 수익률 곡선 역전, 온화한 인플레이션, 경제 전망과 관련된 불확실성으로 인해 FOMC 위원들은 50월 18일 금리를 15bp 인하할 정도로 자극을 받았을 수 있습니다. 하지만 일부 위원회 위원들은 공개적으로 금리를 인하할 필요성에 대해 의문을 제기했습니다. 상당한 추가 완화가 이루어지기 때문에 이 시나리오에 확률은 XNUMX%에 불과합니다.
자세한 내용은 18월 XNUMX일 FOMC 회의의 잠재적 결과에 대한 최근 보고서를 참조하세요.
신용 시장 통찰력
XNUMX월 신용카드 지출 급증
23월 소비자신용은 5.3억 달러 증가해 11.2년 만에 가장 큰 증가폭을 기록했다. 주택담보대출 다음으로 가계부채의 대부분을 차지하는 비회전신용은 연율 2008% 증가해 XNUMX월 이후 가장 빠른 속도를 보였다. 보고서에서 작은 부분임에도 불구하고 회전 신용은 XNUMX월 증가의 대부분을 차지했으며 XNUMX월의 급격한 감소 이후 연간 XNUMX%의 속도로 증가했습니다. 이번 달 회전 크레딧의 증가는 지난 몇 년 동안 인기가 높아져 다른 소매업체가 경쟁 할인을 제공하게 만든 Amazon Prime Day에 적어도 부분적으로 기인할 수 있습니다. Prime Day가 회전 신용 증가의 초과분을 모두 설명할 수는 없지만, 지난 XNUMX월 비슷한 급등과 비점포 소매업체의 XNUMX월 매출 급증은 쇼핑 휴가가 눈에 띄는 거시적 영향을 미치고 있음을 시사합니다. 오늘 발표된 소매판매 보고서에서 전자상거래를 포함하는 카테고리인 무점포 소매업체의 매출이 하향 조정되었다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 전반적으로 이번 달 소비자 신용 보고서는 소비자들이 낙관적이며 소비할 준비가 되어 있다는 인식을 거의 바꾸지 못했습니다. 일부 사람들은 소비자들이 소비 자금을 조달하기 위해 부채를 사용하고 있다고 걱정할 수도 있지만 가계 대차대조표는 여전히 양호한 상태인 것으로 보입니다. XNUMX월 증가의 주요 동인이었던 신용카드 부채는 최근에야 명목상 XNUMX년 수준에 도달했으며 여전히 GDP 대비 비율로 볼 때 이전 최고치보다 낮은 수준에 머물러 있습니다.
금주의 주제
무역전쟁의 소비자와 교차점
무역 전쟁이 소비자들에게 피해를 주고 있다면, 확실히 명확하지 않은 것 같습니다. 실질 개인 소비는 4.7분기에 연간 XNUMX% 증가했으며 이번 주에 또 다른 견고한 소매 판매 보고서가 나온 후 소비자 지출은 이번 분기에 다시 헤드라인 성장을 촉진할 궤도에 있습니다.
지금까지 무역 전쟁이 소비자에게 피해를 주고 있다는 증거는 거의 없습니다. 그렇다고 해서 그 효과가 결코 느껴지지 않을 것이라는 증거가 없다는 의미는 아닙니다. 올바른 돌을 뒤집으면 이미 많은 단서가 있습니다.
예를 들어, 이번 주 XNUMX월 소매 판매 보고서의 매장 카테고리를 보면 소비자들이 진행 중인 무역 전쟁을 어떻게 헤쳐나가고 있는지 어느 정도 알 수 있습니다. 의류, 가구, 잡화점은 모두 관세로 인해 상품이 영향을 받을 수 있는 곳으로 눈에 띄었으며, 이들 XNUMX개 매장 모두 XNUMX월 매출이 감소했습니다.
우리는 이번 하락이 무역 전쟁의 비용에 대한 부인할 수 없는 증거를 제시한다고 말하는 것이 아닙니다. 그러나 이는 응답자들이 구매 관리자 설문 조사에서 말하는 내용과 베이지색 책에 따라 기업들이 연준에 말하는 내용과 일치합니다. 길에서 은행 고객의 이야기를 듣습니다.
상품 디플레이션에 작별 인사
현재 사이클 전반에 걸쳐 연준은 인플레이션 2%를 유지하는 데 어려움을 겪었습니다. 그러나 지난 몇 년 동안 이발소를 가본 사람이라면 누구나 알 수 있듯이 서비스 인플레이션은 2%를 훨씬 넘었습니다. 전반적인 인플레이션은 현재 경기 확장 기간 내내 추세였던 좋은 가격의 하락으로 억제됩니다. 그것은 변화하고 있습니다.
초기 라운드에 노출된 일부 소비재 카테고리에는 이미 관세율이 25%로 인상되었으며 수입세 비용이 분명히 전가되고 있습니다. 하단 차트는 관세 카테고리로 인한 인플레이션 상승이 지난 한 해 동안 증가했음을 보여줍니다. 지금까지 인플레이션에 대한 기여는 미미하지만, 중요한 점은 가격 압력이 부정적에서 긍정적으로 바뀌었다는 것입니다. 이러한 상승 압력은 무역 긴장으로 인해 높아질 가능성이 높습니다.
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