강력한 V자형 회복에 대한 이야기가 많았지만, 이는 상승하는 경제 및 지정학적 위험을 무시하고 오히려 부양책의 쓰나미에 힘입어 더 높이 오르고 있는 주식시장에서만 일어났습니다. 아쉽게도 현재 수준에서 주식은 '고통 없는' 불황을 암시하는데, 이는 아마도 너무 장밋빛일 것입니다. 전반적으로 너무 많은 낙관주의가 다시 가격으로 반영되어 현실이 별의 기대와 일치하려면 거의 기적이 필요할 것입니다.
대안이 없습니다
정부와 중앙은행의 엄청난 부양책 덕분에 최근 몇 주 동안 글로벌 시장이 다시 활기를 띠었습니다. S&P 500은 올해 7% 하락한 반면, 기술주 중심의 나스닥 100은 실제로 7.5% 하락했습니다. 더 높은 올해 초부터 기록적인 최고치에 근접한 수준으로 돌아왔습니다. 끔찍한 경제 데이터가 쏟아지고 실업률이 치솟고 있음에도 불구하고 이 모든 것 때문에 많은 사람들이 주식 시장이 현실과 그토록 동떨어져 보이는 이유에 대해 의문을 제기합니다.
몇 가지 이유가 있지만 중앙은행보다 더 중요한 것은 없습니다. 통화 정책 입안자들은 이번 위기에 매우 공격적으로 대응하여 금리를 XNUMX으로 인하하고 대규모 채권 매입 프로그램을 시작하여 채권에 거의 투자할 수 없게 만들었습니다. 채권은 지금까지 가장 큰 자산 클래스이며 모든 '기관' 포트폴리오에 채권이 포함되어 있으므로 지금처럼 실질 수익률(인플레이션 조정)이 XNUMX 아래로 떨어지면 적절한 수익을 원하는 펀드 매니저는 더 위험한 베팅을 하게 됩니다. 실제로 남은 것은 주식뿐입니다. 원자재 시장이 너무 작기 때문입니다.
확실히, 정부의 혁명적인 대응은 투자자들을 진정시켰습니다. 정치인들이 조치를 취하지 않음으로써 이러한 충격이 불황으로 발전하는 것을 허용하지 않을 것이 분명해졌기 때문입니다.
소매업과 기술 분야죠
부양책 외에도 이번 재택 위기로 인해 일부 특이한 참가자가 파티에 참여했습니다. 바로 소매 투자자였습니다. 대부분의 공공 중개인이 계좌 개설과 주식 거래량이 크게 급증했다고 보고했기 때문에 시장 거래가 많은 사람들에게 스포츠 베팅이나 도박을 대체한 것으로 보입니다. 정교한 '펀드.
역사적으로 그것은 대개 나쁘게 끝났습니다. 우리는 유가가 마이너스로 변한 이유를 조금이나마 맛보았습니다. 왜냐하면 일부 거래자들은 자신들이 구매하는 계약을 완전히 이해하지 못했기 때문입니다.
마지막으로, '주식 시장'은 회복되지 않았으며 Microsoft, Apple, Amazon, Google 및 Facebook과 같은 소수의 거대 기술 기업만이 회복되었습니다. 이들 거대 기업은 유사한 특성을 공유합니다. 온라인 비즈니스 모델 덕분에 사람들이 집에 있을 때에도 수익을 늘릴 수 있고, 이 위기를 극복하는 데 도움이 될 깨끗한 대차대조표를 보유하고 있으며, Amazon과 같은 일부 기업은 소규모 경쟁업체로서 업계 지배력을 확장할 수도 있습니다. 폐쇄.
S&P 5에 포함된 이들 500대 기업은 현재 시가총액 기준으로 전체 지수의 20% 이상을 차지하고 있으며, 이는 역대 최고 수준이며, 이들 중 대부분은 현재 완벽하게 가격이 책정되어 있습니다. 아쉽게도 이 '최고 수준의 헤비' 시장은 앞으로 취약성이 증가함을 의미합니다. 이들 거대 기업이 어떤 이유로든 매도를 시작하면 S&P 전체를 하락시킬 것입니다. 이러한 집중은 또한 기술 중심의 나스닥이 그토록 극적인 성과를 거둔 이유를 설명합니다.
무엇 지금?
물론 여기서부터 낙관하기는 어렵습니다. 이미 너무 많은 좋은 소식이 가격에 나와 있고 쾌활한 분위기를 탈선시킬 수 있는 수많은 위험이 있기 때문입니다.
우선, 시장은 두 자릿수 실업률이 소비에 미칠 지속적인 영향을 과소평가하고 있는 것 같습니다. 바로 20월에 미국 경제는 지난 10년 동안 창출한 모든 일자리를 잃었고, XNUMX월의 수치도 마찬가지로 나쁠 수 있습니다. 물론, 그 중 일부는 빠르게 회복될 것이지만, 실업률이 XNUMX월에 XNUMX%에 도달한 다음 XNUMX%로 하락한다면, 그것이 정말로 승리일까요?
그리고 바이러스 감염과 파산이라는 두 번째 파도의 위험도 있습니다. 대부분의 경제가 재개된 지금 새로운 바이러스 사례가 다시 발생한다면 폐쇄로 돌아가거나 최소한 더 긴 기간 동안 의무적인 사회적 거리두기 조치를 취해야 할 수 있습니다. 예를 들어 레스토랑의 경우 수개월 동안 50%의 용량으로만 운영할 수 있다면 수익도 절반으로 줄어들기 때문에 중요합니다.
한편, 소비자 심리에 잠재적인 피해가 있을 수 있습니다. 사람들이 쇼핑몰이나 영화관처럼 사람들이 붐비는 장소로 돌아가도 안전하다고 느낄 때까지 얼마나 걸릴까요? 이는 특히 노인과 같이 더욱 취약한 인구 집단에 해당될 수 있습니다.
새로운 냉전?
지정학도 거대합니다. 미국과 중국은 서로의 목구멍에서 싸우고 있습니다. 워싱턴은 전염병의 책임을 중국에 비난하고 중국은 미국이 홍콩 문제에 개입하지 않기를 원합니다. 지금까지는 주로 수사적이었지만 백악관이 홍콩에서 중국의 새로운 조치에 대한 제재를 발표할 예정이라면 곧 바뀔 수도 있습니다.
이러한 제재는 대부분 상징적일 수 있지만 XNUMX월 미국 선거가 다가오면서 긴장은 더욱 고조될 가능성이 높습니다. 이제 트럼프의 선거 전략은 전염병에 대해 중국을 비난하는 것임이 분명해졌으며, 의회는 중국 문제에 대해 전적으로 그를 지지하고 있습니다.
그리고 마지막으로 자극 각도가 있습니다. 지난 XNUMX월 중앙은행이 '올인'했고 정부도 마찬가지였지만 최근 의회는 대부분의 공화당 상원의원들이 지금은 할 만큼 했다고 생각하기 때문에 '보류' 쪽으로 움직인 것 같습니다. 결국 올해는 선거가 있는 해이므로 어느 정당도 야당에게 '승리'를 주고 싶어하지 않습니다. 이는 또 다른 구제책이 나오기까지는 시간이 좀 걸릴 수 있음을 의미합니다.
하지만 백신이 모든 것을 바꿀 수 있다
긍정적인 측면에서 보면, 여기에서 시장의 가장 큰 상승 위험은 의학적 혁신이 될 것입니다. 이것은 아마도 장기적인 이야기일 수 있지만, 백신이나 적어도 효과적인 치료법에 대한 믿을 만한 소식이 있다면 이전에 약세를 보였던 많은 투자자들도 강세에 동참하게 될 수 있습니다.
소매 투자자들이 진정으로 이번 랠리에 힘을 실어주고 있다면 많은 '현명한 돈'이 다음 주가가 떨어지기를 기다리며 방관하고 있다는 점을 기억하십시오.
경제 지표가 강해지면 상승 위험도 있습니다. 물론 시장은 하락세의 무서운 데이터를 무시했지만 일단 수치가 현재의 침체된 수준에서 개선되기 시작하면 투자자들은 이상하게 들리겠지만 이에 대해 긍정적으로 반응하기 시작할 수 있습니다.
너무 멀고, 너무 빠르나요?
모두 말하면 탐색하기 어려운 전망입니다. 한편으로, 채권이 갑자기 전혀 매력적이지 않게 되면 투자자들이 주식, 특히 고품질의 주식에 몰두하는 것이 논리적입니다. 반면에, 여기에서 너무 많은 일이 잘못될 수 있기 때문에 그렇게 높은 가치로 주식을 거래하는 것이 실제로 정당화되지는 않습니다.
이는 주식이 펀더멘털보다 너무 멀리, 너무 빠르게 앞서가는 전형적인 사례일 수 있습니다. 장기적인 전망은 확실히 긍정적이지만 그 동안에는 '완벽함을 위한 가격'을 책정한 주식이 기대에 부응하기 어려울 것입니다. 수정 위험이 높아 보입니다.
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