아르헨티나: Macri가 실패한 곳에서 Alberto Fernández가 성공할까요?

월간 칼럼을 작성하기에는 아르헨티나에 대한 확신이 거의 없는 것 같지만, 나는 목을 내밀고 이 나라의 차기 대통령이 알베르토 페르난데스가 될 것이라고 말할 준비가 되어 있습니다.

또한 재무장관은 Guillermo Nielsen이 될 것으로 보입니다.

Nielsen은 Euromoney와의 인터뷰를 거부했지만, 솔직히 말해서 그는 직접적으로든 선택적 리트윗으로든 많은 말을 했습니다.

그래서 저는 다양한 경제학자, 은행가, 분석가들과 함께 차기 행정부에서 예상되는 경제 및 금융 정책을 로드 테스트하기로 결정했습니다.

Nielsen은 경제에 대한 12가지 계획을 설명했지만, 2003년 위기 이후에 이어진 Néstor Kirchner 행정부(2007~2001)를 템플릿으로 여러 번 언급하면서 다음을 경제의 주요 두 가지 계획으로 삼을 수 있다고 생각합니다. 차기 정부는 자신이 물려받게 될 끔찍한 상황을 처리하려는 시도를 하고 있습니다.

첫 번째는 대규모 부채 탕감입니다. 첫 번째 Néstor 행정부는 민간 부문이 미지불 채권에 대해 약 65%의 삭감을 취하도록 했습니다.

이번에는 IMF가 더 많은 돈을 국가에 투입했습니다. IMF는 실제로 부채 탕감을 '실행'하지 않고 대신 재프로파일에 대한 협상만 허용하므로 이는 민간 부문이 큰 삭감을 취한다는 것을 의미합니다.

Capital Economics의 아르헨티나 경제학자 Edward Glossop은 약 40%를 예상한다고 말하며, 추가적인 평가절하 및 부채 프로필 악화가 더욱 증가할 수 있다는 중요한 경고를 가지고 있습니다.

부채 규모를 고려하면 중앙 정부 부채는 GDP의 100%에 육박하고, 오늘날 약 105%에 달하는 지방 부채를 추가하면 일부 사람들이 여전히 쓰기보다는 재프로파일링을 생각하는 것이 놀랍습니다. 다운하는 것은 민간 부문 부채에도 적용되어야 합니다.

이 접근 방식을 지지하는 사람들은 다양한 주장을 펼치고 있습니다. 민간 ​​부문 부채의 약 35%가 공공 부문에서 보유되므로 롤오버 위험이 발생하지 않으며 지속 가능성을 고려할 때 부채 프로필에 포함되어서는 안 된다고 말합니다.

손에 손: 알베르토 페르난데스와 크리스티나 페르난데스 데 키르히네르

그들은 또한 통화의 급격한 하락으로 인해 부채가 이렇게 높은 비율에 도달했다고 말하며, 이는 과도하게 조정되었으며 이는 방정식에서 '제외'될 수 있는 부채의 약 10% 포인트를 차지해야 한다고 말합니다.

이 두 가지 점에 있어서 나는 Fitch Ratings의 Latin America Sovereigns 이사인 Todd Martinez의 의견에 동의하고 싶습니다.

그는 나에게 이 공공 부문 부채 금액이 잘못되었다고 말했습니다. 우크라이나, 파키스탄, 에콰도르 등 공공 부문 기관을 보유하고 있는 다른 신흥 시장 국가에서는 이러한 주요 비율에서 이 부채를 제외하지 않습니다.

롤오버 위험은 낮지만 이 부채를 단순히 무시하는 것은 공공 부문 은행의 대차대조표에 구멍을 만드는 등 여러 가지 이유로 문제가 됩니다.

마찬가지로 마르티네즈는 통화 초과 주장에 설득되지 않고 자신은 이 주장의 반대 입장을 취한다고 말했습니다. 즉, GDP 대비 부채가 통화 평가 절하에 너무 민감하다면 이는 부채 지속 가능성에 매우 큰 약점이자 문제입니다. 여기에 인플레이션이 매우 높고 통화 가치가 계속 하락할 가능성이 있다는 사실을 추가하십시오.

따라서 균형적으로 볼 때 정부는 공격적인 부채 탕감을 추진할 것으로 보입니다. 아마도 일부 분석가들이 믿는 것처럼 이것이 단지 유동성 문제가 아니라고 가정하여 지속 가능한 위치에 도달하려면 그래야 합니다.

거부 기간 동안 지급을 중단하지 않겠다고 약속하는 것이 지급을 연장하는 인센티브라는 주장을 닐슨이 리트윗한 것입니다.

그리고 마우리시오 마크리 행정부의 부채 수준에 대한 그의 끊임없는 비판과 아르헨티나의 IMF 정책을 '사기'로 묘사한 메시지를 리트윗하는 것조차 새 정부의 공격적인 자세를 기대할 수 있음을 시사합니다.

시장은 아르헨티나 국채가 달러당 약 40센트에 거래된다는 점에 분명히 동의합니다.

Nielsen의 부채에 대한 접근 방식이 성공할 수 있다고 생각하는 반면, 다른 주요 계획은 수출을 통해 달러 표시 수익을 늘리는 것입니다. Vaca Muerta 셰일 형성은 Néstor 행정부의 농산물 수익 증가에 해당하는 현금 소에 할당됩니다. 붐 – 훨씬 더 어렵습니다.

Nielsen은 민간 부문이 이러한 에너지 흐름을 유지하는 데 필요한 막대한 투자를 유도하도록 인센티브를 받을 수 있다고 믿는 것 같습니다. 정부는 필요한 자본 투자를 주도할 수 있는 위치에 있지 않습니다.

그는 해당 부문의 소득세를 20%로 인하하는 것에 대해 이야기합니다. 여기에는 제가 이야기한 사람들 사이에 더 많은 합의가 있습니다. 예를 들어 노동법, 마크리가 감히 건드리지 않았던 제XNUMX의 레일 문제 등 더 광범위한 개혁이 필요하고 새 정부의 규칙 존중에 대한 더 많은 신뢰가 필요하다는 것입니다.

그러나 에너지 기업 YPF를 몰수했던 악셀 키실로프가 아르헨티나 정치계의 선두 자리로 복귀할 가능성이 높고 크리스티나 페르난데스 데 키르히네르가 부통령으로 있다는 것은 새 행정부의 신뢰도에 도움이 되지 않을 것입니다.

다른 문제도 많이 있습니다. 낮은 실질 금리를 유지하면서 인플레이션을 낮추기 위해 모든 사람이 협력하여 행동하는 사회 협약을 통해 인플레이션을 해결할 수 있다는 제안은 아마도 Nielsen이 기대하는 정책 의제 중 가장 야심찬 측면일 것입니다.

세부적으로 볼 것은 많지만 예상되는 정책의 폭넓은 흐름을 보면 차기 대통령이 실제 위기에 직면할 가능성이 낮다는 것 외에는 낙관이나 자신감을 가질 여지가 거의 없습니다.

그러나 네스토르 정권의 8% GDP 성장률을 재현하는 것은 슬프게도 환상적입니다.

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